核心观点 - 截至2026年1月23日，SHFE铜价101340元/吨，环比+0.57%，LME铜价13129美元/吨，环比+2.54% [2] - 市场对美联储2026年1月不降息已基本定价 [2] - 铜精矿现货采购紧张，TC现货价续创历史新低，但线缆企业开工率回升 [2] - 展望2026年，铜行业供需格局依然偏紧，继续看好铜价上行 [2] 库存情况 - 截至2026年1月23日，全球三大交易所电解铜库存合计96.0万吨，环比+6.2% [3] - 截至1月22日，LME铜全球库存17.2万吨，环比+16.9% [3] - 截至1月16日，SMM铜社会库存33.0万吨，环比+2.9% [3] - 截至1月23日，COMEX铜库存56.3万吨，环比+4.4% [3] - 截至1月23日，国内主流港口铜精矿库存71.9万吨，环比+4.1% [3] 供给情况 - 2025年10月中国铜精矿产量13.0万吨，环比-8.1%，同比-12.1% [4] - 2025年11月全球铜精矿产量192.3万吨，同比-1.9%，环比-0.6% [4] - 截至2026年1月23日，精废价差为2865元/吨，环比-526元/吨 [4] 冶炼情况 - 2025年12月SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比+6.8%，同比+7.5% [5] - 截至2026年1月23日，TC现货价为-50.00美元/吨，环比-3.4美元/吨，处于2007年9月以来低位 [5] - 2025年12月电解铜进口26万吨，环比-4.0%，同比-29.8% [5] - 2025年12月电解铜出口9.6万吨，环比-32.7%，同比+473.4% [5] 需求情况 - 线缆约占国内铜需求31%，2026年1月22日当周线缆企业开工率为58.71%，环比+2.72个百分点 [6] - 空调约占国内铜需求13%，产业在线数据显示2026年1-3月家用空调排产同比分别为+11%、-11.4%、-2.4% [6] - 铜棒约占国内铜需求4.2%，2025年12月黄铜棒开工率为52.74%，环比+2.56个百分点，同比-3.40个百分点 [6] 期货市场 - 截至2026年1月23日，SHFE铜活跃合约持仓量23.1万手，环比+6.4%，持仓量处1995年至今71%分位数 [7] - 截至1月20日，COMEX非商业净多头持仓5.3万手，环比-1.6%，持仓量处1990年以来80%分位数 [7]

全球铜价走势与市场动态 - 伦敦金属交易所铜价在圣诞节休市前飙升至每吨12,282美元的历史新高[1] - 上海期货交易所铜价首次上涨4.7%至接近每吨100,000元人民币或14,270美元 对美市场形成巨大溢价[1] - 纽约商品交易所3月交割的最活跃铜合约上涨超5% 盘中高点达每磅5.90345美元或每吨超13,000美元[2] 主要生产中断与供应影响 - 2025年供应中断预测高达6% 多家知名矿山和顶级生产商产量未达目标[3] - 全球第二大铜矿印尼Grasberg发生致命事故 自由港麦克莫兰宣布不可抗力并下调2026年产量指引 预计2027年恢复全面生产[3] - 刚果民主共和国Kamoa-Kakula铜矿发生地下洪水 智利Codelco的El Teniente矿发生致命岩石爆炸 均抑制了全球产量[4] 机构价格预测与市场观点 - BMO资本市场预测铜价在2026年第二季度前平均达每吨12,500美元[5] - 高盛预测2026年铜价将受限于每吨10,000至11,000美元 因存在16万吨过剩且2029年前不会短缺[17] - 美国银行2025年9月上调预测 预计2026年平均每吨11,313美元 2027年每吨13,501美元 峰值可达每吨15,000美元[20] 关键矿山项目与生产排名 - 2024年全球前十大铜矿排名中 智利Escondida矿以128万吨产量位居第一 且百分比增幅最大[8] - 美国亚利桑那州Morenci矿在运营154年后 废料堆中仍保留约1000万吨铜 自由港麦克莫兰正推进硫化浸出技术 目标2030年提取40万吨[9] - 亚利桑那州Resolution Copper项目拥有可满足美国数年四分之一需求的铜资源 但投入超20亿美元后仍未开采 主要受许可及部落环境问题阻碍[11] 行业结构性变化与政策 - 美国地质调查局将铜和银列入关键矿物清单 清单总数达60种 旨在支持资本投资和许可改革[15] - 嘉能可考虑关闭其位于魁北克的Horne冶炼厂和加拿大铜精炼厂 因环境升级成本超2亿美元 可能影响超1000个工作岗位和30万吨年产量[14] - 彭博新能源财经预测从2026年起将出现结构性短缺 电气化需求超过供应 到2050年短缺量将达1900万吨 除非有新矿投产或废铜供应增加[25] 市场参与者与重大事件 - 一位通过黄金交易获利15亿美元的中国神秘亿万富翁 在上海期货交易所建立了近9万吨的净多头头寸 价值近10亿美元 截至2025年5月已获利约2亿美元[22] - 第一量子矿业的Cobre Panamá铜矿自2023年底因抗议和封锁而关闭后一直处于闲置状态[27]

行业与公司 * 行业为全球金属与矿业，具体聚焦于铜矿开采与供应 [1] * 报告追踪并分析了多家全球主要铜矿生产商的季度产量数据，这些公司合计占全球铜矿产量的约70% [2][4][14] * 提及的具体公司包括：艾芬豪矿业（Kamoa-Kakula）、自由港麦克莫兰（Grasberg）、智利国家铜业公司（El Teniente）、安托法加斯塔、英美资源集团、巴里克黄金、必和必拓、博利登、Capstone、中国钼业、第一量子、嘉能可、墨西哥集团、Hudbay、KAZ Minerals、KGHM、伦丁矿业、MMG、纽蒙特、诺里尔斯克镍业、力拓、Sandfire、South32、泰克资源、淡水河谷、紫金矿业等 [4][14][15][37][40] 核心观点与论据 * **对铜价持看涨观点**：基于行业严重的供应限制和全球不断增长的需求，对铜价前景持乐观态度 [7][16] * **预计铜市场将出现持续短缺**：即使在全球GDP增长2%的情况下，也预计未来一年铜市场将出现可观的供应短缺 [3] 根据供需模型预测，市场已进入短缺加剧的时期，预计2025年将出现30万吨的供应缺口，2026年缺口将扩大至86.6万吨 [17] * **供应增长面临下行风险**：不同意市场因需求疲软和部分矿山生产恢复而不会出现短缺的观点，认为整体供应预期仍面临下行风险 [3] * **推荐投资一篮子铜矿商股票**：建议持有一篮子铜矿商股票，以最小化个别公司的特定风险，并预期铜矿股今年的强劲表现将在未来一年及以后持续 [7] * **具体估值与评级**：报告提供了覆盖公司的详细估值与评级，例如：英美资源集团（评级：买入）、安托法加斯塔（评级：持有）、必和必拓（评级：持有）、嘉能可（评级：买入）、自由港麦克莫兰（评级：买入）、第一量子（评级：买入）、泰克资源（评级：买入）、淡水河谷（评级：买入）等 [18][37][40] 关键数据与趋势 * **2025年第三季度产量下滑**：追踪的矿商2025年第三季度总产量环比下降2.1%，同比下降3.6% [2][4][14] * **2025年前九个月供应增长疲软**：基于数据库内所有公司数据，2025年前九个月全球铜矿供应量较去年同期略有下降 [8] 数据显示，2025年1-9月产量为11048千吨，低于2024年同期的11083千吨 [10] * **第四季度产量预计将出现更显著同比下降**：由于占全球供应约3%的Grasberg铜矿预计在第四季度完全停产，预计第四季度同比降幅将更大 [4][8] * **历史产量数据**：提供了自2020年第一季度至2025年第三季度的详细季度产量数据（单位：千吨）及环比、同比变化 [15] * **需求预测细分**： * **中国需求**：预计2025年总需求为15211千吨，同比增长0.9% [17] 其中，建筑需求预计下降，而电动汽车、可再生能源（不含电网）需求预计保持较高增速（2025-2030年复合年增长率分别为5.4%和6.7%） [17] * **全球需求**：预计2025年总需求为27117千吨，同比增长1.4% [17] 全球电动汽车需求增长强劲，2025-2030年复合年增长率预计达9.6% [17] * **价格预测**：预计铜价将从2025年的4.46美元/磅（9835美元/吨）上涨至2026年的5.15美元/磅（11354美元/吨），并在2030年达到6.00美元/磅（13228美元/吨） [17] 其他重要内容 * **研究方法**：报告是持续进行的全球铜生产趋势季度系列的最新一期，整合了所有公司已报告的2025年第三季度产量数据 [2][3] * **产量下降原因**：2025年第三季度产量下降主要归因于艾芬豪矿业（Kamoa-Kakula）、自由港麦克莫兰（Grasberg）和智利国家铜业公司（El Teniente）的运营挑战 [4][14] * **风险提示**：报告包含投资建议记录、分析师认证、公司特定披露、估值方法解释、风险说明以及全球监管披露等内容 [19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61] * **评级分布**：截至报告日期，Jefferies覆盖的公司中，买入评级占61.08%，持有评级占34.40%，逊于大市评级占4.52% [39]

**涉及行业与公司** * 行业：全球金属与采矿业，核心焦点为铜市场 [1][2] * 公司：报告追踪并分析了全球主要铜矿企业的季度产量数据，涵盖约70%的全球矿产铜供应量 [1][11] 具体提及的公司包括安托法加斯塔、英美资源、必和必拓、自由港麦克莫兰、南方铜业、第一量子矿业、嘉能可、紫金矿业等数十家主要铜生产商 [11][12][37][40] **核心观点与论据** * 供应紧张：基于已报告3Q25产量的公司（占全球供应55%）数据，3Q25全球矿产铜产量环比下降1.0%，同比2024年第三季度下降2.4% [1][3][7] 产量下降主要归因于卡莫阿-卡库拉和格拉斯伯格矿山的运营挑战 [3] * 未来供应风险：预计4Q25的同比降幅将更为显著，因为占全球满负荷供应约3%的格拉斯伯格矿山预计将在该季度完全停产 [3] * 供需平衡与价格展望：尽管市场存在对需求疲软和部分矿山生产恢复的担忧，但报告认为供应端的下行风险将持续，即使在全球GDP增长2%的情况下，未来一年铜市场仍将出现可观的供应短缺 [2][14] 基于严重的行业供应限制和不断增长的全球需求，对铜价前景持乐观态度，预计市场将进入赤字不断扩大的时期 [6][14] * 投资建议：建议持有一篮子铜矿商股票，以最小化特定公司的个体风险 [6] 报告对多家铜矿公司给出了“买入”评级，如第一量子矿业、自由港麦克莫兰、泰克资源等 [16][40] **其他重要内容** * 需求驱动因素：报告中的供需模型预测，至2030年，全球铜需求年复合增长率为2.1% [15] 具体需求增长点包括可再生能源（风能和太阳能，不包括电网，2025E-2030E CAGR 6.7%）、电动汽车（2025E-2030E CAGR 5.4%）以及数据中心等 [15] * 价格预测：报告预测铜价将从2025年的每磅4.50美元（每吨9,918美元）上涨至2029年的每磅6.00美元（每吨13,228美元） [15] * 市场赤字预期：供需模型显示，铜市场在2025年预计出现34.5万吨的供应短缺，并预计在2026年至2030年间持续处于短缺状态 [15]

市场整体表现 - 市场昨日缩量调整，沪深两市成交额不足2万亿，较上一交易日缩量1914亿 [1] - 主要股指普遍下跌，沪指跌0.41%，深成指跌1.71%，创业板指跌1.96% [1] - 板块表现分化，福建自贸区、银行、冰雪产业涨幅居前，贵金属、医药、机器人跌幅居前 [1] 通信行业与AI算力板块 - 2025年第三季度通信板块营收和净利润增速同环比均提升，AI算力板块表现亮眼 [2] - 公募基金和北向资金在通信行业的持仓市值占比分别达6.87%和2.82%，均创历史新高 [2] - 申万通信行业市盈率（PE-TTM）为43.41，处于5年来96.53%的高分位点 [2] - 持续推荐AI算力板块，包括北美和国内算力产业链的核心公司 [2] - 建议关注AI应用、端侧AI、海缆及光纤光缆、军工通信和量子科技板块 [2] AI投资趋势展望 - AI相关投资的高增长趋势或将持续，因AI投资周期较长，目前讨论“证伪”为时过早 [3] - AI领域投资增长快、公司估值较高，但从发展阶段判断是否出现泡沫仍为时过早 [3] - 在盈利兑现、流动性宽裕、供需格局紧张的背景下，目前不具备触发金融市场预期剧烈调整的宏观条件 [3] 铜市场供需与价格展望 - 2025年第三季度全球主要铜矿企业产量同比下降近5%，第四季度有望延续收缩 [4] - 原料短缺和潜在“反内卷”将助力第四季度国内精炼铜供给收缩，需求平稳将推动国内库存温和去化 [4] - 预计明年全球精炼铜供给缺口将扩大50%，LME铜价有望在10000美元/吨以上展现向上弹性，2026年铜价有望再攀高峰 [4] - 推荐铜板块的配置机遇 [4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为全球铜业 包括铜矿开采 精炼生产 以及相关的市场供需 价格和投资分析 [1][2][6] * 纪要涉及的公司包括全球主要的铜矿生产商和勘探商 例如BHP Rio Tinto Freeport-McMoRan Glencore Southern Copper Antofagasta First Quantum Capstone Copper等 并提供了详细的投资评级和财务指标对比 [6][112][116] 核心观点与论据 **市场供需与价格展望** * 全球铜市场正转向短缺 预计2025年第四季度出现16万吨的供应短缺 2026年全年短缺约30万吨 尽管中国需求放缓且全球精炼铜产量预计增长2.2% [2] * 由于Grasberg Kamoa-Kakula和Quebrada Blanca等主要矿场的持续供应风险 2026年矿山供应预估被下调43万吨 同时中国政策变化导致废铜供应增长放缓 铝替代可能加速但短期内难以抵消铜短缺 [2] * JPMorgan全球大宗商品团队预测 铜价将在2026年第一季度平均达到12,000美元/吨（5.44美元/磅） 2026年全年平均约为11,240美元/吨（5.10美元/磅） [2] * 尽管存在供应中断 全球库存仍持续上升至约70万吨 高于6月的不足50万吨（为过去5年最高水平） 但预计随着第四季度出现短缺 这一趋势将逆转 [1] * 伦敦金属交易所（LME）铜价今年已上涨23%至4.84美元/磅 显著优于铝（+10%） 尽管远期曲线现呈轻微现货溢价 但紧张的供需动态预计将继续支撑价格 [1] **高频数据与市场指标** * 高频数据表现不一 精炼费/冶炼费（TC/RCs）未见反弹迹象 LME净投机头寸呈上升趋势 但LME注销仓单正在下降 [1] * 较低的精炼费表明铜精矿市场紧张 冶炼厂在此环境下议价能力较弱 [26] * 铜铝价格比率高于4倍通常表明存在铝替代铜的需求风险 [43] * 全球采购经理人指数（PMI）数据显示 新兴市场表现相对强劲 而发达市场较为疲软 中国官方PMI和财新PMI数据存在差异 [89] **中国市场动态** * 中国精炼铜需求在2025年8月同比增长10% 年初至今增长11% 精炼铜产量在2025年8月同比增长16% 年初至今增长11% [55] * 中国铜产品（半成品）产量在2025年8月同比增长15% 年初至今增长15% 电网投资是铜需求的主要驱动力 占2024年需求的39% [55][68][71] * 中国房地产行业指标仍然疲弱 但电网基础设施投资保持强劲 2025年8月电网投资同比增长15% [71][80][85] **股票投资建议** * 在股票方面 公司继续看好澳大利亚的Capstone Copper（增持）和欧洲 中东及非洲地区的Antofagasta（增持 分析师关注名单） 在北美 公司对Freeport和First Quantum均给予增持评级 [1] * 提供了覆盖铜业公司的详细比较表 包括估值指标（如EV/EBITDA 市盈率）和投资评级 [6][116] 其他重要内容 **生产与成本结构** * 全球铜矿产量在2025年上半年保持稳健 截至7月年内增长5% 但预计受近期供应中断影响增长将减速 [1] * 刚果民主共和国（DRC）的铜产量增长显著 2025年7月同比增长16.5% 而印度尼西亚和美国产量则出现下滑 [17] * 智利和秘鲁是全球最大的铜生产地区 2024年分别占全球矿山供应的24%和11% [94] * 铜价目前远高于90百分位数的现金加上资本支出总成本 表明生产商利润率可观 [37] **长期前景与项目储备** * 长期铜价历史数据显示 实际价格围绕平均水平波动 当前价格高于历史平均水平 [98] * 列出了全球最大的未开发铜项目 如Pebble Resolution等 这些项目对长期供应至关重要但开发面临挑战 [123] * 主要铜矿发现的平均深度在增加 意味着未来开发成本可能上升 [118]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为基本金属行业，特别是铜市场 [1] * 分析由高盛（Goldman Sachs）的多位分析师完成 [1] 核心观点与论据 价格预测与核心论点 * 公司认为铜价正在重新设定在一个新的区间，即每吨10,000美元至11,000美元，这是铜价从未持续超过两个月的水平，从2026年起将成为新的价格底部 [2] * 将2026年铜价预测上调至每吨10,500美元（原为10,000美元），并维持2027年每吨10,750美元的预测，此次上调部分原因是Grasberg矿场停产事件 [2] * 尽管对铜价持结构性看涨观点，但认为未来两年价格上限为每吨11,000美元，因为市场目前处于温和过剩状态，预计这种过剩将维持到2026年，直到本年代末才会出现供应缺口 [2] * 对于2025年剩余时间，尽管铜市场存在过剩，但价格可能因Grasberg停产、美联储降息和美元进一步贬值而维持在每吨10,000美元以上 [6] 供应面分析 * 矿山供应增长受到限制，预计2025-2030年平均年增长率仅为+1.5% [2] * 近期多起矿山事故凸显了结构性挑战，包括矿井更深、矿石品位下降和开采难度增加，需要更多投资 [2] * 近期供应增长可能来自低资本支出、对价格敏感的矿山，如刚果民主共和国（DRC）和中国 [10] * 预计废铜使用量将增加，有助于推迟全球铜市缺口出现的时间，但废铜收集率上限约为75%，限制了其增长潜力 [2][50] * 需要至少每吨10,500美元的价格才能激励南美洲棕地矿山的投资，这些投资对于平衡本年代末的市场是必需的 [2][10] * 到2028年，中国和刚果民主共和国的合计产量预计将超过智利的总产量 [39] 需求面分析 * 预计全球精炼铜需求增长将从2025年的+2.8%放缓至2026-2030年平均+2.1% [2] * 电网和电力基础设施是需求增长的主要驱动力，预计将贡献超过60%的增长，国防、电动汽车、风力和数据中心也带来直接提振 [2][62] * 投资老化的西方电网被视为国家安全优先事项，因为其在人工智能、国防和能源安全中扮演关键角色 [3][62] * 如果铜价过高过快上涨，将加速在周期性领域（如低压能源电缆、电器和工业应用中的绕组线）用铝替代铜，这将为铜价设定上限 [17] * 铜铝价格比率超过4:1（约每吨10,200美元）时，替代会加速，这自2010年以来已被证明是铜价的上限 [12][70] 战略储备与其他重要因素 * 鉴于铜资源的受限性及其在关键领域的必要性，它是一个具有吸引力的战略储备商品 [6] * 预计未来几年的市场过剩库存至少部分会被战略储备吸收，限制可见的库存积累和对交易所价格的下跌压力 [6] * 与美国和石油相比，铜的战略和商业库存水平较低，中国75%的年度铜消费依赖进口，美国近50%的精炼铜需求依赖进口 [25][30] * 美国有机会进行战略储备，储备40天消费量（约17.5万吨）将耗资约18亿美元 [28] * 如果美国或中国不进行战略储备，全球铜市的小幅过剩可能会体现在可见库存中，给铜价带来下行压力，可能回落至每吨10,000美元以下 [32] 市场平衡与长期展望 * 预计全球铜市场在2029年之前将保持过剩状态，之后才会转为缺口 [6][78] * 预计2026年市场将出现18万吨的少量过剩 [15][78] * 从2028年起，缺口临近应会将铜价推高至每吨11,000美元以上，高到足以激励南美洲的矿山寿命延长、中国、刚果民主共和国和中亚的新矿开发以及进一步向铝的替代 [6] 其他重要内容 * 图表显示，当前铜价已接近其价格锚点的上限 [8][9] * 运营成本支撑位（90百分位的C1加维持性资本支出成本曲线加约15%的利润率）在2025年约为每吨7,400美元 [13] * 美联储降息和美元疲软对铜价有支撑作用，政策驱动的美国2年期利率下降100个基点通常会使LME铜价上涨近6% [24]

铜价走势 - 近期国际铜价持续走强，纽约商品交易所铜期货价格突破每磅4.9美元 [1] - 此轮价格上涨由实质性供需关系变化所驱动，并非短期波动 [1] 供应端驱动因素 - 全球第二大铜矿印尼Grasberg Block矿区自9月8日起因泥石流事故全面停产，造成全球铜供应骤然紧张 [1] - 其他矿区相继宣布不可抗力状态，加剧市场对短期供应的担忧 [1] 需求端与长期前景 - 高盛集团最新研究报告下调全球铜供应预期，并预警2025-2026年将出现供需缺口 [1] - 电动汽车普及、可再生能源基础设施扩建及全球数字化进程共同构成铜需求的长期动力 [1] 主要受益方 - 智利、秘鲁等主要铜出口国将从此轮铜价上涨中受益 [1]

行业与公司 * 纪要涉及全球铜行业 包括供需状况 价格走势 库存变化 以及主要生产国和消费国的动态[1][2] * 公司方面 重点覆盖了全球主要的铜矿上市公司 如BHP Rio Tinto Freeport-McMoRan Glencore Southern Copper Antofagasta Capstone Copper等 并提供了详细的投资评级和财务指标[4][117][121] 核心观点与论据 供需基本面 * 全球铜需求保持强劲 年初至今全球铜需求增长12% 中国精炼铜需求增长12%[1][95] * 供应端同样强劲 全球铜产量年初至今增长7.4% 其中刚果民主共和国和智利表现突出 但秘鲁5月产量疲弱[1][16] * 中国精炼铜产量年初至今增长11% 需求增长12% 但7月单月需求同比下降4%[1] * 全球铜库存从6月底的约44万吨上升至目前的约60万吨 接近2023/24年水平 库存增加约16万吨[1] * 摩根大通大宗商品团队认为 尽管生产强劲 但下游采购疲弱 中国境内溢价从年初水平下降 预计2025/26年铜供需将保持小幅过剩 但长期前景保持积极[2] 价格与市场指标 * 伦敦金属交易所铜价今年迄今上涨13% 至4.46美元/磅 远期曲线目前处于稳固的正向市场结构 为过去一年最高水平[1] * 高频数据好坏参半 积极方面包括铜精矿处理费进一步下降至负值 中国阴极铜溢价上升 中国冶炼厂开工率小幅提高 但LME净投机头寸回落至5年平均水平[1] * 铜/铝价格比率高于4倍通常表明存在需求替代风险[41] * 铜价目前高于90%百分位的现金成本加资本支出[36] 区域动态 * **中国**：电力网络是最大的铜需求领域 占比39% 其次是家电19% 建筑15% 电网投资保持强劲[70][72] * **主要生产国**：智利5月年化产量为570万吨 同比增长9.4% 秘鲁5月年化产量为260万吨 同比下降4.6%[16] * **全球需求分布**：中国占全球需求的57% 欧洲占13% 其他亚洲地区占11% 北美占9%[98] 投资观点 * 在股票方面 继续看好澳大利亚的Capstone Copper和欧洲 中东 非洲地区的Antofagasta 均给予增持评级[1] * 提供了覆盖铜矿公司的详细比较表 包括估值指标和投资评级[4][121] 其他重要内容 * 全球采购经理人指数显示 摩根大通全球PMI在2025年8月为50.9 略高于荣枯线 表明全球制造业活动温和扩张[94] * 列出了全球最大的未开发铜项目 按铜当量计算 包括Pebble KSM Resolution等[126] * 提供了主要生产商的市场份额数据 2023年BHP占全球矿山供应的6.0% Freeport-McMoRan占5.8%[117] * 报告包含大量图表数据 支持上述观点 如库存与价格关系 成本曲线 中国各行业需求构成等[21][40][70]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金属与矿业中的铜行业 - **公司**：Antofagasta、Anglo American、BHP、Boliden、Capstone、China Moly、Codelco、First Quantum、Freeport - McMoRan、Glencore、Grupo Mexico、Hudbay、Ivanhoe、KAZ Minerals、KGHM、Lundin Mining、MMG、Newmont、Norilsk、Rio、Sandfire、Sierra Metals、South32、Teck Resources、Vale、Zijin Mining等 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 2Q25铜产量环比和同比均增长，预计供应增长将因枯竭和品位下降等因素放缓，短期内需求存在波动风险，但中期因全球需求增长和供应严重受限而看好铜市场[1][2][5] - 铜市场正进入供应缺口扩大的时期[15] - **论据** - 据已公布2Q25产量的少数公司报告，2Q25总产量环比增长5.0%，同比大幅增长10.3%，主要因Codelco和Rio Tinto产量显著增加[1][3] - 基于已公布上半年产量的公司数据，上半年铜产量达到过去10年的最高水平[6] - 从供应需求模型来看，2025 - 2030年全球铜需求复合年增长率为2.1%，而供应复合年增长率为1.7%，供应缺口逐渐扩大，价格预计呈上升趋势[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司估值与评级**：提供了众多公司的当前价格、目标价格、P/E、EV/EBITDA、FCF Yield、Dividend Yield等估值指标及评级情况，如Anglo American评级为Buy，目标价2550p；Antofagasta评级为Hold，目标价1850p等[17] - **风险提示**：投资存在多种风险，包括经济、金融和政治因素变化影响价格和价值，汇率波动影响以外币计价的投资，以及前瞻性陈述可能与实际结果有重大差异等[36][56][57] - **研究报告相关信息**：介绍了Jefferies的评级方法、估值方法、特许精选股票选择标准等，以及报告的分发、适用范围、合规等相关信息[31][34][35][52][53][54]