财务数据和关键指标变化 - 2025年税后有形股本回报率为10.3%，达到了全年高于10%的目标，这是迈向2028年大于13%承诺的良好开端 [3] - 2025年总收入约为320亿欧元，同比增长7%，较2021年增长26% [4] - 2025年非利息支出为207亿欧元，同比下降10%，调整后成本基本持平，非运营成本因诉讼费用降低而大幅减少 [4] - 2025年成本基础较2021年降低近10亿欧元，降幅约4% [4] - 2025年实现了17%的经营杠杆，拨备前利润为114亿欧元，自2021年以来增长了三倍 [5] - 第四季度关键银行账簿及其他融资的净利息收入为34亿欧元，全年为133亿欧元，经汇率影响调整后符合计划 [9] - 第四季度普通股一级资本充足率为14.2%，较上一季度下降30个基点，其中44个基点的下降与一次性效应有关 [15] - 第四季度杠杆率持平于4.6% [16] - 流动性覆盖率为144%，高质量流动性资产达2600亿欧元 [14] - 净稳定资金比率为119%，可用稳定资金增至6500亿欧元 [15] - 普通股一级资本最低要求附加缓冲为293个基点，相当于100亿欧元普通股一级资本 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 所有四个业务自2021年以来均降低了成本收入比并大幅提升了盈利能力，在2025年实现了两位数回报 [5] - 企业银行自2021年以来收入增长超过40%，2025年尽管利率和汇率承压，仍实现了稳定收入 [5] - 投资银行固定收益及货币业务在2025年客户活动量同比增长11% [7] - 私人银行转型取得巨大进展，2025年成本收入比改善至70%，回报率超过10% [7] - 资产管理公司DWS自2021年以来吸引了850亿欧元的净新资产，2025年管理资产规模超过1万亿欧元 [8] - 私人银行净息差同比改善约30个基点 [9] - 固定收益及货币融资业务的净利息收入实现连续增长 [10] - 企业银行净利息收入环比小幅上升 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司计划到2028年将成本收入比从2025年的64%进一步改善至低于60% [8] - 在固定收益及货币业务领域，公司在欧洲处于领先地位，在亚洲排名第三，在美国排名第七，并渴望在美国成为第五名，从而成为该领域领先的欧洲银行 [33] - 公司致力于成为欧洲冠军，这意味着在其作为欧洲银行参与的所有关键细分市场（如固定收益及货币、财富管理、资产管理）中占据市场领先地位 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已转型为更精简、更聚焦的业务，财务状况显著改善 [3] - 下一阶段战略是通过聚焦增长、严格的资本纪律和可扩展的运营模式，在未来三年将税后有形股本回报率从2025年的超过10%提升至大于13% [8] - 企业银行未来将通过进一步利用其全球网络、产品能力和客户关系来扩展全球主银行模式 [6] - 投资银行正在重新定位投行与资本市场业务，基于其在德国的领导地位和聚焦的客户服务，投资于行业和产品专业知识以扩大咨询和股权资本市场能力，同时保持债务业务的优势 [7] - 2026年的重点是成功执行战略的下一步，年初的强劲开局令人鼓舞 [9] - 公司计划每年都展示运营业绩的改善，包括2026年 [22] - 公司希望成为一家由人工智能驱动的银行，并成为人才的首选目的地 [34] - 公司计划在2026年将关键银行账簿的净利息收入增加至约140亿欧元，主要驱动力是结构性对冲组合的展期（预计将比前一年多带来约6亿欧元收益，其中超过90%已通过现有对冲活动锁定）以及存款和贷款的目标组合增长 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司资产质量保持稳健，但预计2026年信贷损失拨备将适度下降，趋向于到2028年约30个基点的较低预期平均运行率 [22] - 商业地产领域的焦点仍然是写字楼，特别是美国西海岸（西雅图和洛杉矶）的写字楼，当市场、评估和租赁行为出现稳定迹象时，信贷损失拨备可能会大幅下降 [41] - 管理层对商业地产市场持谨慎态度，但鉴于周期已到后期且市场行为有望开始改变，希望已接近尾声 [42] - 2026年的发行需求较往年更低，因为公司在优化负债结构 [22] - 公司预计2026年固定收益及货币融资业务和企业银行的增长将最为显著，后者将受益于德国的财政刺激顺风 [12] - 公司预计第一季度存款增长将有所正常化，但总体上对客户参与度和业务实力感到满意 [12] - 在利率方面，公司从更陡峭的收益率曲线和更紧的信用利差中受益，其净利息收入策略对利率的平行上下移动有良好的对冲，但从长期来看，更高的长期利率对公司有利 [53][55] 其他重要信息 - 公司决定不再寻求维持穆迪高级违约损失率分析带来的评级档位提升，这一自愿决定使其与欧洲同行保持一致，并将逐步重新平衡资本市场负债结构，减少高级非优先债务，增加高级优先债务 [18][27][29] - 2026年高级非优先债务发行量将比去年减少，全年目标发行量为50亿至70亿欧元 [18][31] - 2025年总发行量为187亿欧元，符合150亿至200亿欧元的目标范围 [19] - 2026年目标全年发行量为100亿至150亿欧元 [20] - 公司近期发行了10亿欧元的二级资本债券和10亿欧元的额外一级资本债券，实现了自引入这些债务类别以来最窄的利差 [20] - 公司有一笔英镑额外一级资本工具可在2026年4月赎回，基于当前市场，该工具存在小幅正向重估影响，票息将重置至约8.2% [21] - 公司更新了可持续工具框架，计划在未来几个月发行符合欧洲绿色债券标准的债券 [21] - 公司决定终止与MDBRS的集团评级委托，未来将专注于穆迪、标普和惠誉 [18] - 标普在第四季度将公司评级展望上调至正面，原因是盈利改善和韧性增强 [18] - 第四季度贷款在运营业务中增长50亿欧元（经汇率影响调整），贷款质量保持强劲 [11] - 第四季度存款增长290亿欧元（经汇率影响调整），增长主要来自企业银行的即期存款 [12] - 最低要求自有资金和合格负债缓冲盈余为230亿欧元，上一季度减少了30亿欧元，但仍处于舒适水平，为公司提供了至少一年暂停发行新合格负债的灵活性 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于不再维持高级非优先债务LGF评级档位的决定，这对最终的负债结构意味着什么？为什么是现在？驱动因素是什么？[25] - 公司转型阶段已结束，在此期间已获得两次评级上调，其高级非优先债务评级已稳固处于投资级，现在是优化融资结构和成本基础的合适时机 [27][28] - 这一决定使公司与不持有该评级档位的欧洲同行保持一致，并将允许公司随着时间的推移，部分地将资本市场负债结构从高级非优先债务重新平衡至高级优先债务，从而提高整体资产负债表效率 [29] - 公司将减少未偿还的高级非优先债务发行量，2026年仍计划发行50亿至70亿欧元的高级非优先债务，但随着时间的推移，预计每年的需求将低于往年 [30][31] 问题: 关于成为“欧洲冠军”的目标，应如何衡量？谁是同行？[25][26] - 成为欧洲冠军的中期目标是到2028年将税后有形股本回报率从10%提升至13%，这是实现长期目标的中间步骤 [32] - 定义上，这意味着在公司作为欧洲银行参与的所有关键细分市场（如固定收益及货币、财富管理、资产管理）中占据市场领先地位，公司已在欧洲固定收益及货币业务领先，并渴望成为美国该领域的领先欧洲银行 [33] - 从回报角度看，公司应领先于欧洲同行，目前仍存在一些差距 [34] - 公司还希望成为一家由人工智能驱动的银行和人才的首选目的地 [34] - 在2028年之前，公司打算展示所有财务指标的逐步改善，并提供增长驱动因素的详细信息，如存款增长、新客户资产、市场份额演变等 [35] 问题: 商业地产拨备持续增加的原因是什么？出现了哪些未预见的新问题？[39] - 拨备增加是基于投资组合的新事实，例如新评估值低于早期评估、特定建筑的租赁活动（租户离开影响现金流）以及市场可见的估值变化 [40] - 第四季度有一个较大的单一风险事件，属于商业地产但非写字楼类别 [41] - 商业地产的焦点仍然是写字楼，特别是美国西海岸（西雅图和洛杉矶）的写字楼，当市场、评估和租赁行为稳定时，信贷损失拨备可能会大幅下降 [41] - 管理层对判断市场底部持谨慎态度，但鉴于周期已到后期，希望已接近尾声 [42] 问题: 商业地产问题的解决在未来几个季度是否会呈现波动性？德国收益率曲线处于2019年以来最陡峭状态，这对资产负债表融资有何影响？[49] - 除了个别较大的风险事件（如重组或出售）外，投资组合层面的估值调整通常不会太波动，总体上不预期会有大的波动 [50] - 在融资方面，信用利差对公司更为重要，因为利率风险在发行时点进行管理 [53] - 从净利息收入对冲角度看，公司有一个复制组合，如果能够以比今天更高的利率将互换展期至10年，则对公司有利 [53] - 总体而言，公司从更陡峭的信用曲线和更紧的信用利差中受益，其净利息收入策略对利率的平行移动有良好对冲，但从长期来看，更高的长期利率对公司有利 [55]

财务数据和关键指标变化 - 2025年税后有形股本回报率为10.3%，达到了全年高于10%的目标，这是迈向2028年大于13%承诺的良好开端 [3] - 2025年总收入约为320亿欧元，同比增长7%，较2021年增长26% [4] - 2025年非利息支出为207亿欧元，同比下降10%，调整后成本基本持平，非运营成本因诉讼费用降低而大幅减少 [4] - 2025年成本基础较2021年降低近10亿欧元，降幅约4% [4] - 2025年实现了17%的经营杠杆，拨备前利润为114亿欧元，自2021年以来增长了三倍 [5] - 第四季度关键银行账簿及其他融资的净利息收入为34亿欧元，全年为133亿欧元，经汇率影响调整后符合计划 [9] - 第四季度普通股一级资本充足率为14.2%，较上一季度下降30个基点，其中44个基点的下降与一次性效应有关 [15] - 第四季度杠杆率持平于4.6% [16] - 流动性覆盖率为144%，高质量流动性资产达2600亿欧元 [14] - 净稳定资金比率为119%，可用稳定资金增至6500亿欧元 [15] - 普通股一级资本最低要求附加缓冲为293个基点，相当于100亿欧元普通股一级资本 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 所有四个业务部门自2021年以来均降低了成本收入比并大幅提高了盈利能力，在2025年实现了两位数回报 [5] - 企业银行自2021年以来收入增长超过40%，2025年尽管利率和汇率压力下仍实现稳定收入 [5] - 投资银行固定收益、外汇及大宗商品业务在2025年客户活动量同比增长11%，市场份额有所增加 [7] - 私人银行转型取得巨大进展，2025年成本收入比改善至70%，回报率超过10% [7] - 资产管理公司DWS自2021年以来净流入资产达850亿欧元，2025年管理资产规模超过1万亿欧元 [8] - 私人银行净利息收入持续稳定增长，净息差同比改善约30个基点 [9] - 固定收益、外汇及大宗商品融资业务净利息收入连续增长，得到贷款增长支持 [10] - 企业银行净利息收入环比小幅上升，主要得益于存款大幅增加 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 在固定收益、外汇及大宗商品业务中，公司是欧洲的领导者，在亚洲排名第三，在美国排名第七，并渴望在美国成为第五名，从而成为该领域的领先欧洲银行 [33] - 公司计划通过利用其全球网络、产品能力和客户关系，扩大全球主银行模式 [6] - 企业银行预计将受益于德国的财政刺激顺风 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已转型为更简单、更聚焦的业务，财务状况显著改善 [3] - 下一阶段战略路线图是将有形股本回报率从2025年的超过10%在未来三年内提升至13%以上，并将成本收入比从2025年的64%进一步改善至60%以下 [8] - 计划通过三个杠杆实现目标：聚焦增长、严格的资本纪律和可扩展的运营模式 [8] - 长期目标是成为欧洲冠军 [9] - 2026年的重点是成功执行战略的下一步，年初开局良好 [9] - 计划每年改善运营业绩，包括2026年 [22] - 公司希望在所有关键业务领域（如固定收益、外汇及大宗商品、财富管理、资产管理）成为市场领导者，并在回报率上领先于欧洲同行 [33][34] - 公司希望成为一家由人工智能驱动的银行，并成为人才的首选目的地 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为如果环境积极发展，其目标有上行潜力 [8] - 资产质量保持稳健，但预计2026年信贷损失拨备将适度下降，趋向于到2028年约30个基点的较低预期平均运行率 [22] - 对于商业房地产，特别是西海岸（西雅图和洛杉矶）的办公楼，仍然是焦点，当市场、评估和租赁行为出现稳定迹象时，信贷损失拨备可能会大幅下降 [41] - 管理层对判断市场底部持谨慎态度，但鉴于周期已到后期，且市场行为有望开始改变并趋于稳定，希望已接近尾声 [42] - 在利率方面，信贷利差对融资更为重要，公司通过发行时的利率风险管理利率风险，并从更高的长期利率中受益 [53][55] 其他重要信息 - 公司决定不再寻求维持穆迪高级违约损失率分析带来的评级档位提升，此举与欧洲同行保持一致，旨在优化融资结构和成本基础 [18][27][29] - 公司将减少优先非优先债务的发行量，2026年全年发行量目标为100亿至150亿欧元，低于2025年的187亿欧元 [19][20] - 公司计划在2026年发行50亿至70亿欧元的优先非优先债务 [31] - 公司终止了与MDBRS的集团评级委托，未来将专注于穆迪、标普和惠誉 [19] - 2026年，公司预计关键银行账簿的净利息收入将增加至约140亿欧元，主要驱动力是结构性对冲组合的展期，预计将比前一年多产生约6亿欧元的收益，其中超过90%已通过对冲活动锁定 [10] - 第四季度，经汇率调整后，运营业务内的贷款增长了50亿欧元，存款增长了290亿欧元 [11][12] - 金融稳定委员会决定将公司的全球系统重要性银行分档从1.5%降至1%，导致2026年杠杆率要求降低了25个基点 [17] - 公司更新了可持续融资工具框架，计划在未来几个月发行符合欧洲绿色债券标准的债券 [21] - 有一笔英镑额外一级资本工具将于2026年4月可赎回，其票息将重置为约8.2% [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于不再维持优先非优先债务LGF评级档位的决定，对债务结构的影响以及原因 [25] - 公司转型阶段已结束，在此期间已获得两次评级上调，其优先非优先债务评级已稳固处于投资级，现在是优化融资结构和成本基础、采取进攻姿态的合适时机，此举也使公司与不持有该档位的欧洲同行保持一致 [27][28][29] - 该决定将使公司能够逐步将资本市场债务结构从优先非优先债务部分重新平衡至优先债务，从而提高整体资产负债表效率 [29] - 这将导致未偿优先非优先债务发行量减少，并会管理总损失吸收能力及次级最低要求自有资金和合格负债缓冲的缩减，公司将继续在制定2026年发行计划时保持适当的监管缓冲 [30] - 2026年仍计划发行50-70亿欧元的优先非优先债务，随着时间的推移，预计每年的优先非优先债务需求将低于往年 [31] 问题: 关于成为“欧洲冠军”的具体衡量标准和同行对比 [25][26] - 成为欧洲冠军的中期目标是到2028年将有形股本回报率从10%提升至13%，这是实现长期目标的中间步骤 [32] - 定义包括在所有关键业务领域（如固定收益、外汇及大宗商品、财富管理、资产管理）成为市场领导者，并在回报率上领先于欧洲同行 [33][34] - 公司还旨在成为由人工智能驱动的银行和人才的首选目的地 [34] - 在2028年之前，公司计划展示所有财务指标的逐步改善，并提供增长驱动因素的详细信息，如存款增长、新客户资产、市场份额演变等 [35] 问题: 关于商业房地产拨备持续增加的原因及前景 [39] - 拨备增加是基于投资组合的新情况，例如新评估值低于早期评估、特定项目的租户流失导致现金流受损，以及市场可见的估值变化 [40] - 焦点仍然是西海岸（西雅图和洛杉矶）的办公楼，当市场、评估和租赁行为稳定时，信贷损失拨备可能会大幅下降 [41] - 管理层对判断市场底部持谨慎态度，因为曾出现过“虚假曙光”，但鉴于周期已到后期，且市场行为有望开始改变，希望已接近尾声 [42] 问题: 商业房地产问题的解决是否会呈现波动性，以及德国收益率曲线变陡对资产负债表融资的影响 [49] - 除了个别较大的非办公楼风险事件外，投资组合层面的估值调整通常不会很波动，公司每年都会出售一些投资组合，这有助于确认其估值 [50][51] - 在融资方面，信贷利差比利率曲线形状更重要，因为公司在发行时管理利率风险，从净利息收入对冲角度看，如果能够以比今天更高的利率将互换展期至10年期，则是有益的，公司总体上从更陡峭的信贷曲线和更紧的信贷利差中受益 [53][55]

财务数据和关键指标变化 - 2025年税后有形股本回报率为10.3%，达到了全年高于10%的目标，并以此为起点，致力于在2028年实现超过13%的目标 [3] - 2025年实现营收约320亿欧元，同比增长7%，较2021年增长26% [4] - 2025年非利息支出为207亿欧元，同比下降10%，调整后成本基本持平 [4] - 2025年成本基础较2021年降低近10亿欧元，降幅约4% [4] - 2025年实现17%的经营杠杆，拨备前利润为114亿欧元，自2021年以来增长了三倍 [5] - 第四季度关键银行业务账簿及其他融资的净利息收入为34亿欧元，全年为133亿欧元，经汇率影响调整后符合计划 [8] - 第四季度普通股一级资本充足率为14.2%，较上一季度下降30个基点，其中44个基点的下降与一次性影响有关 [13] - 第四季度流动性覆盖率为144%，高质量流动资产增至2600亿欧元 [12] - 净稳定资金比率保持稳健，为119%，可用稳定资金增至6500亿欧元 [12] - 第四季度杠杆率持平于4.6% [15] - 2025年总发行量为187亿欧元，符合150亿至200亿欧元的目标区间 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司银行自2021年以来营收增长超过40%，2025年尽管利率和外汇压力下仍实现稳定营收 [5] - 投资银行中的固定收益、货币及大宗商品业务在2025年客户活动量较上年进一步增长11% [6] - 私人银行在2025年成本收入比改善至70%，回报率超过10% [6] - 资产管理公司DWS自2021年以来吸引了850亿欧元的净新资产，2025年管理资产规模超过1万亿欧元 [7] - 私人银行净息差同比改善约30个基点 [8] - 公司银行第四季度净利息收入环比小幅上升 [9] - 所有四个业务自2021年以来成本收入比均有所下降，盈利能力大幅改善，并在2025年实现两位数回报 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 在固定收益、货币及大宗商品融资领域，增长势头持续，主要受资产支持融资和基础设施贷款的新增贷款以及收购航空资产组合推动 [10] - 公司银行投资组合持续增长，主要在流动性和结构性贸易融资业务内 [10] - 私人银行通过进一步有针对性的抵押贷款减少，继续兑现其对资本高效资产负债表的战略承诺 [10] - 第四季度存款账簿增长290亿欧元（经汇率影响调整），其中公司银行存款增长最为显著 [11] - 公司银行将受益于德国的财政刺激顺风 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已转型为更简单、更专注的业务，财务状况显著改善 [3] - 下一阶段战略路线图旨在将2025年超过10%的有形股本回报率在未来三年内提升至13%以上，并将成本收入比从2025年的64%进一步改善至60%以下 [7] - 计划通过三个杠杆实现目标：聚焦增长、严格的资本纪律和可扩展的运营模式 [7] - 长期目标是成为欧洲冠军 [8] - 投资银行正在重新定位投行与资本市场业务，基于其在德国的领导地位和聚焦的客户服务，投资于行业和产品专业知识以扩大咨询和股权资本市场能力，同时保持债务业务的优势 [6] - 公司银行未来将通过进一步利用其全球网络、产品能力和客户关系来扩展全球主银行模式 [5] - 公司希望在所有关键业务领域（如固定收益、货币及大宗商品、财富管理、资产管理）成为市场领导者，并立志成为美国市场排名第五的欧洲银行 [31] - 公司希望成为人工智能驱动的银行，并成为人才的首选目的地 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年，公司预计关键银行业务账簿的净利息收入将增至约140亿欧元，主要受结构性对冲展期（预计将比前一年多产生约6亿欧元收益，其中超过90%已通过对冲活动锁定）以及存款和贷款的目标投资组合增长驱动 [9] - 2026年，公司预计信贷损失拨备将适度下降，趋向于到2028年约30个基点的较低预期平均运行率 [22] - 2026年的融资需求较2025年大幅降低，全年发行量目标为100亿至150亿欧元 [19] - 进入2026年的业务势头良好 [21] - 公司计划每年展示运营业绩的改善，包括2026年 [22] - 如果环境积极发展，公司认为其目标有上行空间 [7] - 商业房地产问题的焦点仍然是办公楼，尤其是西海岸（西雅图和洛杉矶）的办公楼，公司希望已处于周期尾声 [39][41] 其他重要信息 - 公司决定不再寻求维持穆迪高级违约损失率分析带来的评级档位提升，这使其与欧洲同行保持一致，并将逐步将资本结构从优先非优先债务向优先债务重新平衡，以提高整体资产负债表效率 [17][26][27] - 公司将停止MDBRS集团的评级委托，未来将专注于穆迪、标普和惠誉 [18] - 2026年1月初，公司发行了10亿欧元的二级资本债券，与近期发行的10亿欧元额外一级资本工具一起，实现了自引入这些债务类别以来最窄的利差 [19] - 公司更新了可持续工具框架，计划在未来几个月发行符合欧洲绿色债券标准的债券 [20] - 2025年，主要评级机构均对公司进行了评级上调，标普在第四季度将展望调整为正面 [17] - 最低要求自有资金和合格负债盈余为230亿欧元，上一季度减少了30亿欧元，但仍处于舒适水平，提供了至少一年内暂停发行新合格负债的灵活性 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于不再维持穆迪LGF档位对优先非优先债务存量及最终资本结构的影响，以及“欧洲冠军”目标的具体衡量标准 [25] - **回答（关于LGF档位）**：公司转型阶段已结束，穆迪已两次上调其评级，其优先非优先债务评级已稳固处于投资级，现在是优化融资结构和成本基础的合适时机。此决定使公司与其欧洲同行保持一致。这将允许公司逐步将资本结构从优先非优先债务向优先债务重新平衡。2026年仍计划发行50-70亿欧元的优先非优先债务，但随着时间的推移，年度发行需求将低于往年 [26][27][28][29] - **回答（关于“欧洲冠军”）**：中期目标是到2028年将有形股本回报率从10%提升至13%。成为“欧洲冠军”意味着在所有关键业务领域（如固定收益、货币及大宗商品、财富管理、资产管理）成为市场领导者，并在回报率上领先于欧洲同行。公司目前在固定收益、货币及大宗商品领域在欧洲领先，在亚洲排名第三，在美国排名第七，目标是成为美国第五（即领先的欧洲银行）。此外，公司还致力于成为人工智能驱动的银行和人才首选目的地。管理层计划通过展示财务指标的逐步改善，以及提供存款增长、新客户资产、市场份额演变等具体驱动因素来展示进展 [30][31][32][33] 问题2：关于商业房地产拨备持续增加的原因及前景 [36] - **回答**：拨备增加是基于对投资组合新信息的反应，例如新的评估价值低于先前、租户流失导致现金流受损，或市场可见的估值变化。第四季度涉及一个较大的非办公楼单一风险事件。问题的焦点仍然是西海岸（西雅图和洛杉矶）的办公楼。当市场、评估价值和租赁行为趋于稳定时，信贷损失拨备预计会大幅下降。管理层对判断市场底部持谨慎态度，但希望已处于周期尾声 [37][38][39][40][41] 问题3：关于商业房地产问题解决过程的波动性，以及德国收益率曲线变陡对资产负债表融资的影响 [48] - **回答（关于商业房地产）**：除了个别较大的单一风险事件（如重组或出售）可能导致波动外，投资组合层面的估值调整通常不会太波动。公司每年都会出售一些投资组合，这些交易提供了市场价格的参考，确认了其估值的合理性。因此，总体上不预期会有大的波动 [49][50][51] - **回答（关于收益率曲线）**：在融资方面，信用利差比利率曲线对公司更重要，因为公司在发行时管理利率风险。从净利息收入对冲角度看，公司拥有复制投资组合。如果能够以比当前更高的利率将互换合约展期至10年，则对公司有利。因此，在其他条件相同的情况下，更陡峭的信用曲线和更窄的信用利差对公司有益。公司目前的净利息收入策略对利率的平行移动有较好的对冲，但从长期来看，更高的长期利率对公司有利 [52][53]

德意志银行战略规划 - 公司制定了雄心勃勃且结构化的计划，目标是到2028年将有形股本回报率提升至13%以上[1] - 该战略基于收入增长、更严格的成本控制、资本优化和更高的股东回报这四大支柱[1] 收入增长策略 - 管理层预计通过在全球资产聚集、支付服务和咨询领域扩展“全球主银行”业务，实现50亿欧元（约58亿美元）的增量收入[2] - 公司计划利用其在本土市场的领导地位，把握财政刺激、结构性改革、私营部门投资和长期转型支出带来的机遇，在德国实现20亿欧元（约23亿美元）的收入增长[2] 成本控制与效率提升 - 公司设定了到2028年将成本收入比降至60%以下的目标，这较此前的中期目标有显著改善[3] - 这一改善预计将来自20亿欧元的总体成本效益，主要通过流程简化、自动化以及增加使用数字化和人工智能平台来实现[3] 资本管理与股东回报 - 公司计划将普通股一级资本充足率维持在13.5%至14%之间，以平衡稳健性与回报优化[4] - 从2026年开始，公司计划将派息率从2025年目标的50%提高至净利润的60%[4] - 更高的股息和股票回购旨在直接提升股东回报，并增强管理层对盈利可持续性的信心，同时通过减少权益资本来长期支持更高的股本回报率[4] 同业公司业绩展望 - 富国银行中期目标是将有形普通股回报率提升至17-18%，高于此前15%的目标，这反映了公司对盈利前景的信心增强[5] - 富国银行目标上调的关键推动力是美联储资产上限的解除，这将允许其增加存款、扩大贷款组合并拓宽证券持有[6] - 花旗集团正推进其多年战略以精简运营并聚焦核心业务，包括改革运营模式、领导结构以及减少官僚主义和复杂性[7] - 花旗集团预计到2026年收入复合年增长率为4-5%，并预计到2026年实现20-25亿美元的年化运行率节省，有形普通股回报率预计达到10-11%[8] 公司股价表现 - 过去六个月，德意志银行在纽约证券交易所的股价上涨了35.5%，超过了行业24.8%的涨幅[9]

财务数据和关键指标变化 - 2025年前九个月收入为244亿欧元，与全年约320亿欧元（剔除汇率影响前）的目标一致 [3] - 税后有形股本回报率为10.9%，达到全年高于10%的目标 [3] - 成本收入比为63%，符合低于65%的目标 [3] - 拨备前利润为90亿欧元，同比增长近50%，若剔除Postbank诉讼影响则增长近30% [3] - 收入持续增长7%，净佣金和费用收入同比增长5% [3][4] - 非利息支出同比下降8%，主要由于未重复计提Postbank诉讼拨备，调整后成本持平 [4] - 关键银行业务板块及其他融资的净利息收入基本稳定，其中74%的收入来自更可预测的收入流 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司银行进一步扩展全球银行模式，前九个月费用收入强劲增长5%，并被认可为最佳贸易融资银行 [7] - 投资银行在所有客户群体中活动增加 [7] - 私人银行转型取得巨大进展，前九个月利润增长71%，财富管理资产增长400亿欧元，净流入250亿欧元 [7] - 资产管理业务通过费用基础扩张和运营效率驱动，实现25%的可持续回报，并受益于在欧洲ETF领域的优势 [7] - 私人银行净利息收入持续稳定增长，受结构性对冲组合展期和存款流入支持 [8] - 公司银行净利息收入环比小幅下降，主要受一次性项目减少影响，但基础组合增长和对冲展期效益仍提供支撑 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 贷款组合在第三季度（剔除汇率影响后）增长30亿欧元，约三分之二客户位于德国和欧洲 [9] - 投资银行贷款组合因FIC和O&A势头增强而持续增长 [9] - 私人银行通过有针对性的抵押贷款削减实现资本高效资产负债表 [10] - 公司银行客户需求因地缘政治不确定性持续而保持低迷，但预计2026年将受益于德国财政刺激而加速 [10] - 存款组合在第三季度增长100亿欧元，私人银行存款增长最为显著，受零售活动推动，德国公司银行存款也因即期存款流入而增长 [10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正按计划实现或超越所有2025年战略目标，自2021年以来的收入复合年增长率为6%，处于5.5%至6.5%的目标区间中值 [4] - 运营效率已达或预计达24亿欧元，完成目标的95%，资本效率已达300亿欧元的风险加权资产削减，处于目标区间高端 [5] - 在第三季度启动了2025年第二次股票回购计划，价值2.5亿欧元，自2022年以来的累计分配达56亿欧元 [5] - 公司受益于多元化的盈利组合，在所有四个全球银行业务中均实现两位数利润增长和两位数有形股本回报率 [6] - 在ETF领域具有优势并正在扩大产品供应 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在商业地产和宏观经济环境的不确定性，公司预计下半年拨备水平将降低，资产质量保持稳健 [17] - 客户需求因地缘政治不确定性持续而保持低迷，但预计公司银行贷款将受益于德国财政刺激并在2026年加速 [10] - 公司对实现2025年全年目标充满信心，包括高于10%的有形股本回报率和低于65%的成本收入比 [17] - 强劲的资本状况和第三季度利润增长为进入2026年奠定了坚实基础 [17] 其他重要信息 - 流动性覆盖率为140%，高质量流动性资产约95%为现金和一级证券，净稳定资金比率略降至119%，监管要求盈余为1010亿欧元 [11][12] - 普通股权一级资本比率环比上升26个基点至14.5%，风险加权资产基本持平 [12] - 预计因采用CRR第468条过渡规则带来的27个基点普通股权一级资本益处将在年底到期，而根据2025年6月欧洲银行业管理局修订指引，操作风险风险加权资产年度更新预计将导致普通股权一级资本比率下降19个基点 [13][14] - 普通股权一级资本最低分配要求缓冲为325个基点或110亿欧元普通股权一级资本，总资本要求缓冲为362个基点 [15] - 第三季度杠杆比率为4.6%，下降11个基点，主要受贷款和承诺增加以及季度末结算活动增加影响 [16] - 年内迄今发行151亿欧元，已达到全年150亿至200亿欧元指导区间的低端，剩余融资将集中于优先高级工具 [16][18] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于未来几年有形股本回报率10%是否应视为下限以及除私人信贷和商业地产外的其他关注领域 [20] - 管理层认为公司的结构性盈利能力已提升，使得所提及的回报率水平完全可能实现，拨备前利润和资本作为损失吸收层的作用日益重要 [21] - 除私人信贷和商业地产外，公司持续关注德国汽车和制造业对贸易政策变化的敏感性，尽管今年表现良好，地缘政治风险也是持续压力测试和关注的领域 [22][23] 问题: 关于应收账款融资敞口、资本结构中二级资本工具赤字以及欧洲可持续性要求是否导致竞争劣势 [26][27] - 公司在贸易融资和资产支持证券中有一些应收账款融资敞口，但并非重大敞口，并受到严格管控 [28][29] - 在可持续性方面，公司不认为处于竞争劣势，反而在客户转型融资等方面存在业务机会，并支持简化披露要求和分类标准 [30][31] - 关于资本结构，公司优先评估一级资本需求，目前一级资本充足，但未来不排除发行二级资本工具 [32] 问题: 关于商业地产问题的具体位置和计划，以及阶段一和阶段二贷款中40%+为表外头寸的性质 [34][35] - 商业地产信用损失拨备主要集中在西海岸（加利福尼亚和华盛顿州），公司正与赞助方合作进行价值保全或重组，预计更接近趋势尾声而非开始 [36][37][38][39] - 表外头寸主要涉及衍生品和承诺额度，偏向阶段一和阶段二，多与交易业务相关，相关拨备金额相对较小，迁移通常是暂时的 [40]