纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：全球科技、半导体、消费电子、服务器等科技硬件行业 - **公司**：Wistron、Wiwynn、Quanta、Compal、Pegatron、Inventec、Hon Hai/Foxconn、Luxshare、Goertek、Samsung、Apple、Dell、Hewlett Packard Enterprise、HP Inc.、Lenovo、LG、Largan、Transsion、Q - Tech、Catcher、Radiant、Inspur、King Slide、Lingyi等 纪要提到的核心观点和论据 供应链重新定位阶段 - **第一阶段（2019 - 2022）“China + 1”**：硬件ODM和EMS公司因贸易紧张局势，在海外设厂应对中国商品进口关税，2018年中国承担大部分科技产品生产，到2019 - 2022年，消费电子产品中国组装占比从85 - 90%降至70 - 75% [11][41] - **第二阶段（2022 - 2025）区域生产布局**：更多公司在全球建立区域生产基地，因素包括中国劳动力成本上升、环境和监管打击、供应链风险缓解等，且从ODM和EMS公司扩展到电子元件制造商 [12] - **第三阶段（2025及以后）美国本土生产**：目前仅适用于高端产品，如NVIDIA宣布2025年4月与上下游合作在美国制造AI超级计算机，因美国缺乏供应链生态系统和高劳动力成本，硬件组件回流美国难度大 [16][41] 美国进口数据体现供应链重新定位 - 2018年中国占美国科技产品（笔记本、智能手机和游戏机）进口的88%（约880亿美元），2024年降至74%（约800亿美元），其他亚洲国家进口占比从12%升至26%，如越南从1%升至15% [13][44] 中国出口数据显示对美出口下降 - 美国在中国高附加值出口中的份额自2018年明显下降，但可能因潜在转口贸易被高估，如对墨西哥和越南出口超趋势增长 [18] 中国应对策略 - **供应链多元化和本地化**：中国企业在全球建厂服务当地市场，如在东盟、墨西哥等建立制造中心 [58] - **利用稀土优势**：中国在稀土供应链占主导，2025年4月收紧出口控制使美、欧、日汽车生产受影响，在6月美中贸易谈判中成为焦点 [63] - **提高半导体自给率**：预计到2027年中国半导体自给率将达30%，在扩大晶圆厂产能、半导体设备、EDA和IP能力等方面取得进展 [68][69] 不同产品生产现状和需求 - **笔记本电脑**：2025年底中国以外产能将能满足美国需求，2019年中国占全球笔记本生产超95%，2025年中国以外产能增加，预计年底足够支持美国28%的需求 [14][133][134] - **iPhone**：需要更多中国以外产能满足美国需求，2024年10 - 15%在境外生产，预计2025年底达15 - 20%，但仍需努力满足美国28%的需求 [14] - **服务器**：美国市场服务器大多在北美组装，墨西哥和美国组装的服务器符合USMCA规定，至少到2036年7月免关税，且有扩展可能 [14] - **游戏机**：美国进口仍主要来自中国，但2019年起部分生产转移到越南等亚洲国家 [146] 各公司情况 - **苹果**：生产基地从以中国为中心向“China + 1”转变，印度和越南成为主要受益者，目标是到2026年底将所有美国产品组装转移到印度和越南，美国组装成本高，可能性低 [23] - **戴尔**：受益于美国关税政策，美国产品100%从中国以外采购，利用墨西哥生产传统服务器、AI服务器和台式机，大部分存储阵列在美国生产 [24] - **HP Inc.**：面临挑战，多数笔记本仍在中国制造，正加速多元化生产，预计到2025年底90%以上美国产品从中国以外采购 [25] - **韩国科技巨头**：三星和LG将制造业务从中国转移到印度、美国、越南和墨西哥，如三星关闭中国工厂并在其他地区投资 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **合规和风险提示**：涉及经济制裁和出口管制相关重要提示，投资者需确保投资活动符合相关规定 [247][248] - **公司评级和价格**：提供众多公司的评级和价格信息，且评级可能变化，需参考最新研究 [307][309][311] - **研究报告披露**：包括摩根士丹利研究报告的审核、分发、更新政策，以及分析师认证、利益冲突、补偿机制等重要披露 [250][253][254][264][283]

财务数据和关键指标变化 - 第三财季营收1.646亿美元，非GAAP毛利率22.5%，非GAAP每股收益亏损0.10美元 [5] - 总营收同比增长9.7%，环比下降4.9%；剔除许可收入后，产品营收同比增长11.6%，环比下降3.5% [6] - 非GAAP运营费用为3970万美元，非GAAP季度每股收益为负0.10美元 [20] - 运营现金流为740万美元，EBITDA为1120万美元 [21] - 3月底现金余额为1.694亿美元，净贸易应收款环比增加860万美元，净库存环比增加440万美元 [22] - 预计6月营收约为1.7亿美元，上下浮动1000万美元，GAAP毛利率为22.9%，上下浮动1%，非GAAP毛利率为24%，上下浮动1% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 计算业务 - 3月营收同比增长14.8%，环比增长3.6%，占总营收47.9% [8] - 预计6月该业务将实现中个位数增长，同比增长超15% [11] 消费业务 - 3月营收同比下降9%，环比下降4.9%，占总营收13% [11] - 预计6月该业务将实现超25%的环比增长 [12] 通信业务 - 3月营收同比增长5.8%，环比下降14.4%，占总营收17.2% [12] - 预计6月该业务营收环比持平 [13] 电源和工业业务 - 3月营收同比增长32.4%，环比下降6.2%，占总营收19.9% [14] - 预计6月该业务营收环比持平或略有下降 [15] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从组件供应商向整体解决方案提供商转型，目标是利用优质客户关系扩大市场份额，增加产品组合的附加值 [8] - 行业面临宏观经济、地缘政治和贸易相关的不确定性，公司直接关税风险较小，但需密切关注供应链复杂性，确保合规并减少干扰 [7] - 市场竞争激烈，公司通过推出新产品提供更好性能和功能来重置平均销售价格 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司3月业绩好于预期，主要得益于计算业务的拉动，但下半年宏观环境和贸易政策的不确定性限制了可见度 [15][16] - 预计6月营收将实现低到中个位数的环比增长，毛利率将接近12月水平，公司业务基本面依然强劲，有望在2025年实现营收增长 [17] 其他重要信息 - 公司管理层将参加5月21日在加州马里纳德尔雷举行的B. Riley第25届年度机构投资者会议和6月4日在马萨诸塞州波士顿举行的Stifel 2025年跨行业洞察会议，并可进行一对一会议 [65] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请量化PC端的拉动效应，并谈谈本季度显卡业务的成功经验及未来规划 - 公司在计算业务尤其是笔记本电脑出货方面，因客户利用关税现状增加了需求，3月业绩超出中点约600万美元，其中约一半可能来自笔记本电脑的增长，预计6月仍会持续 公司参与了显卡和AI加速卡的销售，产品已开始发货并受到客户欢迎 [28][29] 问题2: 请说明关税对公司的影响 - 公司目前直接关税风险有限，因为对美出货量极少 关税对终端产品和设备的整体需求的间接影响尚不清楚，公司正在密切关注情况，确保合规，并与客户合作以减少干扰 [32] 问题3: 下季度许可收入和工程服务收入下降，但利润率环比上升，原因是什么，是否可持续 - 6月利润率指导考虑了更好的产品组合和工厂更高的利用率，这两个因素促成了利润率的反弹 [35] 问题4: 公司中国合资企业的生产是否主要用于中国市场，以及该合资企业占公司晶圆需求的百分比 - 合资企业目前占公司总供应量的约20%，在当前法规和政策下，关税对其影响极小 [38] 问题5: 请说明公司目前的产能利用率，以及是否开发了新的代工厂合作伙伴，合资企业还有多少额外产能 - 公司内部整体产能利用率在80% - 90%之间，还有额外的外部产能支持业务 公司一直在发展第三方合作关系，合资企业也有额外产能可供使用 [39][40][41] 问题6: 请谈谈公司全年的现金流动态和资本支出计划 - 公司预计现金流总体稳定，下季度客户存款支付约200 - 300万美元，全年约1600万美元 资本支出目标为营收的6% - 8%，今年约为4000 - 5000万美元，各季度可能会有波动 [44][45] 问题7: 请更新定价环境和竞争格局，以及未来6 - 12个月的价格走势 - 3月同一产品的平均销售价格下降趋势符合历史趋势，市场竞争激烈，公司将通过推出新产品提供更好性能和功能来重置平均销售价格 [48] 问题8: 请说明AI加速卡业务是否与特定的超大规模数据中心或AI提供商相关，以及公司正在关注哪些新机会 - 公司在AI加速卡业务上实现了近期增长，提供包括多相控制器和多个功率级的整体解决方案，产品涵盖从低端到高性能的各种显卡和AI加速卡 公司不清楚最终客户是谁，但产品已发货给多个直接客户，预计该业务将继续增长 公司还在努力进入数据中心领域，已在一个数据中心应用中获得设计订单，并希望拓展更多项目 [54][56][57] 问题9: 公司的数据中心业务是用于板载电源还是背板电源 - 目前主要是为GPU提供低电压解决方案，包括多相控制器和多个功率级，数据中心业务的功率级数量会更高 [59][61]

财务表现 - 第一季度非GAAP每股收益为2.15美元，超出市场预期的1.96美元，同比增长12% [1] - 营收达51.99亿美元，同比增长6.7%，超过市场预期的48.9亿美元，主要受笔记本、移动设备、软件及服务需求推动 [2] - 毛利润11.22亿美元同比增长5.5%，但毛利率从21.8%微降至21.6%，因低利润率产品占比提升 [6] - 非GAAP运营收入4.44亿美元同比增长10%，运营利润率从8.3%提升至8.5% [6] 业务板块 - 企业板块销售额22.36亿美元同比增长6.3%，中小企业板块4.05亿美元增长7.9% [4] - 公共板块收入18.78亿美元增长10.6%，其中医疗客户销售增长19.5%，教育客户增长11.1% [5] - 国际业务(加拿大和英国)销售额6.8亿美元增长9.5% [5] 现金流与资本结构 - 截至2025年3月31日现金及等价物4.714亿美元，较2024年底5.035亿美元下降 [9] - 长期债务56.22亿美元，较2024年底56.07亿美元略有增加 [9] - 季度运营现金流2.872亿美元，低于去年同期的4.4亿美元 [9] 市场反应与股东回报 - 财报公布后股价盘前上涨2%，但过去一年累计下跌25.6%，跑输行业4.2%的涨幅 [4] - 宣布每股0.625美元的季度股息，将于2025年6月10日派发 [3] 同业比较 - Infosys第四季度每股收益0.2美元超预期1美分，但同比下降15.3%，过去一年股价上涨3.9% [11] - 微软第三季度每股收益3.46美元超预期8.13%，营收700.6亿美元增长13.3%，过去半年股价微涨2.6% [12] - ServiceNow第一季度每股收益4.04美元超预期6.6%，营收30.9亿美元增长18.6%，过去一年股价飙升33.9% [13]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司合并净销售额为7000万美元，同比增长10.9% [6] - 毛利润增长近8%，达到1.273亿美元，毛利率略降至18.2%，较去年低50个基点 [6] - 第一季度运营收入为1450万美元，同比增长7.9%；运营收入占销售额的百分比同比持平，为2.1%；剔除遣散费后的运营收入为1750万美元，增长29.6%，占销售额的2.5%，增加40个基点 [7][8] - 净收入为1350万美元，同比增长2.5%；摊薄后每股收益为0.51美元，同比增长2%；调整后摊薄每股收益为0.6美元，增长20% [8] - 第一季度SG&A同比增长5%，占净销售额的比例从16.6%降至15.7%，下降88个基点 [12] - 第一季度记录了290万美元的遣散费，预计这些行动将带来约500万美元的年度净节省，SG&A和销售成本各占一半 [13] - 第一季度利息收入为390万美元，去年为460万美元，减少66.4万美元；有效税率从27%升至27.1% [14] - 截至第一季度末，公司有1490万美元的股票回购额度，董事会授权额外增加5000万美元的股票回购计划 [15] - 截至目前，公司流通股为2540万股，较2024年12月31日减少3.4% [16] - 第一季度经营活动现金使用量为5240万美元，主要是由于库存增加5670万美元和应付账款减少2700万美元 [17] - 第一季度投资活动产生的现金为1.047亿美元，主要来自投资出售所得1.088亿美元和投资到期所得5000万美元，减去投资购买支出5240万美元 [18] - 第一季度融资活动使用现金4820万美元，主要用于股票回购4370万美元和向股东支付股息390万美元 [18] - 第一季度末，公司现金、现金等价物和短期投资为3.403亿美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业解决方案部门第一季度净销售额为2.584亿美元，同比增长1%；毛利润增长8.4%，达到6540万美元；毛利率同比增加170个基点，达到25.3% [10] - 公共部门解决方案业务第一季度净销售额为1.446亿美元，比去年同期高54.7%；联邦政府销售额增加4000万美元，州和地方政府及教育机构销售额增加1100万美元；毛利润为1960万美元，同比增长30.9%；毛利率下降240个基点，至13.6% [10][11] - 企业解决方案部门第一季度净销售额增长5.4%，达到2.98亿美元；高级技术业务增长8%；毛利润为4230万美元，比上一年低1%；毛利率下降90个基点，至14.2% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 金融服务市场净销售额同比增长32%，毛利润增长31%；医疗保健市场净销售额增长13%，毛利润增长10% [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过集成IT解决方案和客户服务为客户提供价值，继续推动内部效率提升和成本降低 [5][7] - 公司关注AI PC领域的发展，投资于构建框架、操作手册和咨询能力，以应对AI信任和AI投资回报等核心问题 [21][22] - 公司致力于业务增长，有一个持续的计划，专注于投资无机机会和有机增长项目 [18] - 公司继续寻找收购机会，目标是进行能够扩展解决方案能力或进入新市场的小型收购 [49][50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度宏观经济环境动态变化，部分客户加速采购以减少关税影响，部分客户因近期经济环境不确定性而推迟采购 [6] - 公司对2025年的业绩充满信心，预计将超过2024年的结果，能够跑赢美国IT市场增长200个基点 [22][23][24] - 公司认为当前市场存在一些新兴趋势，如设备更新、数据中心现代化、客户实施AI技术等，这些趋势增强了公司的积极前景 [22] - 公司的机会管道持续增长，第一季度末的积压订单达到近两年来的最高水平 [23] 其他重要信息 - 公司获得了多个合作伙伴的奖项，包括英特尔的AIPC年度合作伙伴、HPI的美国打印国家解决方案提供商年度奖等 [19][20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度加速采购和延迟采购的客户或垂直市场类型是否有规律，以及产品类别方面的情况 - 客户情况较为复杂，部分客户关注成本控制和费用优化，部分客户认为AI项目能提高生产力而积极推进；联邦政府、金融和医疗保健垂直市场增长良好；端点业务增长约21%，其中约40%是AI启用的客户下单 [28][29][30][33] 问题2: 基于积压订单，对全年的预期增长和合理的毛利润美元增长的看法，以及对OpEx增长的思考 - 全年整体增长预计为中到高个位数；SG&A增长预计为中个位数，公司将努力使其低于收入增长；第一季度未实现成本节省，将从第二季度开始体现 [34][35][36][38] 问题3: 第一季度1 - 3月业务进展情况 - 1月和2月业务较淡，3月有所改善，3月收入占比为34%，高于去年，但尚未恢复到22% - 23%的水平；人们对经济形势逐渐适应，同时存在提前采购以应对预期关税的情况 [43][44] 问题4: 对第二季度的初步看法 - 关税对客户影响较大，供应商难以迅速转移工作量以避免关税；公司有90天的缓冲期来帮助客户应对；关键任务项目将推动生产力和成本节约，其他项目将受到审查 [45][46][48] 问题5: 公司是否因市场情况放弃收购计划 - 公司仍在寻找收购机会，目标是进行能够扩展解决方案能力或进入新市场的小型收购；利率环境影响了一些潜在机会 [49][50]