业绩表现 - 2026年上半年收入同比下降6.3%至29.177亿元，净利润同比下降20.5%至9.395亿元，计算得出收入同比降13.3%，净利润同比降22.5%，与市场预期基本一致[2] - 功能性护肤是主要增长驱动力，贡献79%的收入，同比仅下降4.5%；Comfy收入同比下降7.7%；直销相对有韧性，但对贡献者的销售同比下降13.2%[3] 预测调整 - 管理层维持全年指引，预计收入增长10%，底线持平，毛利率下降1个百分点，销售费用率上升中个位数[4] - 上调Comfy销售预测2 - 4%，提高销售费用率估计1.6 - 1.7个百分点[4] 估值与风险 - 基于DCF的目标价从34港元下调至32.2港元，对应2027年预期市盈率12.7倍，维持中性评级[5] - 公司面临的风险包括消费复苏放缓、胶原蛋白产品竞争加剧、新品牌孵化、研发风险和营销投入增加等[12] 行业风险 - 中国化妆品行业面临宏观经济低迷和行业竞争加剧的风险；医美行业面临监管、产品研发和资格审批以及行业竞争的风险[13] 催化剂 - 公司将于2026年9月10日左右有积极催化剂，第二款美学注射产品将正式上市[15]

研究覆盖终止 - [因资源重新分配，公司立即终止对四川水井坊（600779.SS）的研究覆盖][2] 评级和目标价 - [最后发布的评级为“卖出”，基于DCF方法的目标价为人民币14.00元][4] 风险因素 - [下行风险包括经济衰退、政府法规政策变化、市场竞争加剧、食品安全问题和战略失误等][6] - [上行风险包括经济强于预期、高端白酒市场竞争缓和、费用节省超预期等][7] 评级定义 - [“买入”指预测股票回报（FSR）高于市场回报假设（MRA）超6%，全球覆盖公司占比55%，过去12个月获投行业务服务的公司占比24%][11] - [“中性”指FSR在MRA的-6%至6%之间，全球覆盖公司占比40%，过去12个月获投行业务服务的公司占比21%][11] - [“卖出”指FSR低于MRA超6%，全球覆盖公司占比6%，过去12个月获投行业务服务的公司占比21%][11] 历史数据 - [展示了四川水井坊从2023 - 05 - 19至2026 - 06 - 04的股价、目标价和评级变化情况][20]

研究覆盖终止 - [UBS因资源重新分配，立即终止对朗新科技集团（300682.SZ）的研究覆盖][2] - [覆盖终止后，其价格目标、投资评级和财务预测不再具有参考价值][3] 过往评级与目标价 - [UBS对朗新科技的最后评级为“中性”，基于DCF方法的目标价为每股20元人民币][4] 评级定义与比例 - [“买入”评级要求预测股票回报（FSR）高于市场回报假设（MRA）6%以上，全球覆盖公司占比55%，过去12个月获投行业务服务的公司占比24%][9] - [“中性”评级要求FSR在MRA的 -6%至6%之间，全球覆盖公司占比40%，过去12个月获投行业务服务的公司占比21%][9] - [“卖出”评级要求FSR低于MRA 6%以上，全球覆盖公司占比6%，过去12个月获投行业务服务的公司占比21%][9] 风险因素 - [预测的关键下行风险包括电网软件订单增长慢、电动汽车充电平台盈亏平衡慢、毛利率提升低于预期和收款能力差][5] 合规与免责声明 - [报告由瑞银证券亚洲有限公司编制，瑞银集团有政策管理潜在利益冲突][7] - [报告仅供授权接收者使用，不得用于特定目的，瑞银不承担信息使用导致的损失责任][21][32] - [不同地区的瑞银实体在当地有相应的监管和分发要求，投资者需谨慎投资并咨询专业意见][45]

业绩表现 - H126营收和净利润同比增长10%，分别达1317亿元和80亿元，高于市场预期[2] - H126毛利率和净利率同比分别提升0.45和0.02个百分点，净利率提升幅度低于毛利率主要因费用率上升[2] - Q226营收和净利润同比增长10%，H126股息为每股0.11元，派息率39%（H125为44%）[2] 业务板块 - H126铁路装备业务营收同比增长12%至669亿元，毛利率提升0.64个百分点[3] - 城市轨道交通车辆及城市基础设施业务营收同比增长1%至176亿元，毛利率提升0.4个百分点[3] - 新产业业务营收同比增长12%，毛利率下降0.08个百分点[3] - 现代服务业务营收同比下降16%，维修业务营收同比下降5%[3] 公司展望 - 公司对实现全年稳定改善目标更有信心，对H226中国国家铁路集团招标持谨慎乐观态度[4] - 预计全年机车和货车招标将超过2025年，但2026年维修收入可能同比下降，新兴业务预计实现个位数增长[4] 估值与评级 - 基于业绩调整盈利预测，下调每股收益预期，但估值滚动至2027年，目标价维持在7.5港元[5] - 12个月评级为买入，预计股价升值45.9%，股息收益率5.7%，股票回报率51.6%，超额回报率40.4%[6][9]

业绩表现 - Q2利润反弹，主要受GP/unit增长18%推动，Essentials有机毛利润同比增长22%，Specialties同比增长8 - 9%[2][39] - 上调FY26 EBITDA指引至13.5 - 14.5亿欧元，预计H2利润同比-3%至+14%[2][33] 业务策略 - 新管理层放弃分离Essentials和Specialties计划，强调全产品线分销商的差异化定位[3] - 有望利用供应商动态变化，增加与中国供应商合作的灵活性[3] 财务预测 - 预计H2 GP/unit平均增长约5%，FY27e有2 - 3%的逆风，集团利润同比略有下降[2] - FY27e销量预计增长1.5%，尚不足以抵消GP/unit下降的影响[2] 估值与评级 - 基于DCF方法，目标价提升至61欧元，维持中性评级[1][47] - 预计股票回报率为3.3%，跑输市场回报率7.9%，超额回报率为 - 4.5%[51] 风险因素 - 上行风险包括并购带来的EPS增厚、收购亚太大型目标导致的股票重估等[53] - 下行风险包括外汇风险、收购执行缓慢、利润率稀释、监管风险等[53]