报告行业投资评级 - 维持买入评级，12个月目标价为71港元，较当前价格有25.1%的上涨空间 [1][15][34] 报告的核心观点 - 预计公司2025年上半年销售额/净利润同比增长23%/20%，达31.16亿元/11.83亿元；若剔除2250万元的员工持股计划费用，调整后净利润为12.05亿元，同比增长17% [1] - 上调2025 - 2027年净利润预测0 - 2%，主要反映2025年上半年更具韧性的利润率和比此前保守估计更快的销售复苏 [15][34] - 公司作为重组胶原蛋白领域的先驱和全球领导者，有望受益于中国功能性护肤品市场的重组胶原蛋白上行周期，凭借成分/研发实力、知名品牌和专业形象，以及医美业务的第二增长曲线实现增长 [37][38] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值608亿港元/77亿美元，企业价值526亿港元/67亿美元，3个月平均每日交易量9.013亿港元/1.152亿美元 [4] - 预计2024 - 2027年营收分别为55.388亿元、69.336亿元、87.877亿元、103.605亿元，EBITDA分别为23.311亿元、26.737亿元、33.095亿元、38.495亿元 [4] 聚焦2025年下半年及业绩情况 - 抖音平台7月至今在线GMV同比增长58%（Comfy/Collgene分别为44%/231%），远超同行 [2] - KOL直播恢复进度仍较低，7月至今在抖音平台的销售占比约10%（去年同期约20%，2025年第一季度约40%） [2] - 有详细策略重振品牌势头，尤其是在双11期间，平衡GMV和ROI [2] - 医美审批正在进行中，但市场尚未完全反映这一因素 [2] 渠道销售情况 - 在线渠道同比增长27%，与跟踪的2025年上半年在线GMV同比增长36%存在10个百分点差距，主要因618期间产品退货率上升；预计Comfy在线销售同比下降21%，Collgene在线销售保持强劲，同比增长70% [9] - 线下渠道同比增长13%，Comfy线下销售同比增长16%，其医用敷料业务部分被Collgene线下经销商的持续缩减所抵消 [9] 比率与估值 - 2024 - 2027年P/E分别为19.4倍、22.6倍、18.2倍、15.5倍，P/B分别为5.6倍、5.2倍、4.2倍、3.5倍 [4][10] - 2024 - 2027年FCF收益率分别为4.5%、5.5%、5.6%、6.4%，EV/EBITDAR分别为15.5倍、17.5倍、13.9倍、11.3倍 [10] 价格表现 - 截至2025年7月14日收盘，3个月、6个月、12个月绝对涨幅分别为 - 25.3%、9.8%、36.4%，相对恒生指数涨幅分别为 - 33.9%、 - 12.8%、3.1% [11] 财务报表情况 - 2024 - 2027年预计总营收分别为55.388亿元、69.336亿元、87.877亿元、103.605亿元，净利润分别为21.521亿元、24.475亿元、30.603亿元、35.712亿元 [13] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为20.412亿元、31.889亿元、33.283亿元、37.648亿元，投资活动现金流分别为 - 11.061亿元、 - 5.779亿元、 - 6.639亿元、 - 7.608亿元，融资活动现金流分别为 - 5.911亿元、10.352亿元、 - 4.445亿元、 - 6.605亿元 [13] 投资论点 - 公司是重组胶原蛋白领域的先驱和全球领导者，其在重组胶原蛋白方面的优势是差异化卖点，契合消费者对优质成分/功效的需求，并通过Comfy和Collgene等品牌快速拓展在线渠道和大众护肤品市场 [37] 价格目标风险与方法 - 12个月目标价71港元基于2027年22倍P/E，按9.6%的资本成本折现至2026年年中 [39] - 关键风险包括专业皮肤治疗市场增长慢于预期/竞争加剧、无法开发成功产品、监管风险 [39]

Lovart的核心定位与市场表现 - 产品在海外科技圈迅速引爆 官方视频播放近百万 推特引发5000条讨论 马斯克点赞 24小时内超2万名用户申请试用邀请码 [3] - 区别于现有AIGC工具 定位为"创意团队"而非单一工具 重构AI时代创意工作生产关系 [3][8] - 创始人陈冕提出"SaaS本质是服务由人提供 而AI成为服务主体" 商业价值在于提升甚至替代特定职业生产效率 [8] 产品创新与交互设计 - 采用"画布+对话框"交互范式 左边无限大画布(桌子) 右边对话框 支持自然语言指令修改作品 [9][10] - 交互设计复刻"甲方站在设计师旁指点"场景 将复杂工作流封装为自然沟通方式 [9][11] - 不同垂直领域AI需要不同交互界面 设计领域需共享视觉空间 纯对话交互不足 [11] 竞争策略与行业洞察 - 避开与Adobe、Midjourney等巨头正面对抗 聚焦创意个体户和Prosumer群体 [14] - 选择"价值链条最长、最痛苦、最依赖人工协作"领域 用AI Agent端到端打通 [13] - 判断Midjourney代表1.0时代已成熟 ComfyUI的2.0时代门槛过高 果断下注Agent代表的3.0时代 [15][16] 行业变革与未来展望 - 从取代单一工具到取代个体职业 最终可能取代具有协作能力的团队 重构生产关系 [19] - 让顶尖设计能力突破价格壁垒 向所有人平权开放 [19] - 创始人经历互联网行业大战后 认为AI浪潮是创业者的救赎机会 [19]

报告行业投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 尽管近期不确定性对618销售有短期干扰，但公司重申2025财年全年指引，即销售额和净利润同比增长25 - 28%/21 - 24%，分别达到69 - 71亿人民币和25 - 26亿人民币 [1][3] - 公司认为短期影响不会改变长期增长轨迹，预计在2025年第三或四季度收复失地 [6] - 股票当前估值具有吸引力，有医疗美容（MA）获批的可能性，后续催化剂包括KOL直播恢复、上半年业绩超预期和潜在的MA获批 [2] 根据相关目录分别进行总结 会议关键要点 - 2025财年指引不变，虽618促销期受影响，但公司观察1 - 5月表现，预计在2025年第三或四季度恢复 [3][6] - 确认产品无质量问题，行业存在新产品开发先于标准化的共性问题，公司将与行业其他公司合作加速重组胶原蛋白检测方法和标准的制定 [7] - 近期指控影响可控，内部直播运营正常，Collgene品牌表现出色，线下销售受影响小，上半年增长超全年目标，上半年净利润率符合预期 [1][9] - 采取多项缓解措施，包括提高品牌透明度、加强消费者沟通、获取和保留客户、推出差异化产品和加强营销合作等 [9][10] - 医疗美容（MA）审批流程顺利，不受近期不确定性影响 [10] 估值与风险 - 12个月目标价为71港元，基于2027年预期市盈率22倍，按9.6%的股权成本折现至2026年年中 [11] - 关键风险包括专业皮肤治疗市场增长慢于预期或竞争加剧、无法开发成功产品、监管风险 [11] 财务数据 |指标|2024年12月|2025年12月预期|2026年12月预期|2027年12月预期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（人民币百万元）|5,538.8|6,848.1|8,705.8|10,252.8| |EBITDA（人民币百万元）|2,325.9|2,608.2|3,267.7|3,837.7| |每股收益（人民币）|2.10|2.24|2.81|3.33| |市盈率（倍）|19.4|22.1|17.6|14.8| |市净率（倍）|5.6|5.8|4.6|3.7| |股息收益率（%）|3.1|1.4|1.7|2.0| |净债务/EBITDA（不包括租赁，倍）|(1.6)|(2.3)|(2.5)|(2.7)| |CROCI（%）|35.8|38.4|29.9|26.8| |自由现金流收益率（%）|4.2|5.6|5.8|6.7| [12]

核心观点 - AI工具虽然降低了影视制作行业的门槛，但要实现商业变现仍需结合影视基础、绘画基础、审美能力和创意思路等核心能力 [4][22][45] - AI在影视制作中主要起到提升效率的作用，可提速约80%，但创作思路短期内无法被替代 [4][70][76] - 成功转型AI的关键在于持续学习、客户服务质量和作品质量，而非单纯依赖工具 [25][45][72] - AI影视制作行业已实现商业化落地，从业者月收入可达4-5万元，主要客户包括企业、媒体和机构 [24][20][26] 行业现状 - AI影视制作已形成完整产业链，从业者通过社群、平台和转介绍获取订单 [26][29][31] - 主流工具包括Midjourney、Stable Diffusion、DALL-E 3等生图工具，Pika等视频工具，每月工具成本达数千元 [44] - 行业存在分层现象：基础图片制作单价低至10元，商业广告片可达数千元 [12][14][38] - AI短剧被视为潜在风口，但当前技术尚无法与真人剧集抗衡 [66][68] 商业模式 - 典型项目周期从半天到两个月不等，紧急商业广告可在6小时内交付 [38][41] - 主要收入来源包括企业宣传片、商业广告、媒体合作等，头部从业者月均收入4-5万元 [24][20] - 获客渠道多元化：平台接单占比约30%，转介绍和社群渠道占比70% [26][29][31] - 团队采用灵活协作模式，核心成员1-2人，项目制招募临时成员 [27][28] 核心能力 - 需要掌握至少3-5种AI工具的深度应用，并能组合使用解决复杂需求 [44][45] - 影视行业基础技能（剪辑、运镜、脚本）仍是核心竞争力 [22][45][46] - 客户需求转化能力至关重要，需将模糊需求转化为可执行方案 [33][45] - 持续学习能力是关键，需每天跟踪行业新技术和新工具 [72][78] 发展趋势 - 工具迭代速度加快，从业者需保持每月20%以上的学习时间投入 [58][72] - 行业呈现专业化分工趋势，开始出现文案、生图、视频等细分领域 [44][68] - 内容质量要求持续提升，市场开始淘汰低质量批量生产内容 [68][77] - 三四线城市从业者通过远程协作实现业务突破 [20][64]

FLUX Kontext功能与应用 - FLUX Kontext是一款全能图像编辑应用，支持图片局部修改、去水印、去除背景人物等操作 [1] - 该工具已集成至Liblib平台，支持Web UI和Comfyui两种使用方式，用户无需本地部署即可在线处理图片 [2] - 即将上线多图参考功能，可实现人物服饰更换、道具添加等复杂编辑 [11][12] Web UI基础操作指南 - 使用流程：在Liblib首页添加F1 Kontext模型→进入在线生成界面→选择图生图模式→输入提示词（支持中文自动翻译）→调整图像比例→生成图片 [4][6][7] - 典型应用案例：通过提示词生成"厨房中的Labubu"形象，包含厨师帽、围裙、烘焙道具等细节 [9] Comfyui高级功能实现 单图处理 - 工作流获取后直接拖入界面，通过"加载图像"节点上传图片，中文提示词自动翻译功能简化操作 [14][16] - 智能优化能力：可自动调整车身角度、环境光线（如黄昏车灯提亮）及运动模糊效果，实现场景转换 [18][19] 多图融合 - 双图/三图融合支持将产品植入指定环境或模特穿戴指定服饰，优先保持产品细节（如化妆品瓶身透明度、文字保留） [21][24] - 关键技术参数：aspect_ratio控制输出比例，环境元素自动重组确保画面自然度 [16][22] - 典型场景：化妆品瓶与橘子和花丛融合、模特在拱门建筑前手持产品等 [24][29] 图像后处理优化 - 内置放大工作流可提升分辨率，整合FLUX Lora模型改善肤质、材质和色彩表现 [31][32] - 工作流获取地址：通过指定链接下载预置模板 [34]

本地AI部署与设备选择 核心观点 - 本地部署AI模型需考虑算力需求和隐私安全两大核心因素[5][6] - 参数量与显存关系决定本地可行性：1B模型需4GB显存(FP32)，量化后8B模型仅需16GB显存[11] - 14B及以上模型本地运行需高端显卡(如4090/5090)，14B以下需评估显存匹配度[14] 模型部署场景分析 - **本地适用场景**： - 涉及商业机密/医疗数据等隐私敏感场景[16] - 影视工业案例：《流浪地球3》剧本AI辅助需本地5090D部署[17][18] - 免费无限使用优势，如ComfyUI图像生成工具[24] - **云端适用场景**： - 企业级大模型部署(如Qwen2.5 72B需4张48GB显存卡)[24] - 临时算力需求可通过AutoDL租用云服务器(4090实例¥2.4/小时)[25] 硬件配置标准 - **显存计算公式**： | 精度类型 | 参数量 | 显存需求 | |---|---|--| | FP32 | 1B | 4GB | | FP16/INT8 | 8B | 16GB | [11] - **显卡推荐阈值**： - 基础需求：5060Ti/5070(12GB显存)支持7B模型[19][22] - 高性能需求：5090D处理工业级工作流[18] 主流模型性能数据 | 模型类型 | 代表模型 | 参数量 | 显存需求 | |---|---|---|---| | **语言模型** | DeepSeek-R1-Qwen3-8B | 8B | 16GB | [11][13] | **图像生成** | SDXL | 6.6B | 8-12GB | [16] | **视频生成** | Wan 2.1 | 1.3B | 16-24GB | [16] 618高性价比设备推荐 | 价格档位 | 机型 | 核心配置 | 折扣价 | |---|---|---|---| | 5000元 | 机械革命极光X | 5060 8G+i7-13700HX | ¥5332 | [26] | 7000元 | 华硕天选6 Pro | 5070 12G+8940HX | ¥7599 | [33] | 8000元 | 机械革命蛟龙 | 5070Ti 16G+R9-8945HX | ¥7873 | [36]

618促销表现分析 - 珀莱雅在天猫美妆排名第一 在抖音护肤排名第8 [1][6] - 彩棠在抖音彩妆排名第一 [1][6] - 巨子生物旗下Comfy品牌5月13日排名第3 5月15日排名第9 5月16日至26日排名第12 [1][6] - Comfy在电商购物节初期排名较高 随后会下降 这一模式在去年双11期间也曾出现 [1][6] 品牌排名变化 天猫美妆 - 珀莱雅在2023年6.18、2023年11.11、2024年3.8、2024年6.18等多个促销期均排名第一 [2] - 欧莱雅巴黎和兰蔻在多个促销期排名前二 [2] - 2025年6.18预售期间 Comfy在5月13日排名第3 5月16日排名第9 [2] 抖音护肤 - 2025年6.18预售期间 Helena Rubinstein排名第一 SK-II和La Mer分列二三位 [3] - 2024年3.8促销期间 Kans排名第一 2024年6.18期间Kans和Proya排名前二 [3] - Comfy在2024年6.18期间排名第8 2025年3.8期间排名第11 [3] 抖音彩妆 - 2025年6.18预售期间 Timage排名第一 157和MGP分列二三位 [4] - 2024年3.8促销期间 Florasis和YSL排名前二 [4] - 2024全年YSL和Florasis排名前二 [4] 行业趋势 - 今年618促销期比去年延长约10天 [5] - 高端护肤品牌更关注抖音 有7个品牌进入前十 [5] - 抖音将更多资源倾斜给头部品牌 [5] - 部分品牌如巨子生物有效减少了促销活动 [5] 巨子生物分析 - Comfy倾向于平衡销售增长和利润率 而非追求高排名 可能与较少受促销驱动的KOL合作或对大幅折扣套餐设置供应限制 [6] - 5月24日以来社交媒体上关于Comfy产品的质疑可能影响消费者信心 公司已作出回应 [6] - 2022-23年其重组胶原蛋白成分也曾受到负面评价 但最终通过创新和产品赢得消费者信任 [6] - 近期股价回落至NTM市盈率约22倍 市场已消化部分盈利下行风险 [7]

兴业银行私人银行实习计划争议 - 兴业银行私人银行推出"2025菁英实习计划"，要求非私行客户新增行外资金1000万元以上或存量客户新增500万元以上，可提供摩根大通、中金资本等名企实习机会[4] - 该计划引发公众质疑后被暂停，银行回应称推广表述不完整造成误解[6] - 字节跳动等企业澄清未与兴业银行有此合作，强调实习录用需符合官方招聘需求[6] 小米集团业绩与汽车业务 - 2025年Q1小米集团总收入达1113亿元创历史新高，同比增长47.4%，经调整净利润107亿元同比增长64.5%[8] - 智能电动汽车业务收入181亿元，SU7系列累计交付超258000台，Q1交付75869辆[8] - 卢伟冰表示SU7尚无直接竞争对手，产品力保障利润率，目前产能仍严重不足[12] 汽车行业动态 - 深蓝汽车因向48万老车主推送车机广告引发争议，CEO承认决策错误并承诺停止此类推送[9][10] - 李书福强调吉利坚持价值战而非价格战，持续投入传统内燃机与新能源双线发展[13] - 长安汽车称阿维塔59%用户来自BBA，计划在新汽车领域投入超2000亿元[18][19] 互联网与科技行业 - Meta的Llama创始团队14名核心成员中11人离职，公司推迟Behemoth模型发布并重组AI团队[25][29] - 谷歌在AI搜索结果中插入广告引发讨论，公司称数据显示用户认为广告有帮助[27] - 小红书成立hi lab实验室，组建AI人文训练师团队提升大模型人文素养[20] 国际车企动态 - 沃尔沃汽车宣布裁员3000人以应对成本压力，主要影响瑞典办公室岗位[27] - 日产汽车2024财年净亏损6709亿日元，计划出售总部大楼等资产筹措资金[30][31] - 三星电子将停止消费级MLC NAND闪存供应，重点转向汽车电子领域[32] 其他行业要闻 - 京东与美团市值总计蒸发约1000亿美元，外卖市场竞争加剧导致业绩承压[13][14] - 夸克健康大模型通过国家副主任医师考试，展示医疗辅助应用潜力[22] - 国内手机激活量份额显示苹果以21.5%占比重返第一，618活动带动增长[21]

ComfyUI安全漏洞事件 产品定位与技术特点 - ComfyUI是一款专注于图像生成的AI绘图工具 通过图形化节点设计简化深度学习模型工作流程 提升用户操作直观性 [1] 安全漏洞详情 - 系统存在5个历史高危漏洞(CVE-2024-10099至CVE-2024-21577) 涉及任意文件读取和远程代码执行风险 [1] - 攻击者可利用漏洞获取服务器权限 导致系统数据被窃取 [1] 攻击事件动态 - 境外黑客组织已利用该漏洞对中国网络资产实施攻击 目标为窃取重要敏感数据 [1] - 北京市网络与信息安全信息通报中心确认漏洞威胁并发布预警 [1]

AI生图技术在童书插画行业的应用 - AI生图技术目前无法让普通人完全替代插画师，但能让掌握Photoshop的美工人员实现插画师的部分功能[3] - 在童书插画领域，AI生图可以实现每月上万张的大批量生产，显著提升效率[4] - 自动化流程包括提示词生成、批量出图、图片筛选、高清放大等环节，可将人工操作降至最低[5][55] 技术选型与成本控制 - Flux dev模型在多人场景和服装颜色准确性上优于SDXL，成为最终选择[8][9][13] - 云端计算平台Runcomfy按分钟计费，相比按张计费的Replicate更具成本优势[17][21][23] - 整套系统单张图片生成成本控制在0.2元人民币左右，显著低于人工绘制成本[18][90] 质量控制与风格适配 - 需要针对特定风格训练Lora模型，训练成本约100元人民币，可高度还原客户要求的风格特征[29][37] - AI在人物互动关系和手部细节表现上存在明显缺陷，需要通过批量生成和人工筛选来解决[30][35] - 最终成品需经过6轮审稿，单项目修改量达191张，显示AI生图在细节控制上仍有局限[117] 商业模式与行业影响 - 该案例展示了AI生图在出版行业的商业化路径，通过技术整合实现部分插画工作的工业化生产[4][56] - 但修改量大、时间紧张的特点使得单人运营模式难以持续，需要更成熟的团队协作方案[198] - AI生图与传统PS技巧结合可解决90%的修改需求，但核心创意部分仍需人工干预[119][127]