投资评级与目标价 - 报告维持中国神华A股和H股的“买入”评级 [1][4][6] - A股目标价上调至51.30元人民币，H股目标价上调至48.60港币 [4][6] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度业绩环比改善显著，Q3实现营收750.42亿元，环比增长9.51%，归母净利润144.11亿元，环比增长13.54% [1] - 2025年前三季度公司实现营收2131.51亿元，同比下降16.57%，归母净利润390.52亿元，同比下降9.98%，同比降幅有所收窄 [1] - 公司展现了出色的成本管控能力，自产煤延续了同比降本趋势，发电板块成本同环比均明显下降 [1][3] 煤炭业务分析 - 2025年Q3煤炭板块收入为551.96亿元，环比增长5.5%，平均销售价格为502元/吨，环比上涨4.5% [10] - Q3月度长协煤销售比例回升至43.9%，恢复至近五年较高水平，年度长协、月度长协和现货价格分别为433/538/574元/吨 [10] - Q3煤炭板块毛利率为28.99%，同比下降5.72个百分点，环比下降3.54个百分点，环比下降主要因外购煤销量规模增加至24.8百万吨，环比增长12% [10] - 2025年前三季度自产煤成本同比下降7.5%，主要得益于原材料及其他成本下降 [10] 电力业务分析 - 2025年Q3公司发电量641亿千瓦时，同比减少2.3%，售电量602亿千瓦时，同比减少2.5% [3] - Q3测算平均售电价格为377元/兆瓦时，同比下降4.3%，但平均成本为310元/兆瓦时，同比下降10%，环比下降14% [3] - 成本显著下降推动Q3发电板块毛利率达到24.2%，同比大幅提升8.5个百分点，环比提升7.3个百分点 [3] 盈利预测与估值调整 - 报告小幅上调公司2025-2027年归母净利润预测至504/507/508亿元（前值为503/504/507亿元） [4] - 估值采用DDM模型，因A股估值中枢提升，下调股权风险溢价至7%，对应WACC为6.1%，从而上调目标价 [4] - 预测2025年每股收益为2.53元，市盈率为16.77倍 [9] 运营数据摘要 - 2025年Q3商品煤产量85.5百万吨，同比增长2.27%，煤炭销售量111.6百万吨，同比下降3.46% [16][17] - 2025年Q3自有铁路运输周转量81.3十亿吨公里，同比增长10.76%，黄骅港装船量57.1百万吨，同比增长13.75% [17]