投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度收入符合预期，但利润不及预期，主要受财务费用增长和投资收益拖累 [6] - 外销业务是增长主要贡献者，北美市场净水产品渗透率高，需求旺盛；内销市场通过DSR营销模式寻求突破 [6] - 公司拟收购原能集团相关资产，布局细胞产业，旨在打造第二增长曲线 [6] - 基于投资收益拖累，下调2025-2027年盈利预测，但看好小水项目放量、海外稳定需求及细胞业务布局前景 [6] 财务表现 - 2025年Q1-3实现营业总收入13.56亿元，同比增长8.1%；归母净利润0.95亿元，同比增长13.3% [5][6] - 2025年第三季度单季实现营收4.66亿元，同比增长10%；归母净利润0.25亿元，同比下降7% [6] - 预测2025年全年营业总收入为17.96亿元，同比增长6.4%；归母净利润为1.18亿元，同比增长41.5% [5][6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.19元、0.25元、0.27元，对应市盈率分别为33倍、26倍、24倍 [5][6] - 2025年Q1-3毛利率为40.1%，较2024年全年的39.0%有所提升 [5] 业务分析 - 外销业务：美国区域为重点贡献区域，净水系列产品在北美渗透率高，强劲消费力及反渗透膜更换需求支撑区域高增速 [6] - 内销业务：以上海、北京、南京为样板市场，推行DSR营销模式，提供健康人居水环境解决方案；上海地区全屋净水机、软水机市场占有率连续三年超35% [6] - 业务划分：2025年上半年终端业务及服务收入同比增长9.9%，智能制造及核心部件业务收入同比增长3.3% [6] - 新业务布局：拟现金收购原能生物、基元美业等公司股权，拓展细胞产业，完善大健康领域产业生态圈 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 营业收入达8.89亿元同比增长7% 归母净利润0.70亿元同比增长23% [6] - 北美业务表现强劲 净水系列产品渗透率高 强消费力及反渗透膜更换需求推动区域高增长 [6] - 内销市场通过DSR营销模式突破 上海地区市场占有率连续三年超35% [6] - 毛利率提升至41.12% 同比增长0.62个百分点 受益于规模化效应及数字化管理 [6] - 维持2025-2027年盈利预测 预计归母净利润1.40/1.70/1.83亿元 对应市盈率30/25/23倍 [5][6] 财务表现 - 2025H1营业总收入8.89亿元同比增长7.2% 归母净利润0.70亿元同比增长23% [5][6] - Q2单季度营业收入4.84亿元同比增长8% 归母净利润0.45亿元同比增长31% [6] - 中期分红计划每10股派现0.8元 现金分红总额约4756.26万元 [6] - 终端业务及服务收入同比增长9.9% 智能制造及核心部件业务收入同比增长3.3% [6] - 预测2025年营业收入17.96亿元同比增长6.4% 2026年19.43亿元同比增长8.2% [5] 业务分析 - 北美市场为核心增长驱动 净水产品需求刚性 关税影响较小 [6] - 内销市场以上海/北京/南京为样板 推进服务标准化及DSR营销模式扩张 [6] - 数字化项目提升经营效率 对毛利率和周转率均有贡献 [6] - 小水项目有望放量 海外替换需求保持稳定 [6]