低频噪声的挑战与重要性 - 低频噪声是随半导体工艺演进日益严峻的挑战，主要包括闪烁噪声、随机电报噪声、热噪声与散粒噪声，与晶体结构不完美性相关 [2] - 晶体管尺寸进入纳米级别后，单个陷阱即可对器件电流造成显著扰动，隐匿噪声效应成为潜在失效源，危及系统性能与可靠性 [2] - 低频噪声测量已成为优化工艺窗口、提升电路鲁棒性的关键环节，是高端芯片设计与制造中不可或缺的一环 [2] 低频噪声对行业的影响 - 在模拟电路中，噪声决定了电路的灵敏度；低频噪声会通过非线性元件上变频为高频相位噪声影响射频电路，在数字电路中则以时域随机抖动形式引发路径延时和时序退化 [5] - 对晶圆厂而言，噪声是反映工艺质量与材料问题的灵敏探针，新材料与异质结构可能引入额外陷阱态，增加低频噪声概率 [5] - 对设计公司而言，随着供电电压下探和近阈值设计成为主流，器件对噪声容忍度降至历史低点，需重新审视设计余量分配策略 [5] - 自28纳米节点起，行业已将噪声建模纳入PDK流程，对于7/5/3nm等先进工艺节点，低频噪声模型是必不可缺的项目 [6] 概伦电子的噪声测试解决方案 - 概伦电子981X系列是半导体行业低频噪声测试的“黄金标准”，参与和支持了业界几乎所有先进工艺节点的研发 [12] - 9813DXC是旗舰产品，能同时精准覆盖高阻抗与低阻抗器件，最低本底噪声可达10^-27 A²/Hz，单偏置条件下测试时间压缩至20秒，最高测试电压提升至200V [13] - 9812HF将低频噪声测试系统的应用频域拓展到100 MHz，旨在满足卫星通信、汽车电子等领域对高带宽噪声的增长需求 [13][14] - 针对交流偏置噪声测试需求，概伦推出9812AC动态交流噪声测试系统，填补了交流激励信号相关测量场景的空白 [15] - 针对晶圆级量产对效率的要求，M9800系列凭借并行架构将整体测试效率提升至常规方案的2至4倍 [19] 市场前景与公司战略 - 全球与中国电子测量仪器市场空间在2025年预计分别达到1120亿元与421亿元，中国市场增速略高于全球 [21] - 越来越多的IDM厂商与IP供应商已将低频噪声参数明确纳入产品规格书，将其视为可靠性与性能差异化的关键指标 [21] - 概伦电子测试系统致力于构建覆盖半导体参数测试与综合量测的闭环测试生态，981X噪声测试系统与FS-Pro半参测试系统深度集成，实现一体化国产测试解决方案 [24] - 公司在EDA全流程解决方案上的发展，为其打造以DTCO为核心驱动力的业务模式奠定了坚实数据基础 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 筹划收购锐成芯微100%和纳能微45.64%股份构建“EDA + IP”双引擎，协同发展是领先EDA企业必经之路，可提升集成电路行业竞争力 [4] - 围绕DTCO方法学突破关键EDA技术，打造全流程，2024年营收增长，境内市场竞争力提升，客户群体和单客户收入显著提升，2025Q1主营业务收入增长且净利润扭亏为盈 [5] - 加大研发投入加速国产化替代，员工和研发人员数量增长，基于DTCO方法学升级产品和布局新品，制造类和设计类EDA产品均有进展 [6][7] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入5.25/6.58/8.26亿元，归母净利润分别为0.1/0.3/0.6亿元 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价27.66元，总股本4.35亿股，流通股本1.78亿股，总市值120亿元，流通市值49亿元，52周内最高/最低价31.79 / 12.55元，资产负债率20.0%，市盈率 - 125.73，第一大股东为KLProTech H.K. Limited [3] 个股表现 - 2024年6月 - 2025年6月期间，概伦电子股价呈上升趋势，从 - 15%涨至125% [2] 财务数据 盈利预测和财务指标 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 419 | 27.42 | - 26.56 | - 95.97 | - 70.42 | - 0.22 | - 125.42 | 6.17 | - 264.11 | | 2025E | 525 | 25.29 | 41.37 | 9.64 | 110.04 | 0.02 | 1248.67 | 6.11 | 262.05 | | 2026E | 658 | 25.39 | 56.59 | 30.21 | 213.41 | 0.07 | 398.42 | 6.00 | 191.30 | | 2027E | 826 | 25.46 | 101.14 | 63.69 | 110.82 | 0.15 | 188.99 | 5.79 | 105.80 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 419 | 525 | 658 | 826 | | 营业成本（百万元） | 58 | 76 | 99 | 129 | | 税金及附加（百万元） | 2 | 3 | 4 | 5 | | 销售费用（百万元） | 95 | 97 | 105 | 124 | | 管理费用（百万元） | 63 | 66 | 69 | 74 | | 研发费用（百万元） | 272 | 310 | 352 | 413 | | 财务费用（百万元） | - 16 | - 21 | - 22 | - 22 | | 资产减值损失（百万元） | - 32 | - 5 | - 35 | - 45 | | 营业利润（百万元） | - 100 | 10 | 31 | 71 | | 营业外收入（百万元） | 0 | 2 | 2 | 2 | | 营业外支出（百万元） | 0 | 2 | 2 | 2 | | 利润总额（百万元） | - 100 | 10 | 31 | 71 | | 所得税（百万元） | - 4 | 1 | 0 | 7 | | 净利润（百万元） | - 96 | 10 | 31 | 64 | | 归母净利润（百万元） | - 96 | 10 | 30 | 64 | | 每股收益（元） | - 0.22 | 0.02 | 0.07 | 0.15 | | 货币资金（百万元） | 1217 | 1239 | 1254 | 1379 | | 交易性金融资产（百万元） | 46 | 61 | 61 | 61 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 260 | 237 | 343 | 389 | | 预付款项（百万元） | 4 | 5 | 7 | 9 | | 存货（百万元） | 47 | 74 | 52 | 42 | | 流动资产合计（百万元） | 1618 | 1672 | 1775 | 1940 | | 固定资产（百万元） | 114 | 163 | 205 | 242 | | 在建工程（百万元） | 143 | 145 | 146 | 147 | | 无形资产（百万元） | 199 | 181 | 164 | 146 | | 非流动资产合计（百万元） | 848 | 878 | 905 | 926 | | 资产总计（百万元） | 2466 | 2551 | 2679 | 2866 | | 短期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 23 | 36 | 43 | 59 | | 其他流动负债（百万元） | 293 | 349 | 435 | 534 | | 流动负债合计（百万元） | 316 | 385 | 479 | 593 | | 其他（百万元） | 177 | 175 | 175 | 175 | | 非流动负债合计（百万元） | 177 | 175 | 175 | 175 | | 负债合计（百万元） | 493 | 560 | 653 | 768 | | 股本（百万元） | 434 | 435 | 435 | 435 | | 资本公积金（百万元） | 1670 | 1676 | 1676 | 1676 | | 未分配利润（百万元） | - 142 | - 132 | - 103 | - 40 | | 少数股东权益（百万元） | 21 | 21 | 21 | 21 | | 其他（百万元） | - 10 | - 8 | - 4 | 6 | | 所有者权益合计（百万元） | 1972 | 1991 | 2026 | 2099 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 2466 | 2551 | 2679 | 2866 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 27.4 | 25.3 | 25.4 | 25.5 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | - 71.7 | 110.0 | 208.3 | 130.0 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | - 70.4 | 110.0 | 213.4 | 110.8 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 86.2 | 85.5 | 84.9 | 84.3 | | 获利能力 - 净利率(%) | - 22.9 | 1.8 | 4.6 | 7.7 | | 获利能力 - ROE(%) | - 4.9 | 0.5 | 1.5 | 3.1 | | 获利能力 - ROIC(%) | - 3.6 | - 0.5 | 0.4 | 2.0 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 20.0 | 21.9 | 24.4 | 26.8 | | 偿债能力 - 流动比率 | 5.12 | 4.34 | 3.71 | 3.27 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 2.33 | 2.11 | 2.27 | 2.26 | | 营运能力 - 存货周转率 | 0.97 | 1.26 | 1.58 | 2.77 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.17 | 0.21 | 0.25 | 0.30 | | 每股指标 - 每股收益（元） | - 0.22 | 0.02 | 0.07 | 0.15 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 4.48 | 4.53 | 4.61 | 4.77 | | 估值比率 - PE | - 125.42 | 1248.67 | 398.42 | 188.99 | | 估值比率 - PB | 6.17 | 6.11 | 6.00 | 5.79 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | - 96 | 10 | 31 | 64 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 48 | 53 | 48 | 53 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | - 42 | 38 | - 37 | 17 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 44 | - 6 | 31 | 43 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | - 47 | 94 | 73 | 177 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | - 106 | - 78 | - 74 | - 74 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | - 3 | - 1 | 13 | 15 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | - 109 | - 79 | - 60 | - 59 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 0 | 8 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | 16 | 14 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | - 75 | - 15 | 3 | 7 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | - 59 | 7 | 3 | 7 | | 现金及现金等价物净增加额（百万元） | - 200 | 22 | 15 | 125 | [13]