投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 公司作为国内EDA领先企业，通过“并购与研发并举”的策略深化设计与工艺协同，并拟通过收购锐成芯微及纳能微完善“EDA+IP”生态，以提升长期竞争力 [1][7][9][12] - 公司器件建模及验证EDA工具全球知名，电路仿真及验证EDA工具在存储器芯片设计领域具备较强竞争优势 [9][76][79] - 拟进行的并购有望扩大公司收入规模与利润，并使公司成为国内第一家EDA和半导体IP深度协同的上市企业 [9][96][115] 公司概况与财务表现 - **主要产品与服务**：主营业务为提供EDA全流程解决方案，主要产品包括制造类EDA、设计类EDA、半导体器件特性测试系统和技术开发解决方案，支持工艺节点从0.35微米到5纳米 [7][17] - **发展历程**：自2010年成立以来，坚持创新与收购并举，已完成三次并购（博达微、Entasys、Magwel），2025年拟进行第四次并购（锐成芯微、纳能微） [7][21][22] - **股权与管理层**：股权结构集中，截至2025年前三季度，前六大股东持股比例达59.7%；核心管理层（刘志宏、杨廉峰、徐懿）均具备EDA巨头铿腾电子的任职背景，经验丰富 [7][23][24] - **营业收入**：收入维持稳定增长，2025年前三季度营业收入达31.46亿元，同比增长12.71%；2020-2024年营业收入复合年增长率达32.13% [7][28][30] - **归母净利润**：净利润存在波动，2025年前三季度归母净利润为0.42亿元，同比大幅增长173.46%；2023年及2024年净利润为负，主要受股份支付费用、公允价值变动损失及商誉减值影响 [13][29][30] - **毛利率与研发**：毛利率长期维持高位，2025年前三季度为89.1%；研发投入力度大，2023年及2024年研发费用率分别为71.1%和64.8%，2020-2024年研发费用复合年增长率达50.09% [7][31][32] - **收入结构**：EDA工具授权是主要收入来源，2024年收入达2.57亿元，占总收入61.38%，且毛利率为100%；集成电路设计类EDA收入占比从2020年的37.55%提升至2024年的57.21% [7][34][37] 行业分析 - **市场地位与作用**：EDA工具贯穿集成电路设计与制造全流程，是产业链上游关键环节，能显著提升设计效率 [8][42][45] - **市场规模与增长**：全球EDA市场规模稳步增长，预计将从2026年的158.9亿美元增长至2034年的321.5亿美元，2025-2034年复合年增长率为9.21% [8][48][51] - **竞争格局**：市场高度集中，2024年Synopsys、Cadence和西门子EDA合计占据74%的市场份额；公司目前暂属拥有部分点工具优势的第三梯队 [8][55][58][63] - **区域分布**：市场主要集中于北美和亚太地区，2023年北美地区占比42.5%，亚太地区占比36% [8][49][51] - **国产化机遇**：EDA是美国能对中国形成产业制约的关键环节，在美国出口政策反复及中国自主可控政策驱动下，国产EDA迎来发展机遇 [8][52][71] - **行业发展趋势**：全球EDA龙头企业均通过并购加速发展；近期英伟达与新思科技的战略合作（包括20亿美元入股）预示着AI与EDA融合的创新方向 [8][65][68] 核心竞争力与并购整合 - **技术优势**：器件建模及验证EDA工具（如BSIMProPlus）被全球前十大晶圆代工厂中的九家广泛采用；电路仿真及验证EDA工具（如NanoSpice系列）在全球存储器芯片领域取得较强竞争优势 [9][79][80] - **客户基础**：客户数量与平均客单价双增，2024年客户总数达157户，单客平均收入贡献为265.69万元；客户涵盖台积电、三星电子、SK海力士、美光科技等全球领先企业 [94][95] - **生态协同**：半导体器件特性测试系统（如981X系列噪声测试系统）与技术开发平台与EDA产品软硬件协同，致力于共建基于DTCO理念的EDA生态圈 [15][90][92] - **并购标的详情**： - **锐成芯微**：主营业务为半导体IP设计与授权，2024年其模拟及数模混合IP全球市占率5.9%（中国第一），无线射频通信IP全球市占率0.8%（中国第一），嵌入式存储IP全球市占率1.6%（中国大陆第一） [9][109] - **纳能微**：主营业务为高速接口IP（如SerDes、USB、PCIe）和模拟及数模混合IP的授权与芯片定制服务 [9][111][114] - **并购预期影响**： - 交易完成后，公司将成为国内首家EDA与半导体IP深度协同的上市企业 [9][96] - 备考报表显示，并购将显著扩大收入规模，例如2024年备考营业收入较交易前增长75.31%至73.47亿元 [96][117] - 标的公司给出了明确的收入承诺，例如锐成芯微IP授权业务收入在2025-2027年承诺分别不低于1.21亿元、1.43亿元和1.68亿元（假设2025年交易完成） [115][117] 盈利预测 - **营业收入**：预计2025-2027年营业收入分别为4.80亿元、6.81亿元和8.62亿元，对应增长率分别为15%、42%和27% [10][13] - **归母净利润**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.50亿元、0.68亿元和1.23亿元，实现扭亏为盈并持续增长 [10][13] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年市销率分别为30.61倍、21.60倍和17.06倍 [10][13]