市场与基金表现 - 2025年第四季度标普500指数回报率为2.7%，全年涨幅为17.9% [1] - 自2007-08年金融危机以来，标普500指数已上涨十倍，在17年中有15年取得正收益 [1] - 2025年信息技术和通信服务板块引领市场表现，但板块内部结果差异显著 [1] - Hotchkis & Wiley大盘纪律价值基金在2025年第四季度及全年表现均跑赢罗素1000价值指数，积极的个股选择贡献了相对表现 [1] 市场估值与结构 - 高估值令投资者保持谨慎，市场回报集中在少数股票 [1] - 若排除“美股七巨头”，标普500指数的远期市盈率与历史平均水平一致 [1] - 公司认为某些软件公司的潜力非常有吸引力 [1] F5公司业绩与市场表现 - F5公司是应用交付、安全和性能解决方案的全球提供商 [3] - 截至2026年1月29日，F5公司股价为282.53美元，市值为166.1亿美元 [2] - 该公司一个月回报率为10.09%，但过去52周股价下跌了4.96% [2] - 在2025年第四季度，F5公司是该基金的主要拖累个股之一 [2] F5公司网络安全事件影响 - 股价下跌源于公司披露其网络遭中国国家支持的黑客入侵，部分BIG-IP应用服务相关文件被访问 [3] - 入侵直接影响有限，未泄露敏感客户数据，公司运营未受影响 [3] - 管理层预计短期内新订单将受到适度影响，因客户正专注于评估现有IT资产的安全状况而非购买新产品 [3] - 公司为此提供了疲软的下一季度指引，2026年的一致盈利预期较事件前水平下降了7% [3] F5公司基本面与前景 - 公司研究显示，类似IT供应商的安全事件影响通常是短暂的，极少损害长期盈利能力 [3] - F5公司强劲的自由现金流、净现金资产负债表和高转换成本有助于保护其免受今年可能出现的短期订单影响 [3] - 鉴于数据中心现代化和应用流量增长的强劲顺风，以及核心市场竞争有限，公司相信F5能够在多年内实现高个位数的收入增长 [3] - 按公司对明年正常营业利润的估算，F5股票交易市盈率约为10倍，提供了非常有吸引力的风险回报前景 [3]

公司核心人事变动 - 前Altera首席执行官Sandra Rivera于2026年1月15日加入法国科技公司VSORA，担任董事会主席 [1] - 此次任命旨在借助Rivera在半导体行业的资深领导经验，推动VSORA的发展 [2] 新任主席的专业背景与能力 - Rivera在英特尔工作超过20年，担任过数据中心与AI事业部执行副总裁兼总经理等职责日益重大的领导职务 [2][6] - 其专业领域包括公司分拆与重组、企业转型以及规模达数十亿美元的业务扩张，并实现了可衡量的收入增长、利润率提升和股东价值创造 [2] - 她最近担任Altera CEO，成功领导了英特尔FPGA业务的分拆，并精简了产品路线图，重建了客户与分销商的信任 [5] - 她还担任领先数据中心基础设施公司Equinix Inc的董事会成员 [7] 任命对公司战略的意义 - VSORA创始人兼CEO Khaled Maalej认为，Rivera以结果为导向，兼具技术知识与战略眼光，其能力与公司背景高度契合 [3] - Rivera表示，其首要任务是与CEO及董事会合作，专注于基础架构、产品路线图及产品战略的演进，以实现差异化、规模化并卓越执行 [4] - Rivera指出，像VSORA这样的小型公司在速度和敏捷性上具有超越大公司的优势，这反映了科技行业尤其是AI领域的快速变化 [3] 公司业务与产品介绍 - VSORA是一家成立于2015年的法国深度科技公司，专注于为下一代AI推理开发芯片 [8] - 随着AI从训练转向大规模实际部署，AI推理芯片市场正在迅速扩张 [8] - 公司旗舰产品数据中心芯片Jotunn8将于2026年初上市，旨在为大规模推理提供突破性的性能和能效 [8] - 该产品将公司定位在数据中心现代化、AI效率和主权计算基础设施的交叉点 [8] - VSORA在全球运营，在日本、韩国、新加坡和台湾设有办事处 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额为7.597亿美元，同比增长3.2% [7] - 毛利润增至创纪录的1.378亿美元，毛利率降至18.1%，较去年下降40个基点 [7] - 营业收入为3090万美元，与去年同期持平 [8] - 第二季度净利润为2480万美元，较去年的2620万美元下降5.2% [9] - 第二季度SG&A同比增长1.6%，占净销售额的比例从去年的14.3%降至14.1% [13] - 第二季度利息收入为320万美元，去年为470万美元 [13] - 第二季度有效税率为27.3%，高于去年的26.4% [14] - 2025年第二季度摊薄后每股收益为0.97美元，下降0.02美元；调整后摊薄每股收益为0.97美元，下降0.03美元 [14] - 过去12个月调整后的息税折旧及摊销前利润（调整后EBITDA）为1.225亿美元，去年为1.254亿美元，下降2% [14] - 第二季度支付每股0.15美元的季度股息 [14] - 第二季度回购约25.5万股，总成本1550万美元，年初至今共回购95.2万股，总成本6030万美元，季度末现有股票回购计划剩余4940万美元 [15] - 2025年经营活动现金使用量为2610万美元，主要因库存增加3840万美元和应收账款增加2670万美元，部分被净收入3830万美元和应付账款增加340万美元抵消 [15] - 2025年投资活动产生现金1.031亿美元，融资活动使用现金6850万美元，第二季度末现金、现金等价物和短期投资为3.461亿美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 商业解决方案部门 - 第二季度净销售额为2.932亿美元，同比增长5.4% [10] - 毛利润增长3.8%至6880万美元，毛利率较去年同期下降30个基点至23.5% [10] 公共部门解决方案业务 - 第二季度净销售额为1.405亿美元，比去年低11.9%，联邦政府销售额增加190万美元，州、地方政府和教育机构销售额减少2090万美元 [10] - 公共部门毛利润为2130万美元，较2024年第二季度下降11.9%，毛利率与去年持平，为15.2% [11] 企业解决方案部门 - 第二季度净销售额同比增长9.1%至3.26亿美元，增长由先进技术和终端设备共同驱动 [11] - 企业部门毛利润为4760万美元，比去年高3.4%，毛利率下降80个基点至14.6% [11] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过提供集成IT解决方案和卓越客户服务创造价值，预计PC更新周期将持续，数据中心现代化有商业需求，将扩展技术解决方案，投资教育和工具助力客户应对AI和下一代架构 [19] - 公司将继续投资关键项目和计划，以提升销售、服务交付和系统，分配更多资源推动长期增长和加强业务基础，同时继续降低成本和提高生产力 [21] - 公司认为战略与客户技术部署、使用和消费方式的变化动态相契合，有望在2025年下半年实现业务改善，预计业务表现将超过美国IT市场增长200个基点 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经济环境充满挑战且订阅许可计划大幅减少，但公司仍取得了稳健业绩，这些计划变化全年都有影响，第二季度影响最大，预计下半年影响减小 [17] - 公司对下半年前景乐观，认为管道和积压订单强劲，预计业务将持续改善 [19][20] 其他重要信息 - 公司在合作伙伴社区因增长和创新受到认可，获得多项奖项，包括联想360全国年度合作伙伴、Veeam美国增值经销商增长年度合作伙伴，并获得微软安全全套专业认证 [20] - 第二季度末积压订单达到近两年来的最高水平 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：如何描述季度需求节奏以及下半年管道情况 - 公司表示管道和积压订单强劲，7月业务活动持续增加，但2025年上半年增长慢于预期，目前关税讨论让位于技术和解决方案讨论，这带来乐观情绪，但仍需谨慎 [27][28][29] 问题2：库存准备是客户要求还是主动行为，如何考虑潜在价格上涨的时间和幅度，以及如何保护营运资金投资和对下半年现金流的影响 - 约三分之二至75%的库存是针对特定客户的，也有部分是为利用优惠价格采购，库存有客户需求对应，风险不大；关税导致的价格上涨难以确定，供应商表示多数笔记本电脑来自越南，关税将降低；预计现金流将反转，全年产生正现金流，经营现金流大致与季度净收入趋势相同 [31][32][33][34] 问题3：下半年毛利率情况如何 - 毛利率可能保持在当前水平，上下浮动10 - 15个基点，本季度毛利率同比下降几乎完全是由于许可费计划的影响，目前情况已稳定 [40] 问题4：下半年哪些垂直市场值得关注 - 零售和制造业市场有乐观前景，有相关项目和机会；上半年金融和医疗保健表现较好，医疗保健第二季度有所下降，主要因去年同期大型项目对比因素，整体垂直市场前景良好，新技术将带来生产力提升 [41] 问题5：为推动长期增长进行了哪些投资，期望实现什么目标 - 公司采取三管齐下的方法，一是招聘优秀人才，专注销售和解决方案；二是投资平台，开展解决方案和销售相关的生产力项目；三是投资AI计划，有望获得可观投资回报率；公司还将继续投资提高销售人员效率和生产力的工具 [43][44][45]