比特币上涨的核心驱动力 - 市场叙事、激励机制和金融基础设施共同作用，推动比特币在2025年屡创新高，近期突破126,000美元，新需求与固定供应相遇 [2] 通货膨胀与货币问题 - 当法币购买力下降或受到威胁时，投资者转向稀缺资产，如比特币、黄金、房地产和大宗商品 [3] - 美国通胀仍远高于美联储2%的目标，截至8月的12个月消费者价格指数上涨2.9%，这为投资者提供了数据驱动的理由，通过购买供应量固定、无法像美元等法币一样被央行或政府增发的比特币来进行对冲 [4] - 美元走势疲软，外汇策略师普遍预期未来12个月美元将因进一步降息而广泛走弱，这一背景利好比特币，并推动黄金等传统对冲工具创下新纪录，表明市场正在为具有规避货币相关风险安全性的资产支付溢价 [5] - 尽管比特币并非完美的通胀对冲工具，但在货币波动性上升时，其稀缺性认知足以吸引资金流入 [6] 企业财库成为结构性买家 - 企业财库和数字资产财库公司正以大量资金有系统地在其资产负债表中增加比特币，成为第二大主要顺风因素 [7] - 前身为MicroStrategy的Strategy是最大的企业比特币持有者，截至9月下旬持有约640,031枚比特币，其执行主席Michael Saylor以其极度看好比特币并愿意在任何价格（至少是迄今为止达到的任何价格）持续买入而闻名 [8] - 比特币被用作对冲通胀的工具，同时也被数字资产财库公司购买，当资产管理公司提供比特币交易所交易基金时，他们需要购买底层资产 [9]

美国国家债务状况 - 截至2025年10月2日 美国国家债务总额已达37.88万亿美元 自2024年10月以来增加了2.2万亿美元 相当于每个美国家庭负担283,098美元 [1] - 债务增长速度惊人 过去一年以每秒69,891美元 即每日约60亿美元的速度增长 [1] - 若保持过去三年的平均日增长率 美国债务预计将在2025年12月9日前后达到38万亿美元 此后每增加1万亿美元债务仅需约169天 [3] 政府利息支出与再融资风险 - 美国可流通债务的平均利率为3.415% 过去12个月内政府向信托基金支付的利息高达241.26亿美元 [1] - 国会预算办公室预测 净利息支出占财政支出的比例在2025财年将达到13.55% 到2027年将升至14.11% [3] - 再融资风险显著 截至2025年第三季度 约有31%的公开持有可流通债务将在12个月内到期 [3] 美元贬值与资产价格表现 - 美元大幅走弱 年内迄今贬值超过10% 正经历自1973年以来最糟糕的年度表现 自2000年以来其购买力已丧失40% [2] - 美元贬值背景下 传统避险资产与风险资产相关性创纪录 2024年黄金与标普500指数的相关系数达到0.91 意味着两者91%的时间同向变动 [4] - 股市表现强劲 标普500指数在六个月内飙升40% 市值增加16万亿美元 纳斯达克100指数连续六个月上涨 这是自1986年以来第七次出现此情况 [4] 替代资产市场动态 - 比特币价格于2025年10月5日首次突破125,000美元 黄金价格于10月7日创下每盎司3,924.39美元的历史新高 [2] - 黄金在2025年年内涨幅近47% 主要受中国和印度引领的央行超过1,000吨的购买以及美联储降息削弱美元的推动 [5] - 分析师将当前市场现象描述为"贬值交易" 投资者因华盛顿功能失调而逃离主要货币 转向比特币、黄金和白银等被视为安全的资产 此模式与全球金融危机后及量化宽松年份的走势类似 [2][5]

价格表现 - 10月WTI原油期货价格上涨1.08美元，涨幅达1.71% [1] - 10月RBOB汽油期货价格上涨0.0209美元，涨幅达1.04% [1] - 原油和汽油价格今日大幅上涨至1.5周高点 [2] 供需基本面因素 - 乌克兰加强对俄罗斯炼油厂和石油基础设施的无人机袭击，抑制俄罗斯原油出口并收紧全球石油供应 [2][3] - 俄罗斯Transneft管道限制公司储油能力，该管道处理该国超过80%的石油 [3] - 俄罗斯Kirishi炼油厂因无人机袭击受损而停止原油加工，该厂年加工能力超过2000万吨 [3] - 乌克兰袭击导致9月前三天俄罗斯原油加工量降至498万桶/日，为超过3.25年来最低月均水平 [3] - 全球油轮上储存的原油减少，截至9月12日当周，静止至少7天的油轮上原油库存周环比下降7.2%至6796万桶 [5] 宏观经济与地缘政治因素 - 美元指数跌至2.25个月低点，对能源价格构成支撑 [2] - 美国8月零售销售月率增长0.6%，高于预期的0.2% [4] - 美国8月制造业生产意外月率增长0.2%，而预期为下降0.2% [4] - 持续的战事引发对俄罗斯能源出口可能面临额外制裁的担忧，或进一步减少全球石油供应 [6] - 美国提议七国集团盟友对中印购买俄罗斯石油征收高达100%的关税 [6]

黄金市场前景 - 瑞银投资策略师认为降息、美元走弱和政治风险均对黄金有利 [1]

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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周思考经济观点如何转化为资产配置，策略师观点与之一致，都在“跟随数据” [4] - 关税对美国通胀和增长数据的影响有滞后性，当前市场处于这种滞后阶段 [4] - 美元疲软步伐在5月和6月停滞，策略师认为美元暂停是暂时的，更多美联储降息将伴随美国经济放缓，预计今年晚些时候显现 [5] - 策略师预计国债收益率在第四季度前区间波动，若数据符合预期，美国国债收益率将走低 [5] - 日本央行面临预测挑战，预计全球逆风将使其延长暂停加息，策略师预计短期利率趋平，长期曲线变陡 [10] - 新兴市场将因美国经济政策变化而调整，新兴市场策略师称这是“不安的反弹”，对新兴市场前景谨慎 [11] - 贸易干扰转化为硬数据可能持续到夏季，通胀峰值预计在7 - 8月，增长疲软可能持续到年底，这让投资者充满期待和焦虑 [14] 根据相关目录分别进行总结 资产配置与市场反应 - 上周总结经济学年中展望关键信念，本周思考经济观点向资产配置的转化，策略师观点与之一致，都“跟随数据” [4] - 4月市场波动大，关税高于预期，“特朗普交易”逆转，股市/利率相关性急剧变化，当时做出与市场共识相反的决定，取消2025年所有美联储降息预期 [4] 关税影响与经济趋势 - 关税对通胀和增长数据的影响有滞后性，通胀约滞后一个季度，增长滞后2 - 3个季度，当前市场处于此滞后阶段 [4] - 5 - 6月美元疲软步伐停滞，因市场需修正过度的美联储降息预期，策略师认为美元暂停是暂时的，更多降息伴随美国经济放缓，预计今年晚些时候显现 [5] - 随着美国经济增长向全球增长收敛，利率和关键货币交叉汇率预计更趋同，策略师预计国债收益率在第四季度前区间波动，若数据符合预期，美国国债收益率将走低 [5] 全球央行与新兴市场 - 日本央行面临预测挑战，虽市场预期加息，但需考虑关税和货币升值风险，预计全球逆风将使其延长暂停加息，策略师预计短期利率趋平，长期曲线变陡 [10] - 新兴市场将因美国经济政策变化而调整，新兴市场策略师称这是“不安的反弹”，对新兴市场前景谨慎，预计回报仅跟随美国国债复苏，而非新兴市场资产跑赢 [11] 数据滞后与市场预期 - 贸易干扰转化为硬数据可能持续到夏季，尤其是8月，通胀峰值预计在7 - 8月，增长疲软可能持续到年底，这让美联储和投资者等待，使夏季充满期待和焦虑 [14]