报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，现货供需宽松带来的弱势已逐步兑现，价格贴近成本线附近，继续下跌空间或有限；美豆在特朗普访华前，价格预计难有大幅上涨，如果新增出口兑现，美豆或还有走强空间。整体国内豆粕短期围绕成本线附近弱势运行，美豆成本抬升或带动价格重心上移，但反弹空间有限 [7] - 油脂方面，短期国内外油脂供需整体偏宽松，但第二轮美伊谈判结果还存在不确定性，霍尔木兹海峡继续关闭，国际原油价格有支撑，将限制油脂的下跌幅度，预计国内油脂短期高位波动加剧。建议前期空单止盈离场后观望，重点关注中东局势变化 [70] 根据相关目录分别进行总结 豆粕：成本抬升下的弱势行情 - 期现端：截至4月16日，华东现货报价2850元/吨，周度报价下跌90元/吨；M2609合约收盘至2958元/吨，周度上涨19元/吨；基差报价05 + 30元/吨，基差报价下跌60元/吨。周度美豆延续窄幅震荡，连盘09合约下方2950附近支撑较强，国内现货压力重新显现，短期供需宽松下，价格预计偏弱运行 [7][9] - 供应端：美豆库消比低位支撑价格，新增对华出口兑现前，美豆继续走强或受限，5月特朗普团队访华后新增出口或刺激美豆价格上行；巴西销售压力兑现，国内现货价格承压，但雷亚尔升值及原油价格高位使巴西到岸升贴水报价居高不下，推动国内进口成本上行。国内4月到港呈季节性增长，大豆、豆粕进入累库阶段，供应充裕 [7] - 需求端：2026年饲料需求预计维持高位，但四季度生猪存栏面临下滑趋势，需求或下降。2026年国内菜粕、葵粕等替代物料同比增幅明显，或挤兑豆粕需求。截至4月10日，全国油厂大豆库存小幅下滑至515.42万吨，减幅2.01%，同比增加42.29%；全国油厂豆粕库存小幅下降至62.05万吨，减幅4.69%，同比增加113.60% [7] - 成本端：M2605合约进口成本在2800以内；M2707合约进口成本在2800元/吨附近，M2609合约成本在2900元/吨，M2607、09合约进口成本上涨主要源于升贴水及美豆受仓储影响价格上行 [7] - 行情小结：现货供需宽松带来的弱势已逐步兑现，价格贴近成本线附近，继续下跌空间或有限；美豆在特朗普访华前，价格预计难有大幅上涨，如果新增出口兑现，美豆或还有走强空间。整体国内豆粕短期围绕成本线附近弱势运行，美豆成本抬升或带动价格重心上移，但反弹空间有限 [7] 行情走势回顾 - 周度行情回顾：截至4月16日，华东现货报价2850元/吨，周度报价下跌90元/吨；M2609合约收盘至2958元/吨，周度上涨19元/吨；基差报价05 + 30元/吨，基差报价下跌60元/吨。周度美豆延续窄幅震荡行情，连盘09合约下方2950附近支撑较强，国内现货压力重新显现，叠加巴西发船加快，短期供需宽松下，价格预计偏弱运行 [9] 重点数据追踪 - 全球大豆供需：南美丰产延续，全球大豆产量4.27亿吨，全球大豆需求量维持高位4.26亿吨，产量消费差为153万吨 [14] - 美豆情况：美豆库销比上调至8.21%，但依旧处于偏低位置；美豆出口销售进度偏慢，但月度压榨量维持高位，叠加中国后期采购需求预期，美豆需求良好；截至2026年4月10日的一周，美国大豆压榨利润为3.71美元/蒲式耳，环比减幅6.31%，同比增幅104.97% [25][26] - 巴西情况：巴西出口销售进度良好，截至最新，巴西MT销售进度为56.58%，高于去年同期；截至04月11日当周，巴西2025/26年度大豆收割进度为85.70％，较上周增加3.60%；雷亚尔升值导致巴西出口成本被动上涨 [31] - 阿根廷情况：阿根廷大豆优良率连续五周回升，良好天气下阿根廷作物长势良好 [33] - 气候情况：预计下个月将从拉尼娜过渡到ENSO - 中性，ENSO - 中性趋势在2026年5月至7月期间被优先考虑（概率55%）。2026年6月至8月，厄尔尼诺现象很可能出现（概率62%），并至少持续到2026年底 [38] - 美豆种植成本：26/27年度美豆种植成本为1218美分/蒲。若原油价格继续上涨，带动化肥及化学用品费用价格上行，美豆种植成本预计进一步上涨，美豆处于种植成本线附近 [44] - 巴西升贴水及压榨利润：受原油价格持续上涨影响，部分贸易商大豆升贴水报价上涨，截至4月巴西升贴水报价140美分/蒲；受人民币升值以及国内豆粕强势影响，进口压榨利润修复，5月船期巴西大豆进口压榨利润在70元/吨附近 [51][52] - 买船情况：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，4月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快 [56] 油脂：中东局势反复，期价震荡加剧 - 期现端：截至4月17日当周，棕榈油主力09合约较上周跌54元/吨至9492元/吨，广州24度棕榈油较上周跌170元/吨至9460元/吨，棕榈油09基差较上周跌116元/吨至 - 32元/吨。豆油主力09合约较上周跌21元/吨至8466元/吨，张家港四级豆油较上周跌80元/吨至8800元/吨，豆油09基差较上周跌59元/吨至334元/吨。菜油主力09合约较上周涨45元/吨至9460元/吨，防城港三级菜油较上周跌30元/吨至9760元/吨，菜油09基差较上周跌75元/吨至300元/吨。本周三大油脂呈现小幅下跌状态，主要因为国际原油走弱和油脂自身基本面偏空的影响 [70] - 棕榈油：MPOB报告显示3月马棕油库存环比下滑至227万吨，但高于市场预估218万吨，影响中性偏空。4月起马棕油将大幅增产，出口需求大幅转弱，库存将重新增长。生柴端，印尼改口称B50推迟至2027年才在非PSO领域实施，马来也将实施B20转为实施B15且没有具体时间表，都影响利空。预计马棕油短期高位调整，07合约下方关注4400支撑。国内棕油进口利润全面转差，新增买船相对克制，4月棕油到港15.6万吨，较1 - 2月26万吨月均明显下滑，国内棕油将逐步去库，截至4月10日当周，国内棕油库存小幅下跌至73.72万吨 [70] - 豆油：USDA4月报告维持25/26年度美豆期末库存不变，略微下调全球大豆期末库存，报告影响中性偏多。川普总统确定在5月中旬访华，提振了市场对于元首会面后中国重启美豆采购的信心。不过EPA公布的2026 - 27年度美国生物燃料标准未超出预期，市场已经对其充分交易。26/27年度美豆已开始播种，主产区降雨较多，播种进度偏慢但是利于已播作物生长。南美方面，市场维持25/26年度整体丰产预估，冲击美豆出口需求。短期来看，美豆基本面多空交织，05合约高位震荡，运行区间1180 - 1200。国内方面，4月中上旬部分国内企业将阶段性停机，豆油库存继续去化，截至4月10日当周，豆油库存小幅下降至81.19万吨。但是4月下旬 - 5月后创纪录的南美大豆将进入国内，油厂开机率将显著提升，豆油库存继续去化的幅度有限 [70] - 菜油：中东战争推高国际原油价格及海运费，叠加ICE菜籽价格也维持高位，给国内进口菜油的成本端提升。但是中国对加菜籽综合进口税已经下降至15%，进口渠道已经打开。而且国内也在前期加菜籽进口利润转正时大量新增买船。新增买船加上之前买船，4 - 6月国内菜籽到港量预计高达为51、58和45万吨，较1 - 2月19万吨大幅增加，供需明显转宽松。截至4月10日当周，沿海地区菜籽库存14万吨，国内菜油库存33.1万吨，菜油的库存拐点已经出现 [70] - 周度小结：短期来看，目前国内外油脂供需整体偏宽松，但第二轮美伊谈判结果还存在不确定性，霍尔木兹海峡继续关闭，国际原油价格有支撑，将限制油脂的下跌幅度。预计国内油脂短期高位波动加剧 [70] - 策略建议：油脂止跌企稳，建议前期空单止盈离场后观望，重点关注中东局势变化 [70] 周度行情回顾 - 期货：截至4月17日当周，棕榈油主力09合约较上周跌54元/吨至9492元/吨，跌幅0.57%；豆油主力09合约较上周跌21元/吨至8466元/吨，跌幅0.25%；菜油主力09合约较上周涨45元/吨至9460元/吨，涨幅0.48% [72] - 现货：截至4月17日当周，广州24度棕榈油较上周跌170元/吨至9460元/吨，跌幅1.77%；张家港四级豆油较上周跌80元/吨至8800元/吨，跌幅0.90%；防城港三级菜油较上周跌30元/吨至9760元/吨，跌幅0.31% [72] - 基差：截至4月17日当周，广州棕榈油09基差较上周跌116元/吨至 - 32元/吨，跌幅138.1%；张家港豆油09基差较上周跌59元/吨至334元/吨，跌幅15.01%；防城港菜油09基差较上周跌75元/吨至300元/吨，跌幅20% [72] 基本面数据回顾 - 需求：国内棕榈油成交量0.25万吨，较上周减少0.68万吨，减幅73.02%；国内豆油成交量7.62万吨，较上周减少0.13万吨，减幅1.68%；国内菜油提货量0.65万吨，较上周减少1.32万吨 [77] - 库存：国内棕榈油库存73.72万吨，较上周减少4.19万吨，减幅5.38%；国内大豆库存515.42万吨，较上周减少10.59万吨，减幅2.01%；国内豆油库存81.19万吨，较上周减少0.65万吨，减幅0.79%；国内菜籽库存14万吨，较上周减少2.8万吨，减幅16.67%；国内菜油库存33.1万吨，较上周增加2.9万吨，增幅9.60% [77] - 压榨利润：美豆国内压榨利润 - 729.66元/吨，上周为 - 1076.21元/吨，增幅346.54元/吨，增幅32.20%；巴西豆国内压榨利润 - 60.75元/吨，上周为49.99元/吨，减幅110.74元/吨，减幅221.52%；加菜籽国内压榨利润283.53元/吨，上周为332.70元/吨，减幅49.18元/吨，减幅14.78% [77] - 进口利润：马来棕榈油进口利润 - 536.08元/吨，较上周减少13.59元/吨，减幅2.60%；阿根廷豆油进口利润1861.29元/吨，较上周减少429.32元/吨 [77] - 价差：棕榈油5 - 9合约价差 - 107元/吨，较上周减少17元/吨，减幅18.89%；豆油5 - 9合约价差15元/吨，较上周增加3元/吨，增幅25.00%；菜油5 - 9合约价差71元/吨，较上周增加2元/吨，增幅2.90%；菜豆主力合约价差994元/吨，较上周减少4元/吨，减幅0.40%；豆棕主力合约价差 - 1026元/吨，较上周增加128元/吨，增幅11.09%；菜棕主力合约价差 - 32元/吨，较上周增加124元/吨，增幅79.49% [77] - 仓单：棕榈油仓单1416张，较上周增加210张，增幅17.41%；豆油仓单22300张，与上周持平；菜油仓单749张，较上周减少16张，减幅2.09% [77] 重点数据追踪 - 马来3月去库幅度不及预期：MPOB3月报告显示，马来西亚3月棕油产量为137.68万吨，环比上涨7.21%，高于市场预期134万吨；出口为155.13万吨，环比增长40.69%，接近市场预估136万吨；库存为226.73万吨，环比下降16.14%，高于市场预期218万吨。报告影响中性 [97] - 印尼12月库存维持低位：印尼2025年12月棕油产量421万吨（环比 - 1%），国内消费200万吨（环比 - 4.08%），出口291万吨（环比 + 67%），期末库存207万吨（ - 25%）。12月产量略降且出口大增，期末库存跌至近五年最低水平。虽然GAPKI乐观预估2026年产量继续增长2 - 3%到5800万吨，但因印尼查封非法种植园等因素，减产风险仍存且可能的B50增加生柴用量，2026年全年的印尼棕油供需大概率持续紧张，将成为棕油价格上行的主要动力 [99] - 3月印度棕油进口量开始下滑：2026年3月印度豆油进口量环比减少3.95%至29万吨，葵油进口量环比增加35.22%至20万吨，棕油进口量环比减少18.90%至64万吨，植物油总进口量环比减少9.2%至117万吨。截至4月1日当周印度油脂总库存189.8万吨，环比增加1.5%，同比增加13.93%。3月印度减少了油脂总进口量，各品种中棕油进口量下降最大，其次为豆油，仅有葵油进口量增加。棕油价格跟随原油大幅上涨，性价比转差，因此3月进口量大幅下降。截至4月1日印度油脂库存仍处于历年偏低水平，后续有油脂的进口需求。但是二季度本身就是印度油脂的季节性消费淡季，预计4 - 5月该国棕油进口量不会提升很多 [114] - 马来高频数据：4月1 - 15日，ITS、SGS、AmSpec统计的马来棕榈油出口量分别为609868吨、453941吨、601401吨，较上月同期环比分别为 - 34.20%、2.28%、 - 34.74%；SPPOMA数据显示4月1 - 15日马来棕榈油产量较上月同期环比增长27.42% [116]