报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕、豆油、棕榈油短期走势均震荡偏强，中期走势均为震荡 [5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 日内、中期和参考观点均为震荡偏强，短期走势偏强 [5] - 核心驱动是多空因素交织下的阶段性博弈，美豆播种进度快、出口检验量超预期、对华装运回暖提供成本支撑，国内大豆到港量大但油厂开机率未完全恢复使豆粕库存短期去化，资金从近月合约向远月主力合约移仓，当前豆菜粕价差处于历史低位使豆粕替代性增强 [5] - 市场受高库存与弱现实压制，但下方有进口成本及潜在需求托底 [6] 豆油 - 日内、中期和参考观点均为震荡偏强，短期走势偏强 [5] - 市场处于生物柴油政策带来的强劲需求预期与全球大豆供应宽松的博弈之中，美国可再生燃料标准强化和巴西计划推行B16掺混标准推动豆油工业需求进入高速增长期，从需求端提供底部支撑，但全球大豆丰产和国内阶段性到港增加限制价格上涨空间 [7] 棕榈油 - 日内、中期和参考观点均为震荡偏强，短期走势偏强 [5] - 核心矛盾是印尼激进的生物柴油政策与潜在的厄尔尼诺预期和产地高库存的博弈，印尼7月1日起强制执行B50生物柴油政策，马来西亚提升掺混比例，可能导致全球棕榈油出口总量结构性收紧，厄尔尼诺气候为远期价格打开想象空间并强化看涨预期 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度农产品产情顾虑仍有发酵空间，油脂建议逢低买入策略；蛋白粕产业供应压力预期增长，基差走弱；玉米预计维持区间偏强震荡；生猪中期供应压力仍存，建议关注逢高做空的套保机会；天然橡胶基本面逐步改善，盘面维持震荡偏强；合成橡胶短期维持震荡偏弱；棉花中长期看多，关注回调低多机会；白糖短期预计震荡，若冲突结束糖价或转弱；纸浆维持区间震荡；双胶纸供增需弱，延续区间运行；原木偏强运行 [2][6][11][14][16][17][18][20][21][22] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **油脂**：棕榈油因厄尔尼诺天气和印尼B50生物柴油政策，期货走势偏强；豆油受中美谈判和库存下降提振；菜油国际菜籽丰产，国内库存预计累积。展望为豆油、棕油、菜油均震荡偏强 [1][5] - **蛋白粕**：国际美豆播种推进、干旱比例高、压榨量次高、巴西出口加快，预计区间震荡；国内豆粕供应压力将增大，菜粕供应预计增加，展望豆粕、菜粕均震荡 [6] - **玉米**：上游售粮进度放缓，下游饲用需求刚需支撑、深加工消费下滑，替代方面关注糙米拍卖，展望震荡偏强 [10][11] - **生猪**：短期供应收缩、需求有好转预期、库存冻品高位，中期出栏压力大，长期预计四季度出栏下降，展望震荡偏弱 [11] - **天然橡胶**：强厄尔尼诺预期支撑盘面，供应端关注天气对后续供应影响，需求端关注预期差，展望震荡偏强 [14] - **合成橡胶**：丁二烯报价下调，盘面偏弱整理，关注丁二烯价格变化，展望震荡偏弱 [15][16] - **棉花**：国际市场26/27年度供需缩紧，主产国有减产担忧；国内市场25/26年度紧平衡，中长期内盘有支撑，短期上冲缺乏基本面配合，展望震荡偏强 [16][17] - **白糖**：进口同增，供应宽松，短期震荡，若冲突结束糖价或转弱，内盘参考区间5300 - 5500元/吨 [17][18] - **纸浆**：供应压力压制反弹空间，期货在5250 - 5350元/吨有压力，4900 - 4950元/吨有支撑，展望震荡 [20][21] - **双胶纸**：供增需弱，市场价格重心下移，维持3900 - 4200元/吨区间运行，展望震荡 [21] - **原木**：供应端5月发运减量、报价提升、库存低，需求端有结构性韧性，展望震荡偏强 [22] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆及双胶纸、原木等品种，但文档未给出具体数据内容 [24][43][56][74][115][128][142][165] 中信期货商品指数 - 2026年4月21日，综合指数中商品20指数2836.06，-0.07%；工业品指数2493.75，+0.18%；PPI商品指数1468.13，-0.04%。农产品指数942.03，今日涨跌幅+0.46%，近5日涨跌幅+1.27%，近1月涨跌幅 -2.39%，年初至今涨跌幅+0.96% [180][181]

行情走势 - 4月21日，国内棕榈油期货主力合约P2609强势上涨，全天震荡上行，市场情绪显著回暖[2][3] - P2609合约收盘报9730元/吨，较前一交易日结算价上涨314元/吨，涨幅3.33%[3] - 日内开盘于9481元/吨，最低下探9434元/吨，最高触及9794元/吨，成交量86.67万手，持仓量显著增加，市场交投活跃[3] 核心驱动因素 - 棕榈油期货大涨主要由突发地缘事件、强力政策预期与市场情绪共振驱动，与当前偏弱的基本面形成对比[5] - 中东局势紧张引发国际原油供应担忧，原油价格飙升提升了棕榈油在生物柴油掺混中的经济性，成为点燃做多情绪的核心导火索[6][7] - 印尼能源与矿产资源部重申将于7月1日起在全国强制实施B50生物柴油政策，市场解读为将大幅增加印尼国内棕榈油工业消费量，强化了远期需求预期[8] - 在强事件与政策利好驱动下，日内资金大举流入，价格突破关键整数关口与技术压力位后吸引了技术性跟风买盘，推动了价格的单边快速拉涨[9] - 市场对2026年可能发生的厄尔尼诺现象保持关注，历史上厄尔尼诺通常导致东南亚主产区干旱，可能对未来产量造成潜在威胁，为当前价格提供了底部的心理支撑[10] 基本面情况 - **供应端**：马来西亚已进入传统增产季，据SPPOMA数据，2026年4月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加29.80%，出油率环比增加0.20%，产量环比增加31.13%[11] - **供应端**：根据MPOB 3月报告，马来西亚3月末棕榈油库存为226.73万吨，虽环比下降但同比增幅明显，仍处于历史同期高位，市场普遍预期4月末库存将面临累积压力[11] - **需求端**：印尼B50、马来西亚B20等生物柴油掺混政策是当前需求端最重要的稳定器，提供了工业需求的刚性支撑[12] - **需求端**：传统食用需求表现低迷，船运机构ITS数据显示，4月1-20日马来西亚棕榈油出口量较3月同期大幅下降约25.8%，反映出中国、印度等主要进口国采购放缓[12] - **核心矛盾**：市场正处于“强劲的短期事件与政策预期”与“疲弱的现实供需”的激烈博弈之中，今日的大涨主要反映了预期端的力量，而现实基本面并未同步改善[12] 机构观点 - **南华期货**：地缘冲突对油脂的提振作用偏向短期，当前棕榈油自身基本面正逐步转弱，表现为4月产量大增、出口暴跌，库存面临累积压力，若原油价格未能维持高位，棕榈油在情绪宣泄后或将回归弱势震荡[13] - **华安期货**：近期地缘政治对市场的影响边际上可能减弱，行情逻辑将更多回归棕榈油自身基本面，在马来西亚高库存格局难以快速扭转、且食用需求疲软的背景下，价格持续上涨的空间将受到限制，但生物柴油政策的托底与厄尔尼诺的远期预期提供了下方支撑，预计短期将呈现宽幅震荡格局[13] - **五矿期货**：在地缘冲突缓和之前，原油价格的高位震荡将持续为包括棕榈油在内的植物油提供成本支撑，叠加印尼B50政策即将落地带来的需求改善预期，对棕榈油中期走势维持看涨思路[13] - **国元期货**：当前正处于棕榈油季节性增产周期，基本面偏空，但地缘冲突与生柴政策形成显著的利多扰动，使得市场多空博弈异常激烈，操作上建议投资者可重点关注价格在9300-9500元/吨这一关键区间的突破与站稳情况[13] 后市展望 - 短期来看，棕榈油价格走向将高度依赖于地缘政治局势的发展与原油价格的走势，在事件驱动下，市场情绪可能推动价格维持偏强震荡，主力P2609合约上方可关注9800-10000元/吨区域压力[15] - 马来西亚4月显著的增产与疲软的出口数据，可能导致库存重回累积，这将构成价格反弹路上的“现实顶”，限制其上行空间[15] - 中期走势的关键，将取决于印尼B50政策的具体执行力度与效果，以及厄尔尼诺天气是否如期兑现并对产量产生影响，这将决定供需格局能否真正转向紧张[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕市场短期震荡偏弱运行，中期震荡，当前美豆市场核心矛盾是国内压榨需求与出口销售的拉锯，国内市场基本面偏弱，二季度大豆到港量预期增加，油厂开机率回升，豆粕进入累库周期，下游养殖业亏损，饲料企业采购谨慎 [5] - 棕榈油市场短期震荡偏强运行，中期震荡，油脂市场多空因素交织，短期市场承压，产地增产、出口疲软，但中东局势、生物柴油政策及可能的强厄尔尼诺事件为价格提供潜在支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [5][6] - 核心逻辑是美豆市场核心矛盾在于国内压榨需求与出口销售的拉锯，国内市场基本面偏弱，二季度大豆到港量预期增加，油厂开机率回升，豆粕进入累库周期，下游养殖业亏损，饲料企业采购谨慎，短期豆粕市场围绕压榨利润、南美出口节奏、北美天气及地缘风险等题材展开 [5] 棕榈油 - 日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏强 [7][6] - 核心逻辑是油脂市场多空因素交织，短期市场承压，产地增产、出口疲软，但中东局势、生物柴油政策及可能的强厄尔尼诺事件为价格提供潜在支撑 [7] 豆油 - 短期、中期、日内观点及参考观点均为震荡偏强 [6] - 核心逻辑涉及能源属性、美国生物燃料政策、美豆油库存、进口大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存等因素 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，现货供需宽松带来的弱势已逐步兑现，价格贴近成本线附近，继续下跌空间或有限；美豆在特朗普访华前，价格预计难有大幅上涨，如果新增出口兑现，美豆或还有走强空间。整体国内豆粕短期围绕成本线附近弱势运行，美豆成本抬升或带动价格重心上移，但反弹空间有限 [7] - 油脂方面，短期国内外油脂供需整体偏宽松，但第二轮美伊谈判结果还存在不确定性，霍尔木兹海峡继续关闭，国际原油价格有支撑，将限制油脂的下跌幅度，预计国内油脂短期高位波动加剧。建议前期空单止盈离场后观望，重点关注中东局势变化 [70] 根据相关目录分别进行总结 豆粕：成本抬升下的弱势行情 - 期现端：截至4月16日，华东现货报价2850元/吨，周度报价下跌90元/吨；M2609合约收盘至2958元/吨，周度上涨19元/吨；基差报价05 + 30元/吨，基差报价下跌60元/吨。周度美豆延续窄幅震荡，连盘09合约下方2950附近支撑较强，国内现货压力重新显现，短期供需宽松下，价格预计偏弱运行 [7][9] - 供应端：美豆库消比低位支撑价格，新增对华出口兑现前，美豆继续走强或受限，5月特朗普团队访华后新增出口或刺激美豆价格上行；巴西销售压力兑现，国内现货价格承压，但雷亚尔升值及原油价格高位使巴西到岸升贴水报价居高不下，推动国内进口成本上行。国内4月到港呈季节性增长，大豆、豆粕进入累库阶段，供应充裕 [7] - 需求端：2026年饲料需求预计维持高位，但四季度生猪存栏面临下滑趋势，需求或下降。2026年国内菜粕、葵粕等替代物料同比增幅明显，或挤兑豆粕需求。截至4月10日，全国油厂大豆库存小幅下滑至515.42万吨，减幅2.01%，同比增加42.29%；全国油厂豆粕库存小幅下降至62.05万吨，减幅4.69%，同比增加113.60% [7] - 成本端：M2605合约进口成本在2800以内；M2707合约进口成本在2800元/吨附近，M2609合约成本在2900元/吨，M2607、09合约进口成本上涨主要源于升贴水及美豆受仓储影响价格上行 [7] - 行情小结：现货供需宽松带来的弱势已逐步兑现，价格贴近成本线附近，继续下跌空间或有限；美豆在特朗普访华前，价格预计难有大幅上涨，如果新增出口兑现，美豆或还有走强空间。整体国内豆粕短期围绕成本线附近弱势运行，美豆成本抬升或带动价格重心上移，但反弹空间有限 [7] 行情走势回顾 - 周度行情回顾：截至4月16日，华东现货报价2850元/吨，周度报价下跌90元/吨；M2609合约收盘至2958元/吨，周度上涨19元/吨；基差报价05 + 30元/吨，基差报价下跌60元/吨。周度美豆延续窄幅震荡行情，连盘09合约下方2950附近支撑较强，国内现货压力重新显现，叠加巴西发船加快，短期供需宽松下，价格预计偏弱运行 [9] 重点数据追踪 - 全球大豆供需：南美丰产延续，全球大豆产量4.27亿吨，全球大豆需求量维持高位4.26亿吨，产量消费差为153万吨 [14] - 美豆情况：美豆库销比上调至8.21%，但依旧处于偏低位置；美豆出口销售进度偏慢，但月度压榨量维持高位，叠加中国后期采购需求预期，美豆需求良好；截至2026年4月10日的一周，美国大豆压榨利润为3.71美元/蒲式耳，环比减幅6.31%，同比增幅104.97% [25][26] - 巴西情况：巴西出口销售进度良好，截至最新，巴西MT销售进度为56.58%，高于去年同期；截至04月11日当周，巴西2025/26年度大豆收割进度为85.70％，较上周增加3.60%；雷亚尔升值导致巴西出口成本被动上涨 [31] - 阿根廷情况：阿根廷大豆优良率连续五周回升，良好天气下阿根廷作物长势良好 [33] - 气候情况：预计下个月将从拉尼娜过渡到ENSO - 中性，ENSO - 中性趋势在2026年5月至7月期间被优先考虑（概率55%）。2026年6月至8月，厄尔尼诺现象很可能出现（概率62%），并至少持续到2026年底 [38] - 美豆种植成本：26/27年度美豆种植成本为1218美分/蒲。若原油价格继续上涨，带动化肥及化学用品费用价格上行，美豆种植成本预计进一步上涨，美豆处于种植成本线附近 [44] - 巴西升贴水及压榨利润：受原油价格持续上涨影响，部分贸易商大豆升贴水报价上涨，截至4月巴西升贴水报价140美分/蒲；受人民币升值以及国内豆粕强势影响，进口压榨利润修复，5月船期巴西大豆进口压榨利润在70元/吨附近 [51][52] - 买船情况：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，4月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快 [56] 油脂：中东局势反复，期价震荡加剧 - 期现端：截至4月17日当周，棕榈油主力09合约较上周跌54元/吨至9492元/吨，广州24度棕榈油较上周跌170元/吨至9460元/吨，棕榈油09基差较上周跌116元/吨至 - 32元/吨。豆油主力09合约较上周跌21元/吨至8466元/吨，张家港四级豆油较上周跌80元/吨至8800元/吨，豆油09基差较上周跌59元/吨至334元/吨。菜油主力09合约较上周涨45元/吨至9460元/吨，防城港三级菜油较上周跌30元/吨至9760元/吨，菜油09基差较上周跌75元/吨至300元/吨。本周三大油脂呈现小幅下跌状态，主要因为国际原油走弱和油脂自身基本面偏空的影响 [70] - 棕榈油：MPOB报告显示3月马棕油库存环比下滑至227万吨，但高于市场预估218万吨，影响中性偏空。4月起马棕油将大幅增产，出口需求大幅转弱，库存将重新增长。生柴端，印尼改口称B50推迟至2027年才在非PSO领域实施，马来也将实施B20转为实施B15且没有具体时间表，都影响利空。预计马棕油短期高位调整，07合约下方关注4400支撑。国内棕油进口利润全面转差，新增买船相对克制，4月棕油到港15.6万吨，较1 - 2月26万吨月均明显下滑，国内棕油将逐步去库，截至4月10日当周，国内棕油库存小幅下跌至73.72万吨 [70] - 豆油：USDA4月报告维持25/26年度美豆期末库存不变，略微下调全球大豆期末库存，报告影响中性偏多。川普总统确定在5月中旬访华，提振了市场对于元首会面后中国重启美豆采购的信心。不过EPA公布的2026 - 27年度美国生物燃料标准未超出预期，市场已经对其充分交易。26/27年度美豆已开始播种，主产区降雨较多，播种进度偏慢但是利于已播作物生长。南美方面，市场维持25/26年度整体丰产预估，冲击美豆出口需求。短期来看，美豆基本面多空交织，05合约高位震荡，运行区间1180 - 1200。国内方面，4月中上旬部分国内企业将阶段性停机，豆油库存继续去化，截至4月10日当周，豆油库存小幅下降至81.19万吨。但是4月下旬 - 5月后创纪录的南美大豆将进入国内，油厂开机率将显著提升，豆油库存继续去化的幅度有限 [70] - 菜油：中东战争推高国际原油价格及海运费，叠加ICE菜籽价格也维持高位，给国内进口菜油的成本端提升。但是中国对加菜籽综合进口税已经下降至15%，进口渠道已经打开。而且国内也在前期加菜籽进口利润转正时大量新增买船。新增买船加上之前买船，4 - 6月国内菜籽到港量预计高达为51、58和45万吨，较1 - 2月19万吨大幅增加，供需明显转宽松。截至4月10日当周，沿海地区菜籽库存14万吨，国内菜油库存33.1万吨，菜油的库存拐点已经出现 [70] - 周度小结：短期来看，目前国内外油脂供需整体偏宽松，但第二轮美伊谈判结果还存在不确定性，霍尔木兹海峡继续关闭，国际原油价格有支撑，将限制油脂的下跌幅度。预计国内油脂短期高位波动加剧 [70] - 策略建议：油脂止跌企稳，建议前期空单止盈离场后观望，重点关注中东局势变化 [70] 周度行情回顾 - 期货：截至4月17日当周，棕榈油主力09合约较上周跌54元/吨至9492元/吨，跌幅0.57%；豆油主力09合约较上周跌21元/吨至8466元/吨，跌幅0.25%；菜油主力09合约较上周涨45元/吨至9460元/吨，涨幅0.48% [72] - 现货：截至4月17日当周，广州24度棕榈油较上周跌170元/吨至9460元/吨，跌幅1.77%；张家港四级豆油较上周跌80元/吨至8800元/吨，跌幅0.90%；防城港三级菜油较上周跌30元/吨至9760元/吨，跌幅0.31% [72] - 基差：截至4月17日当周，广州棕榈油09基差较上周跌116元/吨至 - 32元/吨，跌幅138.1%；张家港豆油09基差较上周跌59元/吨至334元/吨，跌幅15.01%；防城港菜油09基差较上周跌75元/吨至300元/吨，跌幅20% [72] 基本面数据回顾 - 需求：国内棕榈油成交量0.25万吨，较上周减少0.68万吨，减幅73.02%；国内豆油成交量7.62万吨，较上周减少0.13万吨，减幅1.68%；国内菜油提货量0.65万吨，较上周减少1.32万吨 [77] - 库存：国内棕榈油库存73.72万吨，较上周减少4.19万吨，减幅5.38%；国内大豆库存515.42万吨，较上周减少10.59万吨，减幅2.01%；国内豆油库存81.19万吨，较上周减少0.65万吨，减幅0.79%；国内菜籽库存14万吨，较上周减少2.8万吨，减幅16.67%；国内菜油库存33.1万吨，较上周增加2.9万吨，增幅9.60% [77] - 压榨利润：美豆国内压榨利润 - 729.66元/吨，上周为 - 1076.21元/吨，增幅346.54元/吨，增幅32.20%；巴西豆国内压榨利润 - 60.75元/吨，上周为49.99元/吨，减幅110.74元/吨，减幅221.52%；加菜籽国内压榨利润283.53元/吨，上周为332.70元/吨，减幅49.18元/吨，减幅14.78% [77] - 进口利润：马来棕榈油进口利润 - 536.08元/吨，较上周减少13.59元/吨，减幅2.60%；阿根廷豆油进口利润1861.29元/吨，较上周减少429.32元/吨 [77] - 价差：棕榈油5 - 9合约价差 - 107元/吨，较上周减少17元/吨，减幅18.89%；豆油5 - 9合约价差15元/吨，较上周增加3元/吨，增幅25.00%；菜油5 - 9合约价差71元/吨，较上周增加2元/吨，增幅2.90%；菜豆主力合约价差994元/吨，较上周减少4元/吨，减幅0.40%；豆棕主力合约价差 - 1026元/吨，较上周增加128元/吨，增幅11.09%；菜棕主力合约价差 - 32元/吨，较上周增加124元/吨，增幅79.49% [77] - 仓单：棕榈油仓单1416张，较上周增加210张，增幅17.41%；豆油仓单22300张，与上周持平；菜油仓单749张，较上周减少16张，减幅2.09% [77] 重点数据追踪 - 马来3月去库幅度不及预期：MPOB3月报告显示，马来西亚3月棕油产量为137.68万吨，环比上涨7.21%，高于市场预期134万吨；出口为155.13万吨，环比增长40.69%，接近市场预估136万吨；库存为226.73万吨，环比下降16.14%，高于市场预期218万吨。报告影响中性 [97] - 印尼12月库存维持低位：印尼2025年12月棕油产量421万吨（环比 - 1%），国内消费200万吨（环比 - 4.08%），出口291万吨（环比 + 67%），期末库存207万吨（ - 25%）。12月产量略降且出口大增，期末库存跌至近五年最低水平。虽然GAPKI乐观预估2026年产量继续增长2 - 3%到5800万吨，但因印尼查封非法种植园等因素，减产风险仍存且可能的B50增加生柴用量，2026年全年的印尼棕油供需大概率持续紧张，将成为棕油价格上行的主要动力 [99] - 3月印度棕油进口量开始下滑：2026年3月印度豆油进口量环比减少3.95%至29万吨，葵油进口量环比增加35.22%至20万吨，棕油进口量环比减少18.90%至64万吨，植物油总进口量环比减少9.2%至117万吨。截至4月1日当周印度油脂总库存189.8万吨，环比增加1.5%，同比增加13.93%。3月印度减少了油脂总进口量，各品种中棕油进口量下降最大，其次为豆油，仅有葵油进口量增加。棕油价格跟随原油大幅上涨，性价比转差，因此3月进口量大幅下降。截至4月1日印度油脂库存仍处于历年偏低水平，后续有油脂的进口需求。但是二季度本身就是印度油脂的季节性消费淡季，预计4 - 5月该国棕油进口量不会提升很多 [114] - 马来高频数据：4月1 - 15日，ITS、SGS、AmSpec统计的马来棕榈油出口量分别为609868吨、453941吨、601401吨，较上月同期环比分别为 - 34.20%、2.28%、 - 34.74%；SPPOMA数据显示4月1 - 15日马来棕榈油产量较上月同期环比增长27.42% [116]

报告行业投资评级 - 马来西亚大众投资银行维持对种植园行业的增持评级 [11] 报告的核心观点 - 上周BMD马棕油主连、棕榈油09合约、豆油09合约、ICE油菜籽活跃合约价格下跌，菜油09合约、CBOT豆油主连价格上涨 [4][7] - 国内油脂板块整体震荡回落但跌势放缓，4月上半月马棕油产量增加、需求走弱，库存或再度累库，供应显宽松压制；美伊进入边打边谈阶段，油价价格中枢小幅度下移，但战争导致基础设施受损，油价处于相对高位，利于催化生柴政策，印尼和马来西亚均有扩大生物柴油的政策计划，预期提供支撑 [4][7] - 宏观上美伊新一轮谈判即将举行，关注协议能否达成，停火期限临近结束，油价阶段性震荡运行；基本面上4月上半月马棕油产增需减，月底库存或增加，供应趋于宽松，但印尼等国家生柴政策扩张计划有预期支撑，今年或出现强厄尔尼诺现象，产地降水整体偏少，将造成远期产量下滑，预计短期棕榈油震荡调整运行 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - CBOT豆油主连涨0.74收于67.84美分/磅，涨幅1.10%；BMD马棕油主连跌113收于4422林吉特/吨，跌幅2.49%；DCE棕榈油跌129收于9492元/吨，跌幅1.34%；DCE豆油跌40收于8466元/吨，跌幅0.47%；CZCE菜油涨20收于9460元/吨，涨幅0.21% [5] - 豆棕价差期货涨89至 -1026元/吨，菜棕价差期货涨149至 -32元/吨 [5] - 广东广州24度棕榈油现货价跌220至9460元/吨，跌幅2.27%；日照一级豆油现货价跌60至8660元/吨，跌幅0.69%；江苏张家港进口三级菜油现货价跌80至10000元/吨，跌幅0.79% [5] 市场分析及展望 - 4月1 - 15日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加26.16%，出油率环比上月同期增加0.24%，产量环比上月同期增加27.42% [8] - 4月1 - 15日马来西亚棕榈油出口量ITS数据较上月同期减少34.2%，AmSpec数据较上月同期减少34.74%，SGS数据较上月同期增加2.28% [8] - 印度3月份棕榈油进口量较上月下降约19%至689462吨，豆油进口下降4%至287220吨，葵花籽油进口增长约35%至196486吨，植物油总进口下降10%至119万吨 [9] - 马来西亚将生物柴油强制掺混比例从10%提高到15%，初期以12%开始，预计每年增加13万吨棕榈油基生物柴油消费量，扩展至B15预计每年带动消费增长约20.4万吨 [9] - 马来西亚上调5月毛棕榈油参考价，出口关税提升至10% [9] - 截至4月10日当周，全国重点地区三大油脂库存为186.71万吨，较上周减少2.24万吨，较去年同期增加3.01万吨，其中豆油库存81.19万吨，较上周减少0.65万吨，较去年同期增加11.8万吨；棕榈油库存73.72万吨，较上周减少4.19万吨，较去年同期增加36.61万吨；菜油库存31.8万吨，较上周减少2.24万吨，较去年同期减少45.4万吨 [10] - 截至4月17日当周，全国重点地区豆油周度日均成交为19260吨，前一周为7350吨；棕榈油周度日均成交为640吨，前一周2317吨 [10] 行业要闻 - 马来西亚大众投资银行预计区域出口供应收紧下，毛棕榈油价格将继续得到良好支撑，维持对种植园行业增持评级，并重申全年毛棕榈油价格预测为每吨4400令吉 [11] - 以棕榈油为基石的B100生物柴油被视为马来西亚强化能源安全、抵御外部不确定性的核心替代路径 [11] - 美国气象预报机构CPC表示，预计2026年5 - 7月将从ENSO中性状态过渡至厄尔尼诺状态，概率为61%，且该状态将至少持续至今年年底 [12] 相关图表 - 包含马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数、棕榈油现货价格、豆油现货价格、菜油现货价格、棕榈油现期差、豆油现期差、豆棕YP 05价差、菜棕OI - P 05价差、棕榈油近月进口利润、马来西亚棕榈油月度产量、出口量、库存、CNF价格走势、印尼棕榈油月度产量、出口量、库存、国内三大油脂商业库存、豆油商业库存、棕榈油商业库存、菜油商业库存等图表 [14][16][18][20][24][25][26][30][32][34][37][38][39][41][43][45][47][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕市场供需双弱、震荡偏弱，近月合约锚定现货压力，短期期价维持震荡运行，跟随美豆波动节奏 [5] - 棕榈油市场处于弱现实与强预期的博弈中，近端供需转弱与远端政策托底多空因素交织，缺乏单边上涨动力，短期走势受国际油价影响，震荡偏强 [7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏强 [5][6] - 核心逻辑是国内豆粕市场供需双弱、震荡偏弱，南美大豆丰产，二季度进口大豆到港量预计高位，油厂大豆及豆粕库存高企，现货供应宽松；下游养殖业亏损，饲料企业采购谨慎，缺乏大规模补库需求，豆粕现货提货清淡，难以支撑价格 [5] 棕榈油 - 日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏强 [7] - 核心逻辑是棕榈油市场处于弱现实与强预期博弈中，东南亚增产，4月上半月马来西亚产量环比大增、出口骤降约34%，产地累库压力增加；中长期印尼和马来西亚生物柴油政策是利多，马来西亚掺混比例提高预计每年新增超30万吨棕榈油消费，潜在厄尔尼诺气候风险影响远期产量，短期走势受国际油价影响 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕市场短期缺乏炒作因素，盘面延续震荡但有压榨成本支撑，美豆震荡运行[1] - 油脂板块受中东冲突和生物柴油政策影响支撑较强，短期建议观望[2] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 美国中西部本周剩余时间天气活跃，冷锋过境后气温急剧下降，下周气温回升但仍可能再次下降，即将到来的低温和强降雨或使播种进度延迟[1] - 阿根廷过去48小时降雨令道路受阻，大豆收割进度放缓，目前收割率为6.2%，预计2025/26年度大豆产量为4850万吨[1] - 巴西海量大豆施压市场，阿根廷天气降水增加改善优良率但收割偏慢，美豆下半月进入种植季开局顺利[1] 油脂 - 泰国国内贸易局加强对泼水节后棕榈油收购监管，节假日加工设施停产致供应减少，棕榈油价格上涨，能源行业消费增加使需求强劲[2] - 马来西亚计划提升生物柴油强制掺混比例，B12预计每年增加13万吨棕榈油基生物柴油消费量，B15预计带动消费增长约20.4万吨，政府生物柴油强制令涵盖零售加油站柴油及其他受补贴行业[2] - 中东冲突导致能源危机从预期转为现实，油脂板块支撑较强，周末关注伊朗美国谈判进程，短期观望[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 棕榈油进入增产季且出口下滑，4月库存或累积拖累价格，但中东局势不稳使原油处在高位，给生物柴油政策带来预期，继续支撑油脂价格[2] 各目录内容总结 期货市场 - 棕榈油期货主力合约收盘价9411元/吨，环比-22；5 - 9价差-74元/吨，环比-8；持仓量537670手，环比16423；仓单数量1416手，环比0；前20名净买单量-4557手，环比-589 [2] - BMD棕榈油期货收盘价4468马来西亚林吉特/吨，环比-89；WTI原油期货结算价91.28美元/桶，环比-7.8 [2] 现货价格 - 广东广州24度棕榈油现货价9380元/吨，环比-50；张家港24度棕榈油现货价9430元/吨，环比-50；天津24度棕榈油现货价9430元/吨，环比-50 [2] - 马来西亚24度精炼棕榈油出口FOB价1168美元/吨，环比-2；马来西亚棕榈油近月船期CNF到岸价1203美元/吨，环比-25 [2] 上游情况 - 马来西亚毛棕榈油产量1284699吨，环比-292755；出口数量1127605吨，环比-327020；库存2704286吨，环比-111207 [2] - 印尼棕榈油产量421万吨，环比-4；出口量291万吨，环比117；库存207万吨，环比-70 [2] - 马来西亚棕榈油ITS出口数量初累计值380490吨，环比-1277531；SGS出口数量初累计值212045吨，环比-868853 [2] 产业情况 - 棕榈油库存73.72万吨，环比-4.19；进口数量26万吨，环比0 [2] - 全国豆油港口库存75.7万吨，环比-1.7；港口菜油库存48.2万吨，环比2.8 [2] - 江苏张家港一级豆油散装出厂价8670元/吨，环比-40；福建厦门四级菜油出厂价9730元/吨，环比20 [2] - 豆棕价差-710元/吨，环比10；菜棕价差350元/吨，环比70 [2] 下游情况 - 马来西亚棕榈油食品用量965千吨，环比25；工业用量3150千吨，环比50 [2] - 印尼棕榈油食品用量7600千吨，环比200；工业用量15000千吨，环比300 [2] - 中国棕榈油食品用量2600千吨，环比800；工业用量1500千吨，环比0 [2] 期权市场 - 棕榈油平值看涨期权隐含波动率21.38%，环比-0.47；平值看跌期权隐含波动率21.4%，环比-0.46 [2] - 棕榈油20日历史波动率25.79%，环比-1；60日历史波动率22.4%，环比0.14 [2] 行业消息 - 5月马来西亚毛棕榈油出口税定为10%，高于4月的9.5% [2] - 4月1 - 10日马来西亚棕榈油产量环比增加26.77%，其中鲜果串单产环比增加24.08%，出油率环比增加0.42% [2] - 马来西亚4月1 - 15日棕榈油出口量601401吨，较上月同期减少34.7% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，现货供需宽松带来的弱势已逐步兑现，价格贴近成本线附近，继续下跌空间或有限；美豆在特朗普访华前，价格预计难有大幅上涨，若新增出口兑现，美豆或还有走强空间，整体国内豆粕短期围绕成本线附近弱势运行，美豆成本抬升或带动价格重心上移，但反弹空间有限 [6] - 油脂方面，短期国内外油脂供需整体偏宽松，预计短期油脂回调风险加剧，但中东局势仍存在重新收紧的风险，限制调整幅度，建议暂时观望 [70][71] 根据相关目录分别进行总结 豆粕：成本抬升下的弱势行情 - 期现端：截至4月10日，华东现货报价2940元/吨，周度报价下跌90元/吨；M2609合约收盘至2977元/吨，周度上涨28元/吨；基差报价05 + 90元/吨，基差报价下跌80元/吨。周度美豆延续窄幅震荡，连盘09合约下方2950附近支撑较强，受美豆反弹以及巴西雷亚尔持续升值影响价格触底反弹，国内现货压力重新显现，短期供需宽松下价格预计偏弱运行 [6][8] - 供应端：美豆库消比低位支撑价格，新增对华出口兑现前继续走强或受限，5月特朗普团队访华后新增400万吨以上对华出口或刺激价格上行；巴西销售压力兑现使国内现货价格承压，但雷亚尔升值及原油价格高位使到岸升贴水报价居高不下，推动进口成本上行，国内4月到港呈季节性增长，大豆、豆粕进入累库阶段 [6] - 需求端：2026年饲料需求预计维持高位，但四季度生猪存栏面临下滑趋势，需求或下降，且2026年国内菜粕、葵粕等替代物料同比增幅明显，或挤兑豆粕需求。截至4月3日，全国油厂大豆库存小幅增长至526.01万吨，增幅9.13%，同比增加81.11%；全国油厂豆粕库存小幅下降至65.1万吨，减幅3.81%，同比增加12.42% [6] - 成本端：M2605合约进口成本在2800以内；M2707合约进口成本在2800元/吨附近，M2609合约成本在2900元/吨，M2607、09合约进口成本上涨源于升贴水及美豆受仓储影响价格上行 [6] - 行情小结：现货供需宽松带来的弱势已逐步兑现，价格贴近成本线附近，继续下跌空间或有限；美豆在特朗普访华前价格预计难大幅上涨，新增出口兑现美豆或走强，国内豆粕短期围绕成本线附近弱势运行，美豆成本抬升或带动价格重心上移，但反弹空间有限 [6] 行情走势回顾 - 截至4月10日，华东现货报价2940元/吨，周度报价下跌90元/吨；M2609合约收盘至2977元/吨，周度上涨28元/吨；基差报价05 + 90元/吨，基差报价下跌80元/吨。周度美豆延续窄幅震荡，连盘09合约下方2950附近支撑较强，受美豆反弹以及巴西雷亚尔持续升值影响价格触底反弹，国内现货压力重新显现，短期供需宽松下价格预计偏弱运行 [8] 重点数据追踪 - 全球大豆供需：南美丰产延续，全球大豆产量4.27亿吨，全球大豆需求量维持高位4.26亿吨，产量消费差为153万吨 [12] - 美豆情况：库销比上调至8.21%但仍处偏低位置；出口销售进度偏慢，但月度压榨量维持高位，叠加中国后期采购需求预期，需求良好；截至2026年4月3日的一周，大豆压榨利润为3.96美元/蒲式耳，前一周为4.16美元/蒲式耳，环比减幅4.81%，去年同期为1.72美元/蒲式耳，同比增幅130.23% [22][23] - 巴西情况：出口销售进度良好，截至最新MT销售进度为56.58%，高于去年同期；截至4月4日当周，2025/26年度大豆收割进度为82.1％，较上周增加7.8%；雷亚尔升值导致出口成本被动上涨 [28] - 阿根廷情况：大豆优良率连续五周回升，良好天气下作物长势良好 [30] - 气候情况：预计下个月将从拉尼娜过渡到ENSO - 中性，2026年5月至7月期间被优先考虑（概率55%），2026年6月至8月，厄尔尼诺现象很可能出现（概率62%），并至少持续到2026年底 [35] - 美豆种植成本：26/27年度美豆种植成本为1218美分/蒲，若原油价格继续上涨，带动化肥及化学用品费用价格上行，美豆种植成本预计进一步上涨，美豆处于种植成本线附近 [41] - 巴西情况：升贴水报价上涨，截至4月巴西升贴水报价140美分/蒲；受人民币升值以及国内豆粕强势影响，进口压榨利润修复，4月船期巴西大豆进口压榨利润在100元/吨附近 [49] - 买船情况：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，4月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快 [53] 油脂：中东局势及生柴降温，期价高位调整 - 期现端：截至4月10日当周，棕榈油主力09合约较上周跌367元/吨至9621元/吨，广州24度棕榈油较上周跌300元/吨至9680元/吨，棕榈油09基差较上周涨67元/吨至59元/吨；豆油主力09合约较上周跌168元/吨至8506元/吨，张家港四级豆油较上周跌130元/吨至8860元/吨，豆油09基差较上周涨38元/吨至354元/吨；菜油主力09合约较上周跌253元/吨至9440元/吨，防城港三级菜油较上周跌240元/吨至9810元/吨，菜油09基差较上周跌167元/吨至290元/吨。本周中东局势缓解及生柴炒作降温，油脂整体高位回调，棕油因和原油联动最强表现最弱 [71] - 棕榈油：MPOB报告显示3月马棕油库存环比下滑至227万吨，但高于市场预估218万吨，报告影响中性偏空。4月起东南亚将加速增产，棕油出口大幅转弱，库存将重新增长。印尼B50推迟至2027年才在非PSO领域实施，影响利空，但该国政策多变需继续关注。预计马棕油短期高位调整但底部仍存支撑，07合约下方关注4500支撑。国内棕油进口利润全面转差，新增买船相对克制，4月棕油到港15.6万吨，较1 - 2月26万吨月均明显下滑，国内棕油将逐步去库，截至4月3日当周，国内棕油库存小幅下跌至77.91万吨 [71] - 豆油：川普总统确定在5月中旬访华，提振市场对于中国重启美豆采购的信心。USDA4月报告维持25/26年度美豆期末库存不变，略微下调全球大豆期末库存，报告影响中性偏多。但EPA公布的2026 - 27年度美国生物燃料标准未超出市场预期，市场已充分交易。南美方面，市场维持25/26年度整体丰产预估，冲击美豆出口需求。短期美豆基本面多空交织，05合约高位震荡，运行区间1150 - 1180。国内4月中上旬部分企业将阶段性停机，豆油库存继续去化，截至4月3日当周，豆油库存继续小幅下降至81.84万吨，但4月下旬 - 5月后创纪录的南美大豆将进入国内，油厂开机率将显著提升，豆油库存继续去化幅度有限 [71] - 菜油：中东战争推高国际原油价格及海运费，进口菜籽成本抬升。但中国对加菜籽综合进口税已下降至15%，进口渠道打开，且国内菜系价格大幅上涨后加菜籽进口利润重新转正，持续新增加菜籽买船。4 - 6月国内菜籽到港量预计高达为51、58和45万吨，较1 - 2月19万吨大幅增加，供需明显转宽松。虽然现在国内菜籽和菜油库存处于历史中低位，但库存拐点已经出现，截至4月3日当周，沿海地区菜籽库存16.8万吨，国内菜油库存44.70万吨，较上周均大幅提升 [71] - 周度小结：短期国内外油脂供需整体偏宽松，马棕油3月去库不及预期且4月增产季来临，印尼B50延期至2027年部分实施，国内棕油库存高位；南美25/26年度大豆丰产，国内二季度大豆大量到港，国内外豆系供应都宽松；二季度也是加菜籽集中到港时段，国内菜系库存拐点已经出现。不过第一轮美伊会谈无疾而终，霍尔木兹海峡继续处于关闭状态，国际原油走势存在反复的风险。预计短期油脂回调风险加剧，但需重点关注中东局势重新紧张导致走势反复的风险 [71] - 策略建议：短期油脂高位回调，但中东局势仍存在重新收紧的风险，限制调整幅度，建议暂时观望 [71] 周度行情回顾 - 期货：截至4月10日当周，棕榈油主力09合约较上周跌367元/吨至9621元/吨，跌幅3.67%；豆油主力09合约较上周跌168元/吨至8506元/吨，跌幅1.94%；菜油主力09合约较上周跌253元/吨至9440元/吨，跌幅2.61% [73] - 现货：截至4月10日当周，广州24度棕榈油较上周跌300元/吨至9680元/吨，跌幅3.01%；张家港四级豆油较上周跌130元/吨至8860元/吨，跌幅1.45%；防城港三级菜油较上周跌240元/吨至9810元/吨，跌幅2.39% [73] - 基差：截至4月10日当周，广州棕榈油09基差较上周涨67元/吨至59元/吨，涨幅837%；张家港豆油09基差较上周涨38元/吨至354元/吨，涨幅12.03%；防城港菜油09基差较上周跌167元/吨至290元/吨，跌幅36.54% [73] 基本面数据回顾 - 供应：MPOA 3月1 - 31日马来棕榈油产量环比上涨2.63%；SPPOMA 4月1 - 5日马来棕榈油产量环比上涨15.63%；ITS 4月1 - 10日马来棕榈油出口量环比下降38.87%；SGS 3月1 - 25日马来棕榈油出口量环比增长50.42%；AmSpec 4月1 - 10日马来棕榈油出口量环比下降30.69%；马来西亚CPO现货价格环比下降2.96%；马来西亚全国FFB参考价格环比下降1.20%；国际豆棕油BOPO价差环比下降2.29%；国际棕柴油POGO价差环比增长47.04%；加拿大菜籽周度压榨量环比下降5.72%；加拿大菜籽周度出口量环比增长22.15%；加拿大菜籽周度库存环比下降1.36%；法国、乌克兰、澳大利亚、加拿大菜籽FOB价格无变化；荷兰菜油FOB价格无变化；国内大豆周度到港量环比增长30.33% [78] - 需求：国内棕榈油成交量环比增长1444.33%；国内豆油成交量环比下降11.63%；国内菜油提货量环比增长0.7万吨 [78] - 库存：国内棕榈油库存环比下降1.68%；国内大豆库存环比增长9.13%；国内豆油库存环比下降2.64%；国内菜籽库存环比增长7.1万吨；国内菜油库存环比增长48.86% [78] - 压榨利润：巴西豆国内压榨利润环比增长160.12%；美豆国内压榨利润环比增长41.92%；加菜籽国内压榨利润环比增长28.69% [78] - 进口利润：马来棕榈油进口利润环比增长14.73%；阿根廷豆油进口利润环比下降0.48% [78] - 价差：棕榈油5 - 9合约价差环比下降84.09%；豆油5 - 9合约价差环比下降77.50%；菜油5 - 9合约价差环比增长5.19%；菜豆主力合约价差环比下降17.78%；豆棕主力合约价差环比增长10.08%；菜棕主力合约价差环比下降74.04% [78] - 仓单：棕榈油仓单环比增加1206张；豆油仓单环比增加9900张；菜油仓单无变化 [78] 重点数据追踪 - 马来3月去库但绝对库存仍高：MPOB3月报告显示，马来西亚3月棕油产量为137.68万吨，环比上涨7.21%，高于市场预期134万吨；出口为155.13万吨，环比增长40.69%，接近市场预估136万吨；库存为226.73万吨，环比下降16.14%，高于市场预期218万吨。报告影响中性偏空 [91] - 印尼国内棕油库存维持低位：2025年12月棕油产量421万吨（环比 - 1%），国内消费200万吨（ - 4.08%），出口291万吨（ + 67%），期末库存207万吨（ - 25%），12月产量略降且出口大增，期末库存跌至近五年最低水平。2026年一季度传统减产季叠加出口需求向好，该国库存低位震荡。虽然GAPKI乐观预估2026年产量继续增长2 - 3%到5800万吨，但2025年印尼已查封410万公顷非法种植园，2026年可能继续查封400 - 500万公顷，合计占总种植面积1680万公顷的过半，市场担心减产。印尼计划在2026上半年完成B50生物柴油路测，并计划2027年在公共部门PSO中执行B50，2028年全国强制执行B50，但如果国际原油价格再次反弹，仍存在2026年尝试实施B50的可能。减产风险仍存且B50增加生柴用量，2025年全年的印尼棕油供需大概率持续紧张，将成为棕油价格上行的主要动力 [93] - 2月印度棕油进口量继续增加：2026年2月印度豆油进口量环比增加7.23%至30万吨，葵油进口量环比减少45.49%至15万吨，棕油进口量环比增加11.41%至85万吨，植物油总进口量环比减少1.51%至129万吨。截至3月1日当周印度油脂总库存187.2万吨，环比增加4.76%，同比减少0.37%。2月印度大幅减少了葵油进口，取而代之的是棕油和豆油进口量增加，主要因为葵油性价比较差。3月1日印度库存仍然偏低，后续仍然有油脂的进口需求，但3月印度处于斋月，且国际豆棕价差回落导致棕油性价比转差，限制其对棕油需求的进一步提升 [110] - 马来高频数据：4月1 - 10日，ITS马来棕榈油出口量环比下降38.87%，AmSpec环比下降30.69%；4月1 - 5日，SPPOMA马来棕榈油产量环比上涨15.63%；3月1 - 31日，MPOA马来棕榈油产量环比上涨2.63% [112]