涉及的行业与公司 * 行业：中国能源与化工行业 特别是储能系统及电池制造领域[1][5][65] * 公司：宁德时代新能源科技股份有限公司[1][5] A股代码300750 SZ[5] H股代码3750 HK[65] 公司被列为摩根士丹利的首选标的[5] 核心观点与论据 **1 全球及区域ESS部署呈现强劲增长势头** * 截至2025年10月 全球ESS累计部署量达170GWh 同比增长73%[7] * 中国ESS部署量达85GWh 同比增长80% 美国部署量达49GWh 同比增长110%[7] * 计入已排期项目 预计2025年全年总部署量将达275GWh 同比增长74% 其中中国152GWh 增长44% 美国62GWh 增长106%[7] * 预计2026年第一季度新增部署46GWh 全球市场同比增长113%[7] **2 公司财务预测与估值显示增长潜力** * 摩根士丹利给予公司“增持”评级 目标股价490 00元人民币 较2025年11月14日收盘价404 12元有21%的上涨空间[5] * 预计公司2025年营收4106 28亿元 2026年营收5007 06亿元 2027年营收6124 48亿元[5] * 预计2025年每股收益15 39元 2026年18 97元 2027年23 75元 对应2026年预期市盈率为21 3倍[5] * 估值方法采用EV/EBITDA 给予2026年预期EBITDA 17倍倍数 对应25倍市盈率 基于25%的五年盈利复合年增长率 与过去三年平均市盈率相对盈利增长比率持平[8] **3 明确列出上行与下行风险** * 上行风险包括：电动汽车普及和ESS应用快于预期 地缘政治风险降低 利润率优于预期 市场份额增长超预期[10] * 下行风险包括：电动汽车普及和ESS应用疲软 其他电池制造商的潜在威胁 地缘政治风险导致电池供应链脱钩 市场份额增长停滞[10] 其他重要内容 * 报告数据来源包括Rystad Energy 美国能源信息署 贝晶兴和摩根士丹利研究[2] * 摩根士丹利在过往12个月内曾为宁德时代提供投资银行服务并获得报酬 并预计在未来3个月内将继续寻求或获得相关报酬[17][18] * 摩根士丹利香港证券有限公司是宁德时代H股的流动性提供者/做市商[57]

公司概况与行业背景 * 公司为Methode Electronics 一家拥有近80年历史 于1965年上市的全球定制工程解决方案供应商 年销售额略高于10亿美元 [2] * 公司业务主要分为三大板块 用户界面 照明和电源 并辅以传感器等较小业务部门 业务区域均衡分布在北美 欧洲和亚洲 [2] * 公司核心竞争力包括为汽车和数据中心提供电源母线排 汽车和卡车LED照明 用户界面解决方案等 [1] * 公司视其全球布局以及在墨西哥 埃及和中国的垂直整合能力为应对关税和政治活动挑战的竞争优势 [3] 核心观点与战略转型 **转型历程与当前重点** * 公司正处于为期18个月的转型旅程中 前12个月的重点是稳定基础 包括改善项目启动执行 改造墨西哥和埃及的关键工厂 以及重建高管团队 [6][7] * 公司已完成58个介于2025财年至2026财年之间的项目启动 并更换了除两名以外的所有高级领导及其下属团队 [6] * 当前阶段（约15个月后）的重点是在奠定基础和组建领导团队后 开始利用协同效应 凭借核心能力驱动增长 [9] **财务与运营改善** * 公司正专注于改善库存管理和营运资本等基本执行事项 [8] * 公司正致力于实现正向自由现金流 目标是在2026财年实现正自由现金流 并计划将杠杆率从近期的低三倍水平降至长期的三倍以下 [46] 各业务板块表现与机遇 **汽车业务（面临挑战与机遇）** * 汽车业务占公司总收入的40%以上 但挑战主要集中在北美地区 北美汽车业务仅占公司总收入的15% [12] * 北美业务面临项目启动挑战和结构性挑战 墨西哥工厂收入从几年前超过4亿美元降至目前约2亿美元的运行速率 [13] * 公司正在与Stellantis就未实现的项目进行谈判 并重组墨西哥工厂以降低盈亏平衡点 [13] * 全球电动汽车渗透率仍在扩大 特别是在中国和欧洲 公司的电动汽车业务在北美 欧洲和亚洲三个区域分布均衡 [9][10] **照明业务** * 照明业务旗下包括Gracon Nordic Lights和Pacific Insight等品牌 [19] * Nordic Lights（专注于农业和工业照明）表现良好 符合预期 尽管受到农业和建筑市场下行压力 [19] * Gracon业务在解决客户关系问题后现已稳定 并赢得新业务 尽管北美和欧洲商用车市场面临宏观经济挑战 但公司未丢失市场份额 [19][20] **电源业务（数据中心与电动汽车）** * 数据中心业务增长显著 从2024财年的略高于4000万美元增长至去年的超过8000万美元 被视为公司重要的增长部分 [4] * 公司改变了对数据中心客户的态度 从被动响应转为主动接触 通过建立供应商管理库存 将客户交货期从12-14周缩短至2-4天 从而从次要供应商晋升为主要供应商 [32][33] * 公司正将部分电动汽车工程资源调整到电源业务 并利用其在军事航空领域的原型能力 与超大规模数据中心客户合作开发高压解决方案 [35][36] * 军事航空领域是公司未来可能优先拓展的潜在市场 [40][42] 其他重要内容与风险 **供应链与宏观环境** * 公司对铝价的收入风险敞口有限 北美汽车业务仅占公司总收入的15% [27] * 公司已采取措施应对Nexperia芯片短缺问题 通过新的供应链团队与客户合作 确保生产不受影响且无经济影响 [27][28] * 公司利用其全球布局和墨西哥的USMCA认证设施 将关税制度转化为增长机遇 帮助客户缩短交货期和降低风险 并拓展新的客户群 [29][30] **投资策略与未来展望** * 公司实施了报价筛选流程 以数据驱动的方式 审慎地管理资本投资 [23] * 对于内燃机业务 公司不会投入大量额外工程资源 而是优先选择支持多种动力总成（如混合动力）的灵活项目 [44] * 公司对人工智能的应用处于非常早期和不成熟的阶段 主要用于规划和供应链数据分析 [43] * 未来3-5年的关键目标是实现收入和利润的持续增长 重建股东价值 打造强大的人才团队和资产负债表 为未来进行增值收购创造条件 [47][48][49]

涉及的行业与公司 * 行业为全球金属与矿业，涵盖基本金属、电池原材料、大宗商品及贵金属[1][11][12] * 公司提及包括必和必拓（BHP）、泰克资源（Teck Resources）、嘉能可（Glemcore）、CATL、青山集团（Virtue Dragon）、江苏德龙（Jiangsu Delong）等矿业及电池材料公司[28][74][105][128] 核心观点与论据 宏观与行业环境 * 2025年金属市场受到众多未知因素影响，包括宏观层面的关税、地缘政治紧张、供应链重构、美联储降息周期、美元疲软、中国刺激政策预期，以及商品层面的出口配额、供应中断、矿山事故、中国"反内卷"运动和禁止必和必拓铁矿石发货等[1][13] * 尽管存在不确定性，金属需求迄今保持韧性，主要驱动力是发往美国的货物提前装运以及可再生能源、电动汽车、人工智能数据中心等领域的需求增长[2][14] * 全球贸易增长预期放缓、国内消费疲软、政策变化对电动汽车销售的影响以及中国"反内卷"运动的执行带来了不确定性[2] * 全球经济增长预测自年初以来变化不大，各地区上半年经济增长略超预期，但国内需求表现不佳，不确定性似乎已成为新常态[14][15] * 贸易关税和不确定性尚未结束，2025年末和2026年初可能看到美国对关键行业加征关税或取消豁免，贸易流动急剧放缓的风险明显上升[17][18] 价格表现与预测调整 * 除煤炭外，所有主要商品价格年内迄今均上涨，贵金属价格涨幅超过50%，供应问题是推高大多数非贵金属价格的关键因素[3][4][29] * 公司调整了大多数金属的价格预测以反映近期波动和市场基本面，铜和钴因重大供应中断获得最大幅度上调[5][30] * 铂金、铜和铑仍是首选金属，镍因缺乏催化剂被调整为最不看好，钴因出口配额将导致供应减少而调整为中性[5][30][33] * 具体价格预测调整包括：2025年铜价预测上调6%至4.50美元/磅，2026年预测上调21%至5.02美元/磅；2025年钴价预测上调6%至14.62美元/磅，2026年预测上调39%至17.69美元/磅；2025年黄金价格预测上调4%至3,355美元/盎司，2026年预测上调26%至3,950美元/盎司[95] 关键金属市场动态 电池原材料 * 锂市场持续供应过剩，价格短暂反弹后回落，预计生产增长和高库存将继续压制锂价，2025年需求增长27%，但化学供应增长（约35万吨-44万吨）将超过需求增长，将2025年中国现货锂价预测上调6%，2028年预测下调9%[66][105] * 镍价在低位徘徊，缺乏催化剂，印尼和中国供应持续增长，需要更自律的供应方式才能提振价格，将2025-2029年平均镍价预测下调1%-6%[67][128] * 钴市场因刚果（金）实施出口配额（2025-2027年出口上限为96.6千吨，远低于2024年的约200千吨）而转向短缺，预计近中期将处于赤字状态，大幅上调2025-2027年价格预测[68][69] 基本金属 * 铝市场供应条件紧张，任何需求回升都可能推高价格，将2025/2026年LME铝价假设上调约3%/6%至2,592美元/吨和2,650美元/吨[72][73] * 铜市场因格拉斯伯格矿事故（导致2025年产量损失约220千吨，2026年损失约270千吨）和泰克资源修正产量指引而转向赤字，预计2025年和2026年将持续赤字，将2025-2029年平均铜价预测上调6-21%[74][75] * 锌市场预计2025年将出现小幅过剩，2026年过剩将适度减少，将2025和2026年价格预测上调4%和2%[76] 大宗商品 * 钢铁市场受中国房地产行业疲软拖累，预计2025年全球钢铁消费量收缩2.6%，中国需求预计下降5%，需要更多政府主导的措施来实现更深度的供应削减以重新平衡市场[77] * 铁矿石市场预计2025年出现过剩，且过剩将逐步扩大，将2025年价格预测上调4%至100.6美元/吨[78] * 炼焦煤和动力煤价格预计将区间波动，近期缺乏价格复苏的催化剂[79][80] 贵金属 * 黄金价格在2025年10月创下历史新高，突破4,000美元/盎司，受避险买盘、美元疲软、经济政策不确定性以及美国财政赤字等因素推动，大幅上调2025-2027年价格预测[81][84] * 铂金市场因南非供应问题（2025年下降5.3%）和需求增长（珠宝需求2025年复苏4.1%）而趋紧，赤字将持续至2029年以后，价格前景改善[85][88] * 钯金市场预计在2029年之前将保持赤字，之后转向过剩，价格可能温和上涨但中长期面临压力[89][91] * 铑市场供应紧张，主要受南非供应约束（2025年下降8.6%），将2025年价格预测上调2%至5,901美元/盎司[92][94] 中国因素 * 中国经济上半年增长5.3%，预计下半年放缓至4.6%，主要拖累来自投资，房地产市场 renewed stress 可能促使政策立场转变，"反内卷"运动可能对近期增长不利但有助于长期稳定增长[19][20] * 中国"反内卷"运动旨在解决过度竞争和淘汰落后产能，与供给侧改革1.0不同，此次改革更可能由行业协会、工信部和市场力量驱动，但尚未宣布具体的减产目标[25][26] * 中国电动汽车销量前八个月同比增长33%，占新车销量约三分之一，但美国政策转向远离电动汽车，欧洲车企要求重新评估二氧化碳目标[23] * 中国能源存储系统（ESS）电池出货量在2024年增长约70%后，2025年上半年同比增长109%，新政策支持近期安装[24] 其他重要内容 * 电动汽车和能源转型仍是关键需求驱动因素，但对电动汽车销售的乐观情绪正在缓和，HSBC和共识对长期电动汽车渗透率的预期在所有地区持续下调[22][23] * 全球ESS安装量在2024-2027年间预计以40%的复合年增长率增长，成为金属需求的另一个亮点[24][51] * 供应中断是2025年的关键主题，格拉斯伯格铜矿事故、中国暂时禁止必和必拓铁矿石发货、刚果（金）钴出口禁令和配额、PGM项目延迟等事件对特定金属价格产生了显著影响[27][28] * 公司提供了详细的商品扫描仪（Commodity Scanner），根据供需平衡和前景对各类商品进行排序和评论，突出了不同商品的差异化动态[31][32][36]

涉及的行业与公司 * 公司为宁德时代新能源科技股份有限公司（Contemporary Amperex Technology Co Ltd，CATL），股票代码300750 SZ和3750 HK [1][11][12] * 行业为中国能源与化工（China Energy & Chemicals）[12][81] 核心观点与论据 **第三季度业绩预览** * 预计第三季度电池销量环比增长超过15% [1][15] * 预计第三季度净利润为188亿元人民币，比市场普遍预期高出2% [15] * 预计净边际利润/瓦时保持平稳 [15] * 第三季度通常是盈利旺季，预计业绩公布后市场共识将会上调 [1] **各业务板块对利润率的影响** * 利润率将取决于产品组合的变化 [1] * 对电动卡车、低端电动乘用车和国内储能系统市场的更高敞口可能对利润率构成下行风险 [1][15] * 对高端市场的更高敞口，如麒麟、神行、自由航等电池以及储能系统产品的更多销售，应能支撑利润率上行 [15] **储能系统市场动态** * 图表显示中国储能系统截至8月的年内订单积压量，以及2025年下半年处于建设中的项目表明第三季度储能系统出货量强劲 [4][5][6][7] **电动汽车市场动态** * 中国卡车电动化势头强劲，电动轻型卡车截至8月的渗透率已达11.4% [8][9] * 中国电动重型卡车第三季度销量同比增长约150%，但渗透率在整个第三季度保持在26% [18][19] * 欧洲电动汽车销量在第三季度保持强劲 [20] **财务数据与估值** * 公司当前股价为381.95元人民币，目标价为490.00元人民币，潜在上行空间28% [12] * 估值方法采用企业价值/息税折旧摊销前利润倍数，对2026年预估息税折旧摊销前利润使用17倍倍数，对应2026年预估市盈率25倍 [22][23] * 基于25%的五年盈利复合年增长率，市盈增长比率约为1倍 [22][23] 其他重要内容 **投资评级与风险** * 对A股评级为增持，行业观点为同步大市 [12] * 上行风险包括电动汽车和储能应用渗透快于预期、地缘政治风险降低、利润率优于预期、市场份额增长高于预期 [26] * 下行风险包括电动汽车和储能应用渗透疲软、其他电池制造商的潜在威胁、地缘政治风险导致电池供应链脱钩、市场份额增长停滞 [26] **关键绩效指标关注** * 关注的关键绩效指标为销量和净边际利润，很可能出现上行惊喜，对未来12个月的共识每股收益可能产生温和的上修 [17]

公司及行业 * 公司为宁德时代新能源科技股份有限公司 Contemporary Amperex Technology Co Ltd (CATL) 股票代码 300750 SZ 及 3750 HK[5][6][71] * 行业为中国能源与化工行业 China Energy & Chemicals[6][69] 核心运营优势与竞争壁垒 * 公司自研产线具备极高复杂度和智能化水平 结合先进的材料科学 共同构筑了高行业壁垒 带来质量溢价和成本竞争优势[1] * 工厂日产出超过220万电芯 制造效率设定高基准 拥有超过6800个实时质量控制点保障高良率和高品质 配合每秒34万次数据交互 构成智能工厂 是其区别于其他制造商的成本优势和分子级先进材料科学的基础[2] * 其产线包含超过25000个高度复杂的组件且主要为自行设计 同行试图通过设备供应商复制其产线将极为困难[9] 产能扩张与订单情况 * 公司当前产能利用率超过90% 订单饱满 目前正在建设250GWh的新产能[3] * 公司目标在2025年和2026年分别实现800GWh和1TWh的总产能 以满足未来几年的订单需求[3] * 管理层对明年电动汽车和储能系统的部署均持建设性态度[3] 海外扩张与技术前瞻 * 公司在匈牙利和印尼的新产能建设按计划进行 预计2026年投产 西班牙产能预计2027年投产[3] * 海外市场盈利能力与国内市场相当甚至更优[3] * 公司预计将在2027年进行小批量的固态电池生产[3] 储能系统业务进展 * 公司的储能系统产品凭借顶尖的衰减控制和能源效率 能帮助客户提升项目经济性 其在全球市场和中国市场能分别带来约14个百分点和7-8个百分点的内部收益率溢价[4] * 随着系统产品分销能力提升 公司未来几年将优化储能产品结构 包括提高利润率更高的交流电系统产品占比[4] 财务数据与估值 * 摩根士丹利给予公司Overweight评级 目标价425 00元人民币 较2025年9月15日收盘价354 70元有20%上行空间[6] * 公司当前市值约为1 614亿元人民币 企业价值约为1 473亿元人民币[6] * 2025e 2026e 2027e营收预期分别为4 156 08亿 4 990 75亿 6 038 07亿元人民币[6] * 2025e 2026e 2027e EBITDA预期分别为914 75亿 1 135 44亿 1 363 51亿元人民币[6] * 2025e 2026e 2027e 基本每股收益EPS预期分别为15 27元 18 29元 22 22元人民币[6] * 估值采用EV EBITDA法 对2026年预期EBITDA给予15倍倍数 对应2026年预期市盈率P E为23倍 与公司两年平均水平一致[10][11] 潜在风险 * 上行风险包括 电动汽车渗透率和储能应用超预期增长 地缘政治风险降低 利润率优于预期 市场份额增长超预期[14][15] * 下行风险包括 电动汽车渗透率和储能应用不及预期 其他电池制造商的潜在威胁 地缘政治风险导致电池供应链脱钩 市场份额增长停滞[14][15] 其他重要信息 * 摩根士丹利在过往12个月内曾为该公司承销证券公开发行 并从中获得报酬[22][23] * 摩根士丹利可能持有 并作为做市商为该公司在香港交易所上市的证券提供流动性[61]

**公司及行业** * 公司为滴滴全球 DiDi Global Inc (DIDIY) 专注于出行与食品配送服务 行业涵盖中国及国际移动出行、食品配送、金融科技及自动驾驶出租车[1][2][3] **核心观点与论据** **中国移动出行业务** * 公司预计全年订单量实现双位数同比增长 第二季度订单量同比增长12%[1][12] * 平台销售利润率保持健康 主要受益于产品组合变化及电动汽车渗透带来的运营成本降低 其中DiDi Lite Premier高端车队贡献更高平台货币化及用户体验[1][12] * 用户补贴比率目前为10-11% 仍有优化空间 公司维持2025年国内总交易额利润率目标 并预计2026至2027年每年扩张1个百分点[1][12] * 电动汽车渗透率在许多城市超过50% 降低司机运营成本 支持司机及平台经济性[12] * 平台费率上限从29%降至27%影响有限 因极少订单按上限定价[12] **国际业务** * 巴西食品配送投资规模动态变化 99Food于6月进入戈亚尼亚 8月在圣保罗试点 利用线下及非平台订单增量[2][12] * 移动出行在巴西和墨西哥四轮车业务保持正总交易额利润率 埃及和阿根廷处于投资阶段[2] * 金融科技业务预计今年晚些时候实现盈利[2] * 长期看好巴西食品配送市场总交易额利润率 尽管可能面临三强竞争格局[12] **自动驾驶出租车（Robotaxi）** * 公司在广州黄埔和北京亦庄运营全无人驾驶出租车 目标明年将车队规模扩大至约1000辆[3][12] * 长期凭借平台网络密度优势保持一线自动驾驶出租车玩家地位[3] * 短期单位经济性取决于规模与维护 长期为平台带来结构性利润率提升[12] **股东回报与财务表现** * 公司年内持续减少净股份数 并执行20亿美元两年期回购计划[4] * 就2021年美国集体诉讼达成7.4亿美元和解[8] * 高盛维持买入评级 12个月目标价7.6美元 基于其国内利润及自由现金流的持续复合增长 为中国互联网覆盖中利润增长最快之一[8] * 据财务数据 2025年预计集团调整后EBITA利润率为5.6% 2024年为2.1% 中国移动出行业务调整后EBITA利润率2025年预计为4.6% 2024年为3.0%[13] **其他重要内容** * 公司继续在香港进行战略扩张[12] * 关键风险包括国内及自动驾驶竞争超预期 国际食品配送等投资超预期 定价监管压力及平台销售利润率改善不及预期[14]

报告行业投资评级 - 报告对当代安培科技股份有限公司（300750.SZ）的股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（与大盘表现一致），目标价为人民币355.00元，较2025年7月3日收盘价有35%的上涨空间 [4] 报告的核心观点 - 中国电池联盟基于电动汽车生产的电池部署数据显示，宁德时代近期在中国市场份额大幅下降，但该统计因包含不断扩大的出口量而具有误导性；基于电动汽车零售销售的SNE统计数据显示，宁德时代在中国的月度市场份额保持在稳定范围内，过去几年平均约为42%，市场份额动态主要是宁德时代和比亚迪之间的竞争，小电池制造商今年迄今尚未获得份额 [2][7] - 宁德时代今年迄今在欧洲市场份额有所增加 [10] - 采用15倍的EV/EBITDA对2025年预期EBITDA进行估值，隐含PE锚定至比亚迪的水平 [13] 根据相关目录分别进行总结 宁德时代市场份额情况 - 中国电池联盟基于电动汽车生产的统计数据显示宁德时代在中国市场份额大幅下降，但该数据具有误导性；SNE基于电动汽车零售销售的统计数据显示，宁德时代在中国的月度市场份额保持在历史范围内，过去几年平均约为42% [2][7] - 宁德时代今年迄今在欧洲市场份额有所增加 [10] 估值方法 - 采用15倍的EV/EBITDA对2025年预期EBITDA进行估值，隐含PE锚定至比亚迪的水平，适用于宁德时代H股和A股 [13] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了中国能源与化工行业多家公司的评级和2025年7月3日的价格，如宁德时代评级为“O”（增持），收盘价为人民币262.59元 [68]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对全球油气及炼化市场进行展望，涵盖原油、天然气、炼化和生物燃料领域，分析价格、供需、库存等因素，指出原油市场2025 - 2026年供应过剩，天然气市场短期紧张、2026年后缓解，炼化需关闭部分产能平衡市场，生物燃料2026年起重新平衡 [3][144][174][312] 根据相关目录分别进行总结 全球石油市场展望 - UBS预测布伦特和WTI原油价格，2025 - 2028年布伦特价格在62 - 75美元/桶，WTI在58 - 71美元/桶，价格受全球经济、地缘政治、OPEC+政策和美国供应等因素影响 [3] - 市场指标未显示重大疲软，资金管理持仓呈适度看涨，实物市场略显宽松，2025 - 2026年全球石油市场供应过剩 [5][14][17][22] - 全球石油需求到2029年增长后适度下降，2025 - 2026年需求增长分别为0.7百万桶/日和0.8百万桶/日，美国汽油需求2025年第二季度与2024年持平，航空燃油需求受国际/国内航班量影响，电动汽车和燃油效率提高导致石油需求下降 [28][31][40] - 全球石油供应2025 - 2026年增长分别为1.4百万桶/日和0.8百万桶/日，非OPEC+主导供应增长，OPEC+计划逐步取消2.2百万桶/日自愿减产，OPEC闲置产能2025年平均约5.5百万桶/日，俄罗斯2025 - 2026年供应分别为10.6百万桶/日和10.7百万桶/日，美国原油供应增长放缓，2025 - 2026年增长分别为0.4百万桶/日和0.1百万桶/日 [65][68][77][89][95][111] - 全球观测到的石油库存3月增加2500万桶，4月增幅更大，经合组织库存略有增加，美国战略石油储备近期小幅增加，2025年重大油气项目最终投资决策预计同比持平，未来几年新项目启动增加后2028 - 2030年放缓，预计全球上游资本支出今年增长2% [119][125][128][131][133][136] - 给出长期和短期边际成本曲线，展示不同地区和国家的盈亏平衡价格和产能增长情况 [139][141] - 提供UBS石油供需预测及同比变化数据，包括各地区需求、供应、库存变化等 [144][145] - 给出布伦特原油价格的基线/上行/下行情景预测 [146] 全球LNG市场展望 - UBS预测天然气价格，亨利枢纽、英国NBP、TTF等价格在不同时间段有不同表现，长期价格预计在8.5 - 11.5美元/百万英热单位 [149][150] - 欧洲天然气价格接近煤炭价格，呈区间波动，资金管理在TTF上的净多头持仓情况可参考相关图表 [153][156][159] - 全球LNG市场到2026年保持紧张，预计供应年增长率6%到2030年，亚洲LNG需求引领增长，4月亚洲LNG进口环比持平且低于2024年水平，中国LNG需求增长疲软，日本和韩国进口下降，俄罗斯通过管道向中国输气增加 [174][177][178][181] - 日本计划到2030年提高核电在电力结构中的占比，韩国可再生能源发电增加限制LNG进口，新兴亚洲LNG进口能力提升促进进口增长，全球LNG供应能力到2030年增加约260百万吨/年，预计平均利用率在2020年代后期保持相似水平，美国新增大量产能且2026年后增速加快，预计2025年有新LNG项目推进，超90%美国LNG产能到2030年已做出最终投资决策 [197][200][203][206][215][217][220] - 提供全球LNG供需平衡数据，包括各地区供应、消费和过剩/不足情况，列出LNG项目启动、在建和潜在最终投资决策项目信息 [223][224][225][226] - LNG对平衡欧洲天然气市场至关重要，欧洲天然气储存低于5年平均水平，注入量受需求下降和LNG进口强劲支撑，预计按当前注入率储存将达90%，4月欧洲天然气需求同比下降，工业需求低迷，电力行业天然气发电下降26%，预计到2030年需求增长趋于平稳，天然气用于发电随可再生能源扩张适度下降，4月欧洲管道天然气供应同比下降13%，LNG进口同比增长15%，美国LNG占总进口约50%，未来德国引领再气化能力扩张 [227][230][233][239][242][250][253][256][262][268][271] 炼化展望 - 2025 - 2026年炼化利润率估计降低，5月因布伦特价格下跌和需求信号利润率上升 [274][275] - 全球炼油产能增加与精炼产品需求增长对比，项目延迟被需求假设减弱抵消，列出各地区产能增加和关闭情况，计算到2026年底需关闭约200万桶/日产能以平衡市场 [278][280][281][286][291] - 展示俄罗斯和中国产品出口流向、美国炼油利用率、全球炼油中断情况和库存水平相关数据 [294][301][303][304] 生物燃料展望 - 全球可再生柴油/可持续航空燃料市场从2026年开始重新平衡，项目持续延迟，需求前景不乐观，2025年利用率持平，2026 - 2029年改善 [312][316][319][322]