特朗普政府产业政策模式 - 政策模式被批评为“交易式治理”，即由总统、商务部长和财政部长等交易制定者逐一挑选赢家和输家，而非系统的产业政策 [4] - 特定公司通过接洽白宫和谈判获得大量公共投资，并吸引私人资本涌入，但缺乏对竞争对手和产业格局的全面考量、透明度及问责制 [5] - 这种做法缺乏连贯性，存在使某些私营市场参与者获利和错误配置私人资本的风险 [13] 关键矿产与半导体产业 - 在关键矿产和半导体等领域，由于中国的主导地位构成国家安全问题，政府干预存在必要性 [7] - 美国需要明确的使命和制度能力来发展关键矿产产业，包括确定是在国内生产还是与加拿大等伙伴合作 [8][9] - 芯片计划投入了400亿美元，吸引了五家全球最大的半导体制造商建厂，但资金发放过程缓慢，耗时数年 [11][12] - 即使立即行动，稀土等领域也可能需要5到7年才能摆脱对中国的依赖 [13] 人工智能与数据中心投资 - 人工智能生态系统私人资本投入巨大，预计今年资本支出接近5000亿美元，存在泡沫风险 [16] - 在私人资本大量涌入的行业，公共资本应保持谨慎，政府更应关注监控和对国家安全的影响，而非追加投资 [16] - 产业政策的优先重点应是关键矿产等领域，而非人工智能 [17] 汽车行业与关税政策 - 全面、激进的关税政策可能导致10年后美国汽车市场完全内向，汽车价格更高、竞争力更弱、功能不及中国等市场 [18] - 广泛的关税覆盖汽车、鳄梨、劳力士手表等所有进口商品，被认为不利于贸易和经济增长，并加剧价格上涨 [20] - 有针对性的关税政策，如特朗普在重新谈判NAFTA时针对国内汽车制造，或拜登针对中国电动汽车的关税，在某些情况下可能合理 [21] - 全面的高关税将损害消费者利益，价格持续上涨日益成为政府面临的问题 [22]

报告核心观点 - 摩根资产管理发布2026年长期资本市场假设报告，对未来10-15年跨资产类别的回报和风险提供全面展望 [1] - 报告核心观点为市场波动性驱动因素减弱，尽管增长预期放缓，但资产回报预测依然强劲 [1][4] - 传统60/40股债组合的预期年回报率为6.4%，而增加30%另类投资的60/40+组合预期回报率提升至6.9%，夏普比率比简单60/40方法提高25% [2] 宏观经济与市场环境 - 全球经济正适应财政积极主义、技术应用和人口结构变化等新现实，发达市场增长预计将放缓 [3] - 尽管劳动力市场动态变化导致增长预期下降，但资产回报预测依然强劲 [4] - 经济民族主义构成挑战但非阻碍，贸易摩擦迫使一些国家增加国内投资 [4] - 技术继续驱动牛市，资本投资和技术支出为更广泛的市场提供动力，政府正在加大刺激和激励力度 [4] 资产类别回报预期 - **固定收益**：美国中期国债预期回报4%，长期国债预期回报4.9%；美国投资级信贷预期回报5.2%；美国高收益信贷预期回报6.1% [13] - **股票**：美国大盘股预期回报6.7%；全球股市预期回报7%（美元）；新兴市场股票预期回报7.8%（美元） [13] - **另类投资**：私募股权预期回报10.2%；美国核心房地产预期回报8.2%；欧洲核心房地产预期回报6.9%；全球核心基础设施预期回报6.5% [13] - **大宗商品与实物资产**：宽基大宗商品预期回报4.6%；黄金预期回报5.5%（去年为4.5%）；全球林地预期回报6.3%（去年为5.3%） [13] 投资策略与组合构建 - 人工智能繁荣处于关键节点，采用率激增，投资规模巨大，投资者应将注意力转向新技术的最终赢家和输家 [4] - 分散化投资至关重要，政策转变和更高投资意味着更不稳定的通胀，需要使用另类投资和实物资产构建更智能的投资组合 [5] - 股票表现强劲但汇率影响显著，基于美元的投资者获得异常强劲回报，而基于欧元的投资者则因货币强势抵消了美股可观回报率 [4] - 投资者需要超越传统思维，拥抱另类投资和实物资产以管理风险并释放新的回报来源 [3] 报告背景与影响力 - 今年是该旗舰报告发布30周年，展示了公司长期的市场专业知识和领先的研究能力 [1] - 报告基于超过100位行业领先投资组合经理、研究分析师和策略师的定量和定性见解 [9] - 这些经过时间检验的预测涵盖20种货币的200多种资产，在不断发展的金融环境中为战略资产配置和长期投资规划设定了标准 [9] - 摩根资产管理公司管理资产规模达4万亿美元（截至2025年9月30日） [11]

行业政策背景 - 美国特朗普政府推行经济民族主义政策 包括政府对关键矿产公司进行股权投资[1] - 美国政府对在加拿大温哥华注册的Trilogy Metals Inc进行3560万美元投资 并获得10%股权[1] - 美国政府对在加拿大温哥华注册的Lithium Americas Corp收购权益 该公司正在开发内华达州Thacker Pass锂项目[1] 加拿大政府立场 - 加拿大工业部长梅兰妮·乔利表示 需要对美国政府在加国关键矿产公司的投资进行"个案评估"[1] - 加拿大将根据《加拿大投资法》对交易进行逐案审查[2] - 加拿大政府面临吸引资本与维护国家主权和控制关键矿产流向的挑战[5] 行业潜在影响 - 若加拿大进行阻挠 相关矿业公司可能为获得美国政府资金而迅速将业务迁出加拿大[3] - 加拿大近年已加大限制外国国有公司收购其矿业公司的难度 曾阻止中国实体收购拥有锂和铜项目的公司大量股权[4] - 加拿大政府正与多国政府进行持续对话以应对当前挑战[5]

市场整体表现 - 股市交易于或接近历史高点 多头占据市场主导地位 [3] - 2025年第三季度末 市场表现出韧性 克服了所有负面消息 [3][15] - 从2025年4月低点到9月历史高点 标准普尔500指数大幅上涨38% [10] 政策影响与市场反应 - 2025年初特朗普政府回归 推行经济民族主义政策 包括实施现代美国历史上最全面的关税方案 [4][5][6] - 政策初期引发市场剧烈波动 2025年2月和3月标准普尔500指数在几周内下跌20% [7] - 2025年4月市场触底反弹 被政府称为“解放日” 此后市场强劲回升 甚至在夏季关税生效后仍继续上涨 [9][10] 行业与板块表现 - 科技和人工智能板块领涨 投资者向市场注入数万亿美元 人工智能、量子计算和可再生能源技术取得突破性发展 [10] - 国内半导体制造业获得大量投资 显示出向技术自给自足的战略转变 [10] - 2025年第三季度小型股和中型股开始反弹 罗素2000指数在2025年内上涨9% 大部分涨幅来自第三季度 [14] 宏观经济与金融环境 - 美联储在数年來首次降息 尽管股市创下历史新高 通胀有所下降 第三季度就业报告走弱 [11] - 美联储表示未来将再次降息 但决策仍将依赖数据 [11] - 首次公开募股环境在2025年改善 风险投资持续流入 更多公司完成上市 [13] 地缘政治因素 - 与中国的持续谈判、欧洲市场的挑战以及乌克兰和中东的持续冲突等地缘政治紧张局势贯穿全年 [12] - 尽管存在地缘政治挑战 美国市场仍表现出显著的适应和创新能力 未阻止多头买入股票 [12]