报告行业投资评级 - 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） [109] 报告的核心观点 - 利率下行推动资产配置型产品需求提升，FOF多元配置成趋势，虽处于初步探索阶段，但行业参与度提升，多元配置渐成共识 [3][19] - 不同类型资产在FOF组合中各有作用，如港股、黄金等受青睐，各类型资产的配置逻辑不同 [3] - 不同风险层级下，多元资产FOF与传统股债FOF等产品业绩表现有差异，稳健型多元资产FOF优势相对明显 [3] - 介绍了唐军、曹建文等绩优管理人的实操图谱，各有独特的资产配置策略和风格 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、背景：低利率时代FOF多元配置破局 - 宏观背景：利率下行使传统银行理财产品收益吸引力减弱，居民资产保值增值需求推动类“固收+”产品成为理财替代，偏债型FOF契合市场资金风险偏好，2025年规模增长176%，年末公募FOF基金合计规模2440亿元，偏债混合型FOF规模占比61.5% [3][6] - 配置格局：事前业绩比较基准中，黄金、商品、港股指数、全球股指等权重显性化；事后持仓涵盖九大类资产，港股被动基金等三类被配置数目较高 [12][18] - 配置进程：行业参与度提升，多元配置成共识，2025年中报显示考虑港股的多元资产配置占比达13.55%，未考虑港股的占比达9.13% [19] - 配置现状：FOF多元化处于初步探索阶段，多数产品多元资产仓位集中在低比例区间，未来从“战术试水”到“战略标配”仍需时日 [23] 二、资产：从传统股债到全类型投资品种 - 港股类基金：是FOF组合多元配置首选，管理人持仓集中于港股科技指数和红利类指数策略，ETF成配置主流载体 [30] - QDII股票型基金：美股宽基ETF高集中度持有，核心诉求是获取成熟市场长期Beta，区域配置多元化萌芽初现 [35] - QDII混合型基金：配置逻辑是捕捉全球产业链比较优势，集中于富国全球消费等头部产品 [36] - QDII债券型基金：亚洲美元债是海外固收配置主要对象，体现国内管理人稳健偏好 [41] - 商品型基金：黄金资产配置战略一致性高，华安黄金ETF被持有数最高，部分FOF尝试更复杂商品配置策略 [49] - 市场中性基金：波动率低、回撤控制优，是平滑组合净值曲线重要工具，可改善组合夏普比率 [50] - 香港互认基金：填补QDII额度稀缺下配置空白，是配置海外固收类资产重要补充，提供多样投资份额选项 [54] - REITs：凭借强制分红和实物属性，被纳入类“固收+”配置范畴，持仓覆盖多板块，分散配置可降低风险 [60] 三、业绩：多元配置的增量贡献 - 多元FOF与传统股债FOF对比：稳健型多元配置策略有相对优势，高波动组合中多元配置优势不如稳健型明显 [65] - 稳健型多元资产FOF与传统股债FOF对比：自2024年以来，累计收益更高、风险调整后表现更优，投资效率更高，分散了单一因子暴露 [68] - 平衡型多元资产FOF与传统股债FOF对比：2024年以来，收益表现和风险调整后指标无明显差异，多资产配置为“替代式分散”，对收益结构边际改善有限 [71] - 进取型多元资产FOF与传统股债FOF对比：自2024年以来表现高度同步，多资产配置未形成稳定风险收益优势，组合核心收益依赖A股表现 [74] - 稳健型多元FOF与混合二级债基对比：单位风险对应收益水平更高，风险收益效率更优，构建了跨市场、多资产收益生成框架 [78] - 平衡及进取型多元资产FOF与灵活配置型基金对比：横截面层面有一定风险收益效率优势，但优势幅度有限，收益受市场风格压缩 [82] 四、案例：绩优管理人的实操图谱 - 唐军：长期践行多元资产配置框架，融入大类资产择时逻辑，组合收益稳定，能控制回撤并积累超额 [85][88] - 曹建文：从传统股债向多元资产过渡，先扩展资产边界，再适度择时执行，产品业绩逐步改善 [90][92] - 李晓易：通过配置多元资产分散风险，保持较高比例股债核心资产，低波资产配置多样化，超额源于配置效率累积 [95][97] - 林国怀：以多元资产指数为基准，战略践行多元投资理念，保持资产配置比例与基准相似，进行大类资产内部性价比调整 [100][103]