2025年FOF行业整体表现 - 2025年全部FOF产品均有较好业绩表现，公募FOF规模在经历较长时间下滑后开始回升并突破历史新高 [2] 2025年FOF发展趋势的两大特点 - 特点一：偏债混合型FOF是存量与增量的主力，这反映了在利率水平快速下降的当下，市场对银行理财替代的巨大需求，具备多策略、低波动特征的FOF正成为稳健理财的重要搬家方向 [5] - 特点二：多元化配置成为共识，FOF从1.0迈向2.0，新发行的FOF产品开始将黄金、商品、港股指数、全球股指等纳入基准，表明大类资产配置已成为战略必选项 [6][7] FOF定位与价值的演变 - FOF被视为多元资产配置的理想载体，能帮助普通投资者在复杂多变的市场中追求资产稳健增值 [13] - 公募FOF经历了深刻变迁：由“选基”转向“配资产”，由“收益导向”转向“风险范式”，以及工具化升级，从“投基金经理”向“投底层资产”进化 [14] - 在当前高收益资产稀缺、底层资产相关性提升的背景下，FOF的价值发生质变：从简单的风险分散转变为“在全世界范围内寻找篮子”，并通过多资产的“再平衡”和“对冲”合成相对稳健、有吸引力的收益曲线，成为资产荒下的“合成收益”解决方案 [15] 招商基金FOF团队的投资理念与框架 - 团队秉持“行稳致远、攻守兼备”的投资理念，构建了以“战略资产配置（SAA）+战术资产配置（TAA）+底层收益增强（Alpha）”为核心的完善资产配置框架体系 [17][18] - 顶层大类资产配置是决定FOF产品收益的基石，历史数据表明组合收益的90%以上来自于资产配置，团队采用风险预算模型（如风险平价）替代传统收益预测模型，以风险贡献度为核心分配资产风险敞口 [20] - 中观维度进行风格与行业配置，通过自研的F-M评估体系动态评估宏观与市场状态，并依托“1+7”投研小组挖掘产业趋势 [21] - 底层进行优选基金，通过严苛的调研体系“360度”挖掘投资体系完善、超额收益稳定的基金品种 [22] - 构建了完备的动态风控机制，包括三级止损机制，并致力于解决FOF“组合透明度欠缺”的问题，通过高频监测、穿透分析和压力测试来优化配置结构、控制下行风险 [23][24] 招商基金FOF团队的投研平台与协作 - 团队核心成员均具备十年以上投研经验，覆盖量化研究、海外资产配置、险资运作及养老金管理等关键领域，并自建量化资产配置模型 [29] - 充分发挥公司平台优势，成立多元资产配置条线实现投研一体化，FOF团队与公司“1+7”投研运作模式紧密合作，通过定期会议、产业链调研和内部讨论群等方式，高效获取中观行业与个股研究支持 [30] - 在基金研究方面，对各类基金安排专人覆盖跟踪，动态维护“重点推荐池”，形成了良好的协作机制 [31] 招商基金FOF产品线布局 - 团队产品线持续完善，尤其偏重权益资产不高于30%的偏债型FOF，适合中低风险偏好投资者 [31] - 目前有两只偏债型FOF正在发行计划中：一是由章鸽武管理的招商智盈优选6个月持有期混合型FOF（A类：026584，C类：026585），定位“稳中求进”，在固收资产基础上可配置全球多元资产、Reits、成长型基金、商品等 [31] - 另一只是拟由王建渗管理的招商智稳优选3个月持有期混合型FOF（A类：026799，C类：026800），追求较低波动和多元资产配置 [32]

多元资产配置的背景与动因 - 地缘政治事件（如中东冲突）作为“黑天鹅”加剧了市场不确定性，推动资金流向油价及金银等避险资产 [2] - 利率持续下行，使得单纯持有债券或存款难以满足基本收益预期，即使年化收益目标仅为3%-4%，投资者也必须走出“躺赢”舒适区 [2] - 复杂的外部环境（包括制裁、谈判等）使投资者深刻认识到需要通过不同类型的资产来对冲波动，即“鸡蛋不能放一个篮子” [2] - 2025年市场为多元资产配置提供了实证，先行者在股票（基金）和黄金上均获得收益，且整体回撤更小，产生了显著的收益效应并推广了该理念 [2] 实施多元资产配置的核心挑战 - 从“知道”到“能做”多元资产配置，中间至少存在三重主要障碍 [3] 第一重挑战：建立投资框架 - 投资框架是将投资目标转化为具体行动和流程的基础，其底层是基本投资观，需明确收益来源并厘清个人需求 [5] - 投资者需诚实回答：赚什么钱、能承受多大亏损、期望多少收益、真正了解哪些资产 [5] - 缺乏成熟框架易陷入简单分类陷阱，如固定股债比例配置或买入不同行业股票，这可能忽视资产间的波动相关性，导致无法降低单一资产下行冲击，形成无效分散 [5] - 只有基于自身收益预期和风险承受能力，在自己理解的资产中找到合适的“投资配方”，才能避免为了分散而分散 [5] 第二重挑战：确立决策坐标系（心中有锚） - 面对市场波动，投资者需要一套属于自己的、可观测、可验证、可应对的决策坐标系作为“锚” [6] - 没有“锚”的投资者会追逐市场热点和叙事，容易在涨跌中煎熬；有“锚”的投资者则能在恐慌中看到机会，在亢奋时想到风险 [6] - 基金经理唐军提出，应在不同维度和层面建立相对独立的决策框架，例如将股票资产配置分为战略配置仓位（取决于股市中长期观点）和战术配置仓位（取决于中短期的“预期差”模型） [6] - 类比从上海开车到北京：战略是定大方向（往北开，走特定高速），战术是应对途中事故或拥堵进行小段绕行，两者结合确定配置锚点，提高安全准时到达的概率 [6] 第三重挑战：进行风险预算 - 风险预算指在配置某一资产前，根据其自身波动性及与组合内其他资产的相关性，确定该资产的最高配置比例，核心是思考“最多能买多少”以及下跌是否会拖垮整个组合 [7] - 基金经理唐军举例：若因看好黄金中长期表现而战略配置，但未做科学风险预算、配置比例过高，则可能在黄金阶段性回撤时，为控制账户总回撤而被迫减仓 [7] - 未算好风险账可能导致长期判断正确却倒在黎明前；反之，若买入前做好风险预算，明确配置比例即使波动20%组合也能承受，则能安心持有并赚取收益 [7] 能力养成的路径与建议 - 多元资产配置能力的养成需要时间熬出来的功力，包括对市场的敬畏、人性的洞察以及在涨跌中磨炼出的心态和纪律意识，这些无法速成 [9] - 起步建议从自己熟悉的领域开始，例如若对股票和债券有基本认知，可从股债组合起步，不必强求一开始就覆盖股票、债券、商品、外汇等所有资产类别，以免顾此失彼 [9] - 可阅读资深从业者（如基金经理唐军）的实践思考、总结与经验教训以汲取养分，例如其关于“做配置，如何避免追涨？”和“配置是个‘体力活’”的见解 [9][10] - 投资忌追风，应掌握基本技能，从熟悉的领域试手，观察学习资深者的方法，耐心拓展自身能力圈 [10]

报告行业投资评级 - 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） [109] 报告的核心观点 - 利率下行推动资产配置型产品需求提升，FOF多元配置成趋势，虽处于初步探索阶段，但行业参与度提升，多元配置渐成共识 [3][19] - 不同类型资产在FOF组合中各有作用，如港股、黄金等受青睐，各类型资产的配置逻辑不同 [3] - 不同风险层级下，多元资产FOF与传统股债FOF等产品业绩表现有差异，稳健型多元资产FOF优势相对明显 [3] - 介绍了唐军、曹建文等绩优管理人的实操图谱，各有独特的资产配置策略和风格 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、背景：低利率时代FOF多元配置破局 - 宏观背景：利率下行使传统银行理财产品收益吸引力减弱，居民资产保值增值需求推动类“固收+”产品成为理财替代，偏债型FOF契合市场资金风险偏好，2025年规模增长176%，年末公募FOF基金合计规模2440亿元，偏债混合型FOF规模占比61.5% [3][6] - 配置格局：事前业绩比较基准中，黄金、商品、港股指数、全球股指等权重显性化；事后持仓涵盖九大类资产，港股被动基金等三类被配置数目较高 [12][18] - 配置进程：行业参与度提升，多元配置成共识，2025年中报显示考虑港股的多元资产配置占比达13.55%，未考虑港股的占比达9.13% [19] - 配置现状：FOF多元化处于初步探索阶段，多数产品多元资产仓位集中在低比例区间，未来从“战术试水”到“战略标配”仍需时日 [23] 二、资产：从传统股债到全类型投资品种 - 港股类基金：是FOF组合多元配置首选，管理人持仓集中于港股科技指数和红利类指数策略，ETF成配置主流载体 [30] - QDII股票型基金：美股宽基ETF高集中度持有，核心诉求是获取成熟市场长期Beta，区域配置多元化萌芽初现 [35] - QDII混合型基金：配置逻辑是捕捉全球产业链比较优势，集中于富国全球消费等头部产品 [36] - QDII债券型基金：亚洲美元债是海外固收配置主要对象，体现国内管理人稳健偏好 [41] - 商品型基金：黄金资产配置战略一致性高，华安黄金ETF被持有数最高，部分FOF尝试更复杂商品配置策略 [49] - 市场中性基金：波动率低、回撤控制优，是平滑组合净值曲线重要工具，可改善组合夏普比率 [50] - 香港互认基金：填补QDII额度稀缺下配置空白，是配置海外固收类资产重要补充，提供多样投资份额选项 [54] - REITs：凭借强制分红和实物属性，被纳入类“固收+”配置范畴，持仓覆盖多板块，分散配置可降低风险 [60] 三、业绩：多元配置的增量贡献 - 多元FOF与传统股债FOF对比：稳健型多元配置策略有相对优势，高波动组合中多元配置优势不如稳健型明显 [65] - 稳健型多元资产FOF与传统股债FOF对比：自2024年以来，累计收益更高、风险调整后表现更优，投资效率更高，分散了单一因子暴露 [68] - 平衡型多元资产FOF与传统股债FOF对比：2024年以来，收益表现和风险调整后指标无明显差异，多资产配置为“替代式分散”，对收益结构边际改善有限 [71] - 进取型多元资产FOF与传统股债FOF对比：自2024年以来表现高度同步，多资产配置未形成稳定风险收益优势，组合核心收益依赖A股表现 [74] - 稳健型多元FOF与混合二级债基对比：单位风险对应收益水平更高，风险收益效率更优，构建了跨市场、多资产收益生成框架 [78] - 平衡及进取型多元资产FOF与灵活配置型基金对比：横截面层面有一定风险收益效率优势，但优势幅度有限，收益受市场风格压缩 [82] 四、案例：绩优管理人的实操图谱 - 唐军：长期践行多元资产配置框架，融入大类资产择时逻辑，组合收益稳定，能控制回撤并积累超额 [85][88] - 曹建文：从传统股债向多元资产过渡，先扩展资产边界，再适度择时执行，产品业绩逐步改善 [90][92] - 李晓易：通过配置多元资产分散风险，保持较高比例股债核心资产，低波资产配置多样化，超额源于配置效率累积 [95][97] - 林国怀：以多元资产指数为基准，战略践行多元投资理念，保持资产配置比例与基准相似，进行大类资产内部性价比调整 [100][103]

行业背景与市场机遇 - 多家机构测算表明，2026年到期的居民存款规模或达数十万亿元级别，在市场利率中枢持续下行、传统投资渠道不确定性增加的背景下，为这部分资金寻找稳健回报成为市场焦点[1] - 在低利率环境与市场波动加剧的双重驱动下，单一资产策略难以满足投资者对财富保值增值的核心诉求，FOF类基金凭借分散投资、平滑波动的天然优势，正逐步走向舞台中央[2] - 偏债混合型FOF规模自2024年初至2025年末，已从708亿元迅猛增长至超1491亿元，占公募FOF总规模比例超过六成，其2025年单年的规模增量创下历史新高，反映出市场对稳健配置工具的迫切需求[2] 产品概况与策略 - 富国基金推出富国智安稳健90天持有期混合型FOF，定位为偏债混合型FOF，旨在通过“债基打底、多元增强”的策略，为投资者提供兼具防御性与收益弹性的配置工具[1] - 该产品采用“核心—增强”的配置框架：“核心”部分主要由优质债券基金构成，重点选择中短久期、中高信用等级的债基，以控制利率敏感度和规避信用风险[3] - “增强”部分保留了5%-30%的权益资产配置敞口，并可涉足商品基金、QDII、公募REITs等多元资产，以捕捉不同市场的结构性机会，提升组合收益弹性[3] 产品历史表现与配置价值 - 自2018年初至2025年末，偏债混合型FOF指数累计涨幅达30.47%，显著跑赢同期同业存单AAA指数（涨幅25.14%）和货币基金指数（涨幅17.34%），较同期沪深300指数涨幅高出逾15个百分点[2] - 拟任基金经理张子炎管理的富国智浦稳进12个月持有（FOF）A，截至2025年12月31日，近1年收益率达9.06%，同期业绩比较基准为2.19%，超额收益显著[4] - 其管理的富国鑫旺稳健养老一年持有A在近5个完整年度中有4年跑赢基准，展现出优秀的回撤控制能力[5] 基金经理与投资理念 - 拟任基金经理张子炎是富国基金多元资产投资总监，拥有深厚的投研积淀和跨越牛熊的实战经验，其管理的产品线已完整覆盖从偏债、平衡到偏股的多元风险谱系[4] - 其投资理念概括为“精细化资产配置，深度优选个基”，通过科学的大类资产配置优化组合风险收益比，并运用定量与定性相结合的筛选机制挖掘优质子基金，始终将“控制风险置于追求收益之上”[4] - 基金经理认为，在全球宏观格局深刻演变、资产间相关性趋于复杂的背景下，依靠单一资产“躺赢”的时代或已过去，通过多元化、精细化的资产配置来熨平波动、积少成多，将是获取长期稳健回报的有效路径[5] 产品定位与市场意义 - 富国智安稳健FOF的推出，旨在为当前复杂的市场环境提供一个低波动、稳健回报的解决方案[1] - 随着投资者风险偏好变化及资产配置理念的普及，市场对兼顾稳健与弹性的多元化FOF产品需求或将持续增长[5] - 该产品的推出或将进一步丰富公募市场的风险管理工具箱，为投资者提供新的稳健配置选项[5]

文章核心观点 - 在市场利率下行、传统投资渠道不确定性增加的背景下，为寻求稳健回报的巨额居民存款（2026年到期规模或达数十万亿元）寻找新出路成为市场焦点，富国基金推出富国智安稳健90天持有期混合型FOF，旨在通过“债基打底、多元增强”策略提供低波动、稳健回报的配置工具 [1] 行业趋势与市场背景 - 在低利率与市场波动加剧的驱动下，单一资产策略难以满足投资者需求，FOF基金凭借分散投资、平滑波动的优势日益受到关注 [2] - 偏债混合型FOF规模从2024年初的708亿元迅猛增长至2025年末的超1491亿元，两年内规模翻倍，占公募FOF总规模比例超过六成，2025年单年规模增量创历史新高 [2] - 自2018年初至2025年末，万得偏债混合型FOF指数累计涨幅达30.47%，跑赢同期同业存单AAA指数（涨幅25.14%）和货币基金指数（涨幅17.34%），并较同期沪深300指数涨幅高出逾15个百分点，展现出“涨时跟得上、跌时有缓冲”的优势 [2] - 市场对兼顾稳健与弹性的多元化FOF产品需求预计将持续增长 [5] 产品策略与架构 - 富国智安稳健FOF定位为偏债混合型FOF，采用“核心—增强”的资产配置框架 [3] - “核心”部分（资产的“压舱石”）主要由优质债券基金构成，重点选择中短久期、中高信用等级的债基，以控制利率敏感度和信用违约风险 [3] - “增强”部分保留5%-30%的权益资产配置敞口，并可涉足商品基金、QDII、公募REITs等多元资产，以捕捉结构性机会并提升收益弹性 [3] - 基金经理将根据宏观经济周期和市场态势，动态调整增强部分的配置比例和方向 [3] 基金管理人与历史业绩 - 该产品拟由富国基金多元资产投资总监张子炎管理，其拥有深厚的投研积淀和跨越牛熊的实战经验，管理的产品线覆盖从偏债、平衡到偏股的多元风险谱系 [4] - 张子炎的投资理念为“精细化资产配置，深度优选个基”，强调通过大类资产配置优化风险收益比，并运用定量与定性结合的方法筛选子基金，始终将控制风险置于追求收益之上 [4] - 以其管理的富国智浦稳进12个月持有（FOF）A为例，截至2025年12月31日，该基金近1年收益率达9.06%，同期业绩比较基准为2.19%，超额收益显著 [4] - 其管理的富国鑫旺稳健养老一年持有A在近5个完整年度中有4年跑赢基准，并多次展现出优秀的回撤控制能力 [5] - 其管理的富国鑫旺均衡养老三年持有A在2022年、2023年市场下跌时通过降低权益仓位、增配抗跌资产实现收益率大幅跑赢基准，在2024年、2025年市场反弹时又能及时跟上，实现攻守兼备 [5]

行业背景与市场环境 - 2025年是中国“十四五”规划收官与新质生产力蓬勃发展之年，资本市场与时代脉搏同频共振 [3] - 2025年，中国公募基金行业总规模超过37万亿元，其中权益类公募基金规模突破11万亿元 [3] - 公募基金在服务实体经济、助推新质生产力发展以及优化居民财富配置方面发挥重要作用 [3] 公司战略与产品布局 - 公司从固收业务起步，强化风险敬畏与稳健追求，并持续向产品多元化发展 [5] - 过去三年，公司在红利与高股息板块崭露头角，同时对科技、周期等领域进行持续深耕与力量储备 [5] - 自2024年起，公司敏锐辨识出新一轮科技创新周期的曙光，前瞻布局关乎国家未来竞争力的核心领域 [5] - 2025年，公司成功推出首只QDII产品与首只债券类ETF，丰富了产品工具箱 [5] - 公司在市场情绪高涨时保持沉着，积极布局注重估值韧性的价值类产品和追求多元资产配置的FOF产品 [5] - 公司致力于打造一流的大类资产配置平台，深化多元资产配置能力，并加大ETF产品的创新开发力度 [9] 投研体系与能力建设 - 公司构建并迭代“四轮驱动”的立体化投研框架，以体系化能力护航长期价值 [8] - 在被动指数领域，公司围绕国家战略与产业趋势，设计独具特色的指数产品 [8] - 在固定收益领域，公司践行精细化策略，挖掘利率曲线、信用利差等机会，并持续丰富债券类ETF供给 [8] - 在绝对收益领域，公司以波动率视角串联资产，构建多资产、多策略配置能力，覆盖转债、黄金、另类资产等多元品种 [8] - 公司不断锻造量化与金融科技平台能力，以科技赋能投研 [9] - 公司参与联合研发的“经纬投资交易系统”入选2024年度“金融科技发展奖”，是公司连续第三年荣获该权威奖项 [9] - 公司已形成以天玑权益投研系统、牵星固收投研系统、万象固收+投研系统、明镜风险管理系统和经纬投资交易系统为代表的一体化投资管理系统 [9] 经营成果与社会责任 - 2025年，公司为投资者实现盈利389.55亿元 [6] - 截至2025年底，公司历史累计服务客户总数超过5439万人 [6] - 2025年，“永赢筑梦”公益项目步入第三年，足迹从云南怒江的希望小学延伸到当地特色农产品帮扶行动 [11] - 公司在香港遭遇灾情时第一时间伸出援手，并组织员工捐款帮扶对口学校的贫困学子 [11] 未来展望 - 2026年，“十五五”规划全面铺展，资本市场稳中求进、以进促稳的发展基调清晰可见 [11] - 公募基金是促进资源高效配置、让优质企业和资金迸发活力的重要组成部分，亦是普惠金融的中坚力量 [11] - 公司将继续积极响应行业导向，在资管行业的长期主义道路上坚定前行，为中国资本市场的高质量发展贡献专业力量 [11]

文章核心观点 - 汇丰晋信基金总经理李选进展望2026年，认为在中国经济持续修复和国家综合竞争力增强的支持下，市场有望迎来“万马奔腾”，涌现更丰富的投资机遇 [1][6] - 公司表示将秉持“长期投资，汇见未来”理念，不断升级投研体系，为投资者提供更丰富的资产配置解决方案 [1][6] 2025年市场回顾与成果 - 2025年资本市场在AI、创新药、新消费等“新经济”板块引领下表现突出：上证综指全年涨幅接近20%，恒生指数涨幅接近30%，科创板综指上涨超过40%，创业板指数上涨超过50%，成为全球表现最好的市场之一 [2][10] - 过去几年中国的高质量发展战略已结出硕果，体现在国产人工智能、机器人表演、国产创新药及先进装备等多个领域 [1][6] 公募基金行业发展 - 2025年是公募基金行业向高质量发展迈进的一年，证监会于2025年5月印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，从费率机制、考核制度、产品结构等多维度优化行业运行逻辑 [2][10] - 在该行动方案精神引领下，汇丰晋信基金坚持“做正确的事”，不断升级投研和服务能力，以长期视角服务投资者 [2][10] 公司投研体系升级 - 公司过去几年加强了投研流程的“体系化”建设，借鉴海外资管机构经验，完成了投研能力的迭代升级 [3][11] - 打造了一套从宏观到行业、个股再到组合构建的结构清晰、可追溯的完整投研流程，显著提升了投研转化率和基金经理的投资效率，并强化了投资过程中的风险管理 [3][11] 产品布局与创新 - 为回应投资者对稳健长期投资产品的需求，公司在多元资产配置解决方案上不断发力 [3][12] - 继推出养老目标日期2036一年持有期FOF后，于2025年底发行了多元稳健配置3个月持有期混合型FOF，该产品借鉴了多资产配置经验并对策略进行升级，旨在通过全球多资产配置分散风险、降低波动、丰富收益来源 [3][12] - 公司未来将进一步完善全球多元配置产品线，旨在为投资者提供更长期的相对低波动优质投资体验 [3][12] 2026年展望与公司战略 - 2026年被视为整个公募基金行业践行高质量发展的新起点，也是汇丰晋信基金新征程的起点 [4][12] - 公司希望在养老规划、绿色金融、海外配置、多元投资、投资者陪伴等道路上成为投资者的坚定“陪跑者” [4][12]

基金经理投资理念与框架 - 基金经理坚持“做长期正确的事”的核心投资理念，在满足风险预算的前提下，平衡收益与风险，致力于提供具有长期投资价值和稳健弹性的产品 [1] - 其遵循趋势投资与价值投资相结合的投资框架，通过判断资产价值来辅助趋势投资，旨在提升投资胜率 [1] - 在投资实践中，通过多元资产配置构建投资组合以增厚收益，例如其管理的南方誉盈一年持有混合A自成立以来净值增长率达24.60%，跑赢同期业绩基准的18.14% [1] 当前市场观点与投资布局 - 认为当前股市整体估值具备吸引力，大量板块基本面与估值尚处底部，存在丰富的结构性机会，市场处于“相对容易做出决策的阶段” [2] - 投资布局将重点关注四大方向：科技创新与高端制造、具备全球竞争力的出海企业、底部顺周期板块以及传统底部红利资产 [2] 对未来市场的乐观预期与核心逻辑 - 对2026年资本市场保持乐观预期，支持向好的逻辑基于三大核心变量 [2] - 一是全球宽松信用周期有望延续，美联储及主要央行预计维持流动性宽松环境，为风险资产提供支撑 [2] - 二是全球资产配置向中国再平衡趋势持续，外资对中国资产仍处低配状态，随着中国在科技等领域领先优势巩固，增量资金流入将成为估值修复的驱动力 [2] - 三是国内居民增配权益资产的中长期趋势正在形成，在“资产荒”、政策鼓励、估值吸引力等多重因素作用下，资金有望持续流入股市 [2]

银行理财行业规模剧变 - 2026年1月，14家头部银行理财子公司规模合计下降超过8000亿元，这些公司占行业总规模约75% [1] - 以此线性外推，全行业1月单月规模下降约1万亿元，而2024年1月仅下降1200多亿元，2025年1月则增加约500亿元 [3] - 此次规模下降并非季节性因素，因为客户并无春节前赎回理财变现的需求，表明背后存在结构性变化 [3] 行业商业模式与竞争格局变化 - 理财子公司此前依赖的“留存收益”已基本释放完毕，“理财打榜”的商业模式面临巨大挑战 [3] - 行业竞争格局将发生“天翻地覆的变化”，未来将进入比拼投研内功、顶层产品线布局和渠道服务能力的新阶段 [3] - 规模的流失是对过去几年行业“水分”的挤出，是行业生态的健康变化，过去两年规模增长依赖“留存收益”和“打榜模式”变相抬高收益率 [4] 无风险利率与资产定价影响 - 过去20年，银行理财的业绩基准是中国居民实际的无风险利率，这个市场规模超过30万亿元 [3] - “留存收益”和“理财打榜”模式落幕，意味着纯债理财收益率将实质性下台阶，导致中国居民实际无风险利率下移 [5] - 无风险利率的下移将提高包括优质股权资产在内的所有风险资产的估值中枢 [5] 理财产品结构转型趋势 - 行业正加速从纯债理财向“固收+理财”和“多资产理财”转型，这些产品的推广力度和资金吸引力正在加大 [5] - “固收+理财”和“多资产理财”的上量，促使理财子公司加大了对“固收+”公募基金的配置力度 [5] - 纯债理财预期收益率下降，使得分红险、“固收+”基金在散户端的销售路径更加顺畅，年初以来“泛固收+”产品上量速度预计惊人 [5] 对产业链及市场的影响 - 理财转型涉及从管理人到销售渠道的整体转型，不同银行分行在过去几年对多资产布局的投教投入差异，将直接体现在其AUM变化上 [5] - “泛固收+”产品的快速上量，导致可转债等资产的估值持续处于高位 [5] - 低利率时代即是多资产时代，投资顾问必须具备资产配置能力，个人投资者要追求超额回报也必须加大对多元资产的配置 [5] 当前市场状况 - 临近春节，A股市场热度消退，成交量呈逐日缩量态势，预计可能跌破2万亿元 [7] - 杠杆资金参与力度变小，融资盘在近期净卖出，例如某日净卖出约40亿元，公募资金也因假期因素活跃度下降 [9] - 港股市场表现相对较好，恒生科技指数某日上涨0.9%，其中小米集团上涨超过4% [18] 特定板块与事件 - A股市场热点集中在商业航天板块，特别是火箭回收的“网捕”技术，相关上市公司股价在两个月内暴涨超过200% [13] - 投资需注意价格因素，避免追高，例如某公司股价从底部反弹50%，但此前经历了腰斩 [18] - 随着美元走弱，黄金和MSCI新兴市场指数持续走强，MSCI新兴市场指数创下历史新高 [21]

银行理财行业规模剧变与模式转型 - 2026年1月，14家头部银行理财子公司规模单月减少超过8000亿元，这14家公司占行业总规模（2025年末超33万亿元）的75%，线性外推全行业1月规模减少约1万亿元 [1] - 此次规模缩减是天量变化，与过去两年形成鲜明对比：2024年1月规模减少1200多亿元，2025年1月则增加约500亿元，表明今年1月的赎回并非季节性因素，隐藏重要线索 [3] - 规模流失的核心原因是理财行业商业模式的根本性变化：理财子公司此前依赖的“留存收益”基本释放完毕，“理财打榜”模式面临巨大挑战，行业进入比拼投研内功、顶层产品线布局和渠道服务能力的新阶段 [4] - 规模流失是对过去几年行业“水分”的挤出，是特别健康的变化，过去两年规模狂飙突进主要依靠“留存收益”和“打榜模式”变相抬高收益率，使纯债理财报价远超社会实际利率水平 [6] - 央行在四季度货币政策报告专栏中亦间接提及此现象：存款利率已至1%，但实际保本的银行T+0活期理财收益率比存款高几十个基点，封闭式理财高几百个基点，APP展示的近三个月收益率更是亮眼，导致资金涌入理财 [6] 银行理财行业变化的多重影响 - 纯债理财收益率将彻底下台阶，意味着中国居民实际无风险利率下移，这将提高包括优质股权资产在内的所有风险资产的估值中枢 [7] - 旧有模式终结迫使行业转型，固收+理财、多资产理财推广力度加大，吸引资金更多，理财产品结构正在加速转型 [7] - 理财转型是从管理人到销售渠道的整体转型，同一银行不同分行在过去几年多资产布局投教上的精力差异，将在今年体现出明显的AUM变化差距 [7] - 固收+理财、多资产理财上量，一方面使理财加大了对固收+公募基金的配置力度，另一方面纯债理财预期收益率下降使得分红险、固收+基金在散户端的销售更加顺畅，年初以来整体“泛固收+”产品上量速度预计惊人，导致可转债等资产估值持续处于高位 [7] - 低利率时代等同于多资产时代，投资顾问必须具备资产配置能力，个人投资者若要追求超越无风险收益率的回报，必须加大对多元资产的配置力度 [7] 近期A股与港股市场动态 - 2月以来，全A股市场成交量呈现逐日缩量态势，预计最后两个交易日可能跌破2万亿元 [9] - 近期两融数据显示，融资盘净卖出约40亿元，杠杆资金参与力度持续变小，公募资金也陆续提前休假，当前市场主要活跃资金为量化资金 [11] - 春节前10个交易日融资盘资金变动历史数据显示，近年节前普遍呈现净流出态势，例如2025年T-1日净流出342.59亿元，2024年T-1日净流出169.82亿元 [12] - A股市场热点聚焦于采用“网捕策略”的火箭回收技术，相关上市公司巨力索具在过去2个月内股价暴涨超200% [15][16] - 港股市场表现好于A股，恒生科技指数上涨0.9%，其中小米集团大涨超4%，港股创新药与恒生科技等资产需结合“好价格”才值得投资 [19] - 以泡泡玛特为例，其股价从1月下旬底部反弹50%，但此前经历了腰斩，再次说明投资需结合价值与价格判断 [19] 资产配置理念与产品表现 - 长期投资主线建议保持地区分散、均衡配置、多元资产的策略，以应对低利率、多资产时代 [22] - 从年内中期维度看，看好包括中国资产在内的非美地区在2026年的表现，随着美元走弱，黄金和新兴市场股票持续走强 [22] - MSCI新兴市场指数在近期再次刷新历史新高 [22] - 表韭系列基金投顾组合近期表现：量化指增精选近6月收益13.28%，今年来收益7.31%；全球资产配置近6月收益11.84%，今年来收益5.37% [22]