A股市场与行业动态 - A股成交额突破2.6万亿元，创3月10日以来新高，市场交易热情高涨 [1] 电商行业监管事件 - 7家电商巨头因“幽灵外卖”等问题被处以总计35亿元的罚款 [2] - 某电商平台在执法过程中存在暴力抗法行为，包括导致执法人员食指骨折、安保负责人冲击办案现场、技术总监佯装倒地等 [4][5][6] - 企业员工在被询问时，通过吞食写有“不说”字样的A4纸等方式干扰调查 [6] 字节跳动业绩与战略 - 有媒体报道字节跳动2025年净利润下滑超70%，但公司已对此进行辟谣，称利润变化主要受期权激励影响 [9][11] - 公司正大幅增加对人工智能领域的投入，其主营业务利润部分转移至AI相关的硬件和芯片企业 [11] - AI流量入口被视为未来增长的关键，成为各大科技公司的竞争焦点 [12] - 根据股权交易推测，字节跳动的估值已达到6000亿美元 [13] - 以6000亿美元估值计，字节跳动的市值与腾讯控股已处于伯仲之间 [14] 资本市场与板块表现 - 根据兴业证券数据，2025年创业板和科创板企业利润增速表现突出，景气度高涨 - 创业板：2025年前三季度整体法净利润同比增速为19.22%，上半年为11.60% [12] - 科创板：2025年前三季度整体法净利润同比增速为8.49% [12] - 宁德时代第四大股东通过询价转让方式减持公司1.27%的股份，转让价格约为每股410元，较当日收盘价432.5元折价约5% [27][28][29] - 减持公告后，宁德时代A股低开4%，但其港股当日收涨1.52%，且港股对A股保持40%以上的溢价 [30] - 市场观点认为，大股东在股价上涨后进行合规减持是资产“再平衡”的正常过程 [32] - CPO（共封装光学）行业巨头天孚通信一季度业绩低于市场预期 [33] 财富管理行业趋势 - 行业共识认为，以多元资产配置为核心方法的基金投顾或FOF产品，是个人投资者参与优质股权投资的友好路径 [17][25] - 全行业FOF业务增速在近半年内“二次起飞”，显示主流销售渠道思路趋同 [20] - 易方达基金近期连续发行两只权益比例不超过20%的稳健型FOF产品，分别由浦发银行和民生银行托管，主打多元资产配置 [19][20] - 民生银行在稳健型多资产解决方案领域是行业先行者，其“磐石系列”产品在渠道内知名 [20] - 当前国内资管行业的核心矛盾是资产端已实现净值化，但负债端的个人客户仍普遍追求稳健 [23] - 在低利率环境下，纯固收资产难以同时满足高达标率与中高收益的需求，向多元资产要收益成为必然选择 [23] - 对银行等销售渠道而言，长期有效的“解决方案”（追求低波动、高达标、客户体验优）比单一“产品”更重要，能帮助其覆盖庞大基础客群并实现客户管理闭环 [24] - 具备提供此类解决方案能力的资产管理机构，正获得主流渠道的采购，例如浦发银行和民生银行同步发行易方达的FOF产品 [24] - 在国内公募产品中，目前只有基金投顾和FOF能够实践多元资产配置方法论 [25] 其他市场信息 - 知名经济学家付鹏加入一家前身为“火币科技”的港股上市公司，出任首席经济学家，该公司业务涉及加密货币领域 [35]

记者丨庞华玮 编辑 丨包芳鸣 个人养老金制度落地近三年半，作为账户中"含权"最高、弹性最大的投资选项，公募基金交出 了一份亮眼的答卷。 Wind数据显示，截至2026年4月15日， 全市场312只个人养老金基金（Y类份额，下同）自成 立以来平均收益20%，正收益比例高达99%，最高收益超70%。 其中，个人养老金基金2025 年平均收益17.56%，2026年平均收益2.68%。 然而，在亮眼的成绩单背后，清盘潮与行业分化同样真实存在——这张成绩单，远比想象中复 杂。 9 9%正收益，指数基金霸榜 国家社会保险公共服务平台显示，截至4月16日，在个人养老金产品目录中，共有312只公募基 金产品。相较2024年底的278只，2025年以来，市场上新增了34只Y份额基金。 规模同样水涨船高——Wind数据显示，截至2025年末，个人养老金基金总规模达185亿元，较 2024年末的91亿元增长超100%。 从收益表现来看，这张"成绩单"可圈可点。 Wind数据显示，截至2026年4月15日，年内净值增长率为正的个人养老金基金有285只，占比 超过九成，其中4只产品涨幅超10%。 拉长时间看，自成立以来，99%的产品 ...

文章核心观点 - 文章通过回顾一季度全球市场表现，结合地缘政治等不确定性因素，强调在当前市场环境下，投资者应坚持地区分散、均衡配置和多元资产的“反脆弱”投资原则，以应对市场波动并捕捉长期机会 [1][4][25][26] - 文章认为，经历了3月份全球股债相关性消失的流动性冲击后，多元资产配置策略的有效性并未失效，反而在完整周期中显得更为重要 [19][20][25] - 文章对中国资产全年取得相对超额收益保持信心，但指出当前A/H股市场对宏观环境的定价偏乐观，需警惕潜在风险并做好“反脆弱”准备 [39][40][41] 全球大类资产表现与观察 - **历史周期性规律**：回顾过去20年数据，全球股市在上涨2-3年后出现回撤是周期性规律，截至一季度，这一规律再次应验 [18] - **3月市场异常**：受伊朗战争等地缘冲突影响，3月份全球市场出现流动性冲击，导致股票、债券、商品（除油气外）价格普跌，传统的60%股票/40%债券对冲组合创下自2022年以来的最差单月表现 [19][20] - **相关性变化**：3月份全球股债的负相关性消失，风险平价策略ETF也同步创下22年以来最差单月表现，但近期油价和黄金出现同向上涨，显示多元资产的负相关性有望逐步恢复 [19][22][24] - **配置启示**：流动性冲击下的资产普跌是危机特征而非配置失效，这恰恰说明需要关注完整周期，坚持地区分散、均衡配置和多元资产的长期投资方法 [25][26] 国内债券市场分析 - **利率环境**：国内权益资产的核心主线在于前所未有的低利率环境，保险分红险演示利率上限从3.9%降至3.5%是低利率时代的有力注脚 [29] - **利率债走势**：1-2月经济数据亮眼及通胀预期升温导致3月份长端利率回调，但预计3月数据将回落，且高频数据显示经济有降温迹象，因此长债继续大幅调整的空间有限 [29] - **资金面与短端利率**：今年资金波动处于历史低位，关键时点也无波动，因此10年期以内利率暂时看不到调整苗头 [32] - **信用债性价比**：城投债利差已处极低位置，继续介入性价比有限；而银行二级资本债和永续债利差尚处于中性区间，配置性价比相对更优 [34] - **与权益资产比较**：从夏普比率和索提诺比率等指标看，债券的持有体验依旧不及权益资产，当前市场环境仍对权益投资有利 [35] A股与港股市场观察 - **核心定价因素**：中东局势和油价走向是当前A股和港股市场定价的核心，市场目前以“被特朗普干预下的原油期货价格”为基准进行定价 [39] - **潜在风险**：若实物库存消耗引发原料供给危机，将推动商品价格上涨，这种供给短缺驱动的价格上涨非政治语言可解决，当前A/H市场对此定价整体偏乐观，可能存在错误定价 [39][40] - **流动性敏感度**：对流动性最敏感的小微盘指数在地缘冲突爆发后依然跑赢中证全指，若中东局势超预期或爆发原料危机，机构集中减仓可能再次引发小微盘风格的短期流动性危机 [40] - **总体判断**：全年对中国资产取得相对超额收益有信心，但当前A股表现对宏观环境定价相对乐观，从配置角度仍需坚定做好“反脆弱性” [41] 可转债市场分析 - **市场特征**：可转债市场基本由机构定价，机构行为（特别是绝对收益型资金）对其影响最为直接 [43] - **估值前提**：可转债市场存在两大前提，一是供需错配仍处于历史级高位，这是支撑其高估值的核心；二是本轮下跌后转债依然不便宜，转股溢价率水平中性，纯债溢价率虽从高位回落但仍处近三年较高位置 [45][47] - **筹码状态**：从筹码水平看，目前可转债市场处于深套状态，没有止盈压力，这意味着如果右侧行情开启可能会相对连贯 [49] - **投资建议**：可转债整体估值仍不便宜，建议投资者保持右侧交易思维 [51] 作者投资组合情况 - **组合构成**：作者作为跟投人，主要投资了四个基金投顾组合，包括“表韭全球资产配置”、“表韭量化指增精选”、“表韭固收加精选”和“表韭纯纯的债”，其中前两者为主要持仓，比例约为1:1 [7][8] - **组合定位**： - “表韭全球资产配置”以地区分散化投资为核心，进行全球资产配置 - “表韭量化指增精选”主投A股和港股的宽基指数、主动量化等国内权益资产 - “表韭固收加精选”是以稳中求进为目标的“固收+”组合 - “表韭纯纯的债”是纯粹的流动性管理工具，持仓主要为7天以上免赎回费的债券基金 [10] - **近期操作**：其中三个组合（全球、量化、固收加）在3月中旬完成了调仓，主要基于两点：一是鉴于中东局势不确定性加大而增加反脆弱因素；二是基于海外降息空间压缩的逻辑，关注盈利驱动板块，思路偏绝对收益 [14][15] - **业绩表现**：截至3月27日，“表韭量化指增精选”近1年收益为15.03%，近2年收益为26.72%；“表韭全球资产配置”近1年收益为18.32%，近2年收益为25.28% [10]

全球主要股指表现 - 道琼斯工业指数收于45742.61点，下跌278.82点，跌幅0.61% [1] - 纳斯达克指数收于21806.27点，下跌284.42点，跌幅1.29% [1] - 标普500指数收于6548.45点，下跌58.04点，跌幅0.88% [1] - 美国科技七巨头指数收于59452.28点，下跌842.92点，跌幅1.40% [1] - 中概科技龙头指数收于3660.74点，下跌55.05点，跌幅1.48% [1] - 中国金龙指数收于6813.29点，下跌132.10点，跌幅1.90% [1] 贵金属市场动态 - 现货黄金一度失守4550美元/盎司，最新报4573美元/盎司，单日下跌1.66% [1] - 现货白银一度跌破69美元/盎司，年内涨幅全部抹平，最新跌幅收窄至70美元/盎司 [1] - 现货钯金日内跌幅超过1.7%，现报1420美元/盎司 [1] - 国际金价近期剧烈波动，单周大跌超过6% [5] - 传统避险品种如黄金因前期涨幅过大、投机资金过多，避险能力减弱，在未经历明确去杠杆前，中长期甚至可能成为风险资产 [5] 债券市场与利率环境 - 美债市场再现抛售潮，2年期美债收益率领涨 [1] - 5年期美债收益率自去年7月以来首次突破4% [1] - 10年期美债收益率升至4.39%，为去年8月以来最高水平 [1] - 10年期美国国债收益率最新报4.390%，较前日收盘4.247%上涨14.22个基点，涨幅3.35% [2] - 在债券市场收益率走低的背景下，权益市场的波动加剧也使得股债之间的负相关性受到牵制 [5] 宏观事件与政策预期 - 美国将向中东增派数千名士兵 [4] - 美联储理事鲍曼表示，仍预计今年会降息三次，并称现在评估伊朗战争所带来的影响还为时过早 [4] - 美联储理事沃勒则称，因油价上涨，“紧急撤回”了降息票 [4] - 与美联储官员态度相反，市场交易员认为美联储在10月前加息的可能性为50%，并预计很可能在12月加息 [4] - 中东冲突导致霍尔木兹海峡被封锁的风险引发油价暴涨，推高美国通胀预期，导致美联储降息时间推迟 [5] 市场分析与资产配置观点 - 受中东地区地缘冲突引发的全球滞胀预期和流动性收紧担忧影响，近期股、债、贵金属、大宗商品等同步下跌 [5] - 中、美、欧等主要市场股市下跌，美债、欧债收益率上行 [5] - 大宗商品方面，除能源、化工外，工业品、农产品等走弱 [5] - 各大类资产共振下跌，对多元资产策略来说属于尾部风险，是最不利的市场行情 [5] - 近期地缘冲突导致股债“双杀”，情况与以往不同 [5] - 在地缘政治冲突、AI叙事以及美元信用走弱等宏大叙事下，全球资产之间原有的差异被部分抹平，走势开始趋同 [5] - 近期多元资产配置难度加大、回撤较大的核心原因在于资产走势趋同及股债负相关性受牵制 [5]

公募FOF市场呈现第二轮大扩容趋势 - 核心观点：2026年以来，公募FOF市场延续并强化了始于2025年的第二轮大扩容趋势，表现为“小爆款”频出、平均募集规模显著提升、募集周期缩短，且产品形态和策略呈现多元化特征，成为承接低风险偏好资金的重要载体[1] 市场发行数据显著改善 - **2026年“小爆款”数量占比高**：截至3月9日，2026年以来募集规模在10亿元以上的FOF“小爆款”已达到16只，在开年新成立的FOF数量（33只）中占比接近50%[1] - **平均募集规模与认购户数大幅提升**：2026年新成立的33只FOF平均募集规模为14.23亿元，较2025年的9.5亿元显著提升；平均有效认购户数为5265.76户，较2025年的3884.06户亦有增长[2][4] - **募集周期明显缩短**：2026年新成立FOF的平均募集天数为9.64天，较2025年的18.3天大幅下降，其中15只“小爆款”中有6只仅募集1天[1][4] - **具体产品发行强劲**：例如，博时盈泰臻选6个月持有FOF募集1天即获58.44亿元申购；富国智汇稳健3个月持有FOF募集3天规模达41.90亿元；广发悦盈稳健三个月持有FOF募集2天规模达32.88亿元[3][4] 产品创新与“两多”配置趋势凸显 - **产品以混合型FOF为主**：2026年新成立的33只FOF及当时正在发行的23只FOF均为混合型FOF，产品名称多突出“多资产”、“多元配置”策略特征[5] - **配置范围极大拓展**：FOF配置领域已拓展至QDII基金、互认基金、指数基金、商品基金、公募REITs等多元资产[5] - **ETF-FOF产品受市场欢迎**：2026年成立的FOF中有3只为重点配置ETF的ETF-FOF；截至3月9日，全市场有13只ETF-FOF产品已上报[6] - **普通型FOF发行增加，养老FOF减少**：2026年新成立的33只FOF均为普通型FOF；2025年新成立的养老FOF仅11只，占比不足15%[6] 扩容驱动因素与市场格局 - **驱动因素一：多元配置理念普及**：权益市场转暖、低利率环境下，投资者从追逐单一资产转向跨市场、跨品类分散风险，FOF的二次分散优势契合此趋势[7] - **驱动因素二：偏债混合FOF贡献主要增量**：2025年偏债混合FOF业绩表现优于狭义“固收+”基金，在利率低位“存款搬家”背景下，成为承接低风险偏好资金的主要载体[1][8] - **渠道以头部银行主导**：银行零售渠道对FOF扩容至关重要，2025年至今成立的126只FOF中，有38只由招商银行托管，托管规模近637.32亿元，占总募集规模（1314.96亿元）的近二分之一[8] - **管理人格局：头部主导但集中度不高**：全市场84家FOF管理人合计管理规模近3000亿元，其中74家规模不足100亿元，49家规模在10亿元以下；规模最大的富国基金FOF规模约为242.04亿元，头部效应尚不明显[1][8] - **中小公募的机遇与挑战**：FOF为中小公募提供了业务突围的潜在机会，但存在渠道等资源门槛，中小公募在该方面仍缺乏优势[1][9]

2025年FOF行业整体表现 - 2025年全部FOF产品均有较好业绩表现，公募FOF规模在经历较长时间下滑后开始回升并突破历史新高 [2] 2025年FOF发展趋势的两大特点 - 特点一：偏债混合型FOF是存量与增量的主力，这反映了在利率水平快速下降的当下，市场对银行理财替代的巨大需求，具备多策略、低波动特征的FOF正成为稳健理财的重要搬家方向 [5] - 特点二：多元化配置成为共识，FOF从1.0迈向2.0，新发行的FOF产品开始将黄金、商品、港股指数、全球股指等纳入基准，表明大类资产配置已成为战略必选项 [6][7] FOF定位与价值的演变 - FOF被视为多元资产配置的理想载体，能帮助普通投资者在复杂多变的市场中追求资产稳健增值 [13] - 公募FOF经历了深刻变迁：由“选基”转向“配资产”，由“收益导向”转向“风险范式”，以及工具化升级，从“投基金经理”向“投底层资产”进化 [14] - 在当前高收益资产稀缺、底层资产相关性提升的背景下，FOF的价值发生质变：从简单的风险分散转变为“在全世界范围内寻找篮子”，并通过多资产的“再平衡”和“对冲”合成相对稳健、有吸引力的收益曲线，成为资产荒下的“合成收益”解决方案 [15] 招商基金FOF团队的投资理念与框架 - 团队秉持“行稳致远、攻守兼备”的投资理念，构建了以“战略资产配置（SAA）+战术资产配置（TAA）+底层收益增强（Alpha）”为核心的完善资产配置框架体系 [17][18] - 顶层大类资产配置是决定FOF产品收益的基石，历史数据表明组合收益的90%以上来自于资产配置，团队采用风险预算模型（如风险平价）替代传统收益预测模型，以风险贡献度为核心分配资产风险敞口 [20] - 中观维度进行风格与行业配置，通过自研的F-M评估体系动态评估宏观与市场状态，并依托“1+7”投研小组挖掘产业趋势 [21] - 底层进行优选基金，通过严苛的调研体系“360度”挖掘投资体系完善、超额收益稳定的基金品种 [22] - 构建了完备的动态风控机制，包括三级止损机制，并致力于解决FOF“组合透明度欠缺”的问题，通过高频监测、穿透分析和压力测试来优化配置结构、控制下行风险 [23][24] 招商基金FOF团队的投研平台与协作 - 团队核心成员均具备十年以上投研经验，覆盖量化研究、海外资产配置、险资运作及养老金管理等关键领域，并自建量化资产配置模型 [29] - 充分发挥公司平台优势，成立多元资产配置条线实现投研一体化，FOF团队与公司“1+7”投研运作模式紧密合作，通过定期会议、产业链调研和内部讨论群等方式，高效获取中观行业与个股研究支持 [30] - 在基金研究方面，对各类基金安排专人覆盖跟踪，动态维护“重点推荐池”，形成了良好的协作机制 [31] 招商基金FOF产品线布局 - 团队产品线持续完善，尤其偏重权益资产不高于30%的偏债型FOF，适合中低风险偏好投资者 [31] - 目前有两只偏债型FOF正在发行计划中：一是由章鸽武管理的招商智盈优选6个月持有期混合型FOF（A类：026584，C类：026585），定位“稳中求进”，在固收资产基础上可配置全球多元资产、Reits、成长型基金、商品等 [31] - 另一只是拟由王建渗管理的招商智稳优选3个月持有期混合型FOF（A类：026799，C类：026800），追求较低波动和多元资产配置 [32]

多元资产配置的背景与动因 - 地缘政治事件（如中东冲突）作为“黑天鹅”加剧了市场不确定性，推动资金流向油价及金银等避险资产 [2] - 利率持续下行，使得单纯持有债券或存款难以满足基本收益预期，即使年化收益目标仅为3%-4%，投资者也必须走出“躺赢”舒适区 [2] - 复杂的外部环境（包括制裁、谈判等）使投资者深刻认识到需要通过不同类型的资产来对冲波动，即“鸡蛋不能放一个篮子” [2] - 2025年市场为多元资产配置提供了实证，先行者在股票（基金）和黄金上均获得收益，且整体回撤更小，产生了显著的收益效应并推广了该理念 [2] 实施多元资产配置的核心挑战 - 从“知道”到“能做”多元资产配置，中间至少存在三重主要障碍 [3] 第一重挑战：建立投资框架 - 投资框架是将投资目标转化为具体行动和流程的基础，其底层是基本投资观，需明确收益来源并厘清个人需求 [5] - 投资者需诚实回答：赚什么钱、能承受多大亏损、期望多少收益、真正了解哪些资产 [5] - 缺乏成熟框架易陷入简单分类陷阱，如固定股债比例配置或买入不同行业股票，这可能忽视资产间的波动相关性，导致无法降低单一资产下行冲击，形成无效分散 [5] - 只有基于自身收益预期和风险承受能力，在自己理解的资产中找到合适的“投资配方”，才能避免为了分散而分散 [5] 第二重挑战：确立决策坐标系（心中有锚） - 面对市场波动，投资者需要一套属于自己的、可观测、可验证、可应对的决策坐标系作为“锚” [6] - 没有“锚”的投资者会追逐市场热点和叙事，容易在涨跌中煎熬；有“锚”的投资者则能在恐慌中看到机会，在亢奋时想到风险 [6] - 基金经理唐军提出，应在不同维度和层面建立相对独立的决策框架，例如将股票资产配置分为战略配置仓位（取决于股市中长期观点）和战术配置仓位（取决于中短期的“预期差”模型） [6] - 类比从上海开车到北京：战略是定大方向（往北开，走特定高速），战术是应对途中事故或拥堵进行小段绕行，两者结合确定配置锚点，提高安全准时到达的概率 [6] 第三重挑战：进行风险预算 - 风险预算指在配置某一资产前，根据其自身波动性及与组合内其他资产的相关性，确定该资产的最高配置比例，核心是思考“最多能买多少”以及下跌是否会拖垮整个组合 [7] - 基金经理唐军举例：若因看好黄金中长期表现而战略配置，但未做科学风险预算、配置比例过高，则可能在黄金阶段性回撤时，为控制账户总回撤而被迫减仓 [7] - 未算好风险账可能导致长期判断正确却倒在黎明前；反之，若买入前做好风险预算，明确配置比例即使波动20%组合也能承受，则能安心持有并赚取收益 [7] 能力养成的路径与建议 - 多元资产配置能力的养成需要时间熬出来的功力，包括对市场的敬畏、人性的洞察以及在涨跌中磨炼出的心态和纪律意识，这些无法速成 [9] - 起步建议从自己熟悉的领域开始，例如若对股票和债券有基本认知，可从股债组合起步，不必强求一开始就覆盖股票、债券、商品、外汇等所有资产类别，以免顾此失彼 [9] - 可阅读资深从业者（如基金经理唐军）的实践思考、总结与经验教训以汲取养分，例如其关于“做配置，如何避免追涨？”和“配置是个‘体力活’”的见解 [9][10] - 投资忌追风，应掌握基本技能，从熟悉的领域试手，观察学习资深者的方法，耐心拓展自身能力圈 [10]

报告行业投资评级 - 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） [109] 报告的核心观点 - 利率下行推动资产配置型产品需求提升，FOF多元配置成趋势，虽处于初步探索阶段，但行业参与度提升，多元配置渐成共识 [3][19] - 不同类型资产在FOF组合中各有作用，如港股、黄金等受青睐，各类型资产的配置逻辑不同 [3] - 不同风险层级下，多元资产FOF与传统股债FOF等产品业绩表现有差异，稳健型多元资产FOF优势相对明显 [3] - 介绍了唐军、曹建文等绩优管理人的实操图谱，各有独特的资产配置策略和风格 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、背景：低利率时代FOF多元配置破局 - 宏观背景：利率下行使传统银行理财产品收益吸引力减弱，居民资产保值增值需求推动类“固收+”产品成为理财替代，偏债型FOF契合市场资金风险偏好，2025年规模增长176%，年末公募FOF基金合计规模2440亿元，偏债混合型FOF规模占比61.5% [3][6] - 配置格局：事前业绩比较基准中，黄金、商品、港股指数、全球股指等权重显性化；事后持仓涵盖九大类资产，港股被动基金等三类被配置数目较高 [12][18] - 配置进程：行业参与度提升，多元配置成共识，2025年中报显示考虑港股的多元资产配置占比达13.55%，未考虑港股的占比达9.13% [19] - 配置现状：FOF多元化处于初步探索阶段，多数产品多元资产仓位集中在低比例区间，未来从“战术试水”到“战略标配”仍需时日 [23] 二、资产：从传统股债到全类型投资品种 - 港股类基金：是FOF组合多元配置首选，管理人持仓集中于港股科技指数和红利类指数策略，ETF成配置主流载体 [30] - QDII股票型基金：美股宽基ETF高集中度持有，核心诉求是获取成熟市场长期Beta，区域配置多元化萌芽初现 [35] - QDII混合型基金：配置逻辑是捕捉全球产业链比较优势，集中于富国全球消费等头部产品 [36] - QDII债券型基金：亚洲美元债是海外固收配置主要对象，体现国内管理人稳健偏好 [41] - 商品型基金：黄金资产配置战略一致性高，华安黄金ETF被持有数最高，部分FOF尝试更复杂商品配置策略 [49] - 市场中性基金：波动率低、回撤控制优，是平滑组合净值曲线重要工具，可改善组合夏普比率 [50] - 香港互认基金：填补QDII额度稀缺下配置空白，是配置海外固收类资产重要补充，提供多样投资份额选项 [54] - REITs：凭借强制分红和实物属性，被纳入类“固收+”配置范畴，持仓覆盖多板块，分散配置可降低风险 [60] 三、业绩：多元配置的增量贡献 - 多元FOF与传统股债FOF对比：稳健型多元配置策略有相对优势，高波动组合中多元配置优势不如稳健型明显 [65] - 稳健型多元资产FOF与传统股债FOF对比：自2024年以来，累计收益更高、风险调整后表现更优，投资效率更高，分散了单一因子暴露 [68] - 平衡型多元资产FOF与传统股债FOF对比：2024年以来，收益表现和风险调整后指标无明显差异，多资产配置为“替代式分散”，对收益结构边际改善有限 [71] - 进取型多元资产FOF与传统股债FOF对比：自2024年以来表现高度同步，多资产配置未形成稳定风险收益优势，组合核心收益依赖A股表现 [74] - 稳健型多元FOF与混合二级债基对比：单位风险对应收益水平更高，风险收益效率更优，构建了跨市场、多资产收益生成框架 [78] - 平衡及进取型多元资产FOF与灵活配置型基金对比：横截面层面有一定风险收益效率优势，但优势幅度有限，收益受市场风格压缩 [82] 四、案例：绩优管理人的实操图谱 - 唐军：长期践行多元资产配置框架，融入大类资产择时逻辑，组合收益稳定，能控制回撤并积累超额 [85][88] - 曹建文：从传统股债向多元资产过渡，先扩展资产边界，再适度择时执行，产品业绩逐步改善 [90][92] - 李晓易：通过配置多元资产分散风险，保持较高比例股债核心资产，低波资产配置多样化，超额源于配置效率累积 [95][97] - 林国怀：以多元资产指数为基准，战略践行多元投资理念，保持资产配置比例与基准相似，进行大类资产内部性价比调整 [100][103]

行业背景与市场机遇 - 多家机构测算表明，2026年到期的居民存款规模或达数十万亿元级别，在市场利率中枢持续下行、传统投资渠道不确定性增加的背景下，为这部分资金寻找稳健回报成为市场焦点[1] - 在低利率环境与市场波动加剧的双重驱动下，单一资产策略难以满足投资者对财富保值增值的核心诉求，FOF类基金凭借分散投资、平滑波动的天然优势，正逐步走向舞台中央[2] - 偏债混合型FOF规模自2024年初至2025年末，已从708亿元迅猛增长至超1491亿元，占公募FOF总规模比例超过六成，其2025年单年的规模增量创下历史新高，反映出市场对稳健配置工具的迫切需求[2] 产品概况与策略 - 富国基金推出富国智安稳健90天持有期混合型FOF，定位为偏债混合型FOF，旨在通过“债基打底、多元增强”的策略，为投资者提供兼具防御性与收益弹性的配置工具[1] - 该产品采用“核心—增强”的配置框架：“核心”部分主要由优质债券基金构成，重点选择中短久期、中高信用等级的债基，以控制利率敏感度和规避信用风险[3] - “增强”部分保留了5%-30%的权益资产配置敞口，并可涉足商品基金、QDII、公募REITs等多元资产，以捕捉不同市场的结构性机会，提升组合收益弹性[3] 产品历史表现与配置价值 - 自2018年初至2025年末，偏债混合型FOF指数累计涨幅达30.47%，显著跑赢同期同业存单AAA指数（涨幅25.14%）和货币基金指数（涨幅17.34%），较同期沪深300指数涨幅高出逾15个百分点[2] - 拟任基金经理张子炎管理的富国智浦稳进12个月持有（FOF）A，截至2025年12月31日，近1年收益率达9.06%，同期业绩比较基准为2.19%，超额收益显著[4] - 其管理的富国鑫旺稳健养老一年持有A在近5个完整年度中有4年跑赢基准，展现出优秀的回撤控制能力[5] 基金经理与投资理念 - 拟任基金经理张子炎是富国基金多元资产投资总监，拥有深厚的投研积淀和跨越牛熊的实战经验，其管理的产品线已完整覆盖从偏债、平衡到偏股的多元风险谱系[4] - 其投资理念概括为“精细化资产配置，深度优选个基”，通过科学的大类资产配置优化组合风险收益比，并运用定量与定性相结合的筛选机制挖掘优质子基金，始终将“控制风险置于追求收益之上”[4] - 基金经理认为，在全球宏观格局深刻演变、资产间相关性趋于复杂的背景下，依靠单一资产“躺赢”的时代或已过去，通过多元化、精细化的资产配置来熨平波动、积少成多，将是获取长期稳健回报的有效路径[5] 产品定位与市场意义 - 富国智安稳健FOF的推出，旨在为当前复杂的市场环境提供一个低波动、稳健回报的解决方案[1] - 随着投资者风险偏好变化及资产配置理念的普及，市场对兼顾稳健与弹性的多元化FOF产品需求或将持续增长[5] - 该产品的推出或将进一步丰富公募市场的风险管理工具箱，为投资者提供新的稳健配置选项[5]

文章核心观点 - 在市场利率下行、传统投资渠道不确定性增加的背景下，为寻求稳健回报的巨额居民存款（2026年到期规模或达数十万亿元）寻找新出路成为市场焦点，富国基金推出富国智安稳健90天持有期混合型FOF，旨在通过“债基打底、多元增强”策略提供低波动、稳健回报的配置工具 [1] 行业趋势与市场背景 - 在低利率与市场波动加剧的驱动下，单一资产策略难以满足投资者需求，FOF基金凭借分散投资、平滑波动的优势日益受到关注 [2] - 偏债混合型FOF规模从2024年初的708亿元迅猛增长至2025年末的超1491亿元，两年内规模翻倍，占公募FOF总规模比例超过六成，2025年单年规模增量创历史新高 [2] - 自2018年初至2025年末，万得偏债混合型FOF指数累计涨幅达30.47%，跑赢同期同业存单AAA指数（涨幅25.14%）和货币基金指数（涨幅17.34%），并较同期沪深300指数涨幅高出逾15个百分点，展现出“涨时跟得上、跌时有缓冲”的优势 [2] - 市场对兼顾稳健与弹性的多元化FOF产品需求预计将持续增长 [5] 产品策略与架构 - 富国智安稳健FOF定位为偏债混合型FOF，采用“核心—增强”的资产配置框架 [3] - “核心”部分（资产的“压舱石”）主要由优质债券基金构成，重点选择中短久期、中高信用等级的债基，以控制利率敏感度和信用违约风险 [3] - “增强”部分保留5%-30%的权益资产配置敞口，并可涉足商品基金、QDII、公募REITs等多元资产，以捕捉结构性机会并提升收益弹性 [3] - 基金经理将根据宏观经济周期和市场态势，动态调整增强部分的配置比例和方向 [3] 基金管理人与历史业绩 - 该产品拟由富国基金多元资产投资总监张子炎管理，其拥有深厚的投研积淀和跨越牛熊的实战经验，管理的产品线覆盖从偏债、平衡到偏股的多元风险谱系 [4] - 张子炎的投资理念为“精细化资产配置，深度优选个基”，强调通过大类资产配置优化风险收益比，并运用定量与定性结合的方法筛选子基金，始终将控制风险置于追求收益之上 [4] - 以其管理的富国智浦稳进12个月持有（FOF）A为例，截至2025年12月31日，该基金近1年收益率达9.06%，同期业绩比较基准为2.19%，超额收益显著 [4] - 其管理的富国鑫旺稳健养老一年持有A在近5个完整年度中有4年跑赢基准，并多次展现出优秀的回撤控制能力 [5] - 其管理的富国鑫旺均衡养老三年持有A在2022年、2023年市场下跌时通过降低权益仓位、增配抗跌资产实现收益率大幅跑赢基准，在2024年、2025年市场反弹时又能及时跟上，实现攻守兼备 [5]