报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [1] 报告的核心观点 - 报告认为非银金融行业，特别是保险板块，处于历史低估值区间，应重视其配置机遇 [4] - 核心观点基于负债端“开门红”销售火热、预定利率企稳缓解利差损风险、以及投资端受益于长端利率企稳和权益市场结构性机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 预定利率动态 - 保险业协会2025年四季度例会设定的普通型人身险产品预定利率研究值为1.89%，环比上季度微降1个基点 [3][4] - 自2024年第四季度至2025年第四季度，预定利率研究值呈现逐季下调态势，分别为2.34%、2.13%、1.99%、1.90%、1.89%，单季环比降幅持续收窄，分别为下降21个基点、14个基点、9个基点、1个基点 [4][5] - 预计全年预定利率研究值大幅下行空间有限，后续触及新调整阈值的概率较小 [4] 负债端：“开门红”销售情况 - 2026年保险“开门红”销售态势火热，受存款搬家和权益市场提振带动分红险竞争力提升催化，头部险企新单保费增速亮眼 [4] - 分红险成为绝对销售主力，在行业新单中占比居于高位 [4] - 银保渠道成为核心增长引擎，元旦假期首阶段多家险企银保新单保费规模可观，头部险企银保期缴保费迎来同比翻倍式增长 [4] - 预计在居民稳健理财需求释放和银保渠道产能兑现支撑下，“开门红”期间行业整体保费规模将保持高增态势 [4] 投资端：利率与权益市场 - 长端利率企稳于1.8%附近，大幅下行空间有限，有望带动险企净投资收益率中枢企稳回升 [4] - 权益市场方面，险资持续加大权益类配置布局，一方面提升对人工智能、高端制造等科技领域的配置比重，另一方面加大对高股息同业金融标的的配置以满足新会计准则需求 [4] - 例如，中国平安上周增持中国人寿1420万股H股，在其H股总股本中占比突破9% [4] - 预计在利率企稳与权益市场结构性机会加持下，险企整体投资收益将保持稳中有升态势 [4] 行业趋势与投资建议 - 寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著 [4] - “国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观 [4] - 板块处历史低估值区间，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企 [4]