IBM Vice Chair Gary Cohn said President Donald Trump’s Federal Reserve nominee Kevin Warsh is uniquely positioned to overhaul the central bank, pointing to Warsh’s hands-on role during the 2008 financial crisis and his plans to return the Fed to traditional monetary and regulatory norms. Cohn made the remarks Sunday during an appearance on CBS’ "Face the Nation," where host Margaret Brennan asked him about Trump’s pick to lead the Federal Reserve.Cohn, who worked closely with Warsh during the financial cris ...

私人信贷行业的快速增长与关注 - 私人信贷（或称直接贷款）是指由非银行机构进行的贷款 这一领域增长迅速且不透明 在2008年金融危机后因监管限制银行向高风险借款人放贷而兴起 [2] - 该资产类别规模预计将从2025年的3.4万亿美元增长至2029年的4.9万亿美元 [3] - 穆迪分析首席经济学家马克·赞迪指出 私人信贷“监管宽松、透明度较低、不透明 且增长非常快” 这虽不必然意味着金融体系有问题 但却是产生问题的必要条件 [6] 近期事件引发的市场担忧 - 2025年9月 汽车行业公司Tricolor和First Brands的破产 将私人信贷推至风口浪尖 [3] - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙在10月警告信用问题很少是孤立的 亿万富翁债券投资者杰弗里·冈德拉赫则指责私人贷款机构发放“垃圾贷款”并预测下一次金融危机将来自私人信贷 [4] - 尽管近期因未出现更多知名破产或银行披露损失 担忧有所缓解 但并未完全消除 [4] - 与私人信贷关联度较高的公司 如Blue Owl Capital 以及另类资产管理巨头黑石集团和KKR 其股价仍远低于近期高点 [5] 私人信贷的支持与优势论点 - 阿波罗联合创始人马克·罗文等支持者认为 私人信贷的兴起填补了银行留下的空白 推动了美国经济增长 为投资者带来了良好回报 并使更广泛的金融体系更具韧性 [7] - 私人信贷运营商表示 养老金和保险公司等拥有长期负债的大型投资者 比依赖短期存款（可能不稳定）的银行 更适合作为多年期企业贷款的资金来源 [8] 行业存在的风险与争议 - 由于是资产管理公司自身为其发放的私人信贷贷款进行估值 它们可能有动机延迟确认潜在的借款人问题 [9] - 杜克大学法学院教授伊丽莎白·德·方特奈指出 私人信贷的“双刃剑”在于贷款人有“非常强烈的动机去监控问题” 但同样也有动机试图掩盖风险 [9][10] - 德·方特奈教授最大的担忧是难以判断私人贷款机构是否在准确评估其贷款价值 她以家装公司Renovo在2025年11月破产为例 指出黑岩集团等私人贷款机构直到不久前才将其债务价值从面值的100%减记至零 [10][11] - 根据Kroll Bond评级机构的报告 预计今年私人贷款的违约率将上升 特别是随着信用较差借款人的压力迹象显现 [12] - 私人信贷借款人正越来越多地依赖实物支付选项来避免贷款违约 [12] 银行与私人信贷的复杂关系 - 投资银行Jefferies、摩根大通和Fifth Third在秋季披露了与汽车行业破产相关的损失后 投资者了解到这种贷款形式的规模 根据圣路易斯联储的数据 去年银行对非存款类金融机构的贷款达到1.14万亿美元 [13] - 2025年1月13日 摩根大通首次在其第四季度业绩报告中披露了对非银行金融公司的贷款 该类贷款从2018年的约500亿美元增长两倍至2025年的约1600亿美元 [14] - 赞迪指出 银行现在“重新加入战局” 因为特朗普政府时期的放松管制将释放资本 使银行能够扩大贷款 加之私人信贷领域的新进入者 可能导致贷款承销标准降低 [14] - 赞迪表示 目前看到对同类贷款的大量竞争 如果历史可以作为借鉴 这令人担忧 因为这可能导致承销标准弱化 并最终在未来引发更大的信用问题 [15] 对金融体系的潜在系统性影响 - 德·方特奈教授认为 当银行因其发放的贷款遇到动荡时 有既定的监管应对方案 但未来私人信贷领域的问题可能更难解决 [16] - 这从整体系统的安全与稳健性角度提出了更广泛的问题 即是否能在问题实际发生前知晓其迹象 [16] - 尽管赞迪和德·方特奈均未表示该行业即将崩溃 但随着私人信贷持续增长 其对美国金融体系的重要性也将与日俱增 [15]

核心观点 - 巨额财政赤字已成为美国企业利润和股票估值的主要驱动力 在金融化的美国经济中 每一美元的赤字支出可能转化为一美元的企业利润[1][2] 赤字规模与债务 - 美国年度财政赤字已达到2万亿美元 仅债务利息成本一项就高达1万亿美元[2] - 随着联邦支出远超收入 美国国债总额已飙升至38万亿美元以上 财政部必须发行更多债券[1][2] 赤字对企业利润的传导机制 - 政府通过发债筹集的资金 主要通过福利支付等形式流入消费者口袋 最终提振企业利润[3] - 由于激烈的全球竞争（尤其是来自中国的竞争） 美国国内生产的回报率被压低 导致企业数十年来并未将利润主要用于扩大产能[3] - 即使有投资 也主要用于替换折旧的产能 而非扩张产能[3] 利润回流与市场影响 - 企业将大量资本以股票回购和股息的形式返还给股东 这些资金又回流到金融市场[4] - 回流资金通常进入对价格不敏感的被动型基金 这些基金被要求保持全额投资 并按市值比例购买股票 从而推高估值 而基本面并未改变[4] 历史证据与脆弱性 - 20世纪90年代末的实际情况支持该论点 当时联邦政府短暂消除了预算赤字并实现盈余 在此期间 企业利润也随之下降[5] - 这种对联邦赤字的依赖使金融市场日益脆弱 因为企业盈利已不再依赖私人投资的回报[6] - 回归到赤字支出减少、净投资增加的更健康宏观经济环境 可能导致企业利润和估值倍数急剧下降 并可能引发具有政治毒害后果的金融危机[6]

投资理念与策略 - 专注于投资价格合理且可能长期跑赢市场的成长型股票和动量型股票 [1] - 采用长期投资高质量股票的策略 并运用期权进行策略操作 [1] - 曾在2009年3月金融危机底部建议投资者买入 [1] 历史业绩参考 - 从2009年到2019年 标普500指数上涨了367% [1] - 从2009年到2019年 纳斯达克指数上涨了685% [1] 文章性质与作者说明 - 文章作者并非注册投资顾问 [3] - 文章作者与文中提及的任何公司均无业务关系 [2] - 文章作者在提及的公司中未持有任何股票、期权或类似衍生品头寸 并且在未来72小时内也无计划建立任何此类头寸 [2]

欧洲央行货币政策 - 法国总统马克龙呼吁欧洲央行改变货币政策方法 以提振单一市场并保护其免受金融危机风险 [1] - 马克龙认为 鉴于美元和人民币被用作经济武器且欧洲增长停滞 欧洲货币政策如今可以做出重大调整 [2] - 马克龙主张 重申欧洲内部市场的价值意味着不能仅以通胀为唯一目标 还需考虑增长和就业 [2] 央行政策目标对比 - 与拥有最大就业和物价稳定双重使命的美联储不同 欧洲央行专注于通胀 其中期目标设定在2%左右 [3] - 马克龙此前曾呼吁扩大政策标准 去年欧洲选举前他建议增加增长目标 并可能增加脱碳目标 [3] 对当前政策的潜在影响 - 在马克龙看来 欧洲央行继续出售政府债券的决定可能推高长期利率 减缓经济活动并推升欧元汇率 [4] - 欧洲央行行长拉加德上月呼吁采取更多、更明智的步骤促进欧洲一体化 重申真正的单一市场将意味着增长不再依赖他人的决定 [4] 外部金融风险 - 马克龙指出来自大西洋彼岸的金融风险 美国在加密资产和稳定币方面日益放松监管 造成了不可忽视的金融不稳定潜在风险 [5] - 马克龙强调欧洲货币区和金融参与者必须继续受到保护 欧洲必须且希望保持为一个货币稳定和可信投资的区域 [5]

公司动态 - 毕马威的金融服务业务在Brendan Nelson领导下，因英国贷款机构救助事件而面临审查 [1]

文章核心观点 - 高收入个人因财务管理混乱和过度支出而面临债务危机，而非收入不足 [1][2][3] - 财务问题的根源在于缺乏预算规划和支出控制，而非外部因素 [3][4] - 个人责任感和行为改变是解决财务危机的关键，破产并非最佳方案 [4][6][7] 个案财务分析 - 化名Peter的来电者年收入13万美元，但总债务从最初预估的2.5万美元增至近5.6万美元 [2] - 债务构成包括汽车贷款、个人贷款、养老金贷款和6000美元信用卡余额 [2] - 主持人指出其核心问题为无预算管理和经常遗忘主要开支 [3][4] 债务解决方案对比 - 主持人认为破产将“摧毁”来电者生活长达七年，而通过预算调整可快速清偿债务 [2][4] - 针对共同签署贷款案例，建议优先偿还个人信用卡债务，再处理共同签署的1.2万美元汽车贷款 [5] - 对无家可归的失业者案例，强调财务问题反映更深层个人挑战，需通过稳定性和社区支持解决 [6][7] 行为金融学观察 - 高收入群体可能因心理账户管理不善产生虚假财务安全感 [1][2] - 财务危机往往与行为模式（如过度消费）关联度高于收入水平 [3][7] - 金融教育节目通过具体案例强调预算编制和支出问责的重要性 [4][5]

私人信贷行业风险 - 行业被比作2006年的次级抵押贷款再包装 具有严重问题[5] - 行业规模估计达22万亿美元 为世界第二大经济体 自2012年以来规模增长超过一倍[8] - 核心问题在于缺乏透明度和流动性[4] - 夏普比率论证是一种假象 通过不对资产进行市值计价来实现低波动性[3] - 私人资产定价脆弱 基本只有100或零两个价格 举例Renovo公司申请第七章破产 负债1亿至5亿美元 资产低于5万美元 但几周前私人公司仍将其标记为100[2] - 垃圾贷款已从公开市场转移至私人市场 目前大型资产池对该领域配置过度[4] 股票市场状况 - 标准普尔500指数高度集中 40%的市值集中于10家公司 这些公司大量投资于人工智能[8] - 建议投资者减少对金融资产的配置 股票配置最高40%且主要为非美股票 固定收益配置25%且偏好短期国债和非美元固收[1] 人工智能领域 - 人工智能泡沫最终会让许多人蒙受损失[7] - 当前人工智能狂热类似于1900年左右的电力股狂热 后者在1911年达到峰值[10] - 变革性技术的益处很早就被定价在所谓的狂热期内 目前正处于狂热期[11] 美国国债与财政状况 - 美国巨额国债和飙升的利息支出正在造成数学上的不可能性 可能需要在未来五年内进行激进政府干预[12] - 官方赤字约占GDP的6% 利息支出消耗了5万亿美元联邦税收的约30% 随着平均票面利率约3%的债券到期并被更高利率的新债取代 这一数字将继续上升[12] - 根据预测 到2030年利息支出可能占税收的60% 在悲观情景下国债利率达9%且赤字占GDP的12% 到2030年左右利息支出将占税收的120% 这不可能发生 将导致整个系统被重塑[13]

核心观点 - 债券市场资深人士Jeffrey Gundlach警告，私募信贷可能成为下一次金融危机的源头，其状况与2006年的次贷危机相似 [2] - 私募信贷市场因贷款标准不透明、缺乏流动性及高杠杆而引发金融稳定性担忧 [4] 市场规模与增长 - 美国私募信贷市场从2000年的460亿美元爆炸式增长至2023年的约1万亿美元 [3] - 摩根士丹利估计该市场规模在2025年初已达到约3万亿美元 [3] - 过去10年间，私募信贷的风险调整后回报显著跑赢债券市场其他部分 [3] 行业风险与担忧 - 行业内部人士担忧私募信贷因其不透明的贷款标准、缺乏流动性和过度杠杆而对金融稳定构成风险 [4] - 近期一系列企业破产事件使这些警告变得更加紧迫 [4] - 摩根大通首席执行官Jamie Dimon曾警告，私募信贷的风险是“金融危机的配方” [5] - 市场定价和贷款标准的不透明性近期受到密切关注 [1] 潜在影响评估 - 摩根大通估计私募信贷占公司债务的比例不到10%，份额可观但可能不足以造成广泛的经济损害 [5] - 银行体系对私募信贷的直接风险敞口较小，私募市场的困境“不太可能引发连锁反应从而破坏银行体系稳定并产生系统性风险” [5]

投资组合表现 - 投资组合本周表现波动，未能受益于小盘股上涨，因其缺乏无盈利公司、专注于铀、量子计算及前加密货币挖矿公司的标的 [1] - 投资组合因First Brands和Tricolor的破产事件而承受了大部分冲击 [1] - 投资组合在周中因美联储主席杰罗姆·鲍威尔暗示未来利率路径可能走低而受益 [1] First Brands与Tricolor破产事件 - First Brands是一家汽车零部件公司，已申请破产保护 [2] - Tricolor则申请了第七章清算，而非第十一章重组 [2] - 事件核心问题在于其向私人信贷借款时，抵押品可能存在欺诈性重复质押 [2] - 该事件拖累整个银行业，尤其是小型区域性银行股价下跌 [2] - 有观点认为，这些问题的暴露源于经济疲软，消费者无钱消费，进而影响到汽车行业 [2] 银行业现状与系统性风险分析 - 数据显示住房和建筑行业疲软，可能预示着更多问题将被揭露 [3] - 当前情况与2008年全球金融危机不同，银行体系已构建了处理下行风险的系统，预期并设计了应对银行倒闭的方案 [3] - 即使卷入First Brands事件的Jefferies等主要机构，也可能只是净收入受到冲击，而非严重受损 [4] - 第五三银行向Tricolor提供了2亿美元的资产支持贷款，并不得不对该贷款进行100%减记，但即使计入该减记，其第三季度净收入依然良好 [5] - 净核销额（贷款减记额减去可回收额）出现跃升，但每个季度都存在类似的核销 [5] - 市场担忧在于问题会变得系统化，或私人信贷领域存在大量欺诈，但需区分欺诈、经营不善和宽松的贷款承销标准是不同性质的问题 [6] - 体系可能能够较好地处理更多问题，市场对较小数字的反应可能过度 [7] 大型银行表现与行业趋势 - 大型银行第三季度业绩强劲，普遍超预期，主要由强劲的投资银行和交易业务推动，预示着潜在的并购潮 [12] - 消费者信贷质量总体良好，贷款损失拨备充足，但商业端出现信贷恶化迹象，例如摩根大通的商业非应计款项同比增长33%，花旗集团增长119% [12] - 个别区域性银行因单一欺诈借款人出现的问题属于孤立事件，并非系统性区域银行问题的迹象 [12] - 行业正处于区域性银行和社区银行重大并购浪潮的开端，驱动因素是高企的后多德-弗兰克法案监管成本和技术成本，使得小银行难以承受 [12] - 当前处于正常周期，信贷质量恶化是滞后指标，发生在经济衰退开始、公司裁员之后 [12] - 全球金融危机是异常情况，因为广泛的信贷恶化发生在经济衰退之前，而当前数据显示商业端仅有边际恶化，消费者信贷依然稳健，不足以引发或预示经济衰退 [12] - 对区域性银行投资者而言，整合是必然结果，但可能因部分CEO抗拒出售银行而变得复杂 [12] 恐慌情绪与系统性风险辨析 - 恐慌始于第五三银行披露在Tricolor的一笔1.7亿至2亿美元欺诈性重复质押资产支持贷款上的损失，引发各大银行紧急审查贷款账目，并发现其他问题 [18] - 真正的金融危机通常由导致结构性错误投资的信贷周期引发，而后2008年零利率时期产生的错误投资主要集中于软件即服务领域，且多为股权融资，对银行资产负债表影响显著较小 [18] - 欺诈存在但并未广泛到足以摧毁体系，抵押贷款欺诈的可疑活动报告远低于2008年危机前峰值，且抵押贷款因房主高权益而稳定，问题资产ABS仅占商业银行总资产约3% [18] - 银行体系基本面良好，最大风险在于“恐惧本身”导致的自我实现预言，即因交易对手风险担忧引发银行间借贷冻结，迫使政府干预，迹象包括SOFR上升和投资者购买国债而非银行存款 [18] 财政状况与利率前景 - 2025财年数据意外强劲，9月份实现198亿美元预算盈余，较上年显著改善，从2月到9月的期间比2024年同期好转3650亿美元 [19] - 收入状况改善以及美联储停止向财政部汇付利息政策可能逆转，结合这些效应，预计2026财年赤字可能缩减至不到1.2万亿美元，表明美国政府处于更可持续的财政路径 [19] - 市场意识到这种改善的稳定性将对美国国债利率施加下行压力，预计到2026年底10年期国债收益率将降至不高于3.5% [19] - 较低的国债收益率将转化为消费者借贷成本下降，预计到2026年末或2027年初，30年期抵押贷款利率将降至约4.9%，从而“解冻”住房市场，并通过房屋净值贷款和耐用品支出增加引发经济激增 [19]