**SBA Communications (SBAC) 电话会议纪要关键要点** **公司战略与资本配置** * 公司核心价值驱动因素是资本配置 每年约有6.75亿至7亿美元可分配现金[4][5] * 2023年资本配置：1亿美元用于股票回购 5-6亿美元用于偿还债务[5] * 2024年资本配置：2亿美元股票回购 2亿美元并购 2亿美元偿还债务[5] * 2025年迄今：1.75亿美元股票回购 并完成9.75亿美元的中美洲并购交易（Millicom）[5][6] * 未来资本配置将灵活调整 取决于股票估值和并购机会 可能偏向股票回购或偿还债务[6][10][56] * 杠杆率目前为6.5倍 标准普尔将公司评级提升至投资级[10] **业务运营与增长前景** * 国内租赁活动连续六个季度增长 主要收入机会来自 amendments（设备升级）[18] * 运营商资本支出周期处于低谷 占收入比例低于15% 为历史低点[18] * 流量需求持续双位数增长 固定无线接入（FWA）需求强劲 推动网络 densification[19] * 预计下半年新租赁活动将超过上半年 为2026年增长奠定基础[20] * 国内长期增长预期：3%租金 escalator增长 + 3%租赁增长 + 1%流失率抵消 合计中个位数增长[34][36] * C波段频谱拍卖预计2028-2029年进行 将带来新设备升级需求[35] **投资组合优化与市场调整** * 已完成非核心市场退出：菲律宾、哥伦比亚、阿根廷[14] * 近期出售加拿大约400座铁塔 因难以扩大规模 税后估值约26-28倍FFO[15][16] * 中美洲Millicom并购：支付11倍EBITDA 获得美元计价合同 CPI指数化租金调整 承诺新建2,500个站点[11] * 巴西市场长期看好：经济规模大 通胀受控 但短期面临运营商整合挑战（Oi Wireless流失2,000万美元收入）[44][45] * 非洲业务：坦桑尼亚增长强劲 南非投资回报率最高[51][52] **风险与行业动态** * EchoStar频谱出售给AT&T：公司年收入约5,500万美元（占全球2%）面临风险 2027-2028年可能流失2,500万美元[28] * 其他合并风险：US Cellular被T-Mobile收购（约2,000万美元收入可能部分流失） Sprint整合剩余流失：2025年5,000万美元 2026年5,000万美元 2027年后2,000万美元[42] * LEO卫星网络对 rural 铁塔影响有限 因成本高且需电网支持 视为互补而非威胁[53][54] **财务与估值展望** * 2025年预期EBITDA约10亿美元 股息分配4.25亿美元 现金利息支出4.35亿美元 维护性资本支出5,000万美元[4] * AFFO每股增长预期：收入中高个位数增长 EBITDA中高个位数增长 但受利率环境影响显著[60] * 业务模式优势：85%毛利率 70% EBITDA利润率 高行业壁垒[66] * 长期行业驱动因素：AI、视频流量、新频谱释放（如C波段）推动网络容量需求[62][63] **其他关键信息** * 服务业务增长受单一运营商驱动 缺乏长期可见性 非经常性收入[40] * 资本配置灵活性优先 杠杆率是结果而非目标[57] * 利率环境变化将影响资本配置方向（利率升高则还债 降低则增加杠杆或回购）[58][60]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度业绩超出内部预期 美国和国际业务表现良好 公司提高了全年所有关键指标的指引[5][6] - 第二季度国内有机租赁收入同比增长5%(毛额) 净额增长1% 包括4%的流失 其中1100万美元流失与Sprint整合有关[17] - 国际有机租赁收入增长(按固定汇率计算)为净额0.8% 包括7.5%的流失 或毛额8.3%[19] - 公司预计2025年全年Sprint相关流失为5000-5200万美元 2026年约5000万美元 之后约2000万美元[17] - 公司杠杆率为6.3倍净债务与调整后EBITDA 处于历史低位[23] - 第二季度现金净利息覆盖率为4.3倍[23] - 公司在第二和第三季度回购了799,000股普通股 总金额1.72亿美元[23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 服务业务超出预期 全年服务收入指引提高近20%[7] - 服务收入增长主要与建筑服务相关 因美国各地运营商安装加速[8] - 国际业务表现良好 客户持续投资5G升级和网络密集化[10] - 巴西运营商Oi的财务困难导致国际流失增加500万美元[11] - 公司收购了Millicom在危地马拉和巴拿马的4,329个站点 总现金对价约5.63亿美元[19] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场连续第六个季度预订量增长 运营商持续投资无线网络[6] - 运营商正在美国农村地区扩展固定无线接入 公司资产组合能很好捕捉这些投资[7] - 国际市场上签署了更多新租约 并通过高质量新建塔楼扩大组合[10] - 加拿大市场年租赁收入约2700万加元 税后现金流1500万加元 公司决定退出该市场[14] - 80%的合并现金站点租赁收入和85%的调整后EBITDA以美元计价[18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过Millicom交易增强了在中美洲的战略地位 成为该地区领先的塔楼运营商[12] - 公司宣布出售加拿大塔楼业务 因无法显著扩大投资组合规模[13][14] - 公司将继续平衡资本配置 包括股票回购和/或债务削减[16] - 新频谱拍卖和固定无线接入用户增长支持长期增长[8][9] - 人工智能密集型应用和5G高级功能的新用例将推动需求[8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国活动水平持续改善 积极势头正在形成[6] - 固定无线接入用户增长 新频谱拍卖和5G发展支持长期增长[8] - 国际市场上某些地区流失率升高被认为是暂时的[10] - 巴西Oi的情况存在不确定性 公司已计提坏账准备[11] - 标准普尔将公司信用评级上调至BBB投资级 反映现金流稳定性和美国收入增长前景[21] 其他重要信息 - 公司宣布季度股息为每股1.11美元 较2024年增长约13%[24] - 公司有14.5亿美元剩余股票回购授权[23] - 公司加权平均利率为3.7% 加权平均期限为3.2年[20] - 97%的未偿债务利率已通过利率对冲固定[20] - 2026年1月有7.5亿美元ABS证券到期[20] 问答环节所有的提问和回答 需求驱动因素和流失问题 - 固定无线接入增长、新频谱拍卖和网络流量增加将推动长期需求[28] - 目前没有大规模降低租金的举措[30] - 新租约增加导致收入确认时间延迟[36] 服务业务增长 - 服务业务增长与租赁活动增加相关 包括更多新位置寻找和部署[38] - 建筑服务增长显著 特别是在农村地区建设项目[39] 加拿大资产出售 - 出售加拿大资产因难以扩大规模 交易估值高于公开市场估值[56][58] - 出售收益将用于一般资本配置目的[78] 投资级评级 - 公司接近投资级评级 主要考虑债务结构而非杠杆率[96] - 投资级评级将主要改善无担保债务利率[113] 其他问题 - 新频谱将需要新设备 但宏站仍将是主要部署方式[123] - 卫星网络被视为补充而非竞争解决方案[133] - 直线收入增加与AT&T MLA条款有关[137]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度业绩超出内部预期 美国和国际业务表现良好 全年关键指标指引均有所上调 [4][5] - 第二季度美国有机租赁收入同比增长5%（毛额） 净额增长1% 包括4%的流失率 其中1100万美元流失与Sprint整合有关 预计2025年全年Sprint相关流失为5000-5200万美元 [16] - 国际有机租赁收入增长（按固定汇率计算）净额增长0.8% 包括7.5%的流失率 毛额增长8.3% [18] - 加权平均利率为3.7% 加权平均期限为3.2年 97%的未偿债务利率固定 [19] - 净债务为123亿美元 杠杆率为6.3倍（经Millicom资产调整后的形式） 现金净利息覆盖率为4.3倍 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 服务业务超出预期 全年服务收入指引上调近20% 主要与建筑服务相关 [6] - 美国业务连续第六个季度预订量增长 活动水平持续改善 但尚未达到2021和2022年的峰值水平 [5] - 国际业务表现良好 客户继续投资5G升级和持续密集化 签署了大量新租约 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：运营商继续投资无线网络 推动固定无线接入扩展和农村地区覆盖 [5][6] - 国际市场：巴西客户Oi面临财务困难 导致国际流失增加500万美元 预计部分经常性收入将在今年和明年流失 [11] - 通过Millicom交易在危地马拉和巴拿马新增约4300个站点 部署5.5亿美元 [12] - 宣布出售加拿大塔业务 年租赁收入约2700万加元 税后现金流1500万加元 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续部署资本用于股票回购和/或债务削减 保持资本配置的平衡方法 [15] - 固定无线接入用户增长 AI密集型应用扩展 5G高级新用例和增量频谱拍卖支持长期增长 [7] - 联邦支出和税收法案恢复FCC频谱拍卖权限 将确定并拍卖800兆赫频谱以提升网络容量 [8] - 永久恢复奖金折旧 提高客户可用流动性 可能推动更多网络投资 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对国内有机增长机会持乐观态度 主要客户的具体举措将推动未来1-2年的增长 [7] - 国际市场的流失率升高是暂时的 对客户的长期健康和成功是必要的 [10] - 标准普尔将公司信用评级上调至BBB投资级 突显稳定可预测现金流的优势 [20] 其他重要信息 - 第二季度和第三季度回购799,000股普通股 总价1.72亿美元 平均每股215.33美元 [22] - 宣布季度股息为每股1.11美元 同比增长13% 约占全年AFFO指引中点的35% [23] 问答环节所有的提问和回答 问题: 需求驱动因素的持久性及流失驱动因素 - 固定无线接入增长显著 新频谱拍卖将长期贡献 AI应用增加将推动网络容量需求 [28][29] - 美国市场没有具体举措导致租金大幅降低 与客户保持平衡关系 [30] 问题: 活动水平与收入时间 - 新租赁比修正案更多 延迟收入确认时间 但全年新租赁和修正案的贡献指引保持不变 [35][36] 问题: 服务业务驱动因素 - 租赁活动驱动服务业务 建筑服务增长显著 特别是在农村地区 公司也在为其他公司的站点提供服务 [38][39] 问题: 国内活动放缓及加速 - 第二季度放缓主要是四舍五入 活动节奏加快 预计下半年收入将增加 [43][44] 问题: AI应用驱动因素 - AI嵌入设备将推动活动增加 但缺乏具体数据 [50][51] 问题: 加拿大资产出售及对其他市场的影响 - 加拿大资产出售因难以扩大规模 出售估值高于公开市场估值 其他市场将根据增长潜力评估 [52][53][54][55] 问题: 固定无线接入活动扩展 - 活动已扩展到更多主要客户 差距正在缩小 [60][61] 问题: US Cellular和DISH的曝光 - US Cellular年收入约2000万美元 DISH约5500万美元 目前没有计划流失 [64][65][66] 问题: Millicom塔的初始反馈 - 与其他运营商的初步对话非常积极 租赁假设可能优于预期 [70][71] 问题: 加拿大出售收益用途 - 收益用途灵活 可用于Millicom交易、债务削减、股票回购或股息 [75] 问题: Sprint流失细节 - 2026年预计流失5000万美元 之后总计2000万美元 主要在2027年 [83] 问题: 投资级评级及债务策略 - 标准普尔已升级至投资级 主要需调整债务结构（担保与非担保） [94] 问题: 长期AFFO每股增长 - 利率是主要阻力 正常化后中期高个位数增长可持续 [99][100] 问题: 新频谱传播及拍卖时间 - 高频段需要新设备 但宏站点仍是主要部署方式 部分频谱可能在2026年夏季拍卖 [113][115] 问题: 卫星业务影响 - 卫星是互补解决方案 特别适用于农村地区 不构成直接竞争 [123][124][125] 问题: 国内直线收入增加 - AT&T MLA条款导致租赁期限延长 产生有利的直线影响 [127][128] 问题: 奖金折旧对无线投资影响 - 奖金折旧增加运营商现金流 可能同时投资光纤和无线网络 [133][134]

业绩总结 - 2025年上半年收入为62,943,000美元，同比增长9.9%[52] - 2025年上半年净利润为21,665,000美元，同比增长13.4%[52] - 2025年上半年每股摊薄收益为1.96美分，同比增长13.3%[52] - 2025年上半年经常性收入为17,698,000美元，同比增长12.5%[58] 用户数据 - 2025年6月，设备订阅数量同比增长17.7%[62] - 2025年6月，订阅采纳率为36.5%，较2024年12月的34.1%有所上升[62] 地区收入表现 - 2025年上半年北美地区收入为34,394,000美元，同比下降6.4%[57] - 2025年上半年EMEA地区收入为20,497,000美元，同比增长39.2%[57] - 2025年上半年亚太地区收入为5,862,000美元，同比增长44.3%[57] 收入结构 - Plover Bay Technologies Limited的收入模型包括非经常性收入和经常性收入，硬件销售约占销售价格的85%[74] - 嵌入式保修和订阅服务的收入在12个月内按直线法确认，属于经常性收入[74] - 有机保修和订阅服务在嵌入式保修期满后生效，按订阅期的直线法确认[74] - 软件许可的永久许可证和功能升级属于非经常性收入[74] 新产品与技术 - 2025年上半年软件许可收入为5,055,000美元，同比增长33.8%[53]

财务数据和关键指标变化 - 公司提高2025年所有关键指标的全年展望，包括站点租赁收入、塔现金流、调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）、调整后基金运营现金流（AFFO）和每股基金运营现金流（FFO） [13] - 第一季度国内有机租赁收入同比增长，毛收入增长5.2%，净收入增长1%，其中包括4.2%的客户流失率 [13] - 2025年全年预计与Sprint合并相关的客户流失约为5000 - 5200万美元，2026年预计约为5000万美元，此后预计约为2000万美元 [13] - 非Sprint相关的国内年度客户流失率持续占国内站点租赁收入的11.5% [14] - 第一季度国际有机租赁收入按固定汇率计算净增长1.6%，包括5.6%的客户流失率，毛收入增长7.2% [15] - 第一季度收购344个站点，现金总价5800万美元，提前完成收购对2025年展望的贡献为站点租赁收入400万美元和塔现金流300万美元 [15] - 截至第一季度末，总债务为125亿美元，净债务为118亿美元，净债务与年化调整后EBITDA的杠杆比率为6.4倍，低于目标范围下限 [19] - 第一季度调整后EBITDA与净现金利息费用的净现金利息覆盖率为4.9倍 [19] - 第二季度回购58.3万股普通股，花费1.23亿美元，平均每股价格210.87美元 [20] - 董事会授权新的15亿美元股票回购计划，取代先前的计划 [20] - 第一季度宣布并支付现金股息1.223亿美元，即每股1.11美元，今日宣布的季度股息为每股1.11美元，较2024年第二季度增长约13%，约占全年AFFO展望中点的35% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国移动网络运营商客户在宏观塔站点周围的网络投资水平持续增长，第一季度国内新租赁业务签约量为多年来最佳，租赁积压订单也从12月31日起增长 [5] - 美国服务业务第一季度表现出色，活动水平和业绩超出预期，新业务积压订单也有所增长，公司因此提高了全年服务业务展望 [6][7] - 国际市场年初租赁活动积极，部分市场的高CPI率为现有租赁协议的租金上调提供了可能 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度合并现金站点租赁收入的80%以美元计价 [14] - 国际市场客户流失率在第一季度仍然较高，主要由于运营商合并，但合并后剩余的无线运营商有望在长期内更有实力进行投资，支持公司在这些国家的业务稳定增长 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年剩余时间，公司将专注于运营执行，通过引入新技术和系统提高流程效率，加强与大客户的关系，并在资本配置和扩张中平衡创业精神和财务纪律 [11] - 公司持续评估所有业务，以改善市场定位或获得更多协同效应，第一季度完成了从菲律宾的退出，并在季度末前正式出售了哥伦比亚的业务 [8] - 公司继续探索与Millicom International交易中其他中美洲站点提前完成收购的机会 [9] - 行业内，美国市场运营商对网络投资需求强劲，固定无线接入等业务推动了对网络容量的需求，进而带动了对公司塔站点的租赁需求 [27][28] - 国际市场部分地区因运营商合并出现客户流失，但合并后运营商有望在长期内增加投资，推动公司业务增长 [15] - 公司认为宏观塔站点是推进无线覆盖、部署新频谱和技术最有效和成本效益最高的方式，其投资组合有望在未来几年从行业发展中受益 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前宏观经济环境不确定，市场波动，但公司业务稳定，未受到当前关税政策的直接影响，客户需求依然强劲，对公司未来充满信心 [9][10] - 公司通过回购股票和宣布新的股票回购计划，以及持续的股息增长，向股东返还价值，同时现有资本结构使其有灵活性进行有意义的资产投资 [10] - 管理层预计美国租赁业务在第四季度将高于第一季度水平，但需观察全年业务进展情况 [34][35] - 对于国际市场，部分市场已度过运营商合并带来的客户流失阶段，业务有望回升，而巴西等市场仍受合并影响，未来几年客户流失率可能较高，但长期来看租赁活动有望加速 [72][73][75] 其他重要信息 - 公司在第一季度对ERP系统等多个业务领域的系统进行更新，并融入AI等技术，以提高运营效率，有望实现成本节约和增加收入来源，但目前难以量化具体影响 [86][87] - 第一季度美国新租赁业务签约中，约75%的收入来自新租赁共址，而非现有租赁协议的修订 [97] - 公司认为监管要求和商业需求都是推动共址业务增长的因素，预计未来两者仍将共同发挥作用 [98][99] - 服务业务增长主要得益于某一客户网络投资速度加快，且与租赁业务相关，预计全年服务业务将继续增长 [45][101] - 公司认为新频谱拍卖和部署对租赁业务的影响可能在四到五年后显现，目前行业对新频谱有需求，若能加快相关进程，将有利于公司业务 [125] - 美国市场私人收购塔资产的估值远高于公开市场估值，给公司收购带来挑战，国际新兴市场资产交易较少，价格有所合理化 [129][130] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 美国运营商计划及对固定无线接入的投入意愿，以及当前资本配置环境和2026年再融资需求与股票回购计划的考虑 - 美国运营商环境总体积极，租赁活动增加，固定无线接入是客户用户增长的重要来源，推动了网络投资需求；公司杠杆率低，有灵活性进行资本配置，股票回购是资本配置的一部分，未来将根据机会灵活调整 [26][27][29][30] 问题2: 美国租赁业务年底的运行率情况，以及与主要客户的双边合同关系和主租赁协议（MLA）情况 - 难以确定年底具体运行率，但预计第四季度将高于第一季度，第一季度美国新租赁和修订协议收入约为900万美元；公司与客户的主租赁协议通常针对特定设备，与AT&T的协议是较为全面的协议，未来是否采用全面协议取决于具体谈判 [34][35][37][38] 问题3: 网络服务业务增长的驱动因素，国内客户流失率上升的原因，以及对加拿大并购机会的看法 - 服务业务增长是因为某一客户网络投资速度加快，预计全年将保持快速增长；国内客户流失率在第一季度略有上升，但全年预计在1.2%左右，是正常的时间波动；公司会全面评估加拿大的并购机会，若有价值且价格合理将考虑参与 [45][47][48] 问题4: DISH的长期计划及公司的角色，以及有线电视公司对市场上可用频谱的兴趣 - 与有线电视公司的直接对话较少，目前没有相关业务进展；DISH有建设独立网络的意愿，但目前租赁活动较少，若其租赁频谱需与公司进行协商 [56][60][61] 问题5: 国际市场有机增长的可见性和客户流失动态，以及直线收入为负的影响和续约潜力 - 不同国际市场情况不同，部分市场已度过运营商合并影响，业务有望回升，巴西等市场仍受影响，未来几年客户流失率可能较高；直线收入为负是业务成熟的正常表现，随着新租赁协议的签订和租期延长，会有所调整，最终累计为零 [67][72][73] 问题6: 销售周期和与运营商客户的对话是否延长，以及美国新租赁签约中共址与修订协议的比例 - 目前未看到销售或租赁讨论受到影响，但需观察宏观环境变化；美国新租赁业务签约中，共址业务占比增加，第一季度约75%的新租赁收入来自共址，预计全年将保持这一趋势 [80][82][97] 问题7: 公司通过新技术和系统提高效率的具体领域和预期节省情况，以及本季度海外塔退役的原因和未来趋势 - 公司在租赁、后台运营等多个领域引入新系统，并融入AI等技术，有望实现成本节约和增加收入，但目前难以量化；本季度海外塔退役主要是因为出售了哥伦比亚和菲律宾的业务，此外巴西部分塔因VOI合并而退役 [86][92][93] 问题8: 美国新租赁业务中共址业务与监管要求和早期中频段部署的关系，以及服务业务增长与租赁活动的相关性 - 共址业务增长是监管要求和商业需求共同作用的结果；服务业务增长与租赁活动相关，大部分服务工作在公司自有站点进行，服务业务增长部分得益于某一客户业务增加，但整体增长更广泛 [98][99][101] 问题9: 本季度新预订和积压订单与历史时期的比较，以及当前的订单与账单比率情况 - 本季度新预订和积压订单水平为两年多来最佳；由于新租赁业务占比增加，订单与账单周期通常为三到九个月，较历史有所缩短 [106][107][108] 问题10: 运营商新租赁活动增加的原因及不同运营商的情况，以及国际市场CPI率对租赁收入的潜在影响 - 运营商新租赁活动增加的原因包括用户活动增加、固定无线接入等产品需求、监管要求和运营商之间的竞争压力；巴西CPI率上升，若持续保持高位，可能使全年租赁收入增加100 - 200万美元 [113][114][115] 问题11: 第一季度美国新租赁签约中共址与修订协议的比例是基于收入还是申请量，以及新频谱拍卖和部署的时间和对业务的影响 - 第一季度美国新租赁签约中75%的比例是基于收入；公司预计新频谱拍卖和部署对租赁业务的影响可能在四到五年后显现，目前行业对新频谱有需求，若能加快相关进程，将有利于公司业务 [122][123][125] 问题12: 公司在并购中面临的私人与公开市场估值差异情况，以及对美国市场估值的具体范围 - 美国市场私人收购塔资产的估值远高于公开市场估值，给公司收购带来挑战，部分资产交易估值在30%以上；国际新兴市场资产交易较少，价格有所合理化 [129][130][132] 问题13: 公司对全年美国站点租赁增长的可见性，以及Millicom收购完成后对收入和毛利贡献的变化 - 目前公司未改变对美国全年租赁收入的展望范围，但如果业务持续向好，可能接近范围上限；Millicom收购除已提前完成的部分外，整体展望未变，若能提前完成其他部分收购将更好 [137][138][139] 问题14: 服务业务增长是短期活动增加还是全年信心增强，以及服务业务的产能情况 - 服务业务增长是第一季度表现好于预期和积压订单增加共同作用的结果；公司有能力处理更多服务业务，过去曾实现较高的服务收入 [144][145] 问题15: 运营商在2.5GHz和3.5GHz频谱部署的统计数据是基于公司站点还是运营商自身站点，以及为何业务增长主要来自新租赁而非修订协议 - 统计数据是基于运营商在公司站点的租赁情况；运营商在公司站点的中频段频谱升级累计约60%，目前新租赁业务增长主要是因为运营商在新站点部署设备，同时修订协议活动主要围绕5G相关升级 [150][151][152] 问题16: 交易中买卖价差过大的情况是近期还是长期观察到的，以及公司业务在经济疲软时的表现 - 买卖价差过大的情况已观察到约一年，主要在国际市场，与资本成本上升有关；公司现金流稳定，即使美国经济出现疲软，对公司业务的影响也相对较小，公司有能力继续运营并向股东返还价值 [161][162][164] 问题17: 美国租赁活动是否会在未来几年持续加速，以及当前租赁活动对未来租赁收入的影响 - 难以准确预测未来几年租赁活动是否会持续加速，行业投资有周期性，新频谱和6G等因素将推动未来租赁活动；当前租赁活动若保持趋势，将有利于明年租赁收入增长，因为协议签订到财务体现有滞后性 [168][169][172]