SBA Communications Corporation (SBAC), headquartered in Boca Raton, Florida, owns and operates wireless communications infrastructure including towers, buildings, rooftops, distributed antenna systems (DAS) and small cells. Valued at $21.4 billion by market cap, the company offers site leasing and development, construction, and consulting services. SBAC leases antenna space on its multi-tenant towers to a variety of wireless service providers under long-term lease contracts. Companies worth $10 billion or ...

Question-and-Answer SessionExcellent. So Brendan, the company has transformed a little bit since you were last year. You sold some assets in some regions, bought some assets in Lat Am and domestic market activity has improved. As you sit here right now, in which part of the business do you think you have the greatest rate change at this point next year? And what do you think is going to catalyze that? And how are you investing behind the opportunity?Brendan CavanaghCEO, President & Director Yes. Well, it's ...

Question-and-Answer SessionExcellent. So Brendan, the company has transformed a little bit since you were last year. You sold some assets in some regions, bought some assets in Lat Am and domestic market activity has improved. As you sit here right now, in which part of the business do you think you have the greatest rate change at this point next year? And what do you think is going to catalyze that? And how are you investing behind the opportunity?Brendan CavanaghCEO, President & Director Yes. Well, it's ...

SBA Communications (NasdaqGS:SBAC) 2025 Conference September 09, 2025 02:30 PM ET Company ParticipantsBrendan Cavanagh - CEOConference Call ParticipantsJim Schneider - AnalystJim SchneiderWelcome to the Goldman Sachs Community Opinion Technology Conference. My name is Jim Schneider. I'm the Towers Analyst here at Goldman Sachs. We're very happy to have SBA Communications and CEO Brendan Cavanagh with us today. Thanks, Brendan.Brendan CavanaghYeah, it's great to be here, Jim. Thank you for having us.Jim Schn ...

美国主要电信运营商5G部署进度 - T-Mobile在2.5GHz频谱部署已基本完成 [2] - Verizon在SBA塔站上的部署进度达70% 目前非常活跃且合作关系良好 [2] - AT&T处于50%进度阶段 正在追赶部署进度 [2] SBA通信公司业务表现 - 申请量连续6个季度保持环比增长 目前仍处于增长态势 [3] - 超过50%收入来自基站共址服务(colos)业务 [3]

公司及行业 * 公司为SBA Communications Corporation (SBAC) 一家通信基础设施（塔楼）房地产投资信托基金[1] * 行业为美国及国际无线通信基础设施和电信服务[1][33][47] 核心观点与论据 **1 美国5G部署现状与运营商差异** * 美国主要运营商处于5G部署的不同阶段 T-Mobile基本已完成2 5 GHz频谱部署 Verizon在SBA塔楼上已完成约70% 非常活跃 AT&T约完成50% 正在追赶[3] * 运营商申请安装量（application volume）已连续六个季度环比增长 目前超过50%的收入来自申请中的共址（colos） 表明运营商正在进行网络密集化[4] * 从申请到产生收入的账单周期（book-to-bill cycle）为6至9个月 因此申请量增长转化为财务业绩需要时间[4] * 公司对下半年活动水平感到满意 且活动均衡地分布在三大运营商之间[5] **2 财务业绩与指引** * 公司未更改全年指引 下半年国内租赁活动指引仍为3700万美元 且下半年将高于上半年[4][7] * 第一季度与第二季度数据差异（900万与800万美元）源于四舍五入 属于系统噪音 应关注全年37（百万）的中点指引[4][6][7] * 服务业务表现极好并上调了指引 但该业务非经常性 严重依赖单一运营商 可见性仅一至两个季度[28][30][32] **3 增长驱动因素与行业前景** * 网络流量增长（手机流量年增约15%）和固定无线接入（FWA）用户激增（今年预计新增1000万用户）是推动网络密集化和后续共址需求的主要动力 FWA用户带宽使用是手机用户的15至20倍[15] * 下一代技术（如6G）和新频谱（如C波段）是未来资本支出周期的重要推动力 每次技术迭代都能将每比特交付成本降低约10倍 这是运营商维持ARPU和利润率的关键[77][78] * 资本支出占收入的比例长期在18%至25%之间波动 2023年达到25%以上（超400亿美元） 今年是低谷期（低于15%） 预计到2029/2030年将再次升至20%以上[78][79][80] * 塔楼地产具有长期价值 在难以新建塔楼的区域优势明显 运营商倾向于在现有站点上加装设备[81] **4 国际业务运营状况** * **中美洲业务**：通过收购Millicom获得7000多座塔楼 并签订15年协议（以美元计价 与CPI挂钩） Millicom承诺新建2500个站点 这将锁定该地区未来中高个位数的美元增长率 市场健康 由Claro和Millicom两家资本充足的运营商主导 5G部署率在5%至15%之间[33] * **巴西业务**：长期看好巴西市场 但短期面临整合带来的客户流失（churn） 预计未来几年客户流失率将升高 5G部署率约30-35% 长期来看 由三家资本充足的运营商组成的寡头市场前景健康[34][35] * 巴西货币今年已升值20% 公司通过削减运营成本和资本支出来应对 旨在提高投资资本回报率（ROIC）[37][38] * 公司已退出菲律宾、哥伦比亚、阿根廷市场 并宣布出售加拿大的业务（约400座塔楼） 因无法成为市场领先者 交易税后估值约为FFO的26倍 被认为具有吸引力[43][44][45] **5 资本配置策略** * 公司每年产生约7亿美元可分配现金流（基于19亿美元EBITDA 减去4 75亿股息 3500万现金税 4 35亿现金利息 5000万维护性资本支出 2亿增长性资本支出）[53] * 资本配置优先顺序在并购、股票回购、偿债和股息之间动态调整 2023年侧重偿债（6亿美元）和回购（1亿美元） 2024年侧重回购（2亿美元）和并购（2亿美元） 2025年因Millicom收购（9 75亿美元）而侧重并购 预计明年将侧重回购和偿债[53][54] * 股息支付率目前约为35% 未来有望以低双位数增长几年 直至支付率达到50%至60%[65] **6 债务管理与融资策略** * 公司总债务为120亿美元 标普近期将公司企业评级提升至投资级（BBB-）[56] * 2026年有7 5亿美元ABS和12亿美元债务到期 计划利用20亿美元循环信贷设施进行再融资并去杠杆[56] * 长期目标是通过发行长期无担保债券来降低再融资风险并降低资本成本 但目前90亿债务为有担保（70亿ABS+20亿定期贷款） 30亿为无担保高收益债券 需将担保与无担保债务比例调整至50 50%才能更好地进入投资级市场 这是一个需要时间的过程[57][58] * 杠杆率维持在6 5倍左右 在利率下降环境中可能维持更高杠杆率 重点是控制现金利息支出[62] **7 客户合约与风险** * **Sprint/T-Mobile流失**：预计2026年将产生5000万美元客户流失 2027年及之后每年产生2000万美元流失 这些租约将自然到期[67] * **DISH/EchoStar流失**：当前收入约5500万美元 预计2027年流失2500万美元 2028年再流失2500万美元 对2025年下半年租赁活动无影响[68] * **主租约协议（MLA）**：策略灵活 个案处理 若运营商能提供数量承诺 公司愿意在定价上更灵活 以锁定通过最低数量承诺和升级条款带来的未来增长率 MLA能加速运营商部署 是双赢[19][25] **8 频谱与新技术影响** * 上层C波段（120 MHz）预计将于2028年末或2029年上市 正好为6G部署做准备 将引发新的资本支出浪潮[74] * 低地球轨道（LEO）卫星星座对地面无线网络不构成威胁 其每比特成本比无线网络高一个数量级 更适合海事、航空、农村宽带等利基市场 无法替代大规模、低成本的蜂窝网络[92][93][94][96] 其他重要内容 * 收购Millicom中剩余的洪都拉斯和萨尔瓦多资产（约4亿美元）预计将很快完成 仅待监管批准[42] * 在国际市场进行投资评估时 采用不同的资本成本门槛率 即基准利率加上国家风险溢价 例如巴西的现金银行存款收益率高达15% 因此项目门槛率要求非常高[48][50] * 公司不认为中美洲和巴西的5G部署速度会慢于美国[39]

**SBA Communications (SBAC) 电话会议纪要关键要点** **公司战略与资本配置** * 公司核心价值驱动因素是资本配置 每年约有6.75亿至7亿美元可分配现金[4][5] * 2023年资本配置：1亿美元用于股票回购 5-6亿美元用于偿还债务[5] * 2024年资本配置：2亿美元股票回购 2亿美元并购 2亿美元偿还债务[5] * 2025年迄今：1.75亿美元股票回购 并完成9.75亿美元的中美洲并购交易（Millicom）[5][6] * 未来资本配置将灵活调整 取决于股票估值和并购机会 可能偏向股票回购或偿还债务[6][10][56] * 杠杆率目前为6.5倍 标准普尔将公司评级提升至投资级[10] **业务运营与增长前景** * 国内租赁活动连续六个季度增长 主要收入机会来自 amendments（设备升级）[18] * 运营商资本支出周期处于低谷 占收入比例低于15% 为历史低点[18] * 流量需求持续双位数增长 固定无线接入（FWA）需求强劲 推动网络 densification[19] * 预计下半年新租赁活动将超过上半年 为2026年增长奠定基础[20] * 国内长期增长预期：3%租金 escalator增长 + 3%租赁增长 + 1%流失率抵消 合计中个位数增长[34][36] * C波段频谱拍卖预计2028-2029年进行 将带来新设备升级需求[35] **投资组合优化与市场调整** * 已完成非核心市场退出：菲律宾、哥伦比亚、阿根廷[14] * 近期出售加拿大约400座铁塔 因难以扩大规模 税后估值约26-28倍FFO[15][16] * 中美洲Millicom并购：支付11倍EBITDA 获得美元计价合同 CPI指数化租金调整 承诺新建2,500个站点[11] * 巴西市场长期看好：经济规模大 通胀受控 但短期面临运营商整合挑战（Oi Wireless流失2,000万美元收入）[44][45] * 非洲业务：坦桑尼亚增长强劲 南非投资回报率最高[51][52] **风险与行业动态** * EchoStar频谱出售给AT&T：公司年收入约5,500万美元（占全球2%）面临风险 2027-2028年可能流失2,500万美元[28] * 其他合并风险：US Cellular被T-Mobile收购（约2,000万美元收入可能部分流失） Sprint整合剩余流失：2025年5,000万美元 2026年5,000万美元 2027年后2,000万美元[42] * LEO卫星网络对 rural 铁塔影响有限 因成本高且需电网支持 视为互补而非威胁[53][54] **财务与估值展望** * 2025年预期EBITDA约10亿美元 股息分配4.25亿美元 现金利息支出4.35亿美元 维护性资本支出5,000万美元[4] * AFFO每股增长预期：收入中高个位数增长 EBITDA中高个位数增长 但受利率环境影响显著[60] * 业务模式优势：85%毛利率 70% EBITDA利润率 高行业壁垒[66] * 长期行业驱动因素：AI、视频流量、新频谱释放（如C波段）推动网络容量需求[62][63] **其他关键信息** * 服务业务增长受单一运营商驱动 缺乏长期可见性 非经常性收入[40] * 资本配置灵活性优先 杠杆率是结果而非目标[57] * 利率环境变化将影响资本配置方向（利率升高则还债 降低则增加杠杆或回购）[58][60]

频谱交易背景 - 美国联邦通信委员会介入调查 因EchoStar未能有效部署所获带宽资源 随后EchoStar将频谱以230亿美元出售给AT&T [2][7] - AT&T收购价格较EchoStar原始成本高出70亿美元 体现频谱资产增值 [3][7] 交易财务影响 - EchoStar通过此交易获得70亿美元税前利润 公司总市值从85亿美元增至162亿美元 增幅达77亿美元 [5][7] - 市场对EchoStar所持频谱估值约为160亿美元 [5] 频谱部署计划 - AT&T重点优先部署3.45GHz频谱 600MHz频谱因设备调整需延迟部署 [6][9] - 600MHz频谱全面部署需时两年 涉及大量硬件设备升级 [10] - AT&T计划通过新频谱扩大固定无线家庭互联网服务(AT&T Internet Air)覆盖范围 [11] 对电信基础设施影响 - 家庭互联网流量向无线网络转移 增加对通信塔需求 [12][13] - 通信塔REITs将受益于AT&T抢占传统互联网服务提供商市场份额的战略 [13] - 设备升级需签署场地租约修订协议 推高通信塔租金收入 [9] 对SBA通信公司影响 - AT&T承诺在2025年第二季度提供的多年资本支出指引内部署低频段频谱 [20] - AT&T明确表示将通过部署新频谱提升5G覆盖范围、可靠性和速度 [20][21] - 公司管理层预计交易将在24个月内推动服务收入和EBITDA增长 第三年实现调整后EPS和自由现金流增长 [21] 市场预期分歧 - 看空观点质疑SBA通信管理层提出的国内租赁量增长指引 [15][16] - 公司第二季度更新显示已签署实质性租赁合同 而非仅处于询价阶段 [17][19]

塔楼资产与业务结构 - 公司拥有44,065座塔楼，其中约70%位于自有土地、永久地役权土地或租期超过20年的土地上[107] - 约30%的塔楼位于巴西，10%位于危地马拉（截至2025年6月30日）[103] - 公司已签署协议出售其在加拿大的全部369座塔楼，预计在2025年第四季度完成交易[102] - 公司已签约收购Millicom约2500个站点，交易金额约3.91亿美元，预计2025年9月完成[172] 业务线收入表现 - 国内塔楼租赁收入为4.698亿美元（2025年第二季度），同比增长140个基点[120] - 国际塔楼租赁收入为1.619亿美元（2025年第二季度），按固定汇率计算增长4.0%[120] - 站点开发业务收入为6719万美元（2025年第二季度），同比增长97.5%[120] - 巴西市场塔楼租赁收入占该业务总收入的13.5%（2025年第二季度）[122] - 2025年上半年总收入增长5.2%至13.63亿美元，其中场地开发业务收入增长81.2%[138] - 国内场地租赁收入增加610万美元，主要来自新租约、合同升级及自2024年1月1日起收购的60座塔和新建的40座塔[139] - 国际场地租赁收入减少1280万美元，但按固定汇率计算增长1100万美元，主要受新租约及收购4799座塔（含Millicom交易中的4644座）和新建603座塔推动[140] - 巴西场地租赁收入占总场地租赁收入的13.6%[141] - 场地开发收入增长5160万美元，因运营商活动增加[141] 业务线利润贡献 - 塔楼租赁业务贡献了总分部营业利润的97.7%（截至2025年6月30日的六个月）[110] - 国内塔楼租赁业务贡献了总营业利润的76.4%（截至2025年6月30日的六个月）[110] - 国际塔楼租赁业务贡献了总营业利润的21.3%（截至2025年6月30日的六个月）[110] - 国内场地租赁业务营业利润增长270万美元，主要得益于租赁收入增加和地租收购计划[124] - 国际场地租赁业务营业利润下降180万美元，但按固定汇率计算增长380万美元[125] - 场地开发业务营业利润因运营商活动增加而增长680万美元[126] - 国际场地租赁营业利润下降1510万美元，按固定汇率计算下降1200万美元[131] - 国际场地租赁业务营业利润减少1170万美元，但按固定汇率计算增长540万美元[143] 成本与费用变化 - 销售及行政费用增长860万美元，按固定汇率计算增长920万美元，含490万美元坏账准备金[127] - 资产减值成本增长1360万美元，按固定汇率计算增长1410万美元，国内和国际部分分别增长44.5%和47.2%[128] - 折旧及摊销费用增长580万美元，按固定汇率计算增长730万美元，其中国际部分增长15.6%[129] - 销售及行政费用增加620万美元，按固定汇率计算增加810万美元，含2025年第二季度490万美元坏账准备金[145] - 国际资产减值及停用成本增加1530万美元，按固定汇率计算增加1770万美元[147] - 折旧及摊销费用减少590万美元，按固定汇率计算减少150万美元[148] 利息与税务支出 - 利息支出增长2210万美元，主要因债务规模扩大及利率上升[133] - 所得税费用增加4740万美元，但按固定汇率计算减少300万美元[136] - 利息支出增加2990万美元，因计息债务平均本金及加权平均利率上升[154] - 所得税费用增加7250万美元，但按固定汇率计算减少1020万美元[158] 净利润与现金流 - 公司2025年上半年净收入为4.436亿美元，同比增长1.296亿美元，但按固定汇率计算下降6.3%[159] - 公司2025年第二季度调整后EBITDA为4.755亿美元，按固定汇率计算增长1370万美元（2.9%）[165] - 公司2025年上半年调整后EBITDA为9.328亿美元，按固定汇率计算增长1600万美元（1.7%）[165] - 公司2025年上半年经营活动现金流为6.693亿美元，较2024年同期7.200亿美元下降[170] - 公司2025年上半年投资活动现金流出3.427亿美元，主要用于收购塔楼及相关资产（6.341亿美元）[172] - 公司2025年上半年融资活动现金流出14.404亿美元[170] - 公司期末现金及现金等价物为3.005亿美元，较期初14.007亿美元下降[170] 资本支出与股东回报 - 公司计划2025年非自由支配资本支出5300-6300万美元，自由支配资本支出12.55-12.75亿美元[173] - 公司回购并退回了1.306亿美元普通股，并支付了2.416亿美元普通股股息[174] - 2025年6月30日后，公司以每股227.92美元的平均价格回购了18.2万股A类普通股，总价值4140万美元[175] 债务与融资结构 - 公司循环信贷额度净借款8000万美元，而2024年同期为净偿还6000万美元[174] - 公司偿还了11.65亿美元塔证券本金[174] - 截至2025年6月30日，公司循环信贷额度利率为5.405%，未使用承诺费率为0.140%[182] - 截至2025年6月30日，公司2024年定期贷款未偿还本金余额为23亿美元[184] - 截至2025年6月30日，公司担保塔收入证券未偿还总额为72亿美元，由9510个塔站点的运营现金流担保[185] - 截至2025年6月30日，公司2020年高级票据未偿还15亿美元，利率3.875%；2021年高级票据未偿还15亿美元，利率3.125%[191] - 公司估计未来12个月（至2026年6月30日）的总债务偿还需求为12.47951亿美元[192] - 截至2025年6月30日，公司总债务义务为125.82亿美元，公允价值为118.97亿美元[196] - 2025年到期债务1725万美元，2026年到期19.38亿美元，2027年到期30.38亿美元[196] - 循环信贷额度余额8000万美元，公允价值8000万美元[196] - 2024年定期贷款余额22.77亿美元，公允价值22.88亿美元[196] - 2024-1C塔证券余额14.5亿美元，公允价值14.51亿美元[196] - 2021年高级票据余额15亿美元，公允价值14.18亿美元[196] 外汇与利率风险 - 利率上升1%将导致公司利息支出增加约1.4%（截至2025年6月30日的六个月）[198] - 巴西雷亚尔贬值10%将导致公司收入和营业利润分别下降约1.1%和0.6%（截至2025年6月30日的六个月）[201] - 汇率变动10%将导致公司未实现损益约1.04亿美元（截至2025年6月30日）[202] - 公司20.0%的收入和29.9%的总运营支出以外币计价（截至2025年6月30日的六个月）[199] 其他重要事项 - 公司其他收入净额从2024年上半年1.495亿美元变为2025年同期亏损7629万美元，变化幅度达918%[165] - 公司S-4注册声明中仍有约120万股A类普通股可用于收购无线通信塔相关资产[179]

核心业绩表现 - 第二季度AFFO每股3.17美元 超出市场预期3.12美元 但同比下降3.6% [1] - 总收入同比增长5.8%至6.99亿美元 低于市场预期的6.701亿美元 [2] - 调整后EBITDA达4.755亿美元 同比增长1.8% 但利润率从71.3%降至68.1% [4] 收入结构分析 - 场地租赁收入微增至6.318亿美元 其中国内现金租赁收入4.674亿美元(增长2.2%) 国际现金租赁收入1.637亿美元(微增) [3] - 场地开发收入同比激增97.5%至6720万美元 [4] - 场地租赁营业利润5.132亿美元 占总营业利润97.4% [4] - 整体营业利润微降至3.348亿美元 [4] 成本与支出 - 场地开发成本大幅上升至5350万美元 [5] - 利息支出同比增长22.7%至1.197亿美元 [5] - 现金资本支出达6.451亿美元 其中6.313亿美元为 discretionary支出 [7] 资产与投资活动 - 收购4329个通信站点(含Milcom的4323个站点) 现金对价5.629亿美元 [6] - 新建94座通信塔 截至6月30日运营44065个站点(国内17437个 国际26628个) [6] - 投入940万美元购买土地及延长租约 [7] - 另有13个站点收购合约 总对价3.965亿美元 预计2025年四季度完成 [8] 现金流与资本结构 - 现金及等价物从7亿美元降至3亿美元 [9] - 净债务123亿美元 净债务与年化EBITDA比率为6.5倍 [9] - 循环信贷额度使用3500万美元(总额20亿美元) [9] - 经营活动现金流3.681亿美元 低于去年同期的4.256亿美元 [11] 股东回报 - 第二季度回购61.8万股A类普通股 总金额1.307亿美元 [10] - 季后续回购18.2万股 金额4140万美元 [10] - 剩余股票回购授权14.5亿美元 [10] - 宣布第三季度每股现金股息1.11美元 [12] 业绩指引上调 - 将2025年AFFO每股指引上调至12.65-13.02美元(原指引12.53-12.90美元) [13] - 调整后EBITDA指引上调至19.08-19.28亿美元 [13] - 场地租赁收入预期25.65-25.90亿美元 场地开发收入预期2.15-2.35亿美元 [13] 同业比较 - Cousins Properties第二季度FFO每股70美分符合预期 同比增长2.9% [15] - Alexandria Real Estate第二季度AFFO每股2.33美元超预期 但低于去年同期的2.36美元 [16]