Bitcoin reserve. Photo by BeInCrypto Bitcoin surged past $120,000 on October 3 following the US federal government’s partial shutdown earlier this week. Investors sought safety in digital assets and gold, highlighting Bitcoin’s position as an alternative store of value when traditional systems falter. Just one day earlier, Cardano founder Charles Hoskinson predicted Bitcoin could reach $250,000 by mid-2026, citing geopolitical disruption as a catalyst. Government Shutdown Sparks Market Turbulence The sh ...

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球处于由供应塑造的新宏观体制，巨型力量重塑经济，长期宏观锚点消失，政策不确定性增加，但短期内经济规律限制政策转变，投资者应关注短期投资机会，积极承担风险，同时重视巨型力量对资产配置的影响 [4][21][23] - 美国股市具有长期优势，尽管面临政策不确定性和供应中断，但凭借经济韧性、科技领先和强劲企业盈利，有望重新引领全球市场；欧洲股市虽有积极势头，但需进行结构性改革才能持续超越美国 [9][95][96] - 固定收益资产方面，更倾向欧洲的固定收益资产，包括信贷；对美国国债和日本国债持谨慎态度，短期看好美国债券和欧元区信贷 [7][8][134] - 人工智能是重要的回报驱动因素，其基础设施建设、应用和转型阶段将带来投资机会，同时与能源转型、地缘政治碎片化等巨型力量相互交织 [63][83][135] - 地缘政治碎片化加速，推动欧洲增加国防和基础设施支出，关注相关领域的投资机会；私人市场在基础设施、能源和人工智能领域的融资作用日益重要，但投资时需考虑其复杂性和流动性问题 [73][74][113] 根据相关目录分别进行总结 投资环境 - 巨型力量如地缘政治碎片化和人工智能正在改变世界，长期宏观锚点如稳定通胀和可预测增长被打破，欧洲面临技术变革、地缘政治碎片化和人口老龄化等挑战，促使政策调整，增加国防和基础设施支出 [4][27][28] - 美国政策的突然转变使欧洲不安，但也促使其认识到需要改革增长模式，德国暂停债务刹车并批准基础设施建设计划 [4] - 欧洲经济增长不均衡，通胀接近欧洲央行目标，预计政策利率将稳定在2%左右，实际工资回升、低失业率和高储蓄率将支持2026年经济增长 [5] - 对欧洲固定收益资产持积极态度，财政扩张集中在有财政空间的国家，不会破坏债券市场；相比美国，欧洲信贷利差更具吸引力，企业资产负债表强劲 [7][8] - 对欧洲股票持中性态度，虽有机会但竞争力面临挑战，更倾向美国和日本股票；看好金融、国防、工业和公用事业等行业，以及西班牙市场 [9][10] 主题 立足当下投资 - 不变的经济规律限制全球贸易和资本市场的演变速度，由于宏观锚点缺失，长期经济走向不明，因此更注重战术性6 - 12个月的投资视野，积极承担风险，超配美国股票 [44] - 美国股票过去十年表现出色，尽管面临政策不确定性和供应中断，但企业盈利仍具韧性，预计将重新引领全球市场；欧洲股票若要持续超越美国，需进行结构性改革 [45][95][96] 无宏观锚点下承担风险 - 美国通胀压力持续，工资增长过高，通胀波动，预计美联储将维持利率稳定，关税和紧张的劳动力市场将限制利率下调空间 [54] - 宏观环境不稳定时，静态因素暴露可能影响投资组合，当前市场分散度增加，是获取阿尔法收益的特殊环境，需管理宏观风险暴露 [55][56] - 除巨型力量外，还可通过相对价值风险、潜在监管变化、定位风险、流动性风险和对冲资产等方式获取阿尔法收益 [57] 在巨型力量中寻找锚点 - 巨型力量是持久的回报驱动因素，但经济转型的最终状态不明，需跨资产类别持续跟踪 [63] - 资本支出激增是转型的基础，大型科技公司仍在增加支出，但高资本支出不一定带来高回报，评估价格很关键 [64] - 科技需求与发电和电网容量的限制相互作用，私人市场在基础设施、能源系统和人工智能建设的融资中发挥越来越重要的作用，公私市场互补，需新的投资组合配置方法 [65] - 地缘政治碎片化促使政府通过产业政策引导资本，加强对关键技术的控制，推动能源安全，强化巨型力量之间的联系 [66] 巨型力量 深化碎片化 - 地缘政治碎片化加速，疫情、俄乌战争和贸易紧张局势加剧了这一趋势，美国新政府迅速调整地缘政治和经济关系 [73] - 欧洲国防和工业竞争力受到关注，国防支出达到GDP的2%，并计划进一步增加；技术成为国家安全的关键部分，美国将人工智能视为“力量倍增器” [74][75] - 美国和欧盟尚未达成贸易协议，中国的竞争对欧洲核心产业构成挑战，欧洲竞争力问题需更深入的改革，如加快决策、协调产业政策和大规模投资 [76] 审视人工智能的阶段 - 人工智能发展分为基础设施建设、应用和转型三个阶段，目前建设阶段进展迅速，大型科技公司竞争激烈，美国科技行业盈利增长强劲，科技板块是少数盈利预期上调的行业之一 [83][84] - 看好硬件制造商和受益于建设阶段的行业，如公用事业；整体超配科技板块，对有潜力的个别公司可采用追求阿尔法收益的投资方法 [85][86] - 人工智能工具的货币化不均衡，导致价值链上出现定价错误 [87] 聚焦 美国资产仍是核心 - 尽管美国股票、债券和美元在4月下跌，但美国资产仍是投资组合的核心，美国股票过去十年表现出色，经济韧性、科技领先和强劲企业盈利支撑其估值溢价 [94][95] - 欧洲股票上半年表现优于美国，但美国企业盈利能力仍高于欧洲，全球投资者仍青睐美国；欧洲需改革才能持续超越美国 [95][96] - 美国净国际投资头寸疲软不一定威胁股票估值，财政赤字上升可能带来更大挑战 [97] 美元的主导地位 - 今年美元兑主要货币下跌10%，但改变其在全球金融体系中的核心地位需要时间和重大变化，美元参与近90%的外汇交易，外汇掉期的使用也凸显其重要性 [104][105] - 投资者对长期美国债券要求更高的期限溢价，导致美元下跌，进一步上升可能导致美元进一步走弱；增加对美国资产货币风险的对冲可能增加美元下行压力，看好新兴市场本地货币债券的收益 [106][107] 挖掘私人资本 - 私人市场在基础设施、能源和人工智能融资中的作用日益重要，公私市场互补，改变了投资者构建投资组合的方式 [113] - 公司更多地利用私人资本，美国私人信贷资产规模增长，降低了系统性风险；但私人市场复杂，不适合所有投资者，投资时需管理因素暴露和流动性问题 [114][116] 转型即基础设施 - 基础设施资产与巨型力量相关，是经济转型的核心，大型公司与私人投资者合作，通过合资企业和资产支持结构释放基础设施资本，私人基础设施资产规模增长迅速 [123][124] - 私人基础设施定价相对有吸引力，机会超越地理和资产类别；公共基础设施资产估值略低于私人，为无法投资私人市场的投资者提供机会 [125] - 基础设施稳定的现金流可保护投资组合免受通胀波动影响 [126] 重大决策 战术决策 - 看好美国股票，尽管政策不确定性和供应中断影响短期增长，但人工智能将支持企业盈利，使其重新引领全球市场 [136] - 利用外汇增强收益，如对冲欧元区债券回美元可获得更高收益 [136] - 寻找阿尔法收益来源，包括监管变化对企业盈利的影响、识别拥挤头寸和提供流动性机会 [136] 战略决策 - 看好基础设施股权和私人信贷，基础设施股权估值有吸引力，私人信贷将在银行退出时获得市场份额并获得有吸引力的回报 [136] - 固定收益方面，偏好短期通胀挂钩债券，在发达市场政府债券中更看好英国国债 [136] - 股票方面，看好新兴市场，尤其是印度；在发达市场中，看好日本 [136] 细致观点 战术细致观点 - 美国股票：超配，政策驱动的波动和供应限制影响增长，但人工智能支持企业盈利，估值有盈利和盈利能力支撑 [137][138] - 欧元区政府债券：中性，欧洲的团结和增长议程可能推动经济活动，但需关注结构性挑战，看好金融和与国防、基础设施支出相关的行业 [137][138] - 日本政府债券：中性，政治稳定可能改善投资者情绪，但企业税收负担增加可能影响短期利润 [137] - 英国政府债券：中性，政治稳定可能改善投资者情绪，但企业税收负担增加可能影响短期利润 [137] - 中国政府债券：中性，政策宽松支持债券，但短期发达市场债券收益率更有吸引力 [138] - 美国机构抵押贷款支持证券（MBS）：超配，收益有吸引力，优于美国国债 [138] - 短期投资级信贷：超配，估值和国内政策支持，能更好地补偿利率风险 [138] - 长期投资级信贷：低配，利差收紧，更倾向在股票中承担风险，欧洲优于美国 [138] - 全球高收益债券：中性，利差收紧，但企业基本面良好，总收益比投资级债券更有吸引力 [138] - 亚洲信贷：中性，估值缺乏吸引力 [138] - 新兴市场硬通货债券：低配，与美国国债利差接近历史平均水平，贸易不确定性缓解，但更看好本地货币新兴市场债务 [138]