市场性质与驱动因素 - 当前牛市被部分观点视为缺乏基本面支撑的流动性牛市 但宏观风险下降与财政货币政策发力构成基本面重要变化 [2] - 股市加速上涨出现在6月宏观数据脉冲拐头向下时期 而非两会后或中美谈判等顺风窗口 显示择时错位特征 [3] - 行情启动与全球"Goldilocks交易"同步 始于美国轰炸伊朗核设施后 随后形成风险溢价修复 存款搬家和长线资金进入等自身叙事正反馈 [3] 资金流动与居民资产配置 - 所谓"居民储蓄存款/A股市值"指标存在方法论谬误 分母市值与上证指数高度重合 分子居民储蓄不决定指标拐点 实为同义反复 [5][6] - 真实资金搬家体现为居民投资资产的股债平衡 如理财 债基向股票基金流动 但这是非银存款内部切换而非居民存款向非银存款转移 [7] - 超额储蓄主要源于消费下降（尤其地产消费） 以极低风险偏好的防御型存款形式存在 难以直接转化为股市增量资金 [9] - 参照发达国家居民股票配置比例推算增量资金的方法缺乏实际意义 忽略风险偏好与资金属性的根本差异 [10] 基本面与市场预期关系 - 7月宏观数据多数表现不理想 但流动性牛市核心依赖政策承诺而非现实数据 只要流动性未收紧且政策托底信号持续 就能维持"Bad is Good"特征 [10] - 资本市场牛市可能反向催化基本面改善 通过预期扭转提升"动物精神"和风险偏好 对地产等其他市场产生传染效应 [13] - 地产市场不能仅凭人口 库存等静态基本面判断 利率 供给和人口集中度等动态因素更关键 资本市场修复可能带动一线地产企稳 [14] 结构性变化与融资环境 - 经济结构中新产能和消费重要性提升 融资结构转向直接融资 风险溢价下降推动一级市场修复 资金端"动物精神"开始复苏 [15] - 日本90-00年代历史显示 资本市场反弹可能受外部危机或内部风险未出清影响 当前风险出清程度与安全网承受力仍需观察 [15] 未来观察路标 - 全球市场大幅动荡风险 美联储预防式降息可能引发美国"人工过热" 长期问题短期化可能性存在观点分化 [17] - 内部经济金融风险重现可能性 债务腾挪弹性虽大但标志性事件可能引发断点效应 需关注反内卷中需求端与金融端压力 [17] - 政策是否转向"no put"姿态 可能源于对周期性问题的善意忽视或对趋势性问题的善意关注 结构性改革进程中的破立选择仍具艺术性 [17] - 上涨正反馈是否引发泡沫化倾向 增量资金进入速度变化将衡量政策降温措施的有效性 [17]