报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2H25商品市场各行业面临不同风险，贵金属受政策与流动性、工业需求及配置短板等因素制约；有色行业传统与新能源金属风险格局加速分化；黑色行业供需双弱；能源市场受地缘政治、OPEC+增产和页岩油衰减影响；农业市场受气候与政策双重冲击[1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属：避险退潮与地缘政治风险 - 2H25黄金或受制于政策与流动性风险，白银则因工业需求及配置短板存在风险；贸易摩擦与地缘冲突是共性风险[14] - 通胀潜在反弹，美联储政策转向或延迟，大概率延续限制性利率策略，降息时点或推迟至Q4，幅度或缩水；避险溢价退潮，持仓抛压隐现；美元信用收缩交易存在不稳定性[15][27][28] - 白银工业需求坍塌，面临三重压力，货币属性缺失导致配置冷遇，相对黄金有超跌压力[36][40][41] - 贸易摩擦“黑天鹅”或致供应链二次冲击与流动性陷阱；地缘冲突升级推高避险需求，持续性决定弹性[44][45] 有色：传统工业金属与新能源金属分化 - 2H25有色金属市场风险格局加速分化，传统工业金属价格韧性强但需警惕流动性风险，新能源金属面临行业洗牌[46] - 铜供给短缺风险加剧，锂市场供给增速高于需求增速，工业硅供应端Q3或集中复产；传统工业金属低库存有隐性流动性风险，新能源金属库存压力难解[47][50][52] - 传统需求疲弱与新能源断档拖累需求，出口动能转弱，关税威胁有持续性风险[61][63] 黑色：供需双弱格局下的危机 - 2H25中国钢铁行业面临需求侧动能衰竭与供给侧产能过剩风险[66] - 地产用钢需求进入结构性收缩阶段，基建用钢增量封顶，制造业依赖政策刺激但终端需求断层[67][70][73] - 铁矿供应宽松方向确定，西芒杜项目或重塑成本曲线；焦煤供应压力无解，成本坍塌风险沿产业链传导[79][84][91] 能源：地缘政治与OPEC+增产博弈 - 2H25全球能源市场核心风险源于地缘政治、OPEC+增产和页岩油衰减分化[92] - 伊朗封锁霍尔木兹海峡威胁触发恐慌性溢价，能化商品供应中断或引发全球性冲击，航运成本或飙升[93][97][99] - OPEC+增产周期有政策执行风险，美国页岩油产量已进入下行通道，若衰减超预期，OPEC+或重新减产但有供应真空风险[103][104][106] 农业：气候与政策双重冲击 - 2H25全球农产品市场延续气候与政策双重冲击格局，Q3末至Q4初多重因子共振或推升波动率[107] - 干旱风险加剧美豆产区供给危机，拉尼娜或使南美种植季延迟，供给侧有压力[108][113] - 中美关税僵局或致供应链危机，生物燃料政策退坡使需求有坍塌风险，跨市场风险传导路径复杂[114][116][119]