报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年大宗商品交易进入宏观逻辑驱动的高波动、深分化周期 需从价格风险管理升级至波动率管理与风险收益结构优化 运用期货与期权工具构建多维度风险防御体系 [167] 根据相关目录分别进行总结 贵金属：避险资产存在风险 - 长期看好黄金逻辑未变 但2026年需警惕宏观政策与市场情绪变化带来的阶段性调整风险 如美国经济韧性及“双峰通胀”延缓美联储降息、经济复苏触发资产轮动、市场驱动力量转变、金价计入高风险溢价等 [1][16] - “双峰通胀”担忧下 特朗普关税政策或引发供给侧冲击导致物价上升 美联储或采取紧缩政策压制贵金属价格 [17] - 财政扩张带来经济温和复苏预期或触发资产轮动 若美国缓解债务上限压力 美元信用崩塌交易逻辑或阶段性证伪 [28] - 全球央行持续购金是对美元贬值与信用收缩的套期保值 但当前推动贵金属价格的主导力量已转变为西方投资资金 其具有高度反身性 易引发市场波动 [33][35] - 地缘政治为金价带来溢价 但局势缓和或贸易摩擦升级会使金价震荡 [41] - 白银定价锚定黄金 但市场容量小、弹性高 若制造业复苏不及预期或黄金回调 白银将大幅下跌 且库存问题会导致价格震荡 [42][44] 有色金属：宏观政策与供需结构性矛盾 - 2026年多数工业金属品种价格中枢有望上移 但存在宏观政策、供给侧、需求结构及库存错配等交易风险 [46] - 美联储货币政策不确定性及美元指数摇摆会放大价格波动 美国贸易保护主义将重塑全球金属贸易流向 引发区域供需失衡和逼仓风险 [47][48] - 铜矿端供应紧张 铝矿端存在结构化问题 新能源金属产能出清缓慢 资源民族主义抬头增加海外资源开发风险 [52][54][56] - 传统需求板块疲软 新兴领域需求增长存证伪风险 难以弥补地产需求缺口 [60][64][70] - 库存错位和资金层面金融风险会放大价格涨跌 低库存易引发逼仓事件 [74][76] 黑色商品：后地产时代的阵痛 - 2026年黑色商品市场延续需求放缓与供给过剩问题 价格中枢或稳中有降 需政策引导与结构性优化 [79] - 需求端房地产市场下行难改观 制造业需求有降速风险 “以价换量”出口模式可持续性存疑 [80][83][85] - 供应端铁矿石产能集中释放 需求支撑减弱 双焦及合金供应宽松 [89][94][96] - “反内卷”政策执行力度与持续性存疑 财政与货币政策乘数效应递减 国际规则存在风险 [98][99][101] - 产业链利润分配扭曲 易形成负反馈循环 导致系统性价格崩塌 [102][105] 能化商品：地缘碎片化下的艰难再平衡 - 2026年能化商品市场存在供给侧地缘政治与产能过剩、需求侧转型乏力、库存累积及政策执行变数等风险 [108] - 地缘风险使原油贸易流向固化、成本中枢抬升 OPEC+减产纪律和非OPEC+增产面临挑战 化工产业链利润波动大 产能结构性过剩 [109][113][118] - 传统石油消费增长逻辑被打破 全球宏观经济环境限制能源需求增长 航运与物流环节影响能源商品到岸成本与贸易流向 化工内需复苏不及预期 外需萎缩 [119][125][129] - 原油和化工品累库风险常态化 压制价格上涨 [132][135] - “反内卷”政策执行力度存疑 产能出清困难 [137] 农业风险：增产周期遇上需求不确定 - 2026年农产品市场面临增产下的价格下行压力、需求放缓、政策干预不确定性及库存供应链脆弱性等风险 [138] - 主要农产品增产 若单产超预期增长或需求崩塌 市场将被动出清 [139][142] - 食用、饲用、工业用三大需求板块均下行 导致农产品去库缓慢 [143] - 中美贸易博弈影响农产品贸易 生物柴油政策增加市场不确定性 养殖产能去化缓慢 [151][156][161] - 库存高企压制价格 供应链受物流和地缘因素影响 [164] 总结与应对 - 2026年大宗商品风险管理策略应更具前瞻性、结构性和灵活性 核心是从价格风险管理升级至波动率管理与风险收益结构优化 [167] - 贵金属板块建议产业企业维持期货多头套保底仓 建立动态止盈机制 利用期权对冲风险 风险资产头寸可建立贵金属期货空头对冲 [168] - 有色金属板块产业企业应精细化管理期货多头保值头寸 利用期权防范黑天鹅事件和增强收益 [169] - 黑色商品板块风险管理重点转向利润管理 利用期权工具管理成本端和防范系统性风险 [170] - 能源化工板块利用期货管理地缘风险 期权管理波动率风险 利用“反内卷”政策反弹锁定加工费 为库存买入看跌期权 [171] - 农产品板块种植户和贸易商利用期货卖出保值 加工企业利用买入看涨期权代替期货建仓 关注政策动向运用期权管理价格波动风险 [172]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2H25商品市场各行业面临不同风险，贵金属受政策与流动性、工业需求及配置短板等因素制约；有色行业传统与新能源金属风险格局加速分化；黑色行业供需双弱；能源市场受地缘政治、OPEC+增产和页岩油衰减影响；农业市场受气候与政策双重冲击[1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属：避险退潮与地缘政治风险 - 2H25黄金或受制于政策与流动性风险，白银则因工业需求及配置短板存在风险；贸易摩擦与地缘冲突是共性风险[14] - 通胀潜在反弹，美联储政策转向或延迟，大概率延续限制性利率策略，降息时点或推迟至Q4，幅度或缩水；避险溢价退潮，持仓抛压隐现；美元信用收缩交易存在不稳定性[15][27][28] - 白银工业需求坍塌，面临三重压力，货币属性缺失导致配置冷遇，相对黄金有超跌压力[36][40][41] - 贸易摩擦“黑天鹅”或致供应链二次冲击与流动性陷阱；地缘冲突升级推高避险需求，持续性决定弹性[44][45] 有色：传统工业金属与新能源金属分化 - 2H25有色金属市场风险格局加速分化，传统工业金属价格韧性强但需警惕流动性风险，新能源金属面临行业洗牌[46] - 铜供给短缺风险加剧，锂市场供给增速高于需求增速，工业硅供应端Q3或集中复产；传统工业金属低库存有隐性流动性风险，新能源金属库存压力难解[47][50][52] - 传统需求疲弱与新能源断档拖累需求，出口动能转弱，关税威胁有持续性风险[61][63] 黑色：供需双弱格局下的危机 - 2H25中国钢铁行业面临需求侧动能衰竭与供给侧产能过剩风险[66] - 地产用钢需求进入结构性收缩阶段，基建用钢增量封顶，制造业依赖政策刺激但终端需求断层[67][70][73] - 铁矿供应宽松方向确定，西芒杜项目或重塑成本曲线；焦煤供应压力无解，成本坍塌风险沿产业链传导[79][84][91] 能源：地缘政治与OPEC+增产博弈 - 2H25全球能源市场核心风险源于地缘政治、OPEC+增产和页岩油衰减分化[92] - 伊朗封锁霍尔木兹海峡威胁触发恐慌性溢价，能化商品供应中断或引发全球性冲击，航运成本或飙升[93][97][99] - OPEC+增产周期有政策执行风险，美国页岩油产量已进入下行通道，若衰减超预期，OPEC+或重新减产但有供应真空风险[103][104][106] 农业：气候与政策双重冲击 - 2H25全球农产品市场延续气候与政策双重冲击格局，Q3末至Q4初多重因子共振或推升波动率[107] - 干旱风险加剧美豆产区供给危机，拉尼娜或使南美种植季延迟，供给侧有压力[108][113] - 中美关税僵局或致供应链危机，生物燃料政策退坡使需求有坍塌风险，跨市场风险传导路径复杂[114][116][119]