半年度报告——风险管理 2H25 商品风险： 从地缘冲突到关税升级 报告日期： 2025 年 6 月 30 日 ★ 贵金属：避险退潮与地缘政治风险 2H25 黄金或受制于政策与流动性风险，白银则因工业需求及 配置短板存在风险。1）黄金受货币政策扰动、避险溢价退潮 及美元信用矛盾加剧；2）白银需求存在结构性风险，受工业 属性拖累，配置冷遇；3）贸易摩擦与地缘冲突则是共性风险。 ★ 有色：传统工业金属与新能源金属分化 2H25 年传统工业金属与新能源金属风险格局加速分化。1） 前者短缺风险加剧，后者则面临严重过剩压力；2）前者显性 库存逼近历史低位，现货流动性收紧，后者隐性库存高企， 价格承压格局难解；3）需求退潮亦超预期，出口动能减弱叠 加欧美关税威胁，内外部风险共振加剧。 ★ 黑色：供需双弱格局下的危机 2H25 中国钢铁行业面临需求侧动能衰竭与供给侧产能过剩 的风险。1）需求端地产、基建、制造业内生动力不足；2） 供给端铁矿石全球过剩格局加速形成，焦煤陷入高产量、高 进口、高库存困境。 ★ 能源：地缘政治与 OPEC+增产博弈 2H25 全球能源市场的核心风险源于地缘政治、OPEC+增产 和页岩油衰减的分化 ...