报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年美股人工智能行业上涨趋势明显，对纳斯达克指数有明显超额收益，国内有望构建完整产业链，加速自主创新追赶进程 [9] - 国内AI工具以低价策略占领市场，量价潜力空间大，看好其发展前景 [9] - 随着底层大模型能力迭代，AI应用落地将变革多数行业，B端商业化进展在传媒板块映射明显，海外AI应用对国内投资有提示作用 [9] 根据相关目录分别进行总结 美股人工智能复盘：创新频现，蓬勃发展 美股AI行情复盘：行业蓬勃发展、业绩端逐步兑现 - 2024年受AI技术突破和产品升级驱动，美股人工智能行业上涨明显，2025年虽有回落但持续修复，截至2025年7月16日，自2024年初上涨80.19%，纳斯达克指数同期上涨38.47% [13] - 美股人工智能板块上涨得益于宏观、技术、应用、业绩、资金层面的多重共振 [17] - 2024年人工智能行业相关公司业绩大多上升，营收端增长幅度扩大，未来整体营收有望保持较高速同比增长；利润端整体改善，但部分公司尚未盈利或盈利下滑 [21][22] 中美人工智能产业对比：美国先发优势，中国加速追赶 - 美国在基础研究和芯片领域领先，中国依托政策、场景和工程师红利加速追赶，DeepSeek缩小了开源与闭源模型性能差距 [24] - 从算力基础设施、大模型研发、应用落地、生态协同和商业模式五个角度对比，中国在部分方面展现独特优势，如应用落地、生态协同和商业模式定价策略等，且有望通过算力效率革命和政策驱动与应用场景优势构建更完整产业链 [28][30][34][36][37] 海外AI应用分类：多点开花，全面发展 AI+广告：重塑行业生态，赋能降本增效 - AI在广告中应用体现在内容生成、高效投放和聚合投放三个方面，能提升创作效率、投放效果，降低成本，推动营销行业降本增效 [47][58] - Applovin以AI为核心构建广告技术平台商业模式，实现高效增长，为AI赋能营销变现提供范例 [53][56] AI+内容生成：技术力不断提升，商业化逐步验证 - AI画图和视频工具技术不断进步，海外在视频长度和物理推理能力上突破，国内部分工具聚焦细分用户需求 [60][67][71] - 国内外AI产品定价模式和价格存在差异，国内产品灵活多元、价格亲民，未来商业化发展前景好，有望通过“低价获客—功能优化—价值升级”实现盈利 [74][77][78] AI+电商：重塑电商模式，发展潜力可观 - AI技术在电商行业的应用包括客户服务、商品推荐、预测分析、供应链管理等，能提升转化率、购物体验和运营效率 [79][80] - 全球化电商平台Shopify深度整合AI技术重构运营逻辑，国内电商平台注重本地化场景深耕与生态闭环构建 [81][87] - AI+电商将形成“技术驱动、效率革命、体验升级”格局，未来有望实现“货找人” [90] AI+教育：个性化、高效化、普惠化，构筑多元教育生态 - AI+教育有望实现个性化学习深化、成本效益与普及性提升、应用场景拓展，形成多元化教育生态 [91] - Duolingo深度融合AI技术，推动语言学习变革，构建全场景语言学习生态，付费功能以订阅制为主，用户数量增长，商业模式转型成功 [91][92][95] 投资建议 - 建议关注易点天下、美图公司、快手 - W、焦点科技、阿里巴巴 - W、世纪天鸿、中原传媒、值得买等公司 [99]

教育系统作为社会巨系统的一个关键子系统，在人工智能技术的驱动下，教育现象变得日益错综复杂， 教育动因更加难以解析，教育风险也愈发难以预见。为了有效应对人工智能技术对教育系统的挑战与机 遇，需进行跨学科、跨圈层和跨领域的深入对话。 为此，北京大学教育学院汪琼教授团队与腾讯研究院杨健、孙怡、吴朋阳和张鸿茹等合作，产学研共创 AI教育课题组，开展AI+教育思想系列沙龙，旨在推动各方对话，为智能时代的教育提供有价值的思路 借鉴。 第7期于2025年6月开展，北京大学教育学院、腾讯研究院和HRoot联合发起"AI时代的就业转型"闭门研 讨会，旨在探索数智时代的人才市场需求和人才发展策略，邀请企业HR专家分享AI对就业转型带来的 挑战与机遇。以下是内容精编，推荐阅读。 Edith： 观点速览 我想从个人体会谈起，为今天的讨论抛砖引玉。今年在提"AI+就业"，而就业涉及供需双方，从哪里开 始是一个问题。AI在HR层面的落地是"AI+就业"的一个现实入口。例如某世界500强IT公司是一个典型 案例。他们在推动 AI 替代 HR 职能方面非常激进：一方面，全球范围内精简了大量 HR 人员；另一方 面，通过 AI 系统完成绩效评 ...

教育板块市场表现 - A股教育板块7月18日集体走强，凯文教育、世纪天鸿（20CM涨停）领涨，华宇软件、正元智慧、佳发教育、豆神教育等跟涨 [1] - 港股粉笔7月18日盘中涨超6%，此前两个交易日累计涨幅超26% [2] AI教育产品动态 - 粉笔上线AI系统班3.0升级版，构建智能备考闭环，2025年上半年成交单量约5万单，全年销售额有望突破1亿元 [2] - 粉笔计划年内推出基于自研大模型的AI硬件产品 [2] - 豆神教育推出"AI-Class新物种超能训练场"，试播6天销售额超3000万元，全年销售或破亿元 [2] - 科大讯飞更新AI学习机三大核心功能，中公教育AI就业学习机原型机6月18日开启预售 [3] 行业趋势与机构观点 - AI教育技术门槛显著高于在线教育，需直面供需错配问题，核心转向提升供给效率 [4] - "双减"后教育科技VC投资收缩，但存量玩家竞争优势凸显，产业资金主导的AI教育更聚焦教育场景 [4] - AI技术红利释放期将优化教育全流程：学生端实现个性化交互与场景还原，教师端提升备课与批改效率 [4] - 2C端教培机构（K12培训、公考培训等）和2B端设备公司是AI+教育主要受益标的 [4]

核心观点 - 报告对市场进行总览，推荐东方铁塔和源飞宠物，分析资产与黄金收益对比及土储债市场影响，点评粉笔公司AI刷题系统班带来的投资机会 [4][6][7][8][10][12] 市场总览 - 大势：周四上证指数涨0.4%，沪深300涨0.7%，科创50涨0.8%，中证1000涨1.1%，创业板指涨1.8%，恒生指数跌0.1% [4][5] - 行业：周四国防军工、通信、电子、医药生物、钢铁表现最好，银行、交通运输、环保、公用事业、建筑装饰表现最差 [4][5] - 资金：周四沪深两市总成交额15394亿元，南下资金净流入18.55亿港元 [4][5] 重要推荐 东方铁塔 - 推荐逻辑：全球钾肥高景气，公司积极扩产业绩有望再创新高 [6] - 超预期点：全球钾肥高景气持续长，海外冲突使供给难新增，公司积极投产业绩有望受益 [6] - 驱动因素：钾肥价格上涨，公司项目投产 [6] - 盈利预测与估值：预计2025 - 2027年公司营业收入4417.00/4944.00/5864.00百万元，增长率5.26%/11.93%/18.61%，归母净利润1082.60/1198.90/1540.31百万元，增长率91.86%/10.74%/28.48%，每股盈利0.87/0.96/1.24元，PE为11.15/10.07/7.83倍 [6] - 催化剂：近期钾肥再次涨价 [6] 源飞宠物 - 推荐逻辑：宠物牵引绳及食品代工龙头，自主品牌快速成长有望打开估值空间 [7] - 超预期点：代工业务高增有望驱动业绩超预期，自主品牌放量打开估值空间 [7] - 驱动因素：代工业务有海外产能，关税背景下订单及产能利用率有望超预期；自主品牌矩阵建设完善，依托代理业务渠道优势有望快速增长 [7] - 盈利预测与估值：预计2025 - 2027年公司营业收入1671/2067/2458百万元，增长率27.59%/23.66%/18.93%，归母净利润166/209/251百万元，增长率1.26%/25.45%/20.43%，每股盈利0.87/1.09/1.32元，PE为21.37/17.03/14.14倍 [7] - 催化剂：代工业务订单，自主品牌增速，公司业绩公告 [7] 重要观点 策略深度报告 - 核心观点：2018年以来个别虚拟货币、微盘股指、贵金属、小盘规模因子获得正收益，黄金配置价值偏长期 [8] - 市场看法：一种资产长期跑赢黄金背后支撑逻辑坚实，不同资产有不同优势，长期跑赢黄金不易 [8] - 观点变化：近一年大金融+科技跑赢黄金，资源品、消费品、地产链跑输 [8] - 驱动因素：黄金无内生价值增长机制，能跑赢黄金的资产少反映美元信用体系弱化等特征 [9] - 与市场差异：大类资产长期关注黄金，短期关注权益资产与核心资源品；A股风格长期关注微盘股指数，短期关注中小盘成长风格；A股行业长期关注高股息和新兴科技方向，短期关注大金融+科技和“反内卷”品种 [9] 债券市场专题研究 - 核心观点：土储债发行对央企和民企利好有限，对城投平台流动性改善大，可关注收储规模大省潜在利差压缩机会 [10] - 市场看法：土储专项债预计改善被收储方流动性压力 [10] - 观点变化：首次覆盖，无变化 [10] - 驱动因素：土地收储后城投平台流动性得到改善 [10] - 与市场差异：更侧重分省份层面分析和利差挖掘 [10] 重要点评 粉笔公司 - 主要事件：AI刷题系统班助力夺回市占、增厚利润的奇点时刻 [12] - 简要点评：AI刷题系统班有望使公司摆脱行业竞争泥潭，迎来参培人次增长、增厚利润时刻 [12] - 投资机会：预计2025 - 2027年公司总营收28.05/29.14/30.27亿元，同比增长0.54%/3.88%/3.91%，经调整归母净利润3.91/4.34/4.73亿元，同比增长7.94%/10.89%/9.16%，基于经调整归母净利润的PE分别为15.49/13.97/12.79X，上调至“买入”评级 [12] - 催化剂：极致性价比能否持续领先，市占率企稳或回升能否带来利润拐点 [13]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [5] 报告的核心观点 - AI刷题系统班推出使公司通过更具性价比产品及高利润 - 规模弹性产品模式摆脱竞争困境，迎来参培人次增长与利润增厚奇点时刻 [7] - 行业竞争致公司业绩承压，AI赋能助力走出困境，AI刷题系统班性价比优势及效果迭代，带来渗透率提升，拉动公司向上 [7] - 公司增长逻辑从线上培训转向AI应用驱动，产品AI化，AI产品效果和业务拓展影响估值提升，预计有61%向上空间 [11] 各部分总结 AI刷题系统班情况 - 2025年4月7日上线，初始售价499元，发售一月人数破万，5月调价至399元，预计日订单数翻倍，课程迭代至2.0、3.0后订单数有改善，2025年购买人次有望超20万，贡献收入保守预计8000万元 [2] AI产品发展阶段 - 第一阶段老师内部提效，借助AI面试点评时间从20分钟缩至5分钟以内，可用率超90%；第二阶段走向多场景融合，2024年8月1日“粉笔头”上线，截至2025年4月累计会话4000万次，用户功能满意度4.92分；第三阶段走向主动、系统、个性化规划，2025年4月7日AI刷题系统班上线 [2] 未来展望 - AI产品未来有望拓展至事业单位、教资考试等场景，搭载自研大模型的AI硬件产品预计年内上市 [3] AI笔面试产品市场空间测算 - 保守/中性/乐观假设下预计收入6.0/11.6/18.8亿元，利润率高，公司竞争格局优有望提升份额 [3] 学员付费偏好与市场人群 - 学员付费偏好呈杠铃化，80%为追求极致性价比的AI产品核心客群，2026年三大考试参培人数约900万，粉笔自有APP涵盖主要参考人群 [4] AI笔试市场空间测算 - 保守/中性/乐观假设下贡献年收入4.7/9.4/15.7亿元，2025年收入有望超1亿元，对应市场渗透率3.2%，长期渗透率不同场景下分别为15%/30%/50%，考虑AI赋能传统业务市场空间更大，预计利润率85%以上 [5][8] AI面试市场空间测算 - 保守/中性/乐观假设下贡献年收入1.3/2.2/3.1亿元，年初AI面试模考大赛单日峰值报名超2.2万，近一周报名9.4万，70%用户完成答题，周环比增速超100%，截至2025年4月服务13万学员，完成40万次点评 [8] 后续验证及催化 - 极致性价比是AI产品核心竞争力，产品个性化效果持续优化，有望占领用户心智建立壁垒；若定价下调，有望挤出长尾供给提升渗透率，但需优化配套图书成本 [9][10] - 25中报或年报预计接近销售拐点，利润端可能进入快速释放区间，测算AI刷题系统班25年上半年贡献收入约2000万，若25年大班课下滑20%，全年可能收入持平、毛利润+2400万元 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司实现总营收28.05/29.14/30.27亿元，同比增长0.54%/3.88%/3.91%；预计实现经调整归母净利润3.91/4.34/4.73亿元，同比增长7.94%/10.89%/9.16%，基于经调整归母净利润的PE分别为15.49/13.97/12.79X，上调至“买入”评级 [12][13] 财务摘要 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为27.90/28.05/29.14/30.27亿元，归母净利润分别为2.40/3.12/3.79/4.18亿元等 [15] 三大报表预测值 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如2024 - 2027年流动资产分别为14.52/18.64/20.58/22.64亿元等 [26]

纪要涉及的公司 南方传媒[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **经营业绩**：2025 年上半年公司预计利润增长 45% - 55%，利润范围 4.34 亿 - 4.64 亿元，剔除所得税影响后利润总额预计双位数增长，表明内生业务良好，教材教辅业务有序推进；一季度利润较高，二季度下滑是季节性确认的平滑调整；广东新华发行集团完成 1.72 亿元中小学教材发行工作，较 2024 年的 1.66 亿元有所增加[2][3] - **市场传言及政策回应**：每年 6 月会有教育政策调整，如 2024 年 6 月下架部分地方科目、增加爱国主义教育读本，但这些调整是微调，不影响公司基本盘，秋季教材和教辅征订工作正常进行[2][4] - **分红指引**：2025 年分红总额将继续稳中有升，公司领导层承诺分红口径不变，重视投资者回报，2024 年利润下滑时分红总额仍上升[2][5] - **人工智能进展**：与腾讯合作践行“AI + 教育”战略，粤教翔云预计 8 月底推出 AI 备课功能公测版，目标覆盖全省 100 万义务教育教师，提高覆盖率至 90%甚至 100%；推出 AI 智能鼠标，与智能体产品结合[2][6] - **硬件销售成果**：截至 2025 年 6 月底，销售接近 3000 台硬件设备，销售效率高，受用户欢迎，计划加大硬件与软件在教育领域的结合[2][7] - **AI 与教育结合布局**：2025 年上半年推出新华 AI 小优青少年成长空间项目，引入人工智能自习室和托管中心，第一批门店已开业并暑期招生[2][8] - **AI 备课及服务规划**：AI 备课初期免费推广，未来可能收费，市场潜力大、毛利率高，有望提升公司利润；鼠标产品销量良好[9] - **托管业务改进**：2024 年进校托管业务受影响，2025 年对门店托管业务全面升级，增加人工智能增值服务，上半年完成部分门店改造并招生[10] - **与腾讯合作计划**：9 月将发布模拟书店经营类游戏，双方正沟通进一步教育合作方向，未来会在文化和教育领域展开更多合作[2][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

宏观消息 - 上半年国内生产总值660536亿元，同比增长5.3%，其中第一产业增长3.7%，第二产业增长5.3%，第三产业增长5.5% [3] - 工业和信息化部拟制定《移动电源安全技术规范》强制性国家标准，涵盖过充电保护、短路保护、锂离子电池特殊要求等 [3][4] - 国内汽、柴油价格每吨分别降低130元和125元 [4] - 市场监管总局推进直播电商专项整治，重点包括健全规则制度、强化穿透监管、打击违法违规行为等 [4] - 第十一批国家药品集采启动，55个品种纳入报量范围，新增对企业质量管控能力要求 [5] - 6月70个大中城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅收窄 [5] 行业政策 - 上海推出"沪九条"支持互联网优质内容创作，涉及资金激励、人才政策、场景建设等 [1][6] - B站、小红书制定支持优质内容创作举措，助力UP主和博主发展 [6] 市场热点 - 中国中车财务总监李铮辞职 [8] - 宇树科技CEO王兴兴表示对民营经济发展充满信心，国内政策环境有利于研发投入 [9] - 部分绩优基金维持高仓位运作，重点布局科技与医药板块 [9] - 银行板块表现亮眼，多家银行股价涨超30%，部分银行因股价超上限暂未实施增持计划 [9] - 中国太保获批投资上海国智技术有限公司1.8亿元，持股18% [10] - 全球首个AI智能体运行安全测试标准发布，由蚂蚁集团、清华大学等牵头编制 [10] - 杭州银行股东中国人寿拟减持不超过0.7%股份 [10] - 英伟达提交H20 GPU销售申请，专为中国市场设计，性能略高于910B [11] 公司动态 - 娃哈哈回应宗馥莉遗产纠纷为家族内部事务，与公司运营无关 [13] - 泡泡玛特预期上半年收入增长不低于200%，溢利增长不低于350% [13] - 罗马仕声明产品召回及售后服务持续运转，承诺服务长期有效 [13] - 吉利汽车与极氪签署合并协议，吉利将以每股17.15港元收购极氪剩余股份，极氪将私有化退市 [14] - 小鹏汇天完成2.5亿美元B轮融资，其中B2轮融资1亿美元 [15] - 京东科技与鲸鱼机器人合作推动"AI+教育机器人"产业发展 [15] - 京东招聘短剧内容运营岗位，年薪可达90-140万元，布局短剧市场 [15] - 宁德时代与T3出行合作推进Robotaxi业务，提供换电和智能化技术方案 [16] - 宝马中国与Momenta合作开发中国专属智能驾驶辅助解决方案，覆盖高速及城区道路 [16]

消费市场 - 上半年社会消费品零售总额245458亿元 同比增长5% 较一季度加快0.4个百分点 [1] - 限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额增长30.7% 文化办公用品类增长25.4% 通讯器材类增长24.1% 家具类增长22.9% [1] - 消费品以旧换新政策持续显效 推动消费升级类商品销售增长 [1] 本地生活服务 - 抖音本地生活业务投入亿级平台补贴 支持连锁品牌酒店官方直播及特惠订房6折起 [2] - 抖音通过补贴策略提升酒店预订领域市场份额 与连锁品牌酒店合作提供更具竞争力价格 [2] 科技合作 - 京东科技与鲸鱼机器人签署战略合作协议 共同推动"AI+教育机器人"产业发展 [3] - 双方将在产品技术合作 科技营销增长 产业模式探索等维度展开合作 [3] 会员体系互通 - 滴滴与海底捞实现会员体系互通 推出多重会员权益及定制化礼遇 [4] - 双方通过"出行+餐饮"场景合作提升市场竞争力和用户黏性 [4]

战略合作签约 - 鲸鱼机器人与京东科技签署战略合作协议 双方将在产品技术合作 营销增长 产业落地等多维度推动"AI+教育机器人"产业发展 [1] - 签约仪式出席人员包括京东集团技术委员会主席曹鹏 京东云副总裁吴凯立 鲸鱼机器人CEO费旭锋等高管 [3] 产品技术合作 - 京东云将为鲸鱼机器人提供稳定高效的云服务支撑 保障高并发 大规模数据传输等复杂场景下的流畅体验 [5] - 依托京东云JoyAgent智能体开发平台 为鲸鱼机器人提供从智能体搭建 调试到发布的全流程服务 [5] - 鲸鱼机器人将全面引入京东JoyInside能力 为教育机器人赋予高度专业化AI大脑 大幅提升交互体验 [5] 营销增长合作 - 鲸鱼机器人将入驻京东零售平台 京东科技将运用数字人 AI营销等技术优势 与鲸鱼机器人共同探索创新营销形式 [7] - 双方将推动鲸鱼机器人在京东生态内实现长效增长 [7] 产业模式探索 - 依托教育机器人产业基地和"产品+竞赛+内容+培训"四位一体生态优势 双方将从区域协同 方案整合等维度提炼可复制推广的成熟模式 [7] - 合作旨在为AI+教育机器人产业规模化发展提供实践范本 助力行业生态加速构建 [7]

核心观点 本周部分行业呈上行趋势，部分呈下行趋势，各行业有不同发展态势与投资机会，如债市调整后或迎配置窗口，石化需控制产能，教育AI进入落地推广阶段，房地产基本面或迎拐点等 [3][5][7][13] 各报告关键要点 固收相关 - 本周股债“跷跷板”效应延续，债市承压震荡走弱，信用品种多数跟随利率调整但回调幅度不及利率，信用利差多被动收窄 [3] - 跨季后理财践行低波策略，对信用债二永买入力度不大，配置在等待 [3] - 考虑偏松资金面、7月理财规模增长预期及浮盈安全垫，利差调整后或再迎配置窗口，可关注2年左右票息资产、中高等级5年二级资本债及4 - 5年精选骑乘个券 [3] 能源开采（石油石化） - 2015 - 2024年主要石化产品产能大幅增长，产能自给率明显提高，预计未来几年乙烯当量自给率会进一步上升 [5] - 炼油行业需“十五五”产能净淘汰，乙烯行业需控制新增产能、收紧项目审批及淘汰小项目，石化或存在产能过剩，需淘汰减量置换及控制新项目审批 [5] 轻纺（教育） - 豆神教育首推AI双师 + 超能训练场 + 学伴机器人教育模式，新品上线后AI双师加超能训练场4天 + 2天累计销售超3000万 [7] - AI未来有望优化教育场景等，教育公司AI能力或放大核心优势，教育AI发展机会相对明确，建议关注教育板块机会 [7][10] 建筑建材 - 本周沪深300涨0.82%，建材(中信)涨3.07%，城市更新政策强化传统建材多头逻辑，消费建材及水泥板块有望受益 [10] - 新型建材中材科技/中国巨石25Q2归母净利润按中枢看分别实现5.8/9.5亿元，同比 + 133%/+55%，扣非归母净利润分别实现5.0/9.3亿元，同比 + 296%/+102%，持续推荐玻纤电子布投资链条 [10] 房地产 - 7月新房成交同比改善，二手房同比增速转弱，土地市场成交建面及总额同比上升，全国平均溢价率同比提高 [20] - 政策表态促进房地产行业止跌企稳，基本面拐点或将近，增量政策预期持续，建议关注非国央企、龙头房企、区域型企业、二手中介等配置方向 [20] 海外（全球AI） - 海外算力层面英伟达市值首破四万亿美元，推理需求快速增长，Agent推理未真正放量；AI应用方面xAI发布Grok4系列模型，大模型产品路径清晰、推理成本下降，提升AI场景ROI [21] - 中国KimiK2模型发布并开源，国产大模型从“能力追赶”进入“效率驱动 + 生态扩张”阶段，ToB与ToC两端商业化落地路径拓宽 [21] 中观景气度高频跟踪 - 本周煤炭、钢铁等行业整体呈上行趋势，家用电器、房地产等行业整体呈下行趋势 [13][25] - 预测未来4周表现较优的申万二级行业，新增摩托车及其他、消费电子等行业 [25] - 截至7月13日，各行业有不同景气度数据变化，行业配置建议重视恒生互联网 [19][25]