投资评级 - 维持“买入”评级，给予26年目标市盈率30倍，目标市值490亿港币，对应上升空间25% [6] 核心观点 - 公司2025年调整后归母净利润预计为8-9亿元人民币，同比下滑21-30%，低于预期，主要受新丽传媒项目波动及商誉减值拖累 [3] - 新丽传媒2025年计提剩余全部商誉减值约18亿元人民币，导致调整前归母净亏损扩大至7.5-8.5亿元人民币，但该减值不影响调整后利润及现金流 [3][6] - 公司核心看点在于版权运营业务，该业务2025年增速较好，经营向上，衍生品、短剧、漫剧等“短平快”的IP变现方式有助于平滑长周期产品波动 [6] - 公司正通过AI漫剧等新场景积极布局，推动从“爆款驱动”转向“IP池变现”，并推进“内容IP+潮玩IP”的衍生品业务 [6] - 基于新丽传媒经营压力，下调2025-2027年调整后归母净利润预测至8.43亿、14.52亿、16.48亿元人民币 [6] 财务数据与预测 - **营业收入**：2024年为81.21亿元人民币，同比增长16%；2025年预计为72.65亿元人民币，同比下滑11%；2026-2027年预计恢复增长至80.02亿、86.61亿元人民币 [5][7] - **调整后归母净利润**：2024年为11.42亿元人民币，同比增长1%；2025年预计为8.43亿元人民币，同比下滑26%；2026-2027年预计大幅增长至14.52亿、16.48亿元人民币 [5][6][7] - **每股收益**：2024年为1.12元人民币/股；2025年预计为0.83元人民币/股；2026-2027年预计为1.42元、1.61元人民币/股 [5] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的4%回升至2027年的8% [5] 业务分析 - **新丽传媒业务**：2025年利润下滑主要因部分剧集延期（全年仅上线《扫毒风暴》《哑舍》2部剧）及电影《情圣3》亏损（总票房仅4262万元人民币）[6] - **在线业务及阅文自有版权运营业务**：2025年表现基本符合预期，在线业务预计平稳，版权运营业务增速较好 [6] - **AI漫剧布局**：公司开放十万部精品IP，设立亿元专项创作基金，推出AI工具“漫剧助手”，并战略投资头部制作公司酱油文化，旨在降低制作门槛与周期，规模化开发中腰部网文IP [6] - **衍生品与潮玩业务**：2025年10月发布“全球潮玩共创计划”，携手全球百大艺术家，开放全链条产业化能力，已联合出品“Mooroo酱酱”搪胶毛绒产品，多系列潮玩产品将陆续面市 [6]