行业演进与模式 - 中国网络文学借助互联网便利 已从本土大众文艺现象发展为具有全球广泛影响力的文化载体 [1] - 网文出海正从早期的文本翻译和IP衍生 演进为全球参与的生态共建与文化共创 重塑了行业格局并开辟了发展新模式 [1] - 网文出海有效推动了行业全球共创与本地消费共生体系的建立 中华文化与域外文化在此体系中交流对话 [6] 内容与情感内核 - 网络文学能够实现全球化传播的根本原因在于其对通行全球的人类普遍情感和人文价值的把握与表达 [2] - 网络文学经典性首先体现为对成长困惑、人生困境、纯洁爱情、温暖亲情等人类共有情感体验的直白真挚诠释 [2] - 行业作品在提供阅读爽感的同时 承载着对中华优秀传统文化的传承以及对公平、正义、自由等人类共同命运的思索 [3] - 本土价值与人类普遍价值的融合表达 使网络文学具备了经典的人文价值 [3] 叙事创新与形式 - 中国网络文学首创了基于数字媒介的叙事体系 在保留文学叙事本质的同时创新了叙事形式 [4] - 行业作品如科幻小说《我们生活在南京》将情感蕴于情节 其叙事过程与网络游戏通关过程异曲同工 有效提升了读者沉浸感 [4] - 无限流、升级文、系统文等独特叙事模式是中国网络文学的原创性发明 [6] - 这些中式叙事模式在海外传播过程中 被海外作者借鉴、改造并融入当地元素 形成了新的叙事形态 [6] 文化元素的国际传播与转化 - 网络文学国际化并未弱化中华文化 而是在与全球文化的交流融合中使其得到创新和放大 [5] - 国际化过程中 中华优秀传统文化经历创造性转化 神话传说、哲学思想、生活方式等标识性符号转化为具有普遍意义的审美表达 [5] - 例如《司藤》中的服饰建筑等视觉符号传递东方美感与身份认同 《诡秘之主》融入道家思想使其世界设定带有中国色彩 [5] - 海外作者的作品中 修道、功夫、熊猫、高铁等中国元素与海外语境融合 形成了新的表达 [6] - 通过国际化传播 本土性转化为具有全球意义的文化价值 并内化为经典性的核心内涵 [6] 典型案例与市场表现 - 《诡秘之主》主角对家人的思念和对同伴的责任 体现了对人性本真的守护 能够引发跨文化读者的情感共鸣 [2] - 《庆余年》引发海外观众对个体如何在复杂环境中坚守本心等关于人的问题的讨论 [3] - 《元尊》的设定延伸自贾谊的《鵩鸟赋》 其世界观充满中华古典文学气息 主角品格体现了自强不息的君子担当 [3] - 加拿大籍作者TurtleMe在起点国际平台创作的《The Beginning After the End》保留了中式升级文脉络 但将其重构为西方奇幻世界观 成为本土化改造中式叙事的代表作 [6] - 该作品被翻译为十余种语言 全球阅读量超过百亿 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级，给予26年目标市盈率30倍，目标市值490亿港币，对应上升空间25% [6] 核心观点 - 公司2025年调整后归母净利润预计为8-9亿元人民币，同比下滑21-30%，低于预期，主要受新丽传媒项目波动及商誉减值拖累 [3] - 新丽传媒2025年计提剩余全部商誉减值约18亿元人民币，导致调整前归母净亏损扩大至7.5-8.5亿元人民币，但该减值不影响调整后利润及现金流 [3][6] - 公司核心看点在于版权运营业务，该业务2025年增速较好，经营向上，衍生品、短剧、漫剧等“短平快”的IP变现方式有助于平滑长周期产品波动 [6] - 公司正通过AI漫剧等新场景积极布局，推动从“爆款驱动”转向“IP池变现”，并推进“内容IP+潮玩IP”的衍生品业务 [6] - 基于新丽传媒经营压力，下调2025-2027年调整后归母净利润预测至8.43亿、14.52亿、16.48亿元人民币 [6] 财务数据与预测 - **营业收入**：2024年为81.21亿元人民币，同比增长16%；2025年预计为72.65亿元人民币，同比下滑11%；2026-2027年预计恢复增长至80.02亿、86.61亿元人民币 [5][7] - **调整后归母净利润**：2024年为11.42亿元人民币，同比增长1%；2025年预计为8.43亿元人民币，同比下滑26%；2026-2027年预计大幅增长至14.52亿、16.48亿元人民币 [5][6][7] - **每股收益**：2024年为1.12元人民币/股；2025年预计为0.83元人民币/股；2026-2027年预计为1.42元、1.61元人民币/股 [5] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的4%回升至2027年的8% [5] 业务分析 - **新丽传媒业务**：2025年利润下滑主要因部分剧集延期（全年仅上线《扫毒风暴》《哑舍》2部剧）及电影《情圣3》亏损（总票房仅4262万元人民币）[6] - **在线业务及阅文自有版权运营业务**：2025年表现基本符合预期，在线业务预计平稳，版权运营业务增速较好 [6] - **AI漫剧布局**：公司开放十万部精品IP，设立亿元专项创作基金，推出AI工具“漫剧助手”，并战略投资头部制作公司酱油文化，旨在降低制作门槛与周期，规模化开发中腰部网文IP [6] - **衍生品与潮玩业务**：2025年10月发布“全球潮玩共创计划”，携手全球百大艺术家，开放全链条产业化能力，已联合出品“Mooroo酱酱”搪胶毛绒产品，多系列潮玩产品将陆续面市 [6]

公司业务调整 - 铁血读书将于2026年3月7日正式停止运营并关闭服务器 业务调整仅为在线阅读业务 [1] - 自公告发布之日起 网站关闭充值 账号注册 作品上传等功能 但2026年3月7日前阅读功能仍可正常使用 [1] - 所有签约未到期且授权到三方渠道的作品稿费将继续每月发放 有声 影视 出版等版权交易业务仍可继续进行 [3] 公司历史与行业地位 - 铁血读书是北京铁血科技公司旗下网文产品 创建于2001年 是国内最早一批网文阅读平台之一 [3] - 平台主打军事 历史等主旋律题材网络文学作品 是国内极为少有的该类型平台 [3] - 频道建站之初即以军事类原创网络小说轰动互联网 是中国原创军文的摇篮 在军事类网络小说发展过程中具有里程碑意义 [3] - 产生过《夜色》《兵王》等脍炙人口的作品 曾出版《特警犬王》《火蓝刀锋》等小说 [3] - 2006年推出的《特战先驱》于2010年改编为电视剧《雪豹》引发热潮 大火的军事题材电影《战狼》背后也有铁血网的影子 由铁血网元老级作者担任编剧 [3] 运营现状与关停背景 - 当前铁血读书网站日活量很低 2月3日仅有两本书更新 分别为军事科幻和历史架空题材 这两本书的日点击量一个为3次 一个为5次 2月3日后未见新书更新 [5] - 铁血网相关产品近几年已陆续关停 2021年12月21日 铁血网论坛停止用户发帖 回帖功能 2022年3月1日起铁血社区永久关闭 2022年11月20日 铁血读书APP停止运营 [5] - 铁血读书公众号的推文更新日期停在了2025年6月20日 [5]

网文IP成为爆款短剧核心内容源 - 红果短剧春节档上线多部改编自番茄小说的作品，包括系列化开发的《穿书富家妯娌，我和闺蜜齐上阵2》《十八岁太奶奶驾到，重整家族荣耀第四部》《东北年代之我的大腰子2》，以及高预约热度的言情作品《知京冬风雪》等[2] - 2025年番茄小说有超过6700部作品进入短剧改编流程，并诞生了14部播放量达30亿+的现象级短剧，如《盛夏芬德拉》《十八岁太奶》等[3] - 网文平台已成为短剧改编的核心IP库，短剧的流行让更多优质网文作品得以被广泛看到，并与网文创作形成了双向繁荣的共生关系[10] 网文反映社会情绪并引领内容风向 - 网文构成了反映社会思潮的“晴雨表”，其风向与大众需求同频共振，例如女频“大女主无CP”题材的崛起，反映了女性对自我成长和独立人格的追求[11] - 男频“苟文”的流行精准击中了年轻人的生存焦虑，其“低调发育”的叙事逻辑是面对职场压力和内卷的真实心态写照[14] - 优质网文开始深度挖掘更复杂幽微的情感，如《深情诱引》对感情病灶的剖析，以及《十八岁太奶奶》对“亲情渴望”和“代际和解”的细腻表达[14] - 网文已成为折射社会议题的重要载体，例如年代题材作品隐性回应财富焦虑，历史短剧《冒姓琅琊》则凭借精准的历史还原和文学厚度出圈[15][16] 成功的短剧改编关键在于还原原著内核 - 成功的改编并非简单的内容搬运，而是对原著核心亮点和创新点的还原与可视化呈现，例如《盛夏芬德拉》用镜头语言还原了原作的情感氛围[17] - 《不死帝师》的改编获得了作者认可，认为团队抓住了作品内核，并出色演绎了配角气质[18] - 《冒姓琅琊》在历史细节和文史知识上的高还原度，使其获得“历史科普神剧”口碑，并带动了原著的二次传播[19] 短剧与网文形成双向赋能与流量循环 - 成功的短剧改编能有效降低小说的阅读门槛，为原著带来新增读者和流量，例如《盛夏芬德拉》爆火后显著提升了原著《深情诱引》的阅读数据[21] - 《不死帝师》的漫剧版本也曾为原著带来许多新增读者，证明了直观化呈现对拓宽用户群体的作用[21] 平台机制激励创作并完善IP开发生态 - 番茄小说的推荐机制注重故事本身而非作者名气，为新人创作者提供了公平的机会，例如鸟松米的首部作品《深情诱引》便成功获得IP改编[21] - 平台的征文活动确保了小众题材赛道能跑出黑马，例如历史类小说《冒姓琅琊》便是相关活动中的推荐作品[21] - 平台不断完善IP孵化链条，2025年12月，番茄小说上线的原创IP中，改编短剧的超过700部，改编漫剧的超过400部，原创网文版权收入破亿，当月作者版权收入最高达到百万量级[22] - 2026年度作家福利包含针对爆款短剧原著的激励，对现象级爆款将给予原著版权作者每部50万元的奖金[24] - 多元化的版权收益结构吸引了来自各行各业的新人作者加入网文创作，为市场带来源源不断的活水[26]

字节跳动AI视频模型Seedance2.0发布 - 字节跳动正式推出AI视频生成模型Seedance2.0，支持多模态输入与智能分镜，可生成带原生音频、角色一致、镜头连贯的电影级短片 [1] - 该模型被评价为“全能AI导演”级产品，标志着AI视频从“可玩性工具”迈入“工业化生产”新阶段 [1] - 游戏科学CEO冯骥评价称，AI理解多模态信息并整合的能力完成了一次飞跃，一般性视频的制作成本将开始逐渐趋近算力的边际成本 [1] AI视频技术对影视行业的影响 - 内容领域将迎来史无前例的通货膨胀，传统组织结构与制作流程会被彻底重构 [1] - 银河证券看好AI视频工具对影视院线行业的长期赋能 [2] - 冯骥针对“假视频泛滥与信任危机”作出提醒，并庆幸Seedance2.0来自中国 [1] 电影市场与春节档展望 - 电影市场档期效应和马太效应愈发明显，观影群体对优质影片仍有较高接受度和观影意愿 [2] - 2026年春节假期长达9天，有望为档期票房的释放提供更为充裕的时间窗口期 [2] - 银河证券建议关注：参投档期内重点影片的内容厂商、院线端龙头、影片出品及宣发能力突出的公司 [2] 相关产业链公司动态 - 阅文集团将“长青内容、IP+AI、全球化”作为公司三大核心战略方向，2025年在IP视觉化、商业化、全球化及AI等多条战线取得突破 [3] - 阅文集团在短剧、漫剧、衍生品等新兴业态上实现规模化增长，共同构成了IP生态的“第二增长曲线” [3] - 迪士尼与OpenAI达成三年战略合作，核心是向AI模型授权旗下经典IP用于内容生成，标志着好莱坞顶级IP方转向主动与AI构建授权与收益分享的新模式 [3] - 长期服务迪士尼等巨头的数字版权管理商阜博集团，有望直接受益于新增的活跃资产与授权管理需求 [3]

网络文学行业内容与平台动态 - 网络文学行业呈现蓬勃生长态势，优质作品不断涌现，北京大学网络文学研究论坛等学术机构参与作品遴选与推荐，旨在搭建作者与读者之间的沟通桥梁 [1] - 推荐榜单聚焦于2025年下半年口碑与热度兼具的网络文学作品，并计划进行定期推荐，以发掘更多佳作 [1] 平台与作品分布 - 推荐作品覆盖多个主流网络文学平台，包括番茄小说（《誓不成仙》、《口欲期病症》）、起点中文网（《太平令》）、晋江文学城（《唐朝小医娘》） [2][3][4][6] - 所有被推荐作品均已完结，显示了平台对完整作品创作周期的支持与内容储备的成熟度 [2][3][4][6] 作品题材与内容创新 - 仙侠题材作品《誓不成仙》突破传统升级套路，以规则怪谈设定结合中式恐怖氛围与神话民俗，核心线索是女主找回断尾，主题反叛传统“成仙”追求 [2] - 玄幻题材作品《太平令》在爽文框架中深度融合中国传统文化，以儒家“修身、齐家、治国、平天下”为主线，并创新性地引入现代革命的组织方法与解放思想，强调底层民众的集体力量 [3] - 言情题材作品《口欲期病症》在“强制爱”框架下展开，融合悬疑、复仇与现代商业元素（如人造子宫交易、养猪场创业），故事基调从暗黑虐恋转向鲜活诙谐 [4][5] - 穿越题材作品《唐朝小医娘》结合现代中医知识与古代历史背景，主角凭借医术在流放地崛起，并涉及与历史人物（如诗人卢照邻）的互动，赋予作品历史深度与人文关怀 [6] 角色塑造与叙事特点 - 《誓不成仙》塑造了病娇偏执的男主与坚韧清醒的女主，关系从互相利用发展到生死相守，叙事注重挖掘身世之谜与世界观真相 [2] - 《太平令》的主角践行理想的方式并非成为传统“圣王”，而是致力于唤醒与组织底层民众，叙事侧重于集体力量的成长与自我革命的实践 [3] - 《口欲期病症》的主角李里被塑造为具有“普通人鲜活感”的复仇者，与患有口欲期病症的男主Ethan进行情感博弈，故事最终落脚于“爱是给予选择自由”的主题 [4][5] - 《唐朝小医娘》的主角乐瑶以精湛医术打破“女子难成医”的偏见，并在长安为历史人物卢照邻诊治，体现了穿越叙事对历史的介入与关怀 [6] 作品影响力与评价 - 《誓不成仙》以其宏大的世界观和细腻的笔触，让读者感受到“两个破碎灵魂逆流而行的震撼力量” [2] - 《太平令》因其融合古典文化魅力与现代民本解放思想，使得玄幻这一传统文类具备了更深的“老白”气质 [3] - 《唐朝小医娘》中主角对卢照邻“豁达坚韧，时时涵养”的医嘱，被评价为“穿越者向历史深渊投下的一根蛛丝”，凸显了作品的历史想象与情感张力 [6]

公司2025年业务进展与业绩亮点 - 公司明确将“长青内容、IP+AI、全球化”作为三大核心战略方向 [1] - 公司在IP视觉化、商业化、全球化及AI等多条战线取得突破，短剧、漫剧、衍生品等新兴业态实现规模化增长，构成IP生态“第二增长曲线” [1] - 网络文学头部作品《诡秘之主》《大奉打更人》订阅均首次突破30万次大关 [1] - 新生代创作者加速崛起，“十二天王”阵容创史上最年轻纪录，新签约作家中95后占比高达65% [1] - 影视改编实现“九连爆”，2025年上新长剧中集均30天有效播放量破2000万次的剧集共33部，其中公司IP改编或新丽传媒出品的作品有9部 [1] - 短剧年产122部，衍生品商业化加速，2025年上半年衍生品GMV达4.8亿元，接近2024年全年水平 [1] AI技术应用与全球化进展 - 公司于2025年推出行业首创的千万字网文深度理解能力“妙笔通鉴”，并构建覆盖IP生命周期的AI解决方案，包括“作家助手”、“版权助手”、“漫剧助手” [2] - 在AI翻译助力下，旗下平台WebNovel全球累计访问用户近4亿人，拉美等新兴市场增长显著 [2] - 截至2025年10月，公司累计推动超1.36万部中国网文、2100部漫画、80部动画及百余部影视作品出海 [2] 2026年三大核心战略方向阐述 - 战略一为打造“长青内容”：支持核心作家与优势品类，培育新生力量与多元题材，加快开发影视续作与精品动画，推动短剧与漫剧精品化升级，并通过衍生品等多元载体让IP深度融入用户生活 [3] - 战略二为构建“IP+AI”创作生态：公司认为AI发展越快，原创内容越珍贵，好故事价值将被放大，公司海量优质IP迎来视觉化新机遇，将在内容孵化、制作、开发、全球化等环节全面拥抱AI，全力布局AI漫剧等新场景 [3] - 战略三为建设全球化长期引擎：加快推进多语种出海，在拓展市场的同时深耕重点区域，集中力量打造具有国际影响力的标杆IP [3] - 业内人士认为，公司此次战略聚焦意在通过“长青内容”巩固内容优势，以“IP+AI”提升产业效率，借“全球化”打开增长空间，重塑其“韧性增长”的发展模型 [3]

文章核心观点 - 阅文集团在免费阅读冲击、IP开发遇冷、作者生态动摇等多重压力下，战略上出现矛盾与摇摆，其核心网文平台起点中文网因推荐机制改革失败引发“1.24风波”，暴露了平台与核心作者群体之间信任关系脆弱、改革决心与能力不足的问题 [1][6][10] - 公司面临的最大外部挑战是免费阅读模式的颠覆性冲击，以番茄小说为代表的免费平台凭借算法和流量优势重塑行业，而阅文在付费基本盘与免费趋势间战略摇摆，导致改革经常陷入“两头不讨好”的境地 [11][12] - AI视频大模型的快速发展为公司带来了新的战略机遇，“IP+AI”战略有望提升IP开发效率与价值，但公司仍需为核心网文平台（如起点）的未来战略做出清晰抉择，并拿出相匹配的技术力与改革决心 [13][14] 1.24风波：推荐机制改革引发的危机 - 2025年7月，起点中文网将运行十多年的“四轮推荐PK制”升级为“流量包智能分发”模式 [1] - 2026年1月24日，万订作者“萌俊”发文直指新机制存在流量大锅饭、分配黑箱、数据造假、中层作者收入腰斩等问题，引发热议 [1] - 起点总编“胡说”关于“写作是奢侈品”的言论被曝光，在作者群体中被解读为傲慢与漠视，进一步激化矛盾 [3] - 包括会说话的肘子、zhttty等在内的白金作者声援，中腰部作者集体吐槽，对公司的战略定力提出质疑 [4] - 2026年1月25日，总编杨晨公开致歉，2月3日官方公告宣布于2月8日将机制改回优化后的新四轮推荐PK模式，风波暂时平息 [4] 战略摇摆与外部挑战 - 公司面临免费阅读模式的颠覆性冲击，以番茄小说、七猫小说为代表的免费平台凭借“免费阅读+广告变现”模式及强大算法，迅速攻占下沉市场，番茄的月活跃用户数已反超阅文 [11] - 为应对挑战，公司曾推出免费阅读APP“飞读”并在起点内引入免费频道，但行动犹豫不决，陷入战略摇摆：既想守住付费阅读基本盘和精品内容优势，又不得不跟进免费趋势抢夺流量 [11] - 此次推荐机制改革是用免费平台逻辑改造付费生态的失败尝试，公司在大数据推荐等技术积累上难以与字节等对手相比，也是引爆风波的重要原因 [11] - 公司历史上已多次出现类似矛盾，如2020年的“55断更节”，当时新合同条款引发争议，包括版权期限延至作者身故后50年、平台握有全版权、可单方面将付费作品转免费等，最终导致作者集体断更，公司股价两连跌 [7][8] AI带来的新机遇与战略方向 - AI视频大模型的急速发展为公司带来新机遇，字节跳动发布视频生成模型Seedance2.0，具备60秒生成电影级多镜头带音频视频等能力 [13] - 公司CEO侯晓楠发布内部信，明确将“长青内容、IP+AI、全球化”作为三大核心战略方向，宣布全面拥抱AI，全力布局AI漫剧等新场景以提升IP开发效率与价值 [13] - 公司股价在AI视频大模型爆发事件中应声上涨，摆脱连日低迷 [13] - 公司传统IP开发模式周期长、成本高，大量中腰部IP难以实现视觉化变现，“IP+AI”战略有望解决IP开发效率不足的痛点 [13] - 公司的核心优势在于“IP老财主”的先天优势，拥有大量优质IP储备，理想情况下可依托IP壁垒，用AI技术解决效率问题，用长线运营放大IP价值 [14] 平台生态与未来挑战 - 起点中文网拥有稳固的付费生态和大量优质IP储备，其生态已自成一体，与免费平台的受众存在差异 [12] - 对于起点这样一个积累已久的平台，“改变”面临更大的阻力和阵痛，其矛盾更容易发酵成平台与作者或读者之间的剧烈冲突 [12] - 平台与作者间日益脆弱的信任关系已难以通过一次回调来修复，公司需要为核心网文平台的战略走向得出更清晰的结论 [6][14] - 如果公司下定决心改变，需要拿出相匹配的技术力和改革决心，不站在核心作者群体的对立面，而是寻求共同做大蛋糕 [1][14]

公司股价表现 - 阅文集团股价高开逾6% 截至发稿涨6.14% 报40.08港元 成交额2370.7万港元 [1] - 该股前一日大涨近10% [1] 公司战略与CEO表态 - 阅文集团CEO侯晓楠发布内部信 强调AI发展越快 原创内容越珍贵 好故事价值将被前所未有地放大 [1] - 公司海量优质IP迎来视觉化新机遇 [1] - 公司将在内容孵化、精品内容制作、IP开发、产业全球化等环节全面拥抱AI [1] - 公司将全力布局AI漫剧等新场景 以提升IP的开发效率与价值空间 [1] 行业技术进展与公司业务数据 - 字节跳动近期正式推出新一代AI视频生成模型Seedance 2.0 模型能力大幅提升 [1] - 根据新华网2026年1月数据 阅文集团已有十多部作品播放量破亿 80多部漫剧作品播放量破千万 [1] - 随着Seedance 2.0发布 漫剧制作成本进一步降低 制作效果进一步提高 [1] - 中银国际指出 行业有望迎来加速发展 [1]

公司战略方向 - 公司明确将“长青内容、IP+AI、全球化”作为三大核心战略方向 [1] - 公司认为2025年最大的收获是构建了一套更具韧性、持续进化的生态能力 [1] 长青内容战略 - 公司强调支持核心作家与优势品类，并积极培育新生力量与多元题材 [1] - 公司计划加快开发影视续作与精品动画，推动短剧与漫剧向精品化升级 [1] - 公司计划通过衍生品与潮玩等多元载体，让IP深度融入用户生活，持续培育长青IP [1] - 公司将短剧、漫剧、衍生品等新兴业务发展成为增长新引擎 [1] - 2025年公司短剧年产量达122部 [1] - 2025年上半年公司衍生品GMV达4.8亿元人民币，接近2024年全年水平 [1] IP+AI战略 - 公司认为AI发展将放大好故事的价值，公司海量优质IP迎来视觉化的新机遇 [1] - 公司将在内容孵化、精品内容制作、IP开发、产业全球化等环节全面拥抱AI [1] - 公司将全力布局AI漫剧等新场景，以提升IP的开发效率与价值空间 [1] - 公司已推出“妙笔通鉴”等AI工具 [1] 全球化战略 - 公司计划加快推进多语种出海，在拓展市场的同时深耕重点区域 [2] - 公司计划集中力量打造具有国际影响力的标杆IP [2] - 截至2025年10月，公司累计推动超1.36万部中国网文、2100部漫画、80部动画及百余部影视作品出海 [2] - 公司旗下平台WebNovel全球累计访问用户近4亿 [2]