核心观点 - 泡泡玛特旗下核心IP Labubu的盲盒二手市场价格在2025年下半年经历剧烈回调，部分款式价格跌破发行价，标志其正从“投资标的”回归“情感消费品”，行业需从依赖人为稀缺性转向深耕IP内涵与多元体验 [1][13] - 公司正经历从“爆发式增长”向“可持续增长”的过渡，增长引擎需从单一爆款转向IP多元化，同时通过深化海外供应链与市场布局、拓展元宇宙等新业态来打造新增长曲线，以期推动估值修复 [12][25] 二手市场价格剧烈回调 - Labubu心底密码系列搪胶毛绒挂件（整盒14个）成交均价从去年8月约1800元跌至近期约1022元，跌幅超40% [1][14] - 前方高能系列的“本我”隐藏款成交价从2025年6月近3000元的高点跌至目前约530元，跌幅超80% [4][17] - 闲鱼等平台数据显示，官方售价99元的单只盲盒最低成交价已降至60元，跌破发行价，且近7日成交均价已降至约70元，69%的用户对后续趋势看跌 [6][19] 价格回调的驱动因素 - 供需关系逆转：公司官方大幅扩大供应，以毛绒玩具为例，2025年8月月产能达3000万只左右，是2024年同期的十倍以上 [8][21] - 市场投机情绪退潮：官方不定期增加供应改变了市场预期，部分二手商家暂缓收购，投机资金离场导致价格支撑减弱 [9][22] - IP面临老化风险：行业IP更新换代迅速，随着市场审美疲劳和竞争加剧，Labubu的IP热度锐减，导致二手市场价格波动剧烈 [9][22] 公司财务表现与战略动向 - 2025年第三季度业绩坚挺：整体收入同比增长245%至250%，其中国内收入增185%-190%，海外收入增365%-370%，线上渠道收入增300%-305% [10][23] - 深化海外供应链布局：印尼、柬埔寨及墨西哥合作伙伴近期开始出货，全球六大生产基地已全面落地，覆盖东南亚及墨西哥等地区 [11][24] - 拓展IP生态与新增长点：积极布局元宇宙领域，推出虚拟社区，并推进主题乐园升级工程，旨在构建线上线下融合的IP生态系统 [10][23] 行业趋势与机构观点 - 行业增长逻辑转变：潮玩行业未来不应锚定人为制造的稀缺性，而需深耕IP文化内涵、打磨产品品质并拓展多元消费体验与社群运营 [1][13] - 企业出海进入“深水区”：市场不再为虚高增长故事买单，而是聚焦企业的自由现金流与海外盈利模型，出海需从“流量卖货”升维至“文化与品牌”输出 [11][24] - 增长引擎多元化：摩根士丹利预测公司2026年Labubu收入增速将显著放缓，增长需转向非Labubu IP的多元化驱动 [12][25] - 海外市场潜力受关注：长江证券认为公司海外市场开店空间广阔，IP孵化及运营能力具备可复制性，高毛利率的海外业务占比提升将带动整体利润结构上行 [12][25]

文章核心观点 - 泡泡玛特旗下Labubu盲盒的二手市场价格在2025年下半年经历了剧烈回调，从曾经的“一娃难求”到部分款式价格“破发”，这反映了市场供需关系的根本逆转和投机情绪的退潮 [1][2] - 尽管二手市场遇冷且股价回调，但公司基本面依然坚挺，业绩增长强劲，特别是海外业务表现突出；同时，公司正通过深化海外供应链、拓展IP生态（如元宇宙、主题乐园）和推动IP多元化，积极打造新的增长曲线，以期从“爆发式增长”过渡到“可持续增长”阶段 [2][3][17][18][19] 热门隐藏款二手价格暴跌 - Labubu心底密码系列搪胶毛绒挂件（整盒14个）的成交均价从去年8月发售时的约1800元跌至近三日的约1022元，跌幅超40% [5] - 前方高能系列的“本我”隐藏款成交价在2025年6月一度逼近3000元，到2025年7、8月迅速回落至1200元左右，目前成交均价约为530元，较最高点下滑超80% [8] - 在闲鱼、千岛等平台，官方售价99元的单只Labubu盲盒最低成交价已降至60元，跌破发行价；闲鱼APP显示Labubu近7日成交均价已降至约70元，且69%的用户看跌后续趋势 [11] 投机情绪退潮 - 价格下跌与市场供需变化直接相关，泡泡玛特官方扩大了供应以满足需求，以毛绒玩具为例，2025年8月的月产能是2024年同期的十倍以上，达到3000万只左右 [14] - Labubu 3.0“前方高能”系列在2025年6月全球线上预售时，通过“每人限购12件”的规则及全渠道大规模补货，大幅增加了市场供应量，部分订单最晚发货日期排至2025年9月22日 [14] - 随着官方不定期增加供应，市场预期转变，投机性资金离场，部分经营二手商品的商家“暂缓收购Labubu系列”，导致价格支撑减弱，部分囤货黄牛出现亏损 [14] - 业内专家指出，潮玩行业IP更新换代迅速，平均生命周期短，随着市场审美疲劳和竞争加剧，Labubu的IP热度锐减，导致二手市场价格剧烈波动 [15] 公司业绩与战略转型 - 2025年下半年，泡泡玛特港股股价累计下跌约30%，市场普遍认为这是对前期过高估值的修正，并开始审视新消费商业模式的可持续性 [17] - 尽管股价回调，公司2025年第三季度业绩坚挺：整体收入同比增长245%至250%，其中国内收入同比增长185%至190%，海外收入同比增长365%至370%；国内线下渠道收入同比增长130%至135%，线上渠道收入同比增长300%至305% [17] - 公司海外供应链布局深化，印尼、柬埔寨及墨西哥合作伙伴近期开始出货，全球六大生产基地已全面落地，覆盖东南亚及墨西哥等地区 [2][18] - 公司积极打造新的增长曲线：出海探索收入多元化和成本优化；布局元宇宙领域，推出虚拟社区；推进主题乐园升级工程，旨在构建线上线下融合的IP生态系统 [18] - 摩根士丹利报告指出，泡泡玛特正从“爆发式增长”过渡到“可持续增长”阶段，预测2026年Labubu的收入增速将显著放缓，增长引擎将转向非Labubu IP的多元化驱动 [19] - 长江证券认为，在IP集团化与全球化逻辑驱动下，公司海外市场开店空间广阔，IP孵化及运营能力具备可复制性，高毛利率的海外业务占比提升将带动整体利润结构上行 [20]