核心观点 - 全球通胀压力持续缓和 主要经济体价格趋于稳定 商品价格从多年高位回落 为公司创造了更有利的经营环境 其特点是投入成本降低 利润率有望在2026年前得到改善 [1] - 通胀压力消退和关键投入成本下降 使许多公司能够将成本节约直接转化为更强的财务表现 这在原材料、能源和物流成本占比较高的行业中尤为显著 [1][2] 受益行业分析 - **消费品行业**：随着与农产品相关的关键商品投入成本下降 包括乳制品、糖、植物油和谷物 全球食品价格走低 食品加工商、包装商品制造商和餐饮运营商越来越有能力收回在高投入通胀时期被压缩的利润率 [3][4] - **资本货物与制造业**：作为能源和商品净消费者的制造商 包括化工、塑料和重型机械生产商 受益于石油类投入品、天然气、工业金属和运费的降价 建筑和工业公司同样受益于钢铁、水泥等建筑材料价格下降 这降低了项目成本并提高了新资本投资的回报 [5] - **航空与物流业**：燃油是其最大的运营开支之一 随着原油价格远低于前期峰值 主要航空公司和物流公司有望获得显著的经营杠杆 燃油节约直接转化为利润 降低了航空公司的每可用座位英里成本和物流供应商的每包裹英里成本 [6][7] 重点公司分析 - **United Natural Foods (UNFI)**：该公司是美国和加拿大领先的天然、有机和特种食品及非食品产品分销商 随着通胀压力缓解和投入成本正常化 公司利润率正在恢复 在2026财年第一季度 毛利率同比扩大约20个基点 随着食品和物流成本波动性下降 公司正将更好的定价纪律和运营效率转化为更高的EBITDA、更强的自由现金流和快速的去杠杆化 Zacks共识预期显示 其2026财年营收和每股收益将分别较上年同期增长1%和187.3% [8][9][10] - **FedEx (FDX)**：该公司是全球快递服务的领导者 正在通过一项名为DRIVE的全公司计划调整成本 该计划在2025财年实现了22亿美元的年化成本节约 随着通胀压力消退和关键投入成本下降 公司利润率正在恢复 在2026财年第二季度 较低的燃油支出、网络2.0计划下的结构性成本削减以及包裹收益率的改善 推动调整后运营利润率扩大至近7% Zacks共识预期显示 其2026财年营收将较上年同期增长4.6% [11][12] - **LATAM Airlines Group (LTM)**：该公司是拉丁美洲领先的航空公司 受益于其精益的成本结构、业务扩张和战略合作伙伴关系 航空旅行需求的改善和经济活动的正常化对其营收有利 随着通胀缓解和燃油成本下降 公司利润率正在恢复 在2025年第三季度 航空燃油支出同比下降4.7% 帮助推动调整后运营利润率达到18.1% 尽管运力有所扩大 Zacks共识预期显示 其2026年营收和每股收益将分别较上年同期增长10.1%和17.8% [15][16]

公司业绩预期 - 公司预计将于明日盘后公布2025年第三季度财报，其交易相关收入（占净总收入60%以上）预计表现强劲 [1] - 交易相关收入的Zacks共识预期为7.564亿美元，预示将较去年同期跃升137.1% [4] - 期权交易收入共识预期为3.002亿美元，预计增长48.6%；股票交易收入预期为8250万美元，预计飙升122.9%；加密货币交易收入预期为3.139亿美元，预计暴涨414.6% [5] - 每股收益共识预期为0.51美元，预示较去年同期增长200%；总销售额共识预期为12.1亿美元，预示同比增长90.6% [6] 业绩驱动因素 - 第三季度交易量和客户活动保持强劲，受全球市场普遍的“风险偏好”情绪支持 [2] - 美联储的鸽派立场提振了投资者信心，主要股指屡创新高，标普500指数当季上涨近8% [2] - 通胀缓和、劳动力市场数据韧性以及地缘政治紧张局势缓解等宏观因素明朗化，鼓励投资者重返市场并增加风险资产配置 [3] - 交易动能不仅限于股票，在固定收益和数字资产等多个资产类别中活动均保持活跃，加密货币因有利的监管发展和机构参与度提高而重获投资者兴趣 [3] - 除交易收入外，尽管9月中旬有降息，但第三季度利率相对较高，预计利息收入也将增长，支持季度业绩 [12] 同业表现比较 - 同业公司Interactive Brokers第三季度调整后每股收益0.57美元，超出共识预期，较去年同期增长42.5%，主要受益于交易量、客户账户和日均收益交易增加，佣金收入跃升23.4% [9] - 同业公司Charles Schwab第三季度调整后每股收益1.31美元，超出共识预期，同比飙升70%，得益于资产管理业务的强劲表现、更高的净利息收入以及同比飙升24.8%的交易收入 [10] 公司运营与市场表现 - 公司运营费用可能因持续投资于平台升级、产品创新、客户支持和监管合规而保持高位 [13] - 公司股价自年初以来表现显著，年内飙升294.8%，远超行业31.2%的增长率，表现也优于Schwab和Interactive Brokers [13]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，经通胀调整后净收入为647亿阿根廷比索，环比下降39.6%，季度净资产收益率为9.5%，季度资产收益率为1.7% [9] - 2024年全年，净收入为3577亿阿根廷比索，较2023年的3592亿阿根廷比索下降0.4%，累计年化净资产收益率为12.5%，资产收益率为2.5% [13] - 2024年净利息收入总计2.9万亿阿根廷比索，同比下降17.3%；净手续费收入下降6.6% [15][16] - 2024年总运营费用为1.7万亿阿根廷比索，实际同比下降3.9%，其中个人福利成本占31%，个人福利下降4.6%，行政费用同比增长3.9% [17][18] - 2024年累计效率比率为61.8%，高于2023年第四季度的58.6%；净息差为35%，较2023年的37.3%下降234个基点 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务方面，2024年第四季度零售数字销售单位占比达91%，按货币价值计算占银行总销售额的73.5% [9] - 信贷业务方面，2024年第四季度私营部门贷款总计7.6万亿阿根廷比索，环比增长28.7%，同比增长75%；商业投资组合增长30.6%，零售投资组合增长26.5% [22][24] - 存款业务方面，2024年第四季度总存款达到9.9万亿阿根廷比索，环比增长7.8%；私营非金融部门比索存款总计6.3万亿阿根廷比索，环比增长13.5%，同比增长23.5% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年阿根廷国家风险从1900个基点降至年底的不到700个基点 [6] - 截至2024年第四季度，公司私营部门贷款的综合市场份额达到11.31%，高于一年前的9.35%；私营存款的综合市场份额达到8.72% [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过数字渠道获取新客户，截至2024年12月，数字渠道新客户获取比例从一年前的78%提升至88%，并认为这是维持和扩大在金融系统中竞争地位的途径 [8] - 公司将部分浮动利率证券转换为长期固定利率证券，以应对利率下降对净息差的影响 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年阿根廷财政和货币整顿以及汇率相对稳定，推动了通胀缓和，经济在上半年急剧收缩后出现复苏迹象，预计2025年经济将增长约5.5%，通胀将收敛至30%或更低 [5][6] - 银行业受通胀控制和新政府改革推动持续高速增长，但汇率演变和外汇管制取消速度是主要不确定因素 [7] 其他重要信息 - 2024年第二季度资本比率受股息分配影响较大，第四季度资本比率下降部分原因是贷款组合实际增长导致风险加权资产增加14.9% [29] - 截至2024年第四季度，不包括央行的公共部门总敞口为2.6万亿阿根廷比索，环比下降7.3%；流动资产为5.4万亿阿根廷比索，环比下降13.3% [29][30] - 2024年12月，公司发行了31、32、33和34类公司债券，其中两类为比索债券，两类为美元债券，均在一年内到期 [31] 问答环节所有提问和回答 问题: 2025年贷款、存款和盈利能力的增长预期 - 公司预计私营贷款系统将增长40% - 45%，自身将增长60% - 65%，均为实际增长；预计2025年通胀率为30%，货币政策利率年底降至24%，官方汇率约为1300阿根廷比索，GDP增长5.5% [35][44][46] 问题: 2025年及以后的盈利能力预期 - 公司以净资产收益率衡量盈利能力，预期略低于同行，约为12% - 13%；对于2026 - 2027年，预计能维持当前水平，不会有大幅提升 [51][53][56] 问题: 2025年的资本计划和股息支付 - 公司等待监管规定，若允许，预计今年支付股息，但金额远低于去年的4亿阿根廷比索，具体比例暂未确定，支付方式取决于央行规定 [58][60][62] 问题: 资产质量、损失和准备金情况 - 不良贷款率较低，公司为1.13%，阿根廷系统为1.56%左右；第四季度贷款大幅增加，贷款损失准备金相应增加，但预计不良贷款不会大幅上升 [67][68][69] 问题: 资金来源、证券资产占比以及贷款增长的细分情况 - 公司不担心流动性问题，存款今年实际增长25%，发行了多类公司债券，预计至少到2026年不需要额外资本；公司发行了比索和美元公司债券；贷款增长方面，商业和零售业务并重，目前策略更侧重于商业，但也不忽视零售，预计商业贷款随GDP和经济活动增长，零售业务中的抵押贷款和个人贷款也将增长 [75][77][81]