ALEXANDRIA, Va.--(BUSINESS WIRE)--Virginia American Water filed a request today with the Virginia State Corporation Commission (SCC) for new rates, reflecting more than $115 million in water and wastewater system investments. The request reinforces the company's commitment to replacing aging infrastructure and continuing to provide safe, clean, reliable and affordable service in compliance with environmental regulations for the benefit of customers. "Our commitment to long-term investments in o. ...

NEWARK, Del., Oct. 30, 2025 (GLOBE NEWSWIRE) -- Artesian Resources Corporation (Nasdaq: ARTNA), a leading provider on the Delmarva Peninsula of water and wastewater services, and a number of other related business services, today announced third quarter and year-to-date results for 2025. Diluted net income per share increased to $0.68 in the third quarter and $1.81 year-to-dateNet income increased $0.1 million (2.2%) in the third quarter and $2.1 million (12.9%) year-to-dateInvested $40.5 million year-to-d ...

涉及的行业与公司 * 行业为受监管的公用事业行业，特别是供水和污水处理领域，并涉及天然气本地分销业务 [8][10] * 合并双方为 American Water Works Company (AWK) 和 Essential Utilities [1][3] * 合并后的公司将沿用 American Water Works Company 的名称 [6] 交易核心条款与公司治理 * 交易为全股票合并，American Water Works Company 股东将拥有合并后公司约 69% 的股份，Essential Utilities 股东将拥有约 31% 的股份 [4] * 合并预计将于 2027 年第一季度末完成，需满足惯例成交条件、股东批准、HSR 法案审查以及约 7 至 10 个州的监管批准 [7][21][30] * 合并后公司的董事会将由 10 名 American Water 董事和 5 名 Essential Utilities 董事组成 [5] * 关键管理层安排：John Griffith (AWK) 将担任合并后公司的总裁兼首席执行官，Chris Franklin (Essential) 将担任董事会执行副主席 [4] * 合并后公司总部将设在 New Jersey 的 Camden，并将在 Essential Utilities 的 Bryn Mawr 和 Pittsburgh 办公室保持长期运营存在 [5][6] 战略与运营要点 * 合并旨在创建美国领先的受监管供水和污水处理公用事业平台，合并后的费率基础 (rate base) 截至 2024 年底约为 340 亿美元 [8][13] * 合并后将拥有约 540 万水、污水和天然气连接，服务覆盖 17 个受监管的州和 18 个军事设施 [9][13] * 合并后公司将审查其非水及非污水处理业务（主要包括 Peoples Natural Gas）的战略替代方案，该业务占合并公司比重低于 15% [6][29][37] * 合并不会导致客户费率变动 [15] * 在交易完成前，两家公司将独立运营，包括按计划发布财务指引和进行费率审查 [33] 财务目标与预期 * 公司预计维持 American Water Works Company 的长期财务目标：每股收益 (EPS) 增长 7% 至 9%，费率基础增长 8% 至 9%，每股股息增长 7% 至 9% [12][18][40] * 股息支付率目标维持在 55% 至 60% [12][18] * 交易预计在完成后的第一年将对 American Water Works Company 的每股收益产生增值（ accretive）效应 [18][36] * 预计 2026 年合并后的费率基础（包括天然气业务）将达到 410 亿美元 [13] * 合并后公司的信用评级预计将保持强劲，处于当前 S&P 的 A 级和 Moody's 的 A1 评级区间内 [19] 增长驱动与投资计划 * 增长将主要由对现有系统的投资驱动，并辅以水和污水处理系统的收购计划，目标维持合并后 2% 的收购客户增长率 [12] * 资本投资计划包括对 PFAS 修复以及铅铜规则合规的投资，且这些计划不会因合并而放缓 [17][43][44] * 公司看到服务大型负载客户（如数据中心）的机会，并举例正在 Pennsylvania 的 Green County 为一个大型数据中心建设一个日处理 1800 万加仑的工厂 [44] * 合并带来的规模效应、运营专业知识和监管多元化有助于在进行必要投资时关注客户的可负担性 [12][28] 对利益相关者的益处 * 客户将受益于合并后的基础设施、资源和运营效率 [15] * 员工将获得更广阔的职业发展路径和成长机会 [15][16] * 公司将继续致力于所服务的社区，支持慈善倡议 [16] * 股东将受益于监管和地理多元化、增长潜力以及合并后公司的财务实力 [16] 其他重要细节 * 两家公司均有近 140 年的历史 [9] * 合并时机部分源于两家公司均处于强势地位，且行业投资需求增长，规模变得更为重要 [27][28] * 在等待交易完成期间，两家公司预计将照常开展业务，包括进行收购活动，但会谨慎处理 [51]

市场整体表现 - 美股市场开盘30分钟后呈现涨跌互现格局 道琼斯工业平均指数上涨约44点 标准普尔500指数微跌 纳斯达克综合指数下跌0.3% [1] - 财报季期间个股波动显著但整体市场走势相对平稳 科技股财报密集期将于下周正式开始 [1] - 纳斯达克100指数成分股表现分化 苹果公司市值接近突破4万亿美元门槛 但仍可能小于英伟达市值 [1] 通用汽车(GM)业绩与展望 - 通用汽车第三季度盈利超预期并上调全年业绩指引 推动股价大幅上涨 [1] - 公司将全年EBIT预期区间上调至120-130亿美元 调整后汽车自由现金流预期为100-110亿美元 稀释后调整后EPS预期为9.75-10.50美元 [1] - 关税影响预期从40-50亿美元收窄至35-45亿美元 本季度关税影响约为11亿美元 与上季度基本持平 [1] - 通过MSRP抵消计划使在美国生产的车辆可获得约3.5%的关税成本抵消 汽车零部件和金属关税也有所降低 [1] 通用汽车电动汽车业务调整 - 公司对电动汽车业务进行16亿美元重组 处理工厂产能过剩和供应商结算问题 [1] - 10月份电动汽车销量显著下滑 但预计明年将看到"自然需求" 决定逐步关闭Bright Drop电动送货车业务 [1] - 公司仍将电动汽车视为未来发展的"北极星" 同时承认内燃机汽车将持续更长时间 [1] 汽车行业竞争格局 - 通用汽车在美国市场份额连续三年增长 今年迄今提升约1个百分点 [2] - 公司平均交易价格(ATP)比市场高出300-4000美元 激励措施比市场低2000美元 [2] - 特斯拉拥有最强品牌影响力 而通用汽车拥有最广泛的产品线和服务分销网络 [2] - 中国汽车制造商未来可能进入美国市场 带来极具成本竞争力的产品 [2] 通胀与宏观经济展望 - 预计9月份核心CPI环比上涨0.26% 整体通胀读数可能成为"非事件" [11][12] - 尽管有关税影响 但商品价格仅略微走强 租金和其他居住成本通胀预计进一步放缓 [12] - 消费者依然强劲 企业吸收部分成本压力 盈利整体表现良好 [13][14] - 美联储官员对通胀影响持谨慎态度 市场对今年再次降息两次的预期可能过于乐观 [15][21] 信贷市场状况 - 近期区域性银行面临的破产和欺诈事件被视为特殊个案 而非系统性风险 [16][17] - 穆迪和标普的违约率数据显示违约率在4%以上已持续近两年 但多为债务重组而非大型破产案件 [27][28] - 消费者状况整体良好 拖欠率除次级汽车贷款外普遍下降 [17][18] 消费品行业趋势 - 可口可乐第三季度业绩超预期 重申全年指引 销售增长主要由价格上涨和产品组合优化驱动 [42][43] - 高端品牌如Topo Chico、Fairlife和Smartwater在美国表现优异 发展中市场销量受拉美和亚洲部分地区不利因素影响 [44][45] - 公司通过不同包装规格满足各收入层次消费者需求 高收入消费者更具弹性 低收入消费者更关注绝对价格 [46][47][48] - 零糖产品实现中个位数增长 价值添加乳制品需求强劲 正建设Webster生产设施扩大产能 [57][58] 科技与媒体公司展望 - 美国银行维持对Meta的买入评级 目标价900美元 预计第三季度营收500亿美元 EPS 7.30美元 均超预期 [33] - 预计Meta第三季度广告收入同比增长23% 受AI驱动的广告引擎、更好定位和自动化工具推动 [33] - 花旗将Reddit加入90日积极催化剂观察名单 维持买入评级 目标价从220美元上调至250美元 [35] - 预计Reddit第三季度业绩将显著超预期 AI整合如Reddit Answers可能使日活跃用户增长保持在20%以上 [35] 能源与基础设施投资 - 私人基础设施投资已增长至1.5万亿美元 高盛预计到2030年将达2万亿美元 [87][88] - 数据中心需求占美国电力需求增长的90%以上 预计美国年化电力需求增长约2.5% [122][123] - 数据中心建设导致部分地区电费比5年前上涨267% 引发居民反弹 可能影响2026年州长选举 [121][125] - 综合性能源公司如Energy与谷歌、Meta、亚马逊签订数据中心供电协议 数据中心支付高于市场电价 [129][130] 市场板块轮动与投资策略 - 市场出现向防御性板块轮动 公用事业、医疗保健和必需消费品表现领先 被视为健康的市场拓宽信号 [60][61] - 国际市场提供价值投资机会 韩国股市今年上涨近50% 中国股市上涨14-16% [67] - 公用事业板块今年上涨21% 跑赢标普500指数 受益于AI相关电力需求和对电网升级的投资 [68][69] - 周期性板块如消费 discretionary和金融股可能在2026年经济重新加速时表现更好 [151]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为10.5亿美元，同比增长2.5% [20] - 毛利率为30.4%，同比提升80个基点 [20] - 营业利润增至1.41亿美元，营业利润率为13.5%，同比提升120个基点 [21] - 稀释后每股收益为4.98美元，同比增长21.2% [19][21] - 销售、一般及行政费用为1.77亿美元，与去年同期持平 [20] - 税率下降至23.1%，主要由于盈利地域组合更有利 [21] - 公司上调2025年全年调整后稀释每股收益预期至18.7美元至19.5美元区间，中点提升至19.1美元 [31] - 2025年全年净销售额预期约为41亿美元，为先前指引区间的中点 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施业务销售额为8.083亿美元，同比增长6.6% [22] - 公用事业销售额增长12.3%，受价格和销量增长驱动 [22] - 照明与交通销售额下降3.4%，受亚太市场持续疲软、北美照明需求疲软及生产挑战影响 [22] - 涂料销售额增长9.7%，受健康的基础设施需求支持 [22] - 电信销售额增长37%，受快速订单策略及无线组件业务与运营商项目紧密结合推动 [22] - 太阳能销售额下降，因公司决定退出某些市场，预计未来太阳能收入将占公司总收入的约2% [23] - 基础设施业务营业利润为1.434亿美元，营业利润率为17.8%，同比提升150个基点 [23] - 农业业务销售额为2.413亿美元，同比下降9% [24] - 北美市场持续面临挑战，灌溉设备销量下降 [24] - 国际销售额下降主要由于中东项目销售的时间安排 [24] - 巴西第三季度销售额稳定，但季度末经济环境恶化，农民面临信贷显著收紧 [24] - 农业业务营业利润为2320万美元，营业利润率为9.7%，主要由于1100万美元的坏账费用 [25] - 若剔除该坏账费用，营业利润率为14.1% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美公用事业市场受益于数据中心扩张、制造业回流、大型油气项目及更广泛的电气化等长期需求驱动因素 [9][10] - 亚太市场及北美照明市场持续疲软，对照明与交通业务构成压力 [11][60] - 巴西农业环境转向更谨慎，农民面临信贷收紧、政府融资发放缓慢及持续的贸易不确定性，导致许多农民推迟大型资本支出 [14] - 中东等其他国际市场，项目需求依然强劲，受政府和公司主导的长期举措推动，受短期作物价格影响较小 [16] - 该区域年初至今销售额实现两位数增长 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于简化业务、聚焦优势领域并将资源导向最佳机会 [5] - 在公用事业领域，公司采取多管齐下的增长方式，扩大产能并加强运营能力，大部分增长资本支出用于棕地扩张 [7][27] - 通过产能扩张，基础设施业务年收入产能已增加9500万美元，第四季度将有更多产能上线 [27] - 在农业领域，公司围绕关键增长领域（售后零件、技术和国际市场）调整资源，构建更具韧性的业务 [7] - 售后零件销售额本季度同比增长15%，达到约5200万美元，部分得益于新的电子商务系统 [28] - AgSense收入同比增长8% [28] - 公司正推进一项简化法律实体结构的项目，以提高内部效率、减少合规负担并加强资金管理 [30] - 行业方面，输配电资本支出预计将以9%的复合年增长率增长至2029年 [10] - 公用事业行业进入壁垒高，需要数十年的工程知识、认证程序、材料科学能力以及设计和交付安全关键电网结构的能力 [67][68] - 公司密切监控行业产能及同行扩张计划，认为需求将超过供应 [27][69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公用事业业务的需求驱动因素强劲且广泛，包括电气化、人工智能、电网连接性和弹性，积压订单已排至2026年 [74] - 农业领域的长期基本面依然强劲，基于提高农民生产率、全球人口增长和粮食安全的需求 [25][57] - 尽管面临近期的宏观压力，但公司投资计划正在进行中，团队对未来的机会感到振奋，并对业务的长期基本面充满信心 [18] - 对于照明与交通业务，公司已采取行动简化结构、调整团队并加强领导力，相信基础稳固，业绩将逐步改善 [12][61][62] 其他重要信息 - 第三季度运营现金流健康，生成了1.125亿美元 [26] - 季度末现金余额约为2.26亿美元，净债务杠杆率低于1倍 [26] - 季度内资本支出为4200万美元，主要用于公用事业产能扩张 [26] - 通过股息和股票回购向股东返还3900万美元 [26] - 年初至今股票回购总额为1.258亿美元，约42.7万股 [30] - 公司欢迎Eric Johnson担任新任首席会计官 [31] - Tim Francis转任国际基础设施集团职位 [32] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于基础设施业务利润率达到创纪录的17.8%，驱动因素是什么以及未来机会 [35] - 回答: 过去两三年利润率改善是定价和成本共同作用的结果，公司作为市场领导者，通过增值工程、按时交付和规模获得了定价权，同时早期的成本削减行动也带来了效益；未来增长将来自公用事业扩张带来的高边际贡献（每增量收入美元贡献超过20%的营业利润率）、农业售后零件和AgSense等更高利润率的收入组合 [36][37][38] 问题: 公用事业产能增加与收入增长的关系，以及潜在上行空间 [39] - 回答: 公司有望超过每1亿美元资本支出带来1亿美元收入增长的基准；产能是一个包含物理产能、运营产能和商业产能的系统，公司工厂运行高效但保持灵活性以应对需求波动；公司持续投资棕地扩张、自动化和流程改进，以在保持效率的同时响应客户需求，并为2026年及以后的增长进行投资 [40][41][42][43][44][45] 问题: 公用事业12.3%的增长中，价格和销量贡献是否相当 [48] - 回答: 是的，各贡献约一半；价格上涨与第一季度为抵消关税而采取的定价行动有关，这些订单在第三季度发货；这种趋势预计将持续到第四季度 [49][52] 问题: 销售、一般及行政费用占收入比例低于17%，这是否是长期目标 [53] - 回答: 是的，这是现实的长期目标，尽管季度间会有波动 [53] 问题: 农业项目业务管道是否受行业基本面影响，应如何解读积压订单 [56] - 回答: 市场环境没有变化，受粮食安全需求驱动；项目管道强劲且多样化，不仅限于中东，还包括北非和南非；项目时间安排每年不同（去年偏下半年，今年偏上半年），但年初至今该区域销售额实现两位数增长，预计明年将有强劲表现 [57][58][59] 问题: 照明与交通业务是否出现稳定迹象，还是疲软将持续 [60] - 回答: 该业务面临亚太和北美照明市场持续疲软以及运营问题；公司已采取重大进展重塑业务，包括新领导层、更简化的结构以及加强工厂绩效、交付和成本纪律；运输板块保持健康；改善需要时间，但基础稳固，有信心方向正确 [60][61][62] 问题: 为何公用事业产能扩张的增量营业利润率超过20%，远高于过去水平，以及对行业产能过剩的担忧 [65] - 回答: 行业壁垒高，包括工程知识、认证程序、材料科学、财务实力、供应链深度和技术工程能力，供应商资格认证耗时且需要现场表现和客户信任；仅有少数玩家能真正扩大产能；公司密切监控行业产能，认为目前平衡，即使未来出现短期过剩，需求也会迅速赶上；高利润率源于公司市场领导地位带来的定价权以及棕地扩张带来的更好固定成本吸收 [66][67][68][69][70][71][72] 问题: 当前公用事业需求的具体驱动因素是什么，是否看到AI数据中心繁荣带来的需求 [73] - 回答: 所有产品线（输电、配电、变电站）需求强劲，驱动因素广泛，包括电气化、人工智能、电网连接性、弹性和负荷增长；人工智能和数据中心是关键驱动因素；需求广泛且非单一客户驱动，积压订单已排至2026年，预计这种势头将持续 [74] 问题: 公用事业板块定价趋势展望，特别是考虑到竞争者也计划扩张产能 [79] - 回答: 本季度定价部分源于年初为抵消关税的定价行动；展望未来，投标市场依然强劲，供需紧张，公司报价利润率健康且能赢得项目，预计定价前景至少在可预见的未来保持强劲 [80][81] 问题: 农业利润率下降，坏账费用水平是否会持续到第四季度及以后 [82] - 回答: 本季度基于审慎原则计提了1100万美元的坏账准备，公司仍在努力催收；若剔除该费用，农业营业利润率约为14%；预计第四季度在解决剩余问题方面仍具挑战，但进入第一季度后问题将得到解决，即使收入持平，也能实现两位数营业利润率 [83][84][85]

交易概述 - 麦格理集团旗下资产管理部门将收购伦敦城市机场额外50%的股份 [1] - 交易完成后，麦格理集团对该机场的总持股比例将提升至75% [1] 战略意图 - 此次收购旨在加深麦格理集团在英国基础设施领域的布局 [1]

监管批准与财务影响 - 夏威夷公用事业委员会批准公司增加年收入470万美元，并相应调整水费和废水处理费率[1] - 此次收入调整旨在覆盖为维护和加强怀科洛亚度假村及村庄供水和废水系统所作的投资、通货膨胀以及运营成本的增长[1] - 新的费率已于2025年10月9日生效[3] 资本投资与基础设施升级 - 自2019年上次费率调整以来，公司已在怀科洛亚系统投资约3300万美元[2] - 投资近1700万美元用于改善饮用水井、污水泵站及备用发电机，以提高供应和系统可靠性[5] - 投资超过800万美元用于输配水管道，以减少泄漏并提高可靠性[5] - 投资近800万美元用于水和废水处理厂改进，以持续满足水质和环境标准并提高处理能力[5] 公司业务与战略重点 - 公司是加州水务服务集团的子公司，致力于为怀科洛亚度假村和村庄客户提供安全可靠的饮用水和废水服务[3] - 公司强调进行主动的基础设施升级和维护，并高效运营，以长期履行责任并控制成本[3] - 加州水务服务集团通过其子公司为超过210万人提供受监管和不受监管的供水和废水服务[4]

收购交易概览 - 新泽西美国水务公司以1970万美元完成对南奥兰治村供水系统的收购 [1] - 该交易为公司在现有运营合同基础上新增约5000个供水客户连接 [1] - 新泽西公用事业委员会于2025年9月10日批准此项交易 允许公司自交易完成之日起直接为南奥兰治村客户提供服务 [1] 交易背景与审批 - 收购协议于2024年11月经选民公投批准 其中62%的南奥兰治选民支持出售该供水系统 [2] 收购战略意义 - 此次收购是公司过去五年内的第八次收购 累计新增超过26000个供水和/或污水处理客户 [5] - 收购符合公司通过整合新系统来提升服务可靠性 推进基础设施投资和提高运营效率的战略目标 [2] 基础设施投资计划 - 公司计划在收购后的前10年内投入5000万美元用于基础设施改善 [3] - 投资计划包括识别并更换所有含铅和镀锌钢服务管线 升级老化的供水干管和消防栓 以及更换Crest Drive水管和修复Newstead水塔 [3] - 部分区域系统已超过100年历史 公司将通过全面分析确定进一步改进措施 [3] 客户服务与社区影响 - 南奥兰治村居民将可使用公司的在线账户管理门户MyWater以及针对符合条件客户的H2O援助计划 [4] - 公司承诺在进行大规模基础设施投资的同时保持水费价格的可负担性 [3]

投资计划 - 西班牙电力公司Iberdrola计划到2028年投资580亿欧元（折合684.2亿美元）[1] 投资重点 - 投资重点日益集中在英国和美国市场的电网扩建和升级项目[1]

文章核心观点 - Sterling Infrastructure (STRL) 和 AECOM (ACM) 从不同角度塑造美国基础设施未来，前者侧重项目执行与交付，后者侧重全球项目的规划、设计与程序管理 [1] - 两家公司均受益于数据中心建设、交通升级和能源转型等关键行业趋势带来的需求增长 [2] - 美联储降息25个基点至4%-4.25%可能通过降低融资成本刺激更多基础设施投资，为行业创造有利环境 [3] - 综合分析显示，Sterling在股价表现、盈利增长预期和估值方面优于AECOM，呈现出更好的投资机会 [23][24][25] 行业趋势与需求驱动 - 数据中心建设热潮、大规模交通升级和持续能源转型正在为整个基础设施价值链创造机会 [2] - 联邦储备银行降低关键贷款利率可能刺激公共和私人基础设施投资，强化本已有利的需求环境 [3] Sterling Infrastructure (STRL) 分析 - 公司专注于数据中心、电子商务分销和制造设施等高价值市场，2025年第二季度收入同比增长21% [4] - E-Infrastructure解决方案部门收入增长29%，交通解决方案部门收入增长24% [4] - 调整后每股收益增长41%至2.69美元，毛利率扩大400个基点至23.3% [4] - E-Infrastructure部门增长由数据中心需求激增和大型分销项目反弹推动 [5] - 建筑解决方案部门面临阻力，2025年第二季度部门收入同比下降1%，调整后营业利润下降28% [6] - 公司期末总积压订单达20亿美元，同比增长24%，其中E-Infrastructure积压订单增长44%至12亿美元 [7] - 公司还持有与当前项目相关的约7.5亿美元未来阶段机会，为E-Infrastructure部门提供接近20亿美元的可见性 [8] - 基于强劲的订单管道，公司上调了2025年业绩指引 [9] - Zacks共识预期显示STRL的2025年每股收益将同比增长56.9%，2026年预计增长14.7% [18] - 过去30天内，STRL的2025年和2026年每股收益预期均呈上升趋势 [18][20] AECOM (ACM) 分析 - 公司在2025财年前九个月调整后净服务收入(NSR)同比增长6%至19.4亿美元，增长来自美洲和国际市场 [10] - 美洲部门是主要增长动力，NSR同比增长8%，反映了交通和环境项目的强劲活动 [11] - 国际市场增长3%，尽管各地区动态有所不同 [11] - 公司面临国际市场的挑战，包括政治变化、资金延迟和货币波动 [12] - 对大型政府项目的依赖意味着政策或预算周期的变化可能影响项目时间和执行 [12] - 截至2025财年第三季度，总积压订单达246亿美元，同比增长5% [13] - 创纪录的订单管道由水、交通和环境项目的需求支撑，提供了多年的可见性 [13] - Zacks共识预期显示ACM的2025财年每股收益将同比增长15.9%，2026财年预计增长9.8% [20] - 过去30天内，ACM的2025财年和2026财年每股收益预期均保持不变 [20][22] 股票表现与估值比较 - 过去三个月，Sterling的股价表现显著优于AECOM和Zacks工程研发服务行业 [14] - 过去五年，Sterling的远期12个月市盈率一直高于AECOM [15] - Sterling的2025年第二季度收入增长21%，每股收益增长41% [8] - AECOM在2025财年前九个月实现6%的NSR增长 [8] 投资结论比较 - Sterling凭借对数据中心等高增长市场的专注，成为基础设施领域的增长领导者 [23] - 坚实的积压订单和上调的2025年指引表明其具有强劲的可见性，有利的盈利预期修正增强了对其维持增长势头的信心 [23] - AECOM继续受益于交通、水和环境项目的需求，强劲的积压订单提供了多年的可见性 [24] - 但AECOM面临更大的国际风险敞口，盈利预期变动有限，股价表现落后于Sterling更具增长导向的轮廓 [24] - 考虑到更强的股价表现、向上的预期修正和更强的盈利增长，Sterling呈现出比AECOM更好的投资机会 [25]