财务表现 - 2025年第二季度非GAAP运营EBITDA增长19%，贡献了超过一半的同比增长[3] - 收集和处置业务的运营EBITDA利润率提升60个基点至37.9%，得益于强劲的填埋场量和有针对性的资产投资[3] - 核心价格保持在6.4%，收集和处置收益率环比提升至4.1%[3] - 2025年上半年产生12.9亿美元自由现金流，确认全年非GAAP自由现金流指引上调至28-29亿美元[7] - 公司运营EBITDA利润率接近30%，接近历史最佳水平[3] 运营效率 - 2025年第二季度运营费用率创纪录地保持在收入60%以下，归因于技术整合和流程纪律[3] - 司机和技术人员综合流动率下降370个基点至18.8%[3] - 维修和维护成本占收入比例下降70个基点，得益于实时远程信息处理技术[23] - 内部化率提升至71%以上，显示出网络价值[84] 战略举措 - 完成华盛顿特区地区固体废物收购，2025年预计收购支出超过5亿美元[15][7] - 医疗解决方案业务自收购以来运营EBITDA利润率提升190个基点，有望实现8000万至1亿美元协同效应的上限[7] - 可持续发展平台表现强劲，尽管回收商品价格下降近15%，回收业务EBITDA仍增长17%[16] - 可再生能源业务90%的2025年产出已锁定，平均RIN价格为2.55美元，高于市场水平[8] 行业趋势 - 填埋场容量行业性趋紧，公司凭借地理布局和寿命优势处于有利位置[94] - 商业和工业废物量显示经济温和复苏迹象，C&D量增长9.4%[58] - 住宅业务优化进展顺利，约70%收入已达到可接受的EBITDA利润率水平[52] - 医疗废物和信息销毁业务收入比例保持约2:1，长期目标实现5-6%增长[66]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国医疗保健 [65] - **公司**：复星医药（Fosun Pharmaceutical）、三生制药（3SBio）、爱康控股有限公司（Adicon Holdings Ltd）等众多医疗保健相关公司 [66][68][70] 纪要提到的核心观点和论据 复星医药 - **核心观点**：复星医药正加速转型，聚焦药品/医疗技术创新和国际化，但短期内集采、Gland Pharma表现不佳、亏损医院和CART业务仍对盈利有影响 [7] - **论据** - **财务数据**：2025年第一季度营收94亿元（同比下降7%），经常性净利润9.42亿元（同比下降33%），低于市场预期；制药业务营收67亿元，净利润7.4亿元，均同比下降约10%；器械业务营收17亿元（同比增长2%），利润持平；服务业务营收9.45亿元（同比下降2%），利润4.64亿元（2024年第一季度亏损8700万元） [3][6] - **业务发展**：增持复宏汉霖股份至63.43%；持续剥离非核心资产，预计获得50亿元现金；优化研发资源 [6][7] - **管线催化剂**：2025年有多个产品有进展，如Serplulimab（PD - 1）向美国FDA提交一线广泛期小细胞肺癌生物制品许可申请；FCN437c（CDK4/6）有望获批用于二线乳腺癌；FCN - 159（MEK1/2）有望获批用于NF1 - 儿科朗格汉斯细胞组织细胞增多症和ECD - 成人；复宏汉霖多款药物有2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）数据读出 [4][6] 摩根士丹利评级及估值 - **评级**：对复星医药股票评级为“Equal - weight”（持股观望），行业观点为“Attractive”（有吸引力） [6] - **估值**：采用现金流折现法对公司三个业务板块进行估值，加权平均资本成本（WACC）为8.1%，终端增长率为3%，长期净资产收益率（ROE）为11.2%，20年达到稳定状态，长期债务资本比率为33% [9] 风险因素 - **上行风险**：生物类似药销售快速增长、CAR - T疗法快速普及和适应症扩展、有利的政府政策、产品提前上市 [11] - **下行风险**：政府对药品价格的控制、管线重大挫折、仿制药和生物类似药集采、医院并购估值上升 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证**：Clinton Ng、Yanru Tao、Alexis Yan, CFA等分析师保证报告中对公司及其证券的观点准确表达，且未因表达特定推荐或观点而获得直接或间接补偿 [15] - **利益冲突披露**：摩根士丹利与报告覆盖的公司存在业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素 [6][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25] - **股票评级说明**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，与传统的Buy、Hold、Sell不同，投资者应仔细阅读评级定义和完整报告 [26][28][29] - **行业基准说明**：不同地区的行业表现基准不同，如北美为标准普尔500指数，拉丁美洲为相关MSCI国家指数或MSCI拉丁美洲指数等 [34] - **研究报告相关政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场情况适时更新，部分报告定期更新；研究报告不构成投资建议，投资者应独立评估投资并咨询财务顾问 [41][46] - **合规及使用说明**：摩根士丹利研究报告的传播受不同地区监管，使用需遵守相关条款和隐私政策；报告中的信息基于公开信息，但不保证准确完整 [51][55][58][59][60][62][63]