美国关税政策影响 - 美国新关税政策的不确定性正在影响全球市场 公司作为高端家居零售商 业务前景与住房市场趋势直接相关 而当前美国住房市场因购房者负担能力问题面临挫折 [2] - 公司正积极应对关税风险 计划将中国采购比例从2025财年第一季度的16%降至第四季度的2% 同时提升美国(52%)和意大利(21%)的软垫家具产量以降低供应链风险并提高利润率 [3] 业务多元化战略 - 公司通过多元化投资计划提升长期收入可见性和利润率扩张 在国内市场不稳定的情况下 重点拓展欧洲市场 包括2025年9月开设巴黎展厅 2026年在伦敦和米兰新增两个展厅 [4] - 2025财年第一季度调整后营业利润率同比提升50个基点至7% EBITDA利润率提升80个基点至13.1% 并维持全年指引：调整后营业利润率14%-15%(较2024财年11.3%提升) EBITDA利润率20%-21%(较2024财年16.9%提升) [5] 股价与同业表现 - 公司股价过去三个月上涨16.4% 表现优于Hoya Capital Housing ETF指数(HOMZ) 该指数涵盖美国住宅建筑、家居装修、家具等100家公司 [6] - 同期竞争对手Ethan Allen和Arhaus股价分别上涨7.6%和2.5% [9] 估值与盈利预测 - 公司当前远期市销率(P/S)为0.95倍 低于Ethan Allen(1.19倍)但高于Arhaus(0.83倍) 折价估值对投资者具有吸引力 [10] - 尽管过去30天内2025财年EPS预测从10.87美元下调至10.76美元 2026财年从14.69美元下调至14.61美元 但仍分别对应99.6%和35.8%的同比增长 [11][12] - 当前季度(2025年7月)EPS预测稳定在3.19美元 下一季度(2025年10月)为4.30美元 [12]

核心观点 - 公司通过全球商业组织扩张和战略收购实现未来强劲增长 [1] - 公司财务稳健 现金充裕 债务水平低 债务资本比下降至317% [7] - 外汇波动对销售产生负面影响 2025年第一季度销售受汇率影响达140个基点 [10] 市场表现 - 过去一年股价上涨94% 超过行业84%和标普500指数92%的涨幅 [2] - 市值达312亿美元 收益率为54% 远超行业05%的水平 [2] - 2025年第一季度盈利超预期20% [2] 全球扩张 - 重点拓展欧洲 亚洲 中东和拉美市场 每年覆盖超过25万名牙科专业人士 [3] - 2025年第一季度北美 日本和新兴市场(除中国外)实现正增长 欧洲持平 [4] - 通过品牌 创新产品和客户服务建立全球关系网络 [3] 战略收购 - 持续评估互补性或拓展新领域的收购机会 [1] - 2024年收购Osteogenics Biomedical 增强再生医疗解决方案 [6] - 2022年收购Carestream Dental口内扫描仪业务 现以DEXIS品牌运营 [6] 财务数据 - 2025年第一季度末现金及等价物108亿美元 流动债务仅116亿美元 [7] - 长期债务130亿美元 与2024年第四季度持平 [7] - 债务资本比环比下降05%至317% [7] 业绩预期 - 2025年每股收益预期上调3%至103美元 [11] - 2025年收入预期255亿美元 同比增长15% [11] 行业对比 - Align Technology长期盈利增长率112% 高于行业99% [12] - Hims & Hers Health股价过去一年上涨1297% 远超行业359% [13] - Cencora收益率54% 高于行业38% 股价上涨259% [14]

国际业务表现 - 公司2025年第一季度总收入为18.5亿美元 同比下降24% [4] - 亚太地区收入占比779%达14452万美元 低于华尔街预期1509万美元(-423%意外) 环比前一季度13269万美元(732%)和去年同期13122万美元(691%)有所增长 [5] - 拉丁美洲及加勒比地区收入16082万美元占比867% 大幅低于华尔街预期19116万美元(-1587%意外) 环比前一季度17767万美元(981%)和去年同期16623万美元(875%)呈下降趋势 [6] - EMEA地区收入38458万美元占比2074% 略低于华尔街预期38769万美元(-08%意外) 环比前一季度35629万美元(1966%)增长但同比去年同期39557万美元(2083%)下降 [7] 国际市场收入预测 - 华尔街预计公司当前财季总收入将达206亿美元 同比增长84% [8] - 分区域预测：亚太地区贡献17265万美元(84%) 拉丁美洲及加勒比地区18788万美元(91%) EMEA地区43332万美元(21%) [8] - 全年总收入预计796亿美元同比增长63% 其中亚太地区63364万美元(8%) 拉丁美洲及加勒比地区76686万美元(96%) EMEA地区163亿美元(205%) [9] 股票市场表现 - 过去一个月股价上涨48% 低于标普500指数91%涨幅 但跑赢所属消费品板块同期-04%表现 [14] - 过去三个月股价大幅上涨246% 远超标普500指数-31%跌幅和所属板块29%涨幅 [14] - 公司当前Zacks评级为2级(买入) 预计短期表现将优于大盘 [13] 国际业务战略意义 - 国际业务可对冲本土经济下行风险 同时受益于高增长经济体 [3] - 海外收入结构反映公司盈利可持续性和跨周期增长潜力 [2] - 需关注汇率波动、地缘政治及市场差异等国际业务挑战 [3]

公司国际业务表现 - 公司2025年第一季度总营收达764.9亿美元，同比增长13.2% [4] - 亚太地区(APAC)营收占比19.42%，达148.5亿美元，超出华尔街预期3.65% [5] - 其他美洲地区(加拿大和拉丁美洲)营收52.3亿美元，占比6.84%，超预期4.49% [6] - 欧洲中东非洲(EMEA)营收259.2亿美元，占比33.89%，略超预期0.27% [7] 国际营收历史对比 - 亚太地区营收环比下降2.05%(上季度151.6亿美元)，同比上升11.7%(去年同期132.9亿美元) [5] - 其他美洲地区营收环比下降8.7%(上季度57.3亿美元)，同比上升12.5%(去年同期46.5亿美元) [6] - 欧洲中东非洲营收环比下降8%(上季度281.8亿美元)，同比上升9%(去年同期237.9亿美元) [7] 国际营收预测 - 华尔街预测下季度总营收789亿美元，同比增长10.6% [8] - 预计亚太地区营收占比19.1%(150.9亿美元)，其他美洲6.9%(54.7亿美元)，欧洲中东非洲34.8%(274.4亿美元) [8] - 全年营收预期3243.5亿美元，同比增长9.9%，其中亚太占19.2%(623.1亿美元)，其他美洲7.1%(230.7亿美元)，欧洲中东非洲34.8%(1127.8亿美元) [9] 行业与市场表现 - 公司股价过去四周下跌0.4%，同期标普500指数上涨9.1% [14] - 所属计算机与科技行业板块同期上涨11.9% [14] - 过去三个月公司股价下跌14.5%，同期标普500下跌3.1%，行业板块整体下跌6.8% [14]

财务数据和关键指标变化 - Q1有机销售增长13%，报告销售增长12%，高于2月27日的指引 [6] - 各产品类别均创销售记录，移植物增长17%，颈动脉分流器增长14% [6] - 按地区划分，EMEA增长18%，美洲增长11%，亚太地区增长3% [6] - 2025年报告销售指引从2.39亿美元提高到2.45亿美元，有机销售指引从10%提高到13% [13] - Q1毛利率为69.2%，同比增加60个基点，主要受平均售价提高和库存报废减少推动，产品组合产生负面影响 [14][15] - Q1运营费用为2880万美元，同比增加16%，主要因薪酬费用增加和非薪酬销售相关费用提高 [15] - Q1运营收入同比增长6%至1260万美元，运营利润率为21%，完全摊薄后每股收益为0.48美元，增长10% [16] - Q1末现金和证券为3.025亿美元，季度增加280万美元，运营现金流为900万美元 [16] - 支付股东股息450万美元，完成2019年CardioCel收购的最后一笔递延付款140万美元 [17] - 全年收入指引提高到2.45亿美元，毛利率指引为69.6%，运营收入指引为5770万美元，摊薄后每股收益中点指引为2.16美元 [21][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 移植物、颈动脉分流器、导管、瓣膜刀和补片在Q1均创季度销售记录 [14] - 有机销售增长13%，由平均售价提高9%和单位销量增加4%驱动 [14] - 自2016年收购以来，RestoreFlow的销售复合年增长率为23% [13] - 2024年美国市场Autograft销售额为3700万美元，Q1国际销售额为18万美元 [9][10] 各个市场数据和关键指标变化 - EMEA市场Q1增长18%，美洲市场增长11%，亚太市场增长3% [6] - 预计Autograft在欧洲和其他地区的当前市场规模约为800万美元 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 销售团队方面，目前有164名销售代表，目标是年底达到170名，销售经理从上次财报电话会议的31名增加到34名，4月1日新的阿尔卑斯地区销售经理上任，负责瑞士、奥地利和捷克的7名销售代表 [7] - 国际销售办公室方面，苏黎世新办公室发货将降低瑞士医院的海关复杂性，预计很快与捷克经销商签署过渡协议，8月实现首次直接销售，目前正在招聘两名捷克代表；1月1日聘请里斯本代表，3月19日签署经销商过渡协议，5月1日在葡萄牙实现直销 [8] - 监管方面，刚刚获得Autograft的MDR CE标志，即将在欧洲推出，预计2026年上半年在澳大利亚、加拿大、新加坡和韩国获得批准；预计2025年至少从爱尔兰或德国获得一个RestoreFlow同种异体移植物的批准，获批后将加快欧洲各国的单独批准，预计下半年在都柏林开设泛欧洲RestoreFlow分销设施 [9][10][11][12] - 并购方面，并购目标集中在开放血管外科领域，有22或23个目标，收入超过500万美元，也在积极寻找心脏外科领域的交叉设备，目前并购管道状况良好，希望进行更大规模的交易 [34] - 行业竞争方面，公司产品主要在低竞争市场，预计替代风险较低，可通过提价抵消大部分潜在关税影响 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对提高2025年销售指引有信心，原因包括Q1销售超预期、价格上调效果好、退出Aleutia业务有助于有机增长、增加销售代表、Autograft国际业务开展和欧洲市场表现良好等 [27][28][30] - 认为贸易紧张局势下，公司凭借美国本土制造、以美国为中心的供应链、利基产品和直销模式，仍处于有利地位，长期来看大部分关税会降低，尤其对救命医疗设备 [20][21] - 对中国业务持长期乐观态度，尽管目前面临关税和贸易紧张局势，但团队仍在积极推进XenoSure产品在各省的上市批准，预计大部分将在Q4获得，实质性销售可能在明年出现 [38][40] 其他重要信息 - 4月30日友好终止与Eulsha的猪补片分销协议，专注自有生物制品销售，该产品退出可能提高有机增长率和毛利率 [17] - 公司100%在美国制造产品，约25%的销售成本用于原材料和组件，其中约200万美元支付给外国供应商，主要是澳大利亚，进口关税担忧有限 [18][19] - 中国进口关税每年将增加约82.5万美元的成本，5月15日将在中国提价，预计可抵消一半成本 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：为何在年初就有信心提高销售指引 - 原因包括Q1销售超预期、价格上调效果好、退出Aleutia业务有助于有机增长、增加销售代表、Autograft国际业务开展和欧洲市场表现良好等 [27][28][30] 问题：并购情况及3000万美元现金的战略意义 - 并购目标集中在开放血管外科和心脏外科领域，管道状况良好，希望进行更大规模交易；3000万美元现金仅表示有资金可用于相关操作，无其他暗示 [32][33][34] 问题：对中国XenoSure项目的看法及进展 - 该项目受影响，但公司在中国经营多年，计划继续开展业务，长期来看情况会好转；团队正在积极推进该产品在31个省的上市批准，预计大部分将在Q4获得，实质性销售可能在明年出现 [37][38][40] 问题：本季度运营现金流和资本支出情况 - 运营现金流为900万美元，其中折旧和摊销为255.2万美元，股份支付为204.6万美元，资本支出为138.3万美元 [42] 问题：如何看待全年价格和销量情况 - Q1价格增长9%，销量增长4%，美国列表价格混合增长8.1%，实际增长11%；难以预测全年价格和销量情况，可假设维持Q1的9%和4%增长 [50][51][52] 问题：Autograft在欧洲的贡献及增量情况 - 已将今年后三个季度的国际销售预测写入模型，为35万欧元；目前难以准确预测，需一两个季度观察；欧洲市场规模约为800万美元，美国市场销售额为3700万美元，长期来看可能达到美国市场的一半或四分之一 [54][55][56] 问题：如何看待全年毛利率和运营利润率的变化 - 全年毛利率指引略有下调，因Q1毛利率为69.2%，有所担忧；运营利润率中点指引上调，原因包括销售增长、增加销售代表和开设瑞士办公室等 [65][66][67] 问题：销售代表的爬坡时间及何时实现运营杠杆 - 难以确定销售代表的爬坡时间，数据显示新老销售代表的业绩与配额完成情况无明显差异；下半年运营收入增长预计回到14% [73][74][75] 问题：医疗技术估值下降是否改变并购思路 - 不会改变并购战略，仍关注目标市场和协同效应，估值下降使目标更具性价比，但不改变关注的目标类型 [77][78] 问题：Q1运营利润率为21%，全年指引为24%，后半年如何提升 - 销售增长和毛利率提升有帮助，下半年隐含毛利率为69.9%；退出Aleutia分销协议将提高下半年毛利率 [83][84] 问题：今年第一季度增加较多销售代表的原因 - 去年7月进行了大规模招聘，招聘效果在Q1显现，比预期晚了三个月 [85][86] 问题：是否开始回购股票 - 截至目前尚未回购股票 [87] 问题：关税是否已纳入指引 - 已将关税影响纳入指引，中国关税年化影响为82.5万美元，将在两周内提价以弥补约50%的成本，可根据情况重新定价 [91][92] 问题：退出Aleutia业务为何成为有机增长的推动力 - 该产品在公司手中逐年下滑，退出可减少对有机增长率的负面影响；销售代表可将更多精力放在其他产品上，有助于有机增长 [94][95] 问题：获得Autograft CE标志后，今年需采取哪些运营或临床数据方面的步骤以实现2026年的增长 - 无需额外步骤，这只是一次营销推广；产品已有大量临床数据和文章，无需开展更多临床研究；下周将从美国向欧洲首次发货，美国销售代表已开始培训欧洲团队 [101][102][103] 问题：RestoreFlow在美国、德国和爱尔兰的市场动态差异及所需销售代表数量 - 已有销售代表，无需额外招聘；美国、英国和加拿大市场存在差异，美国以周边血管为主，英国和加拿大以心脏为主；将根据不同市场需求调整策略；下半年将在爱尔兰都柏林开设分销中心，有助于泛欧洲市场推广 [105][106][107] 问题：第一季度销售和营销费用增加的原因及后续展望 - 第一季度有100万美元的销售会议费用，后续三个季度无需此项费用；2024年Q1末有137名销售代表，目前有164名，增加了27名，导致销售和营销费用增加 [115][116][117] 问题：如何看待2025年资本支出和营运资金，特别是库存方面 - 本季度资本支出较为正常，部分与新办公室建设有关；公司将收紧库存管理，释放部分现金，增加自由现金流；Q1通常是现金流量较少的季度，因支付年度奖金，同时为Autograft和RestoreFlow的欧洲发布增加了库存 [119][120][122] 问题：目前MDR CE标志的获得情况 - 已获得23个中的17个 [126] 问题：近期与潜在并购资产的沟通中，对方是否因关税问题改变态度 - 目前未出现卖家因关税问题完全冻结交易或急于出售资产的情况，讨论仍在进行，但各方都在关注关税问题 [127][128]