Circle Internet Group (NYSE:CRCL) Q3 2025 Earnings Call November 12, 2025 08:00 AM ET Company ParticipantsJeremy Allaire - Co-Founder, CEO, and ChairmanJohn Andrews - VP of Investor Relations and Capital MarketsJoseph Vafi - Managing Director and Equity ResearchJames Yaro - Vice President of Equity ResearchKen Worthington - AnlalystPete Christiansen - Director of Payments, Processors, and IT Services Equity ResearchJeremy Fox-Geen - CFODevin Ryan - Head of Financial Technology ResearchConference Call Partic ...

财务数据和关键指标变化 - 流通中的USDC同比增长108%至737亿美元 [6][7] - 使用USDC的链上交易额同比增长580%至96万亿美元 [8] - 总收入和储备收入为74亿美元，同比增长66% [8] - 调整后EBITDA为166亿美元，同比增长78%，调整后EBITDA利润率为57%，扩张737个基点 [8] - 储备回报率为415%，同比下降96个基点 [21] - 平台内持有的USDC增长近14倍至102亿美元，占流通总量的14% [21] - 总分销及交易和其他成本增长74%至448亿美元 [21] - RLDC利润率为395%，同比下降270个基点，但环比第二季度增长133个基点 [21] - 其他收入增长至2900万美元，去年同期不足100万美元 [22] - 订阅和服务收入为2360万美元，主要来自区块链网络合作 [22] - 交易收入为470万美元 [22] - 总收入和储备收入减去分销交易和其他成本增长55%至292亿美元 [23] - 调整后运营费用增长35%至131亿美元，若剔除股票薪酬相关的新增工资税影响，则增长29% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 稳定币网络：USDC流通量737亿美元，市场份额提升至29% [9] - 跨链传输协议CCTP：交易量同比增长640%至313亿美元，占主要桥接提供商总流量的47%，10月份超过50% [11] - 代币化货币市场基金USYC：规模增长超过三倍至约10亿美元，成为全球第二大TMMF [12] - Circle支付网络CPN：金融机构成员增至29家，55家正在资格审核中，总管道达500家 [18]；支付量在5个月内增长超过100倍，截至11月7日，基于过去30天的年化交易量为34亿美元 [19]；已开通巴西、加拿大、中国、香港、印度、墨西哥、尼日利亚和美国等市场，预计将扩展至哥伦比亚、欧盟、菲律宾、新加坡、阿联酋和英国等 [18] - ARK网络：公共测试网已启动，有超过100家世界级公司参与，目标是在2026年实现商业主网上线 [15][16]；公司正在探索推出ARK原生代币，以提供效用、激励和治理 [9][17] 各个市场数据和关键指标变化 - 稳定币市场总流通量同比增长59%，公司市场份额增长至29% [9] - 基于Visa分析，稳定币交易量同比增长约130%，USDC市场份额在第三季度扩大至40% [10] - 公司基础设施获得超过55个许可证在多个市场激活 [90] - CPN网络活跃流覆盖巴西、加拿大、中国、香港、印度、墨西哥、尼日利亚和美国等多个国家和地区 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司愿景是构建一个全栈互联网金融平台公司，包括区块链网络层、数字资产层和应用工具层 [4][5][6] - 竞争地位的核心在于强大且持久的网络效应，包括受监管、审计、公开透明的信任基础，核心流动性基础设施，广泛的区块链网络分发以及持续的产品和技术创新 [10] - 公司采取市场中立的基础设施策略，使领先公司能够在其上构建 [10] - 通过ARK网络向下渗透至核心网络操作系统层，通过CPN向上扩展至应用工具层 [13][14] - 行业正经历向互联网金融系统的架构转变，央行和全球机构领导者正关注并影响相关政策和实践 [38][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司处于全球货币市场重大变革的开端，为长期成功管理业务 [24] - 监管清晰度（如美国《天才法案》）和技术进步共同推动市场活动，主要金融机构、支付公司和新银行正在其产品和服务中实施稳定币 [41][107] - 公司看到跨境和国际支付、传统金融市场采用稳定币作为抵押品和结算、以及数字美元作为价值储存手段等领域的增长动力 [103][104][105] - 公司认为稳定币网络具有网络效应，是赢家通吃的市场结构，而非商品化业务 [87][88][92] - 公司对2025年其他收入的全年来指引上调至9亿至10亿美元，RLDC利润率预计年底约为38%，调整后运营费用指引上调至495亿至510亿美元 [24] 其他重要信息 - 公司提醒其新闻稿、演示和电话会议包含前瞻性陈述，实际结果可能因风险和不确定性而存在重大差异 [2][3] - 公司披露非GAAP财务指标，定义和对账信息可在投资者关系网站找到 [3] - 公司今年已完成三笔并购交易，并购策略旨在加速核心产品供应，而非为了多元化而多元化 [65] - 公司拥有25项来自工程研发产生的专利 [66] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于CPN管道发展和货币化策略 - 公司强调在CPN上注重质量而非数量，优先选择具有有意义的流量、能够受益于多边框架并能覆盖企业、零售等领域的优质参与者 [29][30]；目前专注于网络增长而非货币化，未来可能通过低费用模式在更大规模上构建业务 [32]；网络成员可以通过向其用户收费等方式产生价值 [33] 问题: 对美联储官员关于支付和DeFi/加密货币评论的看法及公司定位 - 公司完全认同美联储理事Waller的观点，认为其基础设施（稳定币网络、USDC、跨链基础设施）对于新兴的链上和DeFi金融系统至关重要 [37]；公司旨在成为新互联网金融系统时代的领先互联网平台公司 [39] 问题: 市场份额增长的动力来源，特别是《天才法案》后的美国需求 - 市场份额增长源于监管清晰度、技术进步以及主要金融机构、支付公司等在其产品和服务中实施稳定币的综合影响 [41]；在全球多个地区稳定币受到监管的背景下，主流参与者更倾向于与具备信任、透明度、流动性和合规性的基础设施公司合作 [41] 问题: 探索ARK原生代币的原因和考虑因素 - 探索代币是为了为ARK网络用户提供效用、围绕网络增长调整激励措施，并为利益相关者参与网络技术升级和运营商扩展等治理决策提供具体方式 [44][45][46]；代币设计将考虑实用性、经济激励和治理 across the full ecosystem [72] 问题: CPN与ARK网络的交集 - ARK网络可作为CPN的重要基础设施，提供低成本、结算最终性以及强大的外汇基础设施 [49][50]；ARK测试网上已有大量非美元货币发行者启动，增加本地货币数量有助于为CPN成员实现无缝、实时的原子可交换货币兑换 [50]；应用层CPN构建在公司的稳定币和数字资产网络上，并能利用ARK操作系统 [51] 问题: CPN管道转化的催化剂、时间线及相关成本预期 - 催化剂包括希望利用稳定币基础设施的速度、资本效率和成本效率来改善跨境资金流动的成熟公司 [55][57]；公司遵循梅特卡夫定律，注重增加高质量参与者以提升网络价值 [58]；随着网络增长，成本会增加（如风险合规审查），但公司以技术驱动、可扩展的方式构建，确保成本效益并与整体强运营杠杆一致 [59] 问题: 从客户对话中学到的产品路线图影响以及并购兴趣 - 关键需求是稳定币与当地市场之间的强大直接流动性，公司正增强流动性网络效率 [61]；ARK等技术的目标是满足主流机构对确定性结算最终性、低交易成本、保密性等需求，从早期采用者技术向主流扩展阶段演进 [62][63]；并购策略是加速核心产品供应，不追求为多元化而并购，今年已完成三笔交易 [65]；公司对自身创新曲线和直接IP生成感到满意 [66] 问题: 平台内USDC的使用案例构成 - 公司不按使用案例细分平台内USDC数据，但重点与希望在其技术栈上构建、具有可信增长路径的增长型公司建立合作伙伴关系 [69]；合作伙伴通常是拥有大量用户的金融超级应用，公司不深入了解其用户行为细节 [70] 问题: ARK代币的潜在经济权或效用（除治理外） - 公司正在广泛研究代币在实用性、经济激励、利益相关者参与和治理方面的作用，目前无法透露更多信息 [72][73] 问题: 其他收入中订阅收入增长驱动因素及交易收入环比下降原因 - 订阅和服务收入增长主要来自区块链网络合作，该业务有前期集成收入和持续维护收入两部分，前期收入占比较大且表现不稳定，本季度表现强劲 [77]；交易收入环比下降主要因上一季度USYC产品重新定位为抵押品导致大量赎回，造成赎回费用激增，掩盖了其他产品和服务的潜在增长趋势 [78]；USYC自那以来已恢复增长，规模增长200% [79] 问题: RLDC利润率指引隐含的环比下降原因 - RLDC利润率受多种因素影响，包括网络效应和某些经济协议的波动性 [82]；公司指导方针基于已有明确视野的信息，采取略微保守的姿态，不纳入所有希望发生或正在努力的事项 [83] 问题: 对稳定币可能商品化观点的反驳及长期竞争优势 - 反驳观点指出稳定币网络具有网络效应，成功需要广泛的产品服务集成和开发者飞轮效应，以及围绕流动性的网络效应 [87][88]；监管和基础设施壁垒（如全球中央银行的集成和监管）也是重要优势 [90]；公司认为这是赢家通吃（或赢家占大部分）的市场结构，而非商品化 [92]；公司正投资关键平台发展以抓住互联网平台游戏的机会 [93] 问题: USDC在加密交易之外最迫切的用例 - 公司并非对USDC用例不可知，稳定币正成为一种通用货币架构，用于从小额支付到大额资本市场交易等广泛领域 [102]；增长领域包括跨境支付（驱动CPN发展）、大型企业全球资金管理、作为价值储存手段、以及传统金融市场将稳定币用作抵押品和结算 [103][104][105]；《天才法案》极大地释放了主要机构采用该技术的意愿 [107] 问题: 非加密交易用例（支付、资本市场）的USDC使用规模量化 context - 公司不细分总交易量中的此类用途，但指出第三方（如Artemis）有关于B2B国际支付增长的良好数据 [109]；CPN流本质上属于此类，但USDC在国际结算中的使用远不止CPN [110] 问题: 若市场结构法案允许稳定币生息的影响 - 讨论焦点并非稳定币本身生息（《天才法案》禁止发行人付息），而是是否允许稳定币分销商（如交易所）继续提供奖励作为激励措施 [111]；公司认为《天才法案》的语言很好，保持了稳定币作为现金及现金等价物工具的地位，同时也支持分销平台商业模式创新 [112] 问题: 与新晋高知名度金融机构合作的经济条款谈判情况 - 公司强大的全球效用和流动性使其成为许多产品不可或缺的一部分，许多品牌支持USDC并无直接经济激励 [114][116]；公司只对具有可信增长路径、能推动可衡量增长、实现双赢的合作伙伴提供经济激励 [115]

财务数据和关键指标变化 - USDC流通量同比增长108%至737亿美元 [9] - 链上交易量同比增长580%至96万亿美元 [9] - 总收入和储备收入为7.4亿美元，同比增长66% [10] - 调整后EBITDA为1.66亿美元，同比增长78%，利润率达57%，扩张737个基点 [10] - 储备回报率为4.15%，同比下降96个基点 [26] - 平台内USDC持有量同比增长近14倍至102亿美元，占总流通量的14% [26] - 总分销及交易和其他成本增长74%至4.48亿美元 [27] - RLDC利润率为39.5%，同比下降270个基点，但环比第二季度提升133个基点 [27] - 其他收入增长至2900万美元，主要为高利润率的订阅和服务收入 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 稳定币网络方面，CCTP协议交易量同比增长约640%至313亿美元，占主要桥接提供商总流量的47% [14][15] - 在数字资产交易市场，USDC在现货交易和永续合约市场的份额持续增长 [15] - 代币化货币市场基金USYC规模增长超过三倍至约10亿美元，成为全球第二大TMMF [16] - Circle支付网络方面，月总支付量在5个月内增长超过100倍，截至11月7日年化交易量达34亿美元 [23] - 支付网络成员金融机构数量增至29家，另有55家正在审核中，总管道达500家 [21][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 稳定币市场总流通量同比增长59%，公司市场份额提升至29% [12] - 基于Visa分析，稳定币交易量同比增长约130%，USDC市场份额扩大至40% [12] - 支付网络已在美国、巴西、加拿大、中国、香港、印度、墨西哥、尼日利亚等市场实现资金流动 [22] - 预计即将在哥伦比亚、欧盟、菲律宾、新加坡、阿联酋和英国等市场推出支付网络服务 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于构建全栈互联网金融平台，包括区块链网络层、数字资产层和应用工具层 [7][8][9] - ARC网络公共测试网已上线，拥有超过100家世界级公司参与测试，目标在2026年实现主网商用 [18][19] - 公司正在探索在ARC网络上推出原生代币，以驱动网络效用、激励和治理 [11][20] - 通过保持市场中立的基础设施地位，与领先公司建立合作关系，巩固竞争优势 [13] - 竞争护城河包括受监管、审计、公开透明的信任基础，核心流动性基础设施以及广泛的产品和技术创新 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业正处于全球货币市场重大变革的开端，多项核心业绩驱动因素可被市场实时观察 [29] - 全球范围内技术进展和监管清晰度为公司带来商业顺风，特别是在美国《天才法案》通过后，主要金融机构更愿意拥抱该技术 [49][50][129] - 公司不提供详细的季度或全年财务指导，但会提供全年某些指标的指导，并在预期业绩与指导有重大偏差时进行更新 [29][30] - 公司将2025年其他收入指导上调至9000万美元至1亿美元，调整后运营费用指导上调至4.95亿美元至5.1亿美元 [30][31] 其他重要信息 - 公司本季度新增5条区块链支持，目前共支持28条链 [11][27] - 调整后运营费用同比增长35%至1.31亿美元，其中包含500万美元与股权激励相关的新增工资税 [28] - 公司已完成三笔并购交易，并购战略主要用于加速核心产品供应，而非为了多元化 [79][80] - 公司已获得25项专利，源于其工程研发和创新的成果 [81] 问答环节所有提问和回答 问题: Circle支付网络的管道发展和货币化策略 - 公司强调注重成员质量而非数量，关注其运营能力和流动性实力，目前专注于网络增长而非货币化，未来可能通过低费率模式实现规模化盈利 [36][37][38][39] - 随着网络增长，相关成本（如风险合规审查）会增加，但公司通过技术手段确保可扩展性和成本效率 [71][72][73] 问题: 对美联储官员关于支付创新言论的看法及监管环境 - 公司完全赞同美联储理事Waller的观点，认为其基础设施对新兴的链上金融系统至关重要，并相信全球金融系统正经历向代码化表达的大规模架构转变 [45][46][47] - 监管清晰度（如《天才法案》）和技术进步是市场份额增长的关键驱动力，主流机构更倾向于与具备信任、透明度和合规性的基础设施合作 [49][50][51] 问题: ARC网络原生代币的探索及其与支付网络的协同 - 探索原生代币旨在为全球参与者提供效用、激励和治理参与，目前处于评估阶段，更多细节将后续公布 [57][58][88] - ARC网络可作为支付网络的重要基础设施，提供低成本、最终结算和外汇能力，测试网已支持多种非美元货币 [62][63][64] 问题: 支付网络管道转化催化剂、产能及并购策略 - 催化剂源于企业对稳定币基础设施在速度、资本效率和成本效率方面的需求，公司关注确保网络双向价值提升 [68][69][70] - 并购主要用于加速核心产品供应，公司主要依靠有机创新，但对能加速各产品领域的并购机会持开放态度 [79][80] 问题: 平台内USDC的使用场景构成及ARC代币效用 - 公司不按用例细分平台内USDC，但重点与拥有可信增长路径的分销平台合作，通常为提供钱包、支付、交易等服务的金融超级应用 [85][86] - ARC代币的潜在效用包括治理、经济激励和利益相关者参与，具体细节仍在探索中 [88][89] 问题: 其他收入的驱动因素及第四季度RLDC利润率指引 - 订阅和服务收入增长主要来自区块链网络合作的前期集成费用，该业务具有波动性；交易收入下降源于上季度USYC产品赎回费用的暂时性飙升 [94][95][96][97] - 公司对指引持适度保守态度，基于当前可见度，不纳入所有预期进展，RLDC利润率波动受网络效应和特定经济协议的影响 [102][103][104] 问题: 对稳定币商品化观点的反驳及长期竞争优势 - 稳定币网络具有强大的网络效应（产品集成、开发者飞轮、流动性），并非商品，公司已建立监管、基础设施和流动性护城河 [109][110][111][112][113] - 行业结构将是赢家通吃，公司正加大平台投资以抓住金融系统互联网化的机遇 [114][115] 问题: 除加密交易外USDC的主要用例及潜在生息影响 - 主要用例包括跨境支付、企业财资管理、数字美元储值以及传统金融市场（如清算所、衍生品交易所）将稳定币用作抵押品 [123][124][125][126][127] - 关于生息，当前讨论焦点是分销商能否提供奖励，《天才法案》的现有规定保持了稳定币作为现金等价物的属性，公司支持分销模式的创新 [134][135] 问题: 与新合作伙伴的经济条款谈判 - 公司USDC的网络效用和流动性使其成为许多产品的必备支持，经济激励仅提供给有明确增长路径的合作伙伴，许多大型品牌集成USDC并无直接经济激励 [140][141][142][143]