Key Takeaways CRCL shares sank 30.3% in a month, underperforming the industry, sector and peers. USDC circulation grew 90% year over year, with Q2 onchain volume hitting nearly $6 trillion. New launches like Circle Payments Network and Arc expand CRCL's reach and partner base. Circle Internet Group (CRCL) shares have dropped 30.3% in the past month, underperforming both the Zacks Financial-Miscellaneous Services industry and the Zacks Finance sector. While the industry has declined 1.7%, the broader sector ...

股价表现 - 过去一周股价下跌13.3% 表现逊于行业下跌0.7%和金融板块上涨0.1% [1] - 自6月4日IPO以来累计上涨70.1% 显著超越Coinbase(25.2%)、PayPal(-4.4%)和Fiserv(-16.6%) [4] 股票增发 - 宣布以每股130美元价格增发1000万股A类普通股 其中800万股由现有股东出售 [2] - 增发引发投资者对长期增长前景的担忧 导致股价承压 [2] 业务运营 - 流通USDC规模达652亿美元(截至8月10日) 较去年同期增长90% [9][11] - 二季度链上交易量同比增长5.4倍至近6万亿美元 [11] - 当季铸造422亿美元USDC(同比增21%) 赎回408亿美元(同比增17%) [12] - 持有超10美元的USDC钱包数量同比增长68% [12] 财务表现 - 二季度总收入6.581亿美元(同比增53%) 超市场预期1.97% [13] - 扣除分销成本收入(RLDC)2.51亿美元(同比增38%) 但利润率收缩408个基点至38% [13] - 2025年RLDC利润率预期维持在36%-38% [13] 估值水平 - 价值评分F级显示估值过高 远期市销率11.14倍显著高于行业平均3.38倍 [7] - 2025年收入预期25.5亿美元 每股收益预期1.10美元 [18] 产品创新 - 5月推出Circle支付网络 已对接超100家金融机构 [14] - 7月推出Circle网关支持跨链USDC使用 新增8个区块链合作伙伴 [15] - 推出专为稳定币金融设计的Arc Layer-1区块链 [15] - 新增收益代币USYC 可在数字资产和传统市场作为抵押品 [16] 合作伙伴 - 与Binance扩大合作使USYC成为抵押品 [16] - 合作伙伴包括Binance、Corpay、FIS、Fiserv和OKX等知名机构 [16] 行业环境 - GENIUS法案通过为稳定币提供法律框架(7月18日) [12] - 面临Coinbase与Shopify合作推广USDC支付、Fiserv推出FIUSD稳定币平台的竞争压力 [20] 成本控制 - 2025年运营费用预期4.75-4.9亿美元 同比增长20-24% [21] - 预计短期内利润率将继续承压 [21]

公司商业模式 - 主要通过储备金利息盈利 同时通过货币化交易流程和基础设施拓展收入来源 [1] - 收入分为储备收入和交易流程货币化两类 后者虽规模小但增速快且利润率较高 [4] - 商业模式具有高度可扩展性和运营杠杆 有望实现强劲利润增长 [1][6] 财务表现 - 2025年Q2总收入和储备收入同比增长53%至6.58亿美元 [3] - USDC流通量达613亿美元 同比增长90% [22] - 链上交易量同比增长5.4倍至近6万亿美元 [22] - 调整后EBITDA为1.26亿美元 同比增长52% [35] 产品战略 - 计划下半年推出Arc区块链 专为金融机构设计 聚焦支付、外汇和资本市场场景 [3][7] - Arc将使用USDC作为原生交易费用货币 有望成为新收入来源 [5][27] - 推出Circle支付网络(CPN) 已在香港等四个地区建立支付走廊 [26] - 推出Circle Gateway简化跨链USDC体验 [26][88] 市场机遇 - 稳定币市场呈现"赢者通吃"特性 公司已构建1万亿美元USDC发行赎回的护城河 [6] - 第三方预测稳定币市场复合年增长率中位数为60% 公司保守预期40% [6][36] - GENIUS法案推动主流金融机构加速采用稳定币技术 [10] - 与Visa、万事达等支付巨头合作扩大USDC应用场景 [11] 合作伙伴关系 - 与币安扩大合作 USYC可用作抵押品 [25] - 与OKX合作向其6000万用户推广USDC [63] - 与Fiserv等支付基础设施提供商合作 覆盖数万家金融机构 [10][53] - 与Remitly等跨境支付公司整合USDC到支付网络 [11] 增长策略 - 采取审慎并购策略 更倾向有机增长和小规模战略性收购 [12][13] - 专注于构建全栈集成平台 不做大型复杂收购 [56] - 通过合作伙伴关系扩展USDC应用场景和分销网络 [92] - 预计2025年其他收入在7500万至8500万美元之间 [36]

财务表现 - 2025年第二季度总收入和储备收入同比增长53%至6 58亿美元，主要受USDC流通量大幅增长推动[1] - USDC流通量截至6月30日达613亿美元，8月10日进一步增长至652亿美元，同比增长90%，年初至今增长49%[11] - USDC链上交易量同比增长5 4倍达近6万亿美元，7月单月交易量达2 4万亿美元[12] - 调整后EBITDA为1 26亿美元，同比增长52%，调整后EBITDA利润率达50%[23] 业务模式 - 公司通过两种方式盈利：1) 储备收入（持有现金等价资产支持稳定币） 2) 交易流程和网络基础设施货币化[2] - 其他收入同比增长3 5倍至2400万美元，主要由区块链网络合作伙伴关系的订阅和服务收入推动[23] - 预计2025年其他收入在7500万至8500万美元之间，主要由区块链网络合作推动[24] 产品战略 - 计划2025年下半年推出自研区块链Arc，专为稳定币金融设计，聚焦支付、外汇、资本市场等场景[1] - Arc将与以太坊基础设施兼容但独立运行，使用USDC作为原生资产支付交易费用[4] - 推出Circle支付网络(CPN)，已在香港、巴西、尼日利亚和墨西哥建立支付走廊，有超过100家金融机构有意参与[15] - 推出Circle Gateway简化跨链USDC体验，新增8个区块链合作伙伴[12] 市场机会 - 稳定币是具有网络效应的"赢者通吃"市场，第三方研究预测多年复合年增长率中位数为60%[3] - 公司预期USDC多年周期性增长为40%的复合年增长率[24] - GENIUS法案通过成为重要催化剂，推动主流金融机构加速采用稳定币技术[6] - 已与Visa、万事达卡、Fiserv、FIS等支付巨头建立合作，扩大USDC应用场景[6] 合作伙伴关系 - 与币安扩大合作，使USYC可用作抵押品[14] - 与OKX建立新合作，向其6000万用户推广USDC[6] - 与Remitly、MoneyGram和Zepz等跨境支付公司整合USDC到支付网络[6] - 数字资产现货交易量份额从1%增长至10%[18] 并购策略 - 采取审慎并购策略，更倾向于有机增长和战略性小规模收购[1] - 近期完成两起小型收购，分别涉及区块链隐私和下一代稳定币金融区块链知识产权[47]

公司财务表现 - USDC流通量达613亿美元 同比增长90% 截至6月30日数据[1][5] - 二季度总收入达6.58亿美元 同比增长53% 其中储备收入占6.34亿美元[1][5][14] - 其他收入（订阅服务及交易费用）激增252%至2400万美元 显示非储备收入货币化取得进展[14] 市场份额与业务规模 - USDC交易量达5.9万亿美元 同比增长5.4倍[1][6] - 法币支持稳定币市场份额提升至28% 同比增长595个基点[1][6] - 持有超10美元USDC的有效钱包数量增长68%至570万个[6] 产品与技术创新 - 推出Circle支付网络（CPN） 已开通香港/巴西/墨西哥/尼日利亚4个跨境通道 超100家机构正在接入[7][8] - 测试网发布Circle Gateway 实现500毫秒内跨链流动性管理 无需桥接或资本预置[9][10] - 开发Arc Layer-1区块链 提供亚秒级结算/原生USDC gas费/集成外汇引擎 预计今秋公开测试[10] 监管与政策环境 - GENIUS法案于7月18日签署生效 确立支付稳定币联邦框架 要求1:1现金及短期国债储备[4] - 法规明确受监管发行方不涉及证券发行 为行业提供法律确定性[4] 合作伙伴与生态建设 - 币安扩大Circle钱包及收益型USYC在机构产品中的应用 将USDC定位为生息抵押品[12] - OKX提供1:1美元兑USDC转换服务 为6000万用户共享银行基础设施[12] - Corpay将USDC集成至全球外汇及卡网络 FIS通过资金流动中心支持银行提供USDC支付[13]

财务数据和关键指标变化 - USDC流通量在2025年6月30日达到613亿美元 年增长90% 截至8月10日进一步增长至652亿美元 年内增长49% [7] - 第二季度链上交易量同比增长5.4倍 达到近6万亿美元 7月单月交易量达2.4万亿美元 [7] - 总收入与储备收入同比增长53% 达6.58亿美元 储备回报率为4.14% [28] - 其他收入增长3.5倍至2400万美元 其中订阅和服务收入增加1300万美元 [29] - 调整后EBITDA为1.26亿美元 同比增长52% 利润率达50% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - USDC业务: 新增8个区块链网络支持 推出CCTP v2版本提升流动性 [12] - USYC业务: 与币安合作将其作为抵押品 实现24/7/365流动性转换 [13] - Circle支付网络(CPN): 已在香港/巴西/尼日利亚/墨西哥开通支付通道 超过100家金融机构加入 [13] - Circle Gateway: 简化跨链USDC体验 提升主流金融应用采用率 [14] - ARC区块链: 新推出的Layer 1网络 使用USDC作为原生gas费 支持可配置隐私功能 [15][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 数字资产市场: USDC在现货交易市场份额从1%增至10% [20] - 跨境支付市场: 与Remitly/MoneyGram/Zeps等公司合作 [20] - 银行支付基础设施: 与Fiserv/FIS/CorePay等合作 覆盖数万家金融机构 [20] - 地理分布: 交易量呈现全球化特征 欧美/亚洲/新兴市场均有显著增长 [116] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略定位: 构建最大的稳定币网络 发挥互联网平台效应 [24] - 监管优势: Genius法案通过为行业创造有利政策环境 [11] - 技术路线: 通过ARC区块链满足金融机构级需求 [15] - 竞争壁垒: 网络效应/流动性优势/合规地位构成护城河 [22] - 长期愿景: 建立互联网金融系统 实现价值无缝交换 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业阶段: 区块链技术正从早期采用进入主流应用阶段 [7] - 市场机遇: 稳定币仅占美元M2供应量1% 增长空间巨大 [9] - 监管影响: Genius法案加速金融机构采用稳定币 [11] - 增长预期: 保守预测USDC年复合增长率40% [32] - 风险提示: 机构整合新技术需要时间 [100] 其他重要信息 - 企业责任: 加入Pledge 1%倡议 预留270万股A类股用于捐赠 [9] - 并购策略: 近期收购区块链隐私技术团队 [73] - 人才建设: 持续投资平台能力和全球合作伙伴 [33] 问答环节所有的提问和回答 关于ARC区块链 - 提问: ARC的gas费是否将成为新收入来源 [35] - 回答: ARC设计包含USDC计价的交易费模型 将成为重要收入补充 [37][39] 关于USYC发展 - 提问: 与币安合作的具体价值 [40] - 回答: 构建"收益抵押品+现金结算"的新型市场结构 [43][45] 关于交易量与流通量关系 - 提问: 交易量增速显著高于流通量的原因 [49] - 回答: 区块链技术提升资金周转效率 体现高货币流通速度 [52][53] 关于CPN进展 - 提问: 支付网络发展路线图 [55] - 回答: 重点扩展支付走廊数量 开发自助服务工具 [58][59] 关于行业竞争格局 - 提问: 支付网络的互补与竞争关系 [64] - 回答: 采取"大帐篷"策略 鼓励多方共建生态 [65][69] 关于Genus法案影响 - 提问: 法案通过后的市场反应 [95] - 回答: 金融机构合作意向显著增加 但实际落地需要时间 [97][99] 关于收入结构 - 提问: 交易量来源构成 [112] - 回答: 涵盖各类资金流动场景 难以精确拆分具体用途 [119][121] 关于国际稳定币 - 提问: 非美元稳定币发展前景 [124] - 回答: 长期看好多币种稳定币发展 正在推进EURC应用 [125][129]

股价表现 - 过去一个月股价下跌5.7% 表现逊于金融杂项服务行业5.2%和金融板块1.4%的涨幅 [1] - 同期表现落后于Coinbase 10.7%的涨幅 但优于PayPal 5.1%和Fiserv 17.5%的跌幅 [4] 核心业务与市场地位 - USDC和EURC由高流动性现金及现金等价物支持 以1:1比例兑换美元 [2] - 截至2025年3月28日全球超6亿用户使用Circle稳定币网络 [3] - USDC自2018年上线累计处理超25万亿美元链上交易 [7] - 截至2024年底USDC以24%市占率位居稳定币市场第二 [7] 财务数据与预测 - 2024年实现营收17亿美元 调整后EBITDA 2.85亿美元 净利润1.56亿美元 [9] - 截至2024年底总流动性达10.45亿美元 [9] - 当前季度营收预期6.4535亿美元 下季度预期6.6837亿美元 [11] - 2025年全年营收预期25.7亿美元 2026年预期30.9亿美元 [11] 客户与合作伙伴 - Circle Mint服务覆盖185个国家 截至2024年底拥有1,819个机构客户 [11] - 钱包产品获超1.1万名开发者参与 部署近1,000万个链上钱包 [12] - 东南亚领先超级应用Grab Networks已采用Circle钱包 [12] 监管与竞争环境 - 2024年7月17日通过的GENIUS法案为稳定币提供法律框架 [8] - 面临Coinbase、PayPal和Fiserv等成熟企业竞争 [3] - Coinbase与Shopify合作允许通过Base网络使用USDC支付 [3] - Fiserv计划推出与美元挂钩的FIUSD稳定币平台 [3] 产品创新 - 收购Hashnote并整合生息型代币USYC 主要投资于美国政府证券反向回购协议和短期国债 [13] - 允许合格客户在无收益支付稳定币与USYC之间按区块链结算速度转换 [14] 业绩预期调整 - 2025年第二季度每股收益预期过去30天上调1美分至0.29美元 [15] - 2025年全年每股收益预期过去30天下调11美分至1.10美元 [15]

稳定币与RWA代币化行业动态 - 美国参议院通过美元稳定币法案投票动议 香港立法会通过港元稳定币条例草案 推动行业成为热门话题 [1] - 市场预期美元稳定币法案落地将引爆区块链数字经济 围绕美元稳定币及RWA出现新创业窗口期 [1] - 数字资本集团创始人徐刚认为稳定币和RWA代币化正通过区块链技术革新全球金融体系 提升效率并推动社会公平 [1] 资产代币化发展历程 - 区块链技术从比特币扩展到金融工具 2010年代中期出现RWA代币化 RealT和RedSwan CRE率先实现房地产分散所有权代币化 [1] - 代币化简化投资者和发行人流程 提高市场流动性 使封闭投资市场更开放 [1] - 截至2030年代币化资产市场规模预计达30万亿至50万亿美元 覆盖供应链管理、艺术和知识产权等领域 [3] 代币化资产类别表现 **房地产领域** - 现存1200多种证券型代币交易 涵盖债务、股权等 12月交易量达140亿美元峰值 [3] - 代币化房地产项目总规模240亿美元 54亿美元已上链 二级市场交易量2024年同比增长40% [3] - RealT和RedSwan CRE在住宅及商业地产代币化领域领先 [3] **债券领域** - 德国(59.8%)、中国(13.1%)、香港(7.5%)代币化债券发行总额128亿美元 [4] - 德国数字债券发行平台和香港金管局绿色债券试点为典型案例 [4] - 代币化债券将结算时间从T+2天缩短至近实时 吸引德意志交易所和摩根大通探索 [4] **基金领域** - 富兰克林邓普顿BENJI基金六周内规模达3.75亿美元 2025年4月超7.09亿美元 [4] - Hashnote USYC规模6.485亿美元超越BENJI 满足市场对安全收益资产需求 [4] 技术创新与案例 - 资产支持证券(ABS)代币化提高透明度 智能合约自动化支付分配 消除手动对账 [5] - 摩根大通代币化汽车贷款应收账款项目展示区块链提升证券化市场效率 通过代币替换敏感数据降低欺诈风险 [5] - 代币化减少敏感信息存储 降低合规成本 交易处理速度优于传统方式 [5] 行业前景与竞争格局 - 早期采用代币化机构将获竞争优势 捕捉新收入来源 主导全球金融市场重塑 [6] - 数字资本集团等技术合规教育交叉领域实体正与监管机构合作 推动金融体系更包容高效透明 [6]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 稳定币有望成为未来新金融体系的基石，存在对现有传统金融体系的颠覆式创新 [39] - Circle 作为全球第二大的稳定币发行方，将伴随行业繁荣实现稳定币发行量的快速增长和储备金收入的提升 [39] - 建议关注稳定币发行方及其合作伙伴、加密货币的持有方、跨境支付产业、为加密货币提供区块链和加密技术支撑的相关企业、发行 RWA 或者与之相关的服务商等投资方向 [39] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 传统金融服务体系存在成本高、效率低、有国界限 制、普惠性不足等局限性，以区块链为核心技术的新金融体系有望重塑金融市场 [11][12] - 稳定币是连接加密数字货币与传统金融的桥梁，是新金融体系的基石，未来主要应用场景为支付场景（聚焦跨境支付）和交易场景（聚焦链上 Defi、RWA 等新金融项目） [12][16] - Circle 是全球第二的稳定币发行方，USDC 流通量接近 600 亿美元，发行的稳定币合规性占优，以储备金收益为主要收入来源 [2][17] - Circle 通过链上开发者服务、代币化基金等形式实现未来收入的多元化，深入布局链上金融 [25] - Circle 与 Coinbase 合作，Coinbase 的收益分配协议对 Circle 盈利能力产生制约 [36][38] 市场行情回顾 本周板块指数涨跌幅 - 本周上证综指上涨 1.13%，深证成指上涨 1.42%，创业板指上涨 2.32%，计算机行业指数上涨 3.26%，跑赢上证综指 2.13pct，跑赢深证成指 1.84pct，跑赢创业板指 0.94pct [40] - 本周计算机行业指数在中信 30 个行业指数中排名第 4，在 TMT 四大行业中排名第 3 [43] 本周计算机个股表现 - 本周计算机板块在金融科技、算力等领域表现较好，后续需关注 AI、机器人、自主可控等中长期产业方向 [44] 行业重要新闻 - OpenAI 宣布 ChatGPT 支持会议转录、跨平台整合，企业用户达 300 万 [47] - Manus AI 能生成视频，已向 Basic、Plus 和 Pro 用户开放抢先体验 [47] - 智源研究院发布"悟界"系列大模型 [47] - 谷歌推出更新版 Gemini 2.5 Pro [47] - 微软免费开放 Sora 却面临市场质疑 [47]

报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 稳定币源起加密货币，是新交易场景下的一般等价物，各地区加速立法规范行业发展，已形成五方参与的发行和流通完整生态 [3][4] - 稳定币规模突破2500亿美元，USDT和USDC合计占86%市场份额，Tether先发优势明显，Circle更合规化且2025年推进IPO [4] 根据相关目录分别进行总结 稳定币源起加密货币，各国政策出台规范行业发展 - 稳定币是与法定货币或现实资产挂钩的加密货币，核心机制是维持与挂钩法币1:1价值锚定，主流稳定币挂钩美元，也有挂钩其他法币或实物资产的 [7] - 稳定币产生源于加密货币交易需求，打通流动性壁垒，改善市场流动性，降低主流币种波动率，还能保护投资者隐私，衍生出跨境支付等应用场景 [8][11][12] - 稳定币起源于2014年Tether推出的USDT，经历快速发展、调整、复苏扩张阶段，截至2025年5月31日，总市值达2500亿美元 [14] - 美国逐渐形成联邦统一监管框架，2025年参议会通过《GENIUS法案》；香港对稳定币政策从监管框架构建到立法落地，2025年《稳定币条例草案》生效；欧洲以《MiCA》为核心构建监管框架 [15][16][18] 发行方赚投资收益，托管方、交易平台赚手续费 - 稳定币发行和流通由一级市场和二级市场构成，一级市场发行，买家主要是机构，二级市场流通，客户在交易平台买卖 [20] - 发行方分法币抵押型和加密资产抵押型，法币抵押型如Tether、Circle，盈利靠投资收益；加密资产抵押型如MakerDAO，收入来自稳定费、罚金等 [21][24] - 托管方为发行方或持有者保管资产，收取托管费，费率0.1% - 0.5% [25] - 资产管理方对储备资产进行管理，如USDC约90%储备资产投向CircleReserveFund，由贝莱德管理 [26] - 交易平台赚取交易手续费，费率0.1% - 0.5%，部分传统交易所也在探索稳定币应用 [27][32] - 做市商分中心化交易所内部做市团队和专业做市机构，提供流动性并获利 [33] 典型公司介绍 - 截至2025年5月31日，全球稳定币总市值2500亿美元，USDT和USDC合计占86%市场份额，USDC市场份额持续提升 [35] - Tether成立于2014年，是USDT发行商，占61.2%市场份额，通过投资美债等资产获利，2024年盈利130亿美元 [37][38] - Circle成立于2013年，核心产品USDC和EURC，USDC市占率24.4%，凭借合规、技术、生态等优势发展，2024年总收入16.76亿美元 [41][42][44]