市场反弹与核心观点 - 11月4日A股走出V型反弹行情，沪指、深成指、创业板指、科创综指分别上涨2.16%、4.22%、6.4%、9.9%，全市场超4600只个股上涨，沪深两市成交额重回2万亿元以上[1] - 持续承压的科技板块成为当日反弹主力，半导体板块午后持续走强，京仪装备、芯源微、强一股份等涨停，中际旭创重回500元/股上方收于533.38元/股，多只科创半导体主题ETF涨停[1] - 中信证券预计2027年市场最重要的特征是K型收敛、行情宽度拓展，科技板块内部走势将分化，非AI板块存在广泛的结构性修复机会[3] 估值调整与AI板块 - 市场调整已于今年前置，多数板块估值收缩的主要进程已于今年完成，科技板块已经历增长预期下修后的第一波估值压缩，2027年结构性转机正在增多[2] - 截至10月23日，纳入统计的15只AI核心股票自7月以来最多下跌44.5%，机构重仓200只股票最多下跌35.8%，已超过2021年12月至2022年4月新能源板块抱团瓦解时核心票的跌幅[2] - 未来AI投资可能延续，但单年度投资强度可能下降，逐步演变成更纯粹的基础设施投建过程[2] - 2030年全球AI资本开支将达1.6万亿美元，按15倍PE测算，A股及港股AI硬件产业链企业市值较当前高约51%，整体复合回报已不再具备吸引力[2] - 机构对AI的持仓比例依然偏高，将制约板块继续吸引增量资金的能力[2] 资金生态 - 资金生态的修复仍需时间，预计赛道ETF、私募量化和长期资金将构成未来市场主要资金增量[3] - 受季度和年度考核、负债端不稳定、偿付能力约束以及回撤止损机制等多重因素影响，年金等一些形式上的长钱也出现了一些短线行为[3] - 资金生态修复的关键在于负债端稳定性、考核期限与交易行为相匹配[3] 外部宏观环境 - 预计中期选举后美国政治博弈将更多转向国内，大国关系有望阶段性缓和，但这种缓和具有阶段性，结构性经贸摩擦及欧洲政治、财政问题仍可能带来扰动[4] - 美国选举数据分析机构决策台总部预测民主党将获得参议院至少51席，夺回参议院控制权，相关结果仍为机构测算，尚待正式认证[1] 稳市政策工具 - 11月4日央行公告称，11月2日股票回购增持再贷款座谈会之后，银行已向中国人民银行报送股票回购增持再贷款额度申请超过2000亿元[4] - 自11月4日起下调股票回购增持再贷款利率0.25个百分点至1%[4] - 11月3日中国人民银行开展1000亿元证券、基金、保险公司互换便利操作，31家证券、基金公司参与投标，中标费率为10个基点[4] - 股票回购增持再贷款政策转为长期制度性安排，中信证券为本轮中标机构之一，中标金额为100亿元[4] - 政策推进体现监管部门在市场走弱时稳定预期、维护资本市场平稳运行的态度，短期有助于缓解悲观情绪、修复风险偏好，中期有望通过机构配置与回购增持改善资金供求、增强市场承接能力[4] - 两项工具协同发力，一方面通过互换便利增强证券、基金等机构的融资与股票配置能力，另一方面通过回购增持再贷款支持上市公司及主要股东增加回购、增持，为市场引入增量资金[5]

核心观点 - 2026Q3全A营收增速放缓、盈利增速转负，科创板盈利增速保持领先，金融板块拖累明显，利润格局走向均衡，“K型”收敛，消费是亮点 [4][7][19] - 2026Q3全A营收单季度同比1.68%，盈利单季度同比-14.02%，盈利同比环比回落40.0pct；全A非金融两油营收单季度同比5.62%，盈利单季度同比3.02%，盈利同比环比回落16.4pct [4][7] - 2026Q3创业板、科创板营收单季度同比分别为24.15%、12.11%，盈利单季度同比分别为5.74%、65.17%，双创盈利增速领先 [7][19] - 2026Q3全A非金融ROE小幅提升至6.88%，能源毛利率边际提升 [4][9] 三季报财报景气线索：双创盈利增速领先，传统细分行业盈利改善 - 截至2026年10月30日，2026年A股三季报披露率达99%以上，本报告采用此数据进行分析 [4][7] - 营收角度，2026Q3全A营收同比增速放缓但仍维持正增长，创业板营收同比增速领先，全A营收单季同比1.68%，全A非金融两油5.62%，创业板24.15%，科创板12.11% [19] - 盈利角度，2026Q3全A盈利增速转负，主因保险、综合金融等金融板块单季盈利大幅下滑，全A盈利同比-14.02%，全A非金融两油3.02%，主板-16.14%，创业板5.74%，科创板65.17% [19] - 剔除季节性因素，全A非金融盈利仍维持正增长，2026Q3全A盈利单季同比-14.0%，较2025Q3的11.3%明显回落并转负；全A非金融两油盈利单季度同比3.0%，较2025年Q3的4.4%小幅回落，仍维持正增长 [23] - 2026Q3全A非金融两油归母净利润TTM同比7.48%，较2026Q2小幅回落0.29pct，仍处于近期高位 [25] - 从利润结构来看，2026Q3制造、周期、TMT等利润占比提升，金融地产明显回落；大类板块中创业板利润占比小幅回升，科创板、北证与主板利润占比相较2026Q2小幅下降；大类行业中制造、周期、TMT、必选消费、可选消费、医疗、公用利润占比有所提升，金融地产利润占比明显下滑 [4][29] 盈利同比增速：Q3电子、纸类及包装与建筑产品领先 - 一级行业层面，2026Q3盈利单季度同比靠前的行业有电子（63.4%）、纸类及包装（60.6%）、建筑产品（45.1%）、房地产（37.5%）、检测服务（31.3%）等；盈利同比增速靠后的行业主要有农产品（-140.9%）、保险（-116.5%）、家用装饰及休闲（-86.6%）、国防军工（-52.4%）等 [29][31] - 盈利单季度同比边际变化上，农产品（+46.0pct）、建筑产品（+21.9pct）、房地产（+16.5pct）与电信业务（+15.7pct）等环比改善幅度靠前 [32][35] - 景气加速修复的行业有建筑产品、房地产等，盈利单季度同比加速增长；景气拐点修复的行业数量增多，2026Q2到2026Q3交通运输盈利单季度增速实现由负转正（从-14.1%升至0.6%），非金属材料（降幅收窄7.2pct）、食品饮料（降幅收窄5.4pct）降幅收窄 [32] - 盈利TTM同比方面，2026Q3靠前的行业主要有纸类及包装（1162.1%）、检测服务、建筑产品、电子等；边际变化上，纸类及包装、房地产、社会服务、煤炭等行业边际改善幅度靠前 [36][39] - 二级行业层面，2026Q3盈利单季度同比靠前的行业主要有油气仓储与销售Ⅱ（590.1%）、专业连锁Ⅱ（476.3%）、一般零售（309.4%）等；边际变化上，航空公司Ⅱ（+4470.3pct）、专业连锁Ⅱ（+559.9pct）、种植业（+367.2pct）、一般零售（+347.4pct）等行业边际改善幅度靠前 [38][41] - 二级行业盈利TTM同比方面，2026Q3靠前的行业主要有通用装备Ⅱ（708.1%）、土壤修复Ⅱ（357.5%）、纺织制造（200.0%）、地面兵装Ⅱ（184.7%）及半导体（173.2%）等；边际变化上，通用装备Ⅱ（+228.9pct）、商业物业经营等改善靠前，航天装备Ⅱ（+87.2pct）、专业连锁Ⅱ及海运修复拐点信号较强 [42][43][44] ROE水平：Q3金融板块回落，能源与信息技术改善 - 2026Q3全A非金融ROE-TTM小幅回升至6.88%，整体ROE水平企稳回升；ROE-TTM分位数处于历史高位（历史60%分位以上）的三级行业数量占比继续增加 [47] - 2026Q3主要板块ROE有所分化，全A非金融两油与科创板环比提升，全A、主板、创业板小幅回落 [48] - 初级行业中，2026Q3工业、可选消费、必选消费、金融、公用事业及服务ROE下滑，能源、原材料、医疗、信息技术与硬件、通讯业务、房地产及服务ROE上涨 [51] - 一级行业层面，2026Q3 ROE环比提升的行业数量为13个；电子、金属材料及矿业、煤炭等杜邦三因子和ROE同步上行，景气相对占优；保险（ROE从22.8%降至11.0%，回落11.8pct）、农产品（从-2.3%降至-5.2%）、家用装饰及休闲（从2.2%降至0.4%）ROE回落幅度较大 [53] - 2026Q3全A非金融资产周转率（TTM）止跌回升至0.58次，结束了2023年以来的持续回落；全A非金融资产增速回落至5.71%，收入TTM同比增速回升至5.25%，收入端修复叠加资产扩张放缓共同推动总资产周转率回升 [55] - 2026Q3全A非金融资产负债率小幅回落，由2026Q2的58.01%下降为57.81%；剔除季节性后，从历年三季度看延续2025年以来的企稳态势，由2025年Q3的57.91%微降至2026Q3的57.81% [57] 毛利率：Q3全A非金融微升，能源板块毛利率提高 - 2026Q3全A非金融毛利率（TTM）小幅提升，由2026Q2的18.19%提升至2026Q3的18.25%；超过一半的三级行业毛利率水平位于历史40%分位以下 [59] - 上市板块中，2026Q3全A、主板、创业板、北证毛利率小幅回落，科创板毛利率提升 [63] - 初级行业毛利率中，2026Q3能源毛利率环比提升最多，环比提升0.44pct；原材料、工业、信息技术与硬件、通讯业务毛利率小幅提升，可选消费、必选消费、医疗、金融、房地产及服务毛利率环比变化低于0.4pct相对持稳，公用事业及服务毛利率明显下降 [63] - 一级行业毛利率（TTM）变化上，从2026Q2到2026Q3煤炭、国防军工、金属材料及矿业、油气石化等毛利率边际提升较大；从行业数量占比看，能源、必选消费、可选消费、信息技术与硬件内部有较多细分行业毛利率提升，原材料、工业、医疗、通讯业务内部有较多细分行业毛利率下滑 [65] AI产业链业绩梳理：Q3服务器与玻璃纤维盈利增速改善领先 - AI产业链上游，2026Q3存储器、光模块与光芯片营收增速领先，存储器、ASIC芯片与模拟芯片盈利增速靠前；存储器指数盈利同比361.6%，ASIC芯片指数255.6%，模拟芯片指数193.3% [69][83] - AI产业链中游，2026Q3 AI算力营收与盈利增速高位放缓（AI算力指数盈利同比56.7%，环比回落60.7pct），云计算营收与盈利增速环比均延续增长（云计算指数盈利同比35.2%，环比提升14.5pct） [73][83] - AI产业链下游，2026Q3盈利增速整体回落；AIPC指数（盈利同比73.4%）与信创产业指数（盈利同比55.9%）营收增速与盈利增速处于较高水平，景气较高 [78][83] - 边际变化来看，2026Q3服务器盈利增速环比提升115.2pct（盈利同比从54.7%升至169.9%），玻璃纤维指数盈利增速环比提升84.5pct（从53.6%升至138.1%），改善显著；光通信指数盈利增速环比提升58.7pct，电路板指数环比提升63.4pct [82][83]