公司基本情况 - 公司是国家级制造业单项冠军，在手机摄像头精密结构件领域有较高市场地位，主要客户为舜宇光学、安费诺等行业头部企业 [2] - 公司是精密结构件制造及研发企业，产品涵盖智能手机和非智能手机领域 [5] 产品相关 手机摄像头模组 - 公司在手机摄像模组中提供镜筒、隔圈等多品类产品，因处于供应链上游及客户保密要求，无法准确获悉或披露产品终端具体品牌及型号 [2] AI眼镜及VR/AR眼镜 - 公司通过舜宇光学为某品牌批量供货VR眼镜精密结构件，积极对接AR眼镜相关精密结构件研发开发，尚未接到AI眼镜结构件研发和供应需求 [3] 产品类别细分 - 智能手机领域主要包括摄像模组及马达结构件，非智能手机领域包括可穿戴设备、智慧安居及汽车电子 [5] 马达结构件 - 公司巩固手机镜头和摄像模组精密结构件竞争地位，把握潜望式马达行业机会，发力智能手机VCM马达精密结构件研发和项目开发，2024年度VCM马达相关产品销售收入6,887.71万元，同比增长235.70% [6] - 公司在IM件上进行工艺延伸，加大对IMMT工艺研究开发，实现IM件单/双面多部件全自动化贴附试产并获客户认可和样品交付 [6] 财务与业绩展望 - 一季报营收、毛利、现金流同比下降，公司生产经营正常，受行业季节性影响，下半年销售收入通常高于上半年 [4] 调研信息 - 调研于2025年6月24日14:30 - 16:00在公司会议室举行，参与单位有东北证券等，上市公司接待人员有吴磊副总经理等 [2] - 调研以现场参观和会议方式进行，公司回复投资者提问 [2]

（原标题：关于货币的迷思与是非） 货币似乎是一种难以捉摸又非常重要的东西。货币又是我们基本上每天都会接触的交易媒介。只不过现 在不是以现金、而是以手机支付等形式进行交易，当前我们使用纸币、硬币等实物货币的机会非常之 少。货币代表着财富，意味着购买力，更是我们应对不确定性的底气，这是从微观的角度来看待货币。 从宏观的角度看，货币还蕴含着更为丰富的内容和意义，关乎着一个国家经济的健康发展和金融体系的 平稳运行。 著名经济学家、哈佛大学肯尼迪学院高级研究员保罗·谢尔德（PaulSheard）的新著《金钱的力量》 （ThePowerofMoney）以通俗易懂的语言对有关货币的一些问题进行了探讨，这些问题包括货币是如何 创造的、是否应该担心过多的政府债务、货币如何产生破坏性作用、加密货币能否颠覆现有的货币体 系，等等。谢尔德曾在标准普尔任执行副总裁，在野村证券和雷曼兄弟任首席经济学家，从其任职经历 可以猜测这是一本偏向实际而非理论的书籍。关于货币的书可以说不胜枚举，理论的、通俗的、严肃 的、幽默的，内容多样，不一而足。那么为什么还要写一本关于货币的书呢？作者认为，虽然货币看似 稀松平常，但关于货币的误解、困惑和争议比比 ...

以下文章来源于CFC商品策略研究 ，作者CFC商品策略研究 CFC商品策略研究 . 好的研报应该提供打破经验，观念，陈规或惯例的视角，提供自我逻辑审查的意识自觉。阅读体验应该是一次历险，也许是一次漂流，它并不 把你带到任何一个安全的港湾去，但更像是提供一种类似在悬崖边临渊回眸，另做选择的逻辑启发，或自我反讽的邀请。 文 | 田亚雄 来源 | CFC商品策略研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 引言 最近不绝于耳的讨论是，达成什么样的条件才能形成抄底的安全边际？是价格优先（比如文华商品指数2019年3月的156左右的位置、 2020年9月146的位置）还是时间优先（比如美国遭遇CPI现实压力的2025年Q3末），但至少2025年4月解放日的低点并不牢靠的共 识正在形成。商品定价继续关注边际的力量，在5月12日后难觅新增的多头驱动，而在库存周期底部甚至进一步形成主动去库存的卖 压。 5月16日，国际三大信用评级机构之一的穆迪宣布将美国主权信用等级从最高级的3A（Aaa）下调至2A（Aa1）。从1917年穆 迪给予美国主权信用评级起，108年以来，这是其首次将美国的信用等级从最高级下调。 信用评级的下调直接 ...

过去一周，美国 20 年期国债拍卖遇冷，日本同期国债标售创 2012 年以来最差表现，穆迪百年来首 次下调美国最高 Aaa 信用评级，美日长期债券价格大跌等大事件为市场敲响了警钟，这是否会是新 一场金融危机的信号？ 01 凯恩斯主义变异和滞胀幽灵的重现 上世纪七十年代的滞胀风暴曾将凯恩斯主义刻在经济学史的耻辱柱上，约翰逊总统的 " 伟大社会 " 计划叠加石油危机，让美国陷入物价螺旋和衰退失业共振的深渊。直到弗里德曼的货币主义登场， 各国央行纷纷将新古典货币政策奉为圭臬，财政纪律成为红线。但是， 2008 年金融危机后，集体 记忆似乎被一键清空。现代货币理论（ MMT ）与功能财政联姻， " 财政赤字无害论 " 成为新信 仰，央行资产负债表扩张与政府举债狂欢成了的政策时髦标配。 现代货币理论（ MMT ）最具代表性的两位优等生美国和日本，将此理论进行得最为彻底。日本国 债与 GDP 之比高达 260% ，利息支出占财政收入比重约 40% 。美国联邦债务总额快速飙升突破 36 万亿，利息支出已吞噬财政收入的四分之一，国会被迫不断上调债务上限。当市场用脚投票，美 日长期债券大跌发出警告时，这会是金融危机到来的信号？ ...

（原标题：从思想价值链看经济思想史） 思想市场理论及其局限性 凯恩斯在其巨著《就业、利息与货币通论》结尾处，留下了一段名言："经济学家和政治哲学家的思 想，不论它们在对的时候还是在错的时候，都比一般所设想的要更有力量。的确，世界就是由它们统治 着。讲求实际的人自认为他们不受任何学理的影响，可是他们经常是某个已故经济学家的俘虏。在空中 听取灵感的当权的狂人，他们的狂乱想法不过是从若干年前学术界拙劣作家的作品中提炼出来的。我确 信，和思想的逐渐侵蚀相比，既得利益的力量被过分夸大了……不论早晚，不论好坏，危险的东西不是 既得利益，而是思想。" 凯恩斯无疑说得对。事实上，当下许多热点经济问题，在前人的著述中几乎都能找到影子。例如，特朗 普政府推动制造业回流、征收关税的政策构想，在很大程度上可追溯至德国历史学派，乃至更早的《汉 密尔顿关于制造业的报告》。而广受关注的AI取代人类劳动力的问题，也可被视作李嘉图和马克思讨 论的"机器替代工人"问题的现代版本。从这个角度看，了解经济思想史，有助于提升经济认知，增强对 现实经济与政策的分析能力，颇具裨益。 然而，当我们真正翻开一本经济思想史的著作时，往往会发现它对读者并不那么" ...

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 美国财政纪律松散，前期因双边关税下调带来的风险偏好提升、金价承受的压力逐渐消散，当市场关注财政、债务持续性风险与美元价值长期稀释后，黄金保值增值效用凸显，金价有望持续上行 [19] 根据相关目录分别进行总结 中美大幅降低双边关税后，全球风险偏好出现修复 - 5月12日中美大幅降低双边关税后，全球风险偏好修复，5月12日至5月23日，道琼斯工业指数涨1%，纳斯达克指数上涨4.5% [3][10] - 除美股外美元资产未获显著资金青睐，5月12日至5月23日美元指数跌2.6%，再次跌破100关口；2Y美债收益率上行至4%，10Y美债收益率上行至4.51%，市场对美债提出更高风险补偿要求 [3][12] 三大事件对资本市场的乐观情绪产生了扰动 - 5月15日，Moody's将美国主权信用评级由Aaa下调至Aa1，美国被三大评级机构全部降级 [4][14] - 5月20日，新发20年期日本国债拍卖投标倍数仅2.5倍，尾差飙升至1.14；21日，美国20年期国债拍卖需求不佳，长端利率上行，10年期收益率接近4.6%，30年期再次突破5% [4][15] - 5月22日，美众议院通过“大而美”减税法案，未来10年减税4万亿美元，削减至少1.5万亿美元支出，预计使联邦政府债务在36.2万亿美元基础上再增加约3.8万亿美元，还埋下“财政悬崖”隐患 [5][15] - 美国松散的财政纪律增加市场担忧，风险偏好回摆，财政支出形成恶性循环 [17] 无法避免的MMT老路，硬数据还能支撑多久 - 高通胀、高利率、高债务组合下，对私营部门的挤出效应或使美国“硬数据”恶化，市场对MMT持续性担忧加重或进一步弱化美元 [6][18] - 特朗普政府财政支出缩减成效甚微，更大规模财政刺激在即，市场避险需求提升，黄金与美债收益率趋同，黄金作为美债替代的共识在构筑 [6][19]

有色金属 证券研究报告 2025 年 05 月 26 日 | 投资评级 | | | --- | --- | | 行业评级 | 强于大市(维持评级) | | 上次评级 | 强于大市 | 中美大幅降低双边关税，全球风险偏好开始修复 行业报告 | 行业点评 自 5 月 12 日中美大幅降低双边关税后，全球风险偏好出现修复，以美股为 代表的风险资产阶段性走强，5 月 12 日至 5 月 23 日，道琼斯工业指数涨 1%，纳斯达克指数上涨 4.5%。然而，除美股外的美元资产似乎并未体现出 显著的资金青睐，美元指数在 5 月 12 日当日上行后持续走弱，5 月 12 日至 5 月 23 日跌 2.6%，再次跌破 100 关口；美债收益率上行，2Y 美债收益率上 行至 4%，10Y 美债收益率上行至 4.51%，反映出市场即使在美国经济衰退预 期出现好转时仍对美债提出了更高的风险补偿要求。 美国信用评级下调+通过大规模财政支出法案+日美国债拍卖遇冷，松散的 财政纪律增加了市场的担忧 ① 美国信用评级再下调：5 月 15 日，由于美国政府债务和利率支付比例 增加，国际三大信用评级机构之一的 Moody's 将美国主权信用评级 ...

自2018年履新以来，美联储主席杰罗姆·鲍威尔始终将美国财政轨迹的"结构性失衡"作为核心政策关切，在公开场合累计提 及该议题超30次。尽管美联储法定职责局限于货币政策制定与金融监管，但其对财政健康度的持续预警，折射出美国经济 治理体系面临的深层矛盾。 白宫经济顾问委员会主席米兰试图淡化影响，称"3%增速预期将创造4万亿美元增量税收"。但该预测面临三大挑战：生产率 增速持续低于2%历史均值、劳动力参与率改善空间有限、以及地缘政治冲击对资本支出的抑制效应。更关键的是，IMF测 算显示，即便实现3%增速，利息支出占财政收入比重仍将从当前15%升至2030年的23%。 政策博弈进入关键窗口期 在财政整顿路径上，两党存在根本分歧。民主党主张通过企业税改和富人税筹集3.6万亿美元，而共和党推动将2017年减税 政策永久化。鲍威尔在5月7日参议院听证会上重申中立立场："美联储不会就具体政策组合表态，但必须指出，当前债务动 态不可持续。" 长期财政轨迹的制度性风险 鲍威尔在2018年杰克逊霍尔全球央行年会上首次系统阐述担忧："人口老龄化与医疗成本攀升正在侵蚀税基，联邦债务占 GDP比重已突破78%临界值。"这一诊断在2024 ...

黄金的长期投资价值 - 各国央行通过财政赤字货币化(MMT)应对经济下行，导致货币超发，黄金作为天然货币属性资产配置需求上升[6][9][15] - 布雷顿森林体系解体后新兴市场货币对美元贬值90%以上，美元对黄金贬值90%以上，凸显黄金保值功能[11] - 1990年以来仅瑞士法郎和新加坡元对美元升值，全球货币普遍贬值强化黄金避险地位[15] - 2024年美联储加息背景下伦敦金仍上涨25%，中国央行连续5个月增持黄金，2025年3月单月增持9万盎司[23][25] 黄金与比特币的比较 - 比特币价格波动剧烈：2016年11月742美元→2021年11月6.9万美元→2024年超10万美元→2025年回落至8.5万美元[17] - 比特币缺乏法定货币稳定性，各国央行无法调控其币值，商业合同采用比特币结算比例极低[17] - 加密货币可被任意创设(如特朗普币)，稀缺性不足，本质是虚拟资产而非货币[17] - 黄金与比特币过去十年同涨，不存在替代关系，黄金货币属性历经三千年验证[18][19] 全球经济趋势支撑黄金需求 - 全球进入低增长高动荡模式：疫情、贸易摩擦(特朗普2025年对等关税)加剧经济震荡[22] - 中国房地产下行拖累全球经济，2021年以来艺术品价格指数跌40%，黄金逆势上涨[29] - 1971年后黄金三轮大周期：1972-1979涨1781%，2016-2025涨2.12倍，当前涨幅仍低于历史牛市[32] - 美国债务问题引发美元信用担忧，2025年COMEX黄金前4个月涨幅近30%[32] 央行黄金储备动态 - 中国黄金储备2025年3月达2292.33吨，较2024年底增12.76吨，2024全年累计增44.17吨[25] - 中国黄金储备占GDP比重仍偏低，与经济体量不匹配[26] - 美联储持有美国国债超总资产60%，日本央行更高，中国央行仅4%暗示增持空间[9]

2016年4月初，我刚开设微信公众号不久，便很积极地写作。当时股市的机会不多，人民币则经历了从 2005-14年的九年升值之后开始贬值，故大家换美元的热情比较高。但美元真的很值得长期持有吗？我对 于一致预期通常都持怀疑态度。于是我就写了一篇《换美元不如买黄金》。逻辑很简单：各国为了应对经 济不振的难题，基本采取了超发货币的对策，美国也不例外，即货币的增速远超黄金产量的增速。 原本以为这一观点无可争辩，谁知留言中以批评居多。暗想这么简单的道理大家居然都没有想明白，又奋 笔疾书，写了 《再论换美元不如买黄金》 ，以为可以平息争论，谁知却引发更大的争议。 留言 1 ：李总，历史上黄金两大周期都是短牛长熊，如何确定目前熊市已经走完？还有一个数据是，实物 投资金需求量和金价走势拟合度较高，一季度金价大涨，但实物投资金需求改善不大，那是否预示着金价 上涨是不可持续的？ 留言 2 ：黄金只有消费属性，与货币没有关系了，只是不明白各国央行买那么多黄金干什么？ 留言 3 ：为何巴菲特不买黄金？因为黄金不能下崽，没有利息，持有它只有成本，其盈利全靠高价卖给别 人。美国经济已经复苏，再来一个科技革命，黄金会休息十年。 留言 4 ： ...