文章核心观点 - 12月A股市场先抑后扬，上证指数收获11连阳直至4000点关口，整体呈现持续向上格局 [1][7] - 美联储12月如期降息，叠加2026年新主席履职预期，全球市场流动性有望持续改善 [1][7] - 国内中央经济工作会议召开，稳增长增量政策逐步落地，叠加春节效应与两会政策预期，市场风险偏好或进一步抬升，新一轮行情或已进入展开阶段 [1][7] - 微观流动性层面，股票型ETF大幅净流入，两融余额回升，机构与个人新增开户数同比大幅增加，交易脉冲指标小幅上涨，市场正步入新一轮交易脉冲的启动窗口 [1][5][7][12] 公募基金 - 12月新成立偏股型公募基金份额为590.14亿份，较前月的716.44亿份减少126.29亿份，环比回落，处于近3年来86.11%分位 [2][9] - 结构分化：主动型偏股基金12月新发份额150.51亿份，环比下降104.49亿份；被动型偏股基金新发份额302.49亿份，环比上升13.56亿份 [2][9] - 12月存量股票型ETF净申购额为937.89亿元，较前月环比大幅增加760.89亿元，宽基类ETF是资金流入主要方向，策略类与主题类ETF出现流出 [2][9] 私募证券基金 - 11月私募证券基金规模为7.04万亿元，较10月环比上行 [2][9] - 11月私募股票型产品新发数量为1285只，较10月的995只环比增加290只，呈现回升趋势 [2][9] - 11月私募股票多头指数成份平均仓位为61.33%，相较10月环比下降2.52个百分点，处于2010年以来的28.2%分位 [2][9] 北向资金 - 12月北向资金月度日均成交额为1894.04亿元，较上月的2212.42亿元环比下降14.39% [3][10] - 12月北向成交额占全A总成交额比例回落至10.07%，较前月下降1.49个百分点 [3][10] 两融资金 - 截至12月末，场内两融余额合计2.54万亿元，较上月环比上升2.71%，其中融资余额为2.52万亿元，环比上升2.75% [3][10] - 12月两融资金净流入689.30亿元，两融成交额占比为10.40%，交易活跃度小幅回落 [3][10] 增量资金（开户） - 12月上交所机构新增开户数为1.11万户，同比增长35.56%，开户数大幅回升 [3][10] - 12月上交所个人新增开户数为258.56万户，同比增长30.53%，同比由负转正，且连续3个月上涨 [3][10] 保险资金 - 2025年第三季度，财产险与人身险公司持有的权益资产规模净增加8639.94亿元 [4][11] - 25Q3两类保险公司的股票和基金持仓规模占资金运用比例达15.49%，环比提升1.96个百分点，且连续三个季度提高 [4][11] - 分类别看，25Q3财产险和人身险公司的股票和基金持仓占资金运用比例分别为10.03%和5.46%，环比分别提升1.25和0.71个百分点 [4][11] 银行理财 - 12月理财产品发行数量为7514只，较上月环比上升12.98%；发行-到期数量为4011只，环比上升8.35% [4][12] - 12月新发权益类理财产品占比为0.96%，较前月微降0.03个百分点 [4][12] 产业资本 - 12月产业资本整体净减持507.84亿元，其中增持103.62亿元，减持611.46亿元 [4][12] - 交易日均净减持规模为22.08亿元，持续保持净减持趋势 [4][12] 市场交易情绪指标 - 截至12月31日，三大主体资金流指标值为-0.03，位于2015年底以来的43.90%分位 [5][12] - 交易脉冲指标小幅上涨，交易热度小幅回升，显示权益市场交易情绪或已企稳，市场调整蓄力或临近终点 [5][12]

核心观点 - 上周贵金属和工业金属价格普遍上涨，COMEX黄金上涨2.65%，白银上涨1.09%，沪金2506合约上涨4.45%，沪银2506合约上涨2.38%，COMEX铜上涨3.35%，沪铜上涨1.33% [3] - 中美关税问题有所缓和，双方表达了对话意愿，市场风险偏好回升，但尚未有实质行动，铜价已对此进行乐观定价 [4] - 鲍威尔发言保持鹰派立场，对美股影响较大，但铜价反应平静，若二次通胀抬升，铜可能成为多配品种 [4] - 特朗普关税政策较前期缓和，但不确定性仍强，金价创历史新高后有所回调，中长期看海外不确定性和美元信用逻辑仍支撑黄金上行趋势 [5] 贵金属市场 - 上周COMEX黄金在3208-3372美元/盎司区间运行，白银在31.6-33.2美元/盎司区间运行 [21] - 贵金属价格普遍上涨：COMEX黄金上涨5.0%，白银上涨3.8%，伦敦金现上涨5.2%，伦敦银现上涨4.5%，SHFE黄金上涨8.6%，SHFE白银上涨5.2% [22] - 白银涨幅弱于黄金，金银比持续上行；铜价涨幅弱于黄金，金铜比震荡上行；原油反弹导致金油比震荡下行 [23] - COMEX黄金库存环比减少137万盎司至4321万盎司，白银库存环比增加163万盎司至49910万盎司；SHFE黄金库存基本持平于15.7吨，白银库存减少36吨至937吨 [35] - SPDR黄金ETF持仓减少0.86吨至952吨，SLV白银ETF持仓增加147吨至14120吨；COMEX黄金非商业多头持仓增加1874手至27.2万手，空头持仓增加379手至6.9万手 [40] 铜市场 - 上周COMEX铜价小幅反弹，SHFE铜价重回76000元/吨附近，国内消费韧性显现，精炼铜库存显著去化，出库数量环比增加 [6] - 国内现货买盘提供支撑，但随着铜价反弹，下游采购积极性可能回落 [6] - COMEX铜价格曲线维持contango结构，交仓压力可能增加；SHFE铜价格曲线back结构扩大，近端合约back显著扩大 [7] - 铜精矿TC周指数为-30.85美元/干吨，较上周跌3.94美元/干吨，现货市场TC价格持续探底，炼厂与贸易商博弈加剧 [8] - 国内电解铜现货库存23.51万吨，较10日降3.52万吨，较14日降2.38万吨，上海市场去库明显 [14] - 精铜杆加工费多数上涨，企业订单环比减少但生产稳定；再生铜杆原料压力加大，生产有下降趋势；精废杆价差继续收窄 [17] 市场前瞻 - 国内精炼铜库存显著去化，下游订单和提货强劲，现货买盘提供支撑，但随铜价反弹采购积极性可能回落 [50] - 金价短期上冲动能可能减弱，但中长期海外不确定性和美元信用逻辑仍支撑黄金上行趋势 [50]