CVS Health (CVS) Q2 2025 Earnings Call July 31, 2025 08:00 AM ET Speaker0Hello, and welcome to CVS Health's Second Quarter twenty twenty five Earnings Call. Would now like to passSpeaker1morning, and welcome to the CVS Health second quarter twenty twenty five earnings call and webcast. I'm Larry McGrath, chief strategy officer. I'm joined this morning by David Joyner, president and chief executive officer, and Brian Newman, chief financial officer. Following our prepared remarks, we'll host a question and a ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度健康计划会员数达223,700人 同比增长28% [5] - 总营收10亿美元 同比增长49% [5] - 调整后毛利润1.35亿美元 同比增长76% [6] - 综合MBR为86.7% 同比改善200个基点 [6] - 调整后SG&A占比8.8% 同比改善160个基点 [6] - 调整后EBITDA 4600万美元 远超1000-1800万美元的指引区间 [6] - 上半年调整后EBITDA 6600万美元 超过全年指引上限6000万美元 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度每千名会员住院人数降至140左右 优于预期 [9] - Part D业务MBR上半年表现略优于预期 但全年展望维持不变 [18] - 2024年最终风险调整支付带来约1400万美元毛利润贡献 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 现有市场渗透率仅5% 覆盖460万MA参保者 [13] - 亚利桑那州HMO合同星级从3.5提升至4星 2026年100%会员将享受4星及以上计划 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 深化与医疗服务提供方的关系 整合临床专业知识和医疗管理能力 [10] - 通过AIVA技术和统一数据架构实现实时运营和财务可视化 [8] - 行业领先的星级评分和会员满意度形成竞争优势 [11] - V28风险模型变化加速行业整合 公司市场份额持续提升 [12] - 计划2026年保持至少20%增长 并持续扩大EBITDA [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年有望成为调整后EBITDA盈利突破年 [5] - CMS对质量的持续关注有利于公司竞争优势 [11] - 预计2025年实现公司整体自由现金流转正 [27] - 行业趋势显示大型MCO首次失去MA市场份额 [12] 其他重要信息 - 正在投资行政自动化和护理导航能力 为2026年做准备 [13] - 核心系统升级包括Athena EHR和Workday HR系统 [64] - 索赔拒绝率低于2% 显示运营效率 [66] 问答环节所有的提问和回答 关于医疗服务提供方关系 - 通过工具和数据共享 住院率从150-160/千降至140/千 [31] - 与IPA和医疗集团合作改善质量指标和利用率管理 [33] 关于SG&A效率 - 统一数据架构减少人工需求 形成竞争优势 [40] - AI应用仍处早期 需先完善数据和工作流 [42] 关于风险调整支付 - 1400万美元来自2024年最终调整 属正常业务 [46] - 新会员保守记账导致后续调整 [48] 关于行业监管 - 公司在国会作证 被认可为行业"好人" [50] - 倡导为老年人提供更多选择而非强制网络 [101] 关于业务展望 - 加州和非加州市场均有望实现20%增长 [78] - 获准修改2026年投标以反映星级提升 [83] 关于Part D业务 - 上半年表现优于预期 但全年假设不变 [137] - 非低收入补贴人群使用率可能影响下半年 [138] 关于会员参与度 - Care Anywhere参与率从50%提升至60% 目标70-75% [116] 关于星级评分 - 除CAPS外大多数指标已达五星 [124] - 正与IPA合作改善护理协调和访问 [124]

财务数据和关键指标变化 - 健康计划会员数达223,700人 同比增长28% [4] - 总营收达10亿美元 同比增长49% [4] - 调整后毛利润1.35亿美元 同比增长76% [5] - 综合MBR为86.7% 同比改善200个基点 [5] - 调整后SG&A比率为8.8% 同比改善160个基点 [5] - 调整后EBITDA达4600万美元 远超1000-1800万美元的指引区间 [5] - 上半年调整后EBITDA达6600万美元 超过全年指引上限6000万美元 [6] - 现金及等价物达5.04亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度每千名会员住院人数降至140左右 优于预期 [7] - Part D业务MBR在上半年略有优势 [16] - 2024年最终风险调整补付贡献约1400万美元毛利润 [17] - 会员参与Care Anywhere计划的比例提升至约60% [113] 各个市场数据和关键指标变化 - 在现有市场渗透率仅为5% 覆盖460万MA参保者 [12] - 亚利桑那州HMO合同星级从3.5提升至4星 [13] - 2026年100%会员将享受4星或以上支付计划 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 深化与医疗机构的合作关系 整合临床专业知识和医疗管理能力 [9] - 通过AIVA技术和统一数据架构实现实时运营和财务可视化 [6] - 在V28风险模型变化下保持高星级评级 从现有竞争对手夺取份额 [11] - 计划2026年保持至少20%增长 并持续提升EBITDA [11] - 正在投资行政自动化和护理导航系统 为2026年及以后做准备 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年有望成为调整后EBITDA盈利突破年 [4] - CMS持续关注质量提升 有利于具备优秀客户体验和临床结果的公司 [10] - V28加速了公司独特能力的重要性 [11] - 预计2025年实现公司整体自由现金流为正 [25] - 行业趋势显示大型MCO首次失去MA市场份额 [11] 其他重要信息 - 2024年最终风险调整补付贡献1400万美元毛利润 [17] - 第二季度SG&A包含600万美元的临时性收益 预计下半年将逆转 [18] - 预计第四季度MBR将因季节性因素高于第三季度 [23] - 通胀削减法案将导致Part D业务第四季度MBR高于往年 [24] 问答环节所有的提问和回答 关于医疗机构关系 - 住院率从150-160/千降至140/千 源于与IPA和医疗集团的深度合作 [29] - 这种合作模式提高了质量指标和利用率管理 [30] 关于利用率趋势 - 医疗费用趋势稳定 涵盖住院和门诊 [32] - Part D趋势高于医疗侧 [32] - 费率趋势与Medicare按服务收费费率相关 [33] 关于SG&A效率 - 统一数据架构减少了FTE需求 是相对于传统竞争对手的优势 [39] - 正在投资AI和自动化 预计未来几年将产生回报 [41] - 核心系统升级(如Athena EHR和Workday HR)为规模化奠定基础 [62] 关于风险调整补付 - 1400万美元补付来自2024年新会员保守估计 [47] - 这是正常业务部分 随着增长将持续出现 [48] 关于行业监管 - 公司在国会作证 被议员称为"好人" [51] - 倡导为老年人提供更多选择而非强制网络 [99] 关于2026年投标 - 未透露具体投标假设 因竞争原因 [103] - 全国基准月费率符合行业预期 [132] 关于会员增长 - 加州市场仍有增长空间 目标达到20%份额 [75] - 非加州业务开始达到规模 经纪人社区正在关注 [75] 关于Part D表现 - 上半年优于预期源于保守估计 [129] - 下半年保持谨慎 因药品成本可能上升 [130] 关于星级评级 - 重点关注CAPS指标提升 [118] - 与IPA合作改善护理协调和访问 [118] - 预计2025年星级将明显优于去年 [115]

公司表现对比 - CVS Health第一季度表现强劲 所有业务部门均实现增长 并提高了全年每股收益指引 [1] - UnitedHealth第一季度业绩不及预期 因医疗成本上升和医疗保险资金环境挑战 大幅下调2025年每股收益展望 [1] - 第二季度期间 CVS股价上涨2.5% 而UnitedHealth股价暴跌40% [2] CVS Health业务亮点 - 健康保险业务收入同比增长8% 调整后营业利润从7.32亿美元增至19.9亿美元 [4] - 对Oak Street Health进行战略评估 该业务2023年以106亿美元收购 目前因快速扩张导致成本上升 [5] - 医疗保险优势成本压力持续 第一季度医疗福利比率从90.4%降至87.3% 但包括退出ACA相关的4.31亿美元准备金影响 [6] UnitedHealth业务动态 - Optum Rx收入同比增长14% 受处方量增加和生物类似药采用推动 [9] - 医疗保险优势利用率激增 医疗护理比率从84.3%升至84.8% 导致2025年每股收益指引从29.50-30.00美元下调至26.00-26.50美元 [10] 财务估值比较 - CVS当前远期市盈率8.88倍 低于5年中位数9.55倍 [16] - UnitedHealth当前远期市盈率11.98倍 显著低于5年中位数19.20倍 [17] - 第二季度每股收益预期 CVS同比下降19.67% UnitedHealth同比下降28.82% [11][14] 市场预期 - CVS第二季度每股收益共识预期1.47美元 低于去年同期的1.83美元 [12] - UnitedHealth第二季度每股收益共识预期4.84美元 低于去年同期的6.80美元 [15] - 分析师普遍认为CVS目前是更具吸引力的投资选择 因其商业保险稳定性和更低估值 [19]

管理层变动 - 公司任命Mike Cotton为Medicaid部门新任CEO，该职位自5月以来一直空缺 [1] - Bobby Hunter将同时监管Medicare和Medicaid业务 [1] - 自Andrew Witty卸任CEO后，Stephen Hemsley回归领导岗位并对Optum高管团队进行多项调整 [2] 战略与挑战 - 高管变动反映公司构建跨业务多元化经验管理团队的策略 [2] - Hemsley在股东年会上承认近期困境，强调需重新审视内部流程 [3] - 2025年Medicare投标已纳入近期财务结果考量，公司将采取新视角应对批评 [4] Medicare业务表现 - 在Witty领导下，公司Medicare Advantage利润率达到传统医保公司的两倍，部分得益于联邦规则和慢性病患者的高额政府支付 [5] - 2023年医保政策变化削减额外支付，预计影响近90万患者并造成重大财务冲击 [6] - 尽管行业逆风，公司2025年仍坚持拓展Medicare业务（包括高风险患者群体），而竞争对手因2024年利润下滑已收缩业务 [6] 高管背景 - Mike Cotton于2021年加入公司，此前曾任Intermountain旗下Select Health总裁兼CEO [3]

文章核心观点 - 2025年6月30日美国市场开盘后，Clover Health将加入罗素3000指数，这体现公司发展成果，也将提升其市场知名度 [1][3] 公司动态 - Clover Health将于2025年6月30日美国市场开盘后加入罗素3000指数，作为2025年罗素指数重新调整的一部分 [1] - 罗素指数年度调整会选取截至2025年4月30日的4000只最大美国股票，按总市值排名，入选罗素3000指数会自动加入罗素1000或罗素2000指数及相关风格指数 [2] - 公司CEO表示入选罗素指数体现公司在拓展投资界认知和参与度方面取得进展，期待入选带来更高知名度 [3] 行业背景 - 投资经理和机构投资者广泛使用罗素指数进行指数基金投资和作为主动投资策略的基准，截至2024年6月底约10.6万亿美元资产以罗素美国指数为基准 [3] - FTSE Russell是全球领先的指数提供商，维护罗素指数，其指数专业知识和产品被全球机构和散户投资者广泛使用 [3][7] 公司介绍 - Clover Health是一家医生赋能技术公司，致力于为所有医保人群提供优质医疗服务，尤其关注缺乏医保的老年人 [5] - 公司战略依托软件平台Clover Assistant，聚合医疗生态系统的患者数据，支持临床决策，通过早期识别和管理慢性病改善健康结果 [5] - 公司为会员提供PPO和HMO医保优势计划，通过子公司Counterpart Health将数据驱动技术平台惠及更多医疗服务提供商，以提高患者治疗效果和降低医疗成本 [5] 指数提供商介绍 - FTSE Russell为投资者提供基准、分析和数据解决方案，提供全面可靠的指数，帮助投资者衡量和对标不同资产类别、风格或策略的市场 [6] - 40多年来，领先的资产所有者、资产管理人、ETF提供商和投资银行选择FTSE Russell指数来衡量投资表现和创建相关金融产品 [7] - FTSE Russell注重指数设计和治理的行业标准，采用透明的基于规则的方法，遵循IOSCO原则，其合规声明获得独立保证，指数创新由客户需求和合作驱动 [8]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：家庭健康护理、临终关怀行业 - 公司：Enhabit (EHAB) 纪要提到的核心观点和论据 公司战略与发展 - **战略重点**：成为大型服务提供商，继续在现有模式下增长，平衡支付方组合，降低传统医疗保险业务下滑速度，发展支付创新合同[5][22] - **家庭健康护理业务** - **市场增长**：行业整体呈中个位数增长，随着医疗保险优势计划（Medicare Advantage）增长和人口老龄化，家庭健康护理需求将增加；传统医疗保险业务预计下降，公司目标是减缓下降速度并争取优于同行[7][10] - **支付方合作**：自今年1月起成为全方位服务提供商，与大型全国和地区支付方签约；通过销售团队向转诊来源传达信息，平衡支付方组合，关注每日收入指标[14][18] - **激励措施**：通过分层支付方结构，使销售团队和运营团队明确支付方层级，根据支付方类型设置积分系统，激励销售团队获取优质转诊[20][27] - **分支机构管理**：各分支机构有自己的损益表，能清晰了解支付方组合和业绩目标；对于未达标的分支机构，分析转诊来源和转化率，必要时调整业务布局[29][30] - **业务增长**：第一季度总入院人数增长近1%，环比增长约8%；随着招聘和人员入职，业务能力在第一季度末至第二季度逐步提升[32] - **费用服务目标**：目标是将费用服务业务下降率在下半年控制在 -4%至 -5%，与市场水平持平，并争取成为行业领导者，通过推广成功市场的最佳实践实现业务稳定和增长[35][38] - **支付创新合同**：支付创新合同入院人数环比增长超4%，同比增长近15%；预计市场上传统医疗保险费用服务业务量将在多年内下降300 - 400个基点，公司将与市场表现一致或超越市场[21][41] - **合同谈判**：多数合同为2 - 3年，部分有年度费率更新和与质量指标挂钩的费率调整；谈判时争取按疗程计费（episodic），以更好管理患者就诊次数[43][44] - **临终关怀业务** - **市场增长因素**：人口老龄化、患者对临终关怀接受度提高以及提前接受服务的机会增加是推动市场增长的主要因素[57] - **护理模式变革**：建立RN病例管理模式、业务发展团队和入院部门，推动平均每日 census（ADC）增长；预计未来将继续增长，同时加大对临终关怀业务的投资，包括新建机构（de novo）[60] - **新建机构（de novo）**：目标是每年新建10个机构，约60%集中在临终关怀业务，预计带来约1%的年收入增长；新建机构通常需要12 - 18个月达到收支平衡或盈利[61][63] - **市场机会**：通过教育转诊来源，提高患者对临终关怀服务的早期接受度，增加服务时长；目前行业报销率虽有增长，但仍未跟上通胀，公司提交评论信争取更好的报销政策[64][66] 成本与利润 - **家庭健康护理成本**：2024年每日成本上涨1%，第一季度约上涨2.5%；引入每日成本指标替代每次就诊成本，通过技术和工具优化就诊次数，提高临床人员效率，平衡成本和服务质量[68][70] - **临终关怀成本**：预计全年成本增长2% - 3%，主要由于报销率更新与市场通胀之间的不平衡，特别是在第三、四季度的绩效和市场调整期间[75] - **管理与行政费用（G&A）**：第一季度G&A占销售额的比例下降超200个基点，已略低于目标；未来将继续通过效率提升和成本节约措施抵消市场通胀带来的增长[76][78] - **公司利润率**：全年剩余时间利润率预计略低于第一季度，主要由于临终关怀业务第四季度的费率增长和家庭健康护理业务2026年第一季度的费率调整时间差异；预计家庭健康护理业务维持19% - 20%的利润率面临挑战，需通过优化收入和利用率来抵消市场通胀[80][83] 其他重要但可能被忽略的内容 - **医疗保险报销政策**：呼吁MedPAC在报告中考虑全支付方利润率，加强行业协会工作，争取与同行相当的费率更新；对于临时调整和潜在的回扣问题，行业希望消除相关规定[48][53] - **新政府政策影响**：目前难以判断新政府政策对业务的具体影响，但认为这是一个机会，可强调家庭护理的低成本和高质量，以节省医疗保险信托基金资金[55]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：Encompass Health（EHC）、Reveni - 行业：医疗康复行业、医疗科技行业 纪要提到的核心观点和论据 Encompass Health - **业务增长目标与现状** - 长期目标是出院量实现6% - 8%的复合年增长率（CAGR），过去11个季度总出院量增长超6%，同店增长超4% [6]。 - 2025年与2024年相比，新增产能集中在下半年，预计新店与同店出院量增长比例约为1:2 [8]。 - **床位扩张原因与回报** - 一季度 occupancy rate达78.8%，为历史最高，因私人病房占比从2020年底的40%提升至一季度末的56% [10][12]。 - 床位扩张回报率高，内部收益率（IRR）超30%，2026和2027年计划各新增约120张床位至现有医院 [13][14]。 - 新建医院（de novos）到开业第三年末的投资回报率（ROIC）需超过加权平均资本成本，IRR通常在12 - 15% [15]。 - **合资（JV）策略** - JV合作伙伴约占业务的40%，潜在JV合作项目约占管道的50% [26]。 - JV与全资医院财务回报差异不大，但JV能提升日均入住率（ADC），且有3 - 5%的管理费收入 [27][28]。 - **医保支付组合** - 2025年一季度传统医保出院量增长快于医保优势计划（Medicare Advantage），此前优势计划增长更快，两者均有良好CAGR [31][32]。 - 2018年医保优势计划占出院量不到9%，2025年一季度末与医保按服务付费（fee for service）的报销率差距从超25%缩小至不到2% [35]。 - 超90%的医保优势计划合同按阶段性付费，且与医保按服务付费率挂钩 [36]。 - 医保优势计划转诊入院转化率约为医保按服务付费的一半，有提升空间 [42]。 - **政策风险与应对** - 公司占医保总支出不到2%，且常接受审计，坏账率约2%，认为医保削减风险不大 [50][51]。 - 家庭健康转移政策已两年未讨论，最初也只是征求意见，未纳入规则 [53][54]。 - **成本与现金流管理** - 目前建设成本和可变供应成本无上行压力，预计未来可预见时间内也不会受关税影响 [58][60][62]。 - 杠杆率2.0，一季度回购3200万美元股票，预计继续进行 [63][64]。 Reveni - **一季度业绩表现** - 一季度业绩表现稳健，诊断业务和软件业务表现出色 [69]。 - 年初制定了审慎的指导方针，尽管宏观背景较弱仍能维持全年指导 [70][71]。 - 有能力执行，能在二季度末运营缓解大部分关税逆风，保持全年每股收益（EPS） [71]。 - **关税缓解策略** - 关税总逆风约1.35亿美元，运营缓解后对EPS净影响约0.12美元，主要在二季度，下半年通过供应链行动和节约成本缓解 [73]。 其他重要但是可能被忽略的内容 Encompass Health - 2024年一季度总出院量增长10%，因闰年多一天和季度末为复活节拉动出院量 [7]。 - 公司在确定新建医院市场时采用数据驱动的尽职调查方法，考虑竞争、人口、供需等多因素 [19]。 - 公司在多个市场与合资伙伴合作取得成功，如在圣路易斯和佐治亚州 [20][21]。 - 美国只有14%的推定符合条件的IRF患者实际进入IRF，有较大潜在市场 [56]。 Reveni - 未提及能快速实施缓解措施的两个主要驱动因素具体内容 [75]。

关于作者与出版商 - 作者Oliver Haill自2000年代初开始撰写公司与市场相关内容 最初在Growth Company Investor担任财经记者 专注于AIM公司和小盘股 后晋升为部门编辑和研究主管 加入Proactive前曾为金融时报集团 ITV 路透社体育部等机构自由撰稿 [1] - 出版商Proactive为全球投资者提供快速 可获取且信息丰富的商业与金融新闻内容 所有内容均由经验丰富的新闻记者团队独立制作 [2] - 公司在伦敦 纽约 多伦多 温哥华 悉尼和珀斯设有办事处与演播室 覆盖全球主要金融中心 [2] 内容覆盖领域 - 专注于中小市值公司市场 同时涵盖蓝筹股 大宗商品及广泛投资领域 内容旨在吸引活跃的私人投资者 [3] - 团队提供生物科技与制药 采矿与自然资源 电池金属 石油与天然气 加密货币及新兴数字技术等领域的新闻与独家见解 [3] 技术应用 - 积极采用前瞻性技术 内容创作者拥有数十年专业经验 同时使用技术工具辅助工作流程 [4] - 偶尔使用自动化与生成式AI软件 但所有发布内容均经过人工编辑与撰写 符合内容生产与搜索引擎优化的最佳实践 [5]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025财年第三季度合并营收4.08亿美元，同比增长8% [5] - 第三季度合并调整后EBITDA为3800万美元，整体利润率为9% [24] - 第三季度末，公司 trailing twelve month 收入与客户获取成本（CAC）之比为5.8倍，去年同期为4.2倍 [10] - 公司维持全年营收和调整后EBITDA的预期范围，但预计将处于范围的下半部分 [32] - 公司将净收入预期调整为 - 100万美元至2800万美元，以反映股价变化对认股权证公允价值的影响 [34] - 第三季度运营现金流为7100万美元，季度末现金余额为8600万美元，应收账款余额超过10亿美元 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 高级业务（Senior） - 第三季度收入1.69亿美元，调整后EBITDA为4600万美元，同比下降26%，利润率为27% [25][26] - 第三季度医疗保险优势（Medicare Advantage）批准政策数量为16.8万份，较去年下降不到10%，而代理人数减少了26% [12][27] - 截至目前，高级业务的年度利润率为30%，去年同期为26% [15] 医疗服务业务（Healthcare Services） - SelectRx业务会员数量接近10.6万人，同比增长41%，过去一年收入近6.75亿美元 [5] - 医疗服务业务第三季度收入1.9亿美元，同比增长53%，调整后EBITDA为600万美元 [29] 人寿保险业务（Life Insurance） - 人寿保险业务收入增长13%，利润同比增长超过一倍 [10] - 定期寿险保费同比增长13%，最终费用保费同比增长17% [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月公布的2026年计划年度最终费率通知高于预期，公司预计这将有助于保险公司缓解压力，为客户创造更稳定的市场环境 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重新设计旨在打造适应各种市场环境的业务模式，目前已在不同的医疗保险优势环境中取得超出预期的表现 [27] - 公司计划在2025财年剩余时间和2026财年提高SelectRx业务中受益最大的会员比例，以提高效率和利润率，短期内会员增长可能放缓 [18] - 公司认为医疗服务业务具有显著的运营杠杆潜力，将继续扩大增值服务范围 [20] - 公司已聘请杰富瑞（Jeffries）探索多种资本结构优化方案，包括应收账款证券化 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025财年是公司取得重大进展和转型的一年，各业务线均实现强劲增长，资本结构也有显著改善 [34] - 尽管面临一些挑战，如特殊选举期间新的受益人资格参数和堪萨斯配送中心的短期影响，但公司对整体业务的运营杠杆和为股东创造价值的能力充满信心 [32][66] 其他重要信息 - 公司自2022年收到传票以来，一直在配合美国司法部的调查，但坚决否认相关指控，并计划积极辩护 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请分析医疗保险优势业务的增长或下降情况，以及SelectRx业务的显著增长情况，以及两者之间的客户转化机会和未来调整计划 - 高级业务在OEP期间整体成交率和成本控制表现出色，但由于代理人数减少26%，业务量和EBITDA有所下降 [38] - 经验丰富的代理更善于将客户需求转化为医疗服务业务机会，提高了客户对SelectRx的附着率 [39] - 公司对业务模式将医疗保险优势业务的增长转化为医疗服务平台机会的能力感到满意，但预计医疗服务业务的增长会稍滞后于高级业务，且存在一定季节性 [40][41] 问题2: 请谈谈下一季的代理增长计划，是否会利用市场监管改善的机会 - 招聘工作正在进行中，具体计划将在下次财报电话会议中详细说明，公司对目前的招聘情况感到满意 [42] - 公司改善的资本状况为招聘提供了机会，期待在8月的2026财年指引中分享更多信息 [43] 问题3: 能否谈谈应收账款证券化的情况，是否会有更多的应收账款证券化 - 公司在资本结构优化方面取得了进展，已完成首次证券化，并聘请杰富瑞探索多种方案 [45] - 证券化是一种潜在途径，但不是唯一途径，公司有多个项目正在进行中，将在合适的时候分享更多更新 [46] 问题4: 如何看待医疗保险优势业务LTV的变化，以及未来是否会持续受到佣金结构转变的影响 - 由于佣金结构从预付转为可分摊，LTV有所下降，这是之前宣布的变化的延续 [51] - 预计第四季度LTV将同比下降，公司将在下次财报电话会议中分享更长期的展望 [51] 问题5: 从长期来看，投资者应如何看待SelectRx业务的增长和利润率目标 - 公司对SelectRx业务的规模和进展感到满意，目前的重点是提高效率和利润率，优先考虑受益最大的会员群体 [53] - 2025财年，该业务预计实现个位数的EBITDA利润率，随着会员参数的优化和业务规模的扩大，未来季度有望实现利润率的提升和扩张 [55] 问题6: 请谈谈最终费率通知对即将到来的AEP市场环境的影响 - 最终费率通知是积极的发展，保险公司的报销率大幅高于初步费率，有助于提高收入 [59] - 一些保险公司仍在关注提高利润率，但总体而言，这对市场是积极的发展 [60] 问题7: 请重申堪萨斯新设施的预期收益，以及第四季度盈利能力下降的情况和持续时间 - 堪萨斯新设施长期来看将提高运营效率、吞吐量和客户体验，但短期内会因投资导致盈利能力下降 [62] - 短期内，预计每个季度的投资为低个位数百万美元，随着业务规模的扩大，将实现利润率的扩张 [63]