涉及的行业与公司 * **行业**：全球半导体行业，特别是存储芯片（DRAM、NAND、HBM、传统内存）和半导体设备（尤其是EUV光刻机）[1][5][9] * **公司**： * **存储供应商**：三星电子、SK海力士、美光科技、西部数据、铠侠、闪迪、华邦电子、南亚科技、旺宏、兆易创新、长鑫存储、力积电、江波龙、慧荣科技、群联电子 [5][13][49][67][68][71] * **半导体设备商**：ASML、应用材料、ASM国际、迪斯科、东京精密、爱德万测试、荏原制作所、Wonik IPS、KLA、拉姆研究、VAT集团 [5][13][67][68][71] * **下游硬件/OEM**：戴尔、惠普、宏碁、惠普企业、罗技、Qorvo、Skyworks、格芯（报告中列为最不受青睐）[71] 核心观点与论据 * **AI推理成为新的内存瓶颈**：AI推理（特别是Agentic AI、长文本、图像/视频处理）的性能越来越取决于内存访问，而非计算能力，对服务器DRAM和企业级NAND的需求远超以往模型 [2][24][27] * **存储周期进入更陡峭的涨价阶段**：受AI驱动，内存定价权迅速转移，预计DRAM、HBM、NAND及传统内存价格将快速上涨，有利条件可能持续至2027年 [1][3][4] * **供需持续紧张，价格涨幅超预期**：渠道检查显示，DRAM和NAND价格季度环比涨幅有潜力超过已非常激进的70%+，库存水平在整个供应链持续下降，传统内存（DDR4/3、NOR、SLC/MLC NAND）的供需缺口进一步扩大 [4][48][49] * **AI推理对内存需求巨大**：分析显示，仅文本AI推理一项，在2026年就可能消耗全球DRAM供应的35%和NAND供应的92% [3][41] * **投资应聚焦于瓶颈环节**：报告建议买入拥有更高定价权的内存和半导体设备公司（尤其是EUV），而非面临利润率压力的下游硬件和消费端公司 [5][9] * **行业仍处周期早期，未见顶信号**：内存库存仍在下降，同比价格涨幅尚未见顶，股票对利好消息仍有积极反应，目前不具备周期见顶的三个先决条件（管理层极度乐观预期重置、资本支出大幅增加、库存见底且同比价格涨幅见顶）[57][58][59][61][62] 其他重要内容 * **具体价格预测**： * **DRAM**：预计2026年第一季度PC DDR5价格环比上涨80-85%，服务器DRAM环比上涨60-65% [49] * **HBM**：价格因H200订单而上涨，HBM3E 12hi价格调整可能好于预期（同比-10% vs 此前-30%）[49] * **NAND**：预计第一季度价格环比上涨50-80%，QLC企业级SSD供应最紧张，可能环比上涨70-80% [49] * **传统内存**：TrendForce预测DDR4价格在2026年第一季度可能环比上涨93-98% [49] * **EUV光刻机成为战略资产**：EUV产能趋紧，情况类似2010-2012年，三星、SK海力士和美光未来1c/gamma DRAM将使用6层EUV，各方正争夺设备 [17][20][22] * **内存需求驱动因素详解**：KV Cache是Transformer推理的主要内存扩展约束，上下文长度、并发量、推理、多模态和混合专家模型都显著增加了内存需求 [24][37] * **架构创新提升效率**：如DeepSeek的研究通过将知识存储与推理解耦，利用CXL连接的DDR5来扩展模型容量，超越HBM限制 [37] * **英伟达推出新存储平台**：在CES上展示了由BlueField-4 DPU驱动的推理上下文内存存储平台，为每个Rubin GPU增加16TB高速SSD存储，用于处理超长上下文 [38] * **服务器需求强劲**：顶级超大规模数据中心2026年服务器单元增长可能达40-50%，今年服务器DRAM需求相当于今年DRAM市场规模的约70%（若计入库存缓冲则达100%）[56] * **各区域股票推荐摘要**： * **美国**：偏好美光科技（Top Pick）、西部数据、希捷科技 [67] * **欧洲**：偏好ASML（Top Pick）、ASM国际 [67] * **韩国**：偏好SK海力士、三星电子（Top Pick）[67] * **日本**：偏好铠侠、爱德万测试、迪斯科、东京精密、荏原制作所 [67][68] * **大中华区**：偏好华邦电子（Top Pick）、兆易创新、南亚科技、力积电、旺宏、江波龙、群联电子 [68]