文章核心观点 - 莱纳公司股票存在严重低估 主要基于最坏时期已过以及货币政策即将宽松的判断 [1] 莱纳公司投资逻辑 - 莱纳公司股票被严重低估 [1] - 房地产市场最坏的时期已经过去 [1] - 货币政策宽松将对公司形成利好 [1]

文章核心观点 - 莱纳公司股票存在严重低估 主要理由是行业最坏时期已过 且货币政策将转向宽松 [1] 分析师背景 - 分析师拥有超过六年投资行业经验 曾担任欧洲银行股票分析师 覆盖行业包括电信和工业 [1] - 分析师拥有比利时安特卫普学士学位 鲁汶大学硕士学位 以及弗拉瑞克商学院金融MBA学位 [1] - 分析师当前专注于将西方分析工具应用于独联体地区新兴市场 以发掘隐藏价值 [1]

抵押贷款行业展望与预测 - 美国抵押银行家协会预测，2026年单户住宅抵押贷款发放总额将从2025年预期的2.0万亿美元增至2.2万亿美元 [1] - 2026年购房贷款发放额预计增长7.7%至1.46万亿美元，再融资发放额预计增长9.2%至7370亿美元 [1] - 按贷款数量计算，2026年总抵押贷款发放量预计从2025年预期的540万笔增至580万笔，增幅为7.6% [1] 技术与平台创新 - MortgageFlex推出新一代云原生贷款发放系统LoanQuest，旨在为贷款机构提供灵活性、可扩展性和自动化 [4][5] - Sagent在MBA年会上展示其下一代抵押贷款服务平台Dara，该平台旨在实现实时性能和以房主为中心的互动 [3] - Figure公司构建了端对端的DSCR贷款发放平台，声称可在几分钟内确定资格，最快5天内完成结算，贷款额度最高达100万美元 [6] 贷款产品与定价动态 - 仅今年1月，DSCR贷款发放量就超过20亿美元，该产品正从利基产品转变为竞争优势 [6] - LoanStream推出非QM贷款产品，包括12个月银行对账单和P&L项目，个人银行对账单可使用100%的存款，商业对账单可使用高达85%的存款，贷款额度最高达400万美元 [6] - 多家公司提供针对非QM、DSCR等产品的特殊定价优惠，例如10月特惠包括非QM购买贷款85个基点的定价改善 [6] 监管与合规环境 - 监管变化涉及多个方面，包括CFPB的最新议程、房利美的新网络安全要求以及不断演变的州法规 [2] - 联邦住房金融局就其2026-2030财年战略计划征求公众意见，该计划提出了监管房利美和房地美等三大战略目标 [12] - 信用报告机构如TransUnion正在调整其VantageScore 4.0对抵押贷款机构的售价，以回应Fair Isaac公司的最新定价举措 [8] 资本市场与宏观经济 - AGNC投资公司与洲际交易所合作推出新的固定收益指数系列，用于跟踪当期票息机构MBS的表现 [13] - 联邦政府停摆进入第三周，导致经济数据发布积压，可能影响10月份数据的收集和发布时机 [14] - 美联储官员暗示量化宽松周期可能即将结束，市场定价显示预计在2025年剩余两次FOMC会议后各降息25个基点 [15] 行业活动与合作伙伴关系 - AIME FUSE 2025大会将于10月23日至25日在纳什维尔举行，预计将公布为贷款经纪人体验设计的创新方案 [7] - FirstFunding等公司为贷款机构和经纪人提供仓库资金设施，支持从经纪人向银行家转型或扩大现有业务 [2] - 行业内的Chrisman Marketplace作为一个集中式中心，供抵押贷款行业的供应商和服务提供商以成本效益高的方式向贷款机构展示 [7]

白银价格表现 - 白银价格近期强劲上涨，现货价格突破多年高点，进入每盎司40美元高位区间，2025年10月期货交易价格接近每盎司48.01美元，近月连续合约价格徘徊在每盎司47.73美元左右 [1] - 白银在2025年10月8日创下每盎司49.57美元的历史新高，收盘于每盎司49.39美元，较9月28日的约46.07美元上涨3.32美元，涨幅达7.2% [2] - 白银在2025年的表现超越黄金，凸显其受益于避险资金流和与绿色转型相关的全球制造业趋势 [4] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨由持续的宏观经济不确定性、通胀担忧加剧以及对美联储即将放松货币政策的预期增长所驱动 [1] - 对美联储降息的猜测鼓励投资者转向白银等非生息资产，而来自清洁能源、太阳能电池板、电子产品和电动汽车制造的工业需求提供了强劲的次要推动力 [3] - 主要贸易中心的实物供应持续紧张，交付至美国COMEX仓库的数量增加，表明投资者需求持续 [3] 相关受益公司 - Compania de Minas Buenaventura SAA (BVN) 是秘鲁的银矿勘探和开采商，当前年度预期盈利增长率为4.4%，过去60天其当前年度盈利的共识预期已改善16.1% [6] - Coeur Mining, Inc. (CDE) 是在加拿大、墨西哥和美国运营的金银生产商，当前年度预期盈利增长率为361.1%，过去60天其盈利共识预期已改善6.4% [7] - Fresnillo plc (FNLPF) 是勘探白银、黄金、铅和锌精矿的矿商，当前年度预期盈利增长率为352.8%，过去60天其盈利共识预期已改善13.2% [8] 行业前景与总结 - 白银兼具贵金属和工业金属的双重角色，其涨势反映了避险吸引力和制造业实力 [9] - 白银已攀升至每盎司49美元以上，在避险和工业需求方面表现优于黄金，美联储降息希望和供应紧张推动投资者对白银及相关股票的兴趣 [10] - 尽管存在短期回调风险，但在供应紧张和全球需求持续的推动下，白银仍是华尔街今年的杰出大宗商品之一 [11]

行业与公司 * 纪要涉及美国联邦公开市场委员会（FOMC）2024年9月的货币政策会议[1][2] * 分析报告由高盛的经济研究团队提供[4][5] 核心观点与论据 未来政策利率路径 * 大多数FOMC与会者认为在今年剩余时间内进一步放宽政策可能是合适的[1][2] * 一些与会者指出相对宽松的金融状况要求对未来政策变化采取谨慎态度[1][2] * 少数与会者认为在9月会议上保持联邦基金利率不变有其优点[1][2] * 一位与会者（Miran Governor）倾向于降息50个基点而非25个基点[2] 劳动力市场评估 * 与会者认为衡量劳动力供需平衡的指标并未显示劳动力市场状况急剧恶化[3] * 少数与会者指出近期数据表明劳动力市场状况的软化时间比之前报告的要长[3] * 失业率之外的一些指标（如人员流动率、就业增长的行业广度、黑人和年轻工人失业率）表明近几个月就业的下行风险有所增加[3] 通胀前景与风险 * 大多数与会者认为其通胀展望的风险偏向上行[4] * 上行风险源于近期通胀数据进一步远离2%的目标、关税推升通胀的不确定性、通胀更持久的风险以及长期通胀预期在长期处于高位后上升的可能性[4] * 一些与会者在9月会议上看到的上行通胀风险较今年早些时候减少[7] * 少数与会者指出强劲的生产率增长可能给通胀带来下行压力[7] * 几位与会者指出若不考虑关税影响，今年通胀将接近美联储2%的目标[7] 美联储工作人员经济预测 * 工作人员对2025年至2028年实际GDP增长的预测较7月会议略有上调，反映了更强劲的消费者支出和资本支出数据以及更宽松的金融状况[8] * 工作人员对失业率的预测较7月预测略低，但仍预计失业率将先升至其估计的自然失业率之上，然后在预测期后期下降[8] * 工作人员的通胀预测较7月会议仅微调，认为通胀风险偏上行，就业风险偏下行[8] 资产负债表与流动性 * 少数FOMC与会者指出随着资产负债表缩减继续，密切监控货币市场状况并评估准备金接近充裕水平的程度非常重要[9] * 少数与会者指出常备回购便利（SRF）有助于在准备金下降时抑制融资市场压力[9] * 系统公开市场账户（SOMA）副经理预计，若按当前步伐继续缩减，到2026年第一季度末准备金将接近2.8万亿美元范围[9] * 该估计接近一些FOMC与会者关于充裕准备金水平大约在2.7万亿美元的粗略估计[1][9] 其他重要内容 * 分析报告将SOMA副经理的评论视为其预期（即资产负债表缩减将在2026年第一季度停止）一致的信号[1][9]

美联储政策影响 - 美联储在为期两天的联邦公开市场委员会会议后启动宽松周期 将利率下调25个基点至4.00%-4.25% 并暗示在2025年底前还将进行两次降息 [3] - 较低的利率环境将通过缓解资金压力来支持净利息收入增长 同时改善贷款背景和增加再融资活动 并将推动交易量和交易机会增加 从而支持两家公司的投资银行和交易业务 [4] - 去年美联储降息100个基点 花旗集团上半年净利息收入同比增长8% 而富国银行净利息收入同比下降近4% [5] 公司战略对比 - 花旗集团正通过退出多个国际市场的消费者银行业务来实现更精简的运营 目前已退出9个国家的消费者业务 并继续推进韩国和俄罗斯业务的缩减 这些举措将释放资本用于投资财富管理和投行业务 [6][7] - 富国银行将加强风险管理和合规基础设施作为首要任务 在资产上限取消后 重点从监管补救转向增长 特别是在商业银行业务、公司和投行业务以及财富管理领域 [8][9] - 富国银行已精简运营 退出13项业务并节省120亿美元成本 这些资金正被重新投资于核心领域 并旨在增长其在消费者和商业贷款中的市场份额 [9] 费用管理举措 - 花旗集团正在全面改革其运营模式 简化报告结构 减少员工人数并精简运营 管理层预计2025年和2026年的费用将低于2024年报告的539亿美元 [12] - 富国银行采取更平衡的方法 在减少员工和精简流程的同时 投资于分行网络和升级数字工具 管理层预计2025年非利息支出为542亿美元 较2024年报告的546亿美元有所下降 [13] 股票表现与估值 - 过去一年 花旗集团股价飙升65.1% 富国银行股价上涨50.9% 而行业平均涨幅为49.9% [14] - 花旗集团的追踪12个月市盈率为11.2倍 富国银行为13.0倍 两者均低于行业平均的15.1倍 但花旗集团估值更低 [16] - 花旗集团的股息收益率为2.35% 富国银行为2.14% [20] 盈利预期比较 - 市场对花旗集团2025年销售额和每股收益的共识预期分别意味着同比增长4.6%和27.3% 且2025年和2026年的每股收益预期在过去一个月内被上调 [23] - 市场对富国银行2025年销售额和每股收益的共识预期分别意味着同比增长1.4%和12.5% 其2025年和2026年的每股收益预期在过去一个月内也被上调 [26] - 花旗集团2025年强劲的每股收益增长预期超过富国银行 表明随着该银行利用较低利率、成本效率和战略举措 投资者可能看到更大回报 [28]

新屋销售表现 - 8月美国新单户住宅销售环比大幅增长20.5%，经季节调整的年化销售速率达到80万套 [1] - 7月的销售速率从先前公布的65.2万套向上修正至66.4万套 [1] - 新屋销售同比增长15.4% [2] 市场预期与背景 - 经济学家此前预测新屋销售将放缓至65万套的年化速率，实际数据远超预期 [2] - 新屋销售约占美国房屋销售总量的14%，其统计基于合同签署时，月度数据波动较大且经常被大幅修正 [2] 货币政策与抵押贷款利率 - 美联储上周将基准隔夜利率下调25个基点至4.00%-4.25%的目标区间，并预计在2025年剩余时间稳步降息 [3] - 受欢迎的30年期抵押贷款利率上周降至6.26%，为11个月低点，自7月中旬以来持续走低，较1月中旬的约7.04%有所下降 [3] 劳动力市场状况 - 劳动力市场出现疲软，截至8月的三个月非农就业岗位月均增长仅为2.9万个，远低于去年同期8.2万个的月均增幅 [4]

美联储政策转向 - 美联储在9月17日会议上宣布降息25个基点 [3] - 美联储声明指出“就业下行风险已上升” 表明在九个月按兵不动后 政策已重新转向宽松模式 [3] - 美联储预测中值显示 预计在10月和12月还将各进行25个基点的降息 [4] 市场反应 - 美联储降息后 标普500指数于上周五创下历史收盘新高 [2] - 由微软、Meta、亚马逊、苹果、英伟达、Alphabet和特斯拉组成的“七巨头”股票表现优于大市 [2] - 对经济更敏感的周期性股票表现优于防御性股票 小型股（以罗素2000指数为例）和银行股近期表现突出 [7] - 随着衰退威胁减弱 股市出现反弹 衰退概率在美联储降息声明后下降 [6] 债券市场与抵押贷款利率 - 两年期和十年期国债收益率均远低于今年高点 [4] - 短期利率下降的预期导致30年期固定利率抵押贷款平均值从1月份的7.41%高点降至最近的6.37% [8] - 抵押贷款利率下降刺激了再融资申请激增 为美国家庭带来额外现金 [10] 住房市场 - 住房负担能力徘徊在自1989年以来的历史低点附近 部分原因是抵押贷款利率较高 [8] - 美国新房建筑活动水平低迷 新独户住宅建筑许可数据也显示出类似的疲软前景 [9] - 虽然购房抵押贷款申请仍然低迷 但自抵押贷款利率见顶以来 其趋势一直向上 [9] 未来关注点 - 本周标普500指数中仅有7家公司计划公布财报 其中好市多和美光科技因其经济洞察力而最值得关注 [11] - 本周计划有十八场美联储成员讲话 市场将密切关注这些言论以寻找未来降息时机的线索 尤其是美联储主席鲍威尔周二的讲话 [11]

黄金价格走势 - 9月17日亚市早盘现货黄金高位震荡后短线下挫 一度跌破3680美元关口 [1] - 9月16日黄金价格首次突破3700美元后短线跳水 最终收涨0.30%至3689.83美元/盎司 [1][3] - 技术分析显示日线及H4周期支撑位位于3685和3675美元 上方目标看至3710美元 若继续走高可能触及3750美元 [5] 美元指数表现 - 9月16日美元指数下跌0.74%至96.54 创7月1日以来新低 [3] - 美元兑欧元跌至2021年9月以来最低水平 单日跌幅达0.9% [3] - 美元走软使以美元计价的黄金对其他货币持有者更具吸引力 扩大全球买盘需求 [3] 美联储政策预期 - 芝商所FedWatch工具显示交易员完全定价9月17日美联储降息25个基点 另有约4%概率押注降息50个基点 [3] - 低利率环境降低黄金持有机会成本 实际利率下行刺激资金持续流入黄金市场 [4] - 分析师指出本轮金价上涨主要推手是市场对美联储激进降息的定价 [4] 经济数据与市场情绪 - 美国8月零售销售环比增长0.6% 高于预期的0.2% 显示消费者支出意愿顽强 [3] - 独立金属交易员认为美元大幅贬值推动金价飙升 但美联储决议前市场情绪谨慎 部分获利了结行为抑制涨幅 [3] - 美元疲软反映市场对美国经济前景担忧 劳动力市场疲软和关税导致的通胀压力削弱美元信用 [3] 技术走势预判 - 预计美联储降息25个基点后可能出现"卖预期买事实"行情 黄金或因预期走完而出现反向下跌 [5] - 历史表现显示降息落地后黄金可能走出较大下跌空间 下方关键支撑位关注3620美元 [5] - 尽管短期可能调整 但在地缘局势影响下今年黄金大趋势保持多头不变 [5]

纪要涉及的行业和地区 涉及国际贸易、宏观经济、金融等行业，地区包括美国、欧元区、中国等 核心观点和论据 贸易政策与关税 - 调整贸易政策假设，预计“信件关税”8月1日不生效，但“互惠”关税税率从10%增至15%，25%的制药关税推迟至2026年中期选举后实施，2025年平均有效关税税率提高约14个百分点，2026年再提高3个百分点至近20% [1] - 特朗普可能进一步提高关税，因贸易战成本目前小于预期，但通胀受大规模库存积压影响，早期关税滞后效应已结束，2月实施的关税60%已传导，使核心PCE价格指数累计上涨0.2%，预计还有1.2%的价格上涨，下半年核心PCE通胀率将回升至3%以上 [5] 经济增长与消费 - 一次性价格上涨会侵蚀实际收入，消费者支出趋势疲软，实际个人消费已停滞六个月，住房活动大幅放缓，上半年实际GDP增长跟踪估计降至1.1%，低于潜在水平约1个百分点，预计下半年增速相似 [10] 就业市场 - 招聘步伐放缓，6月私营部门就业增长仅7.4万人，ADP数据显示就业人数减少，就业扩散指数降至表明裁员和增员行业数量相当的水平，目前就业增长放缓对多数工人影响有限，失业率维持在4.1%，但GDP增长持续低迷可能使劳动力市场达到“停滞速度”，12个月衰退风险估计维持在30% [14] 货币政策 - 经济放缓增强了提前货币政策宽松的理由，预计7月29 - 30日FOMC会议上，沃勒和鲍曼可能反对加息，支持降息，9月开始预计连续三次降息25个基点，年底联邦基金利率降至3.5 - 3.75%，2026年上半年再降息两次，预测略低于市场定价 [16] 风险因素 - 美联储独立性受威胁可能破坏长期通胀预期，若特朗普以美联储总部成本超支为由解雇鲍威尔且最高法院认可，市场对美联储独立性风险的担忧上升，可能使美联储官员更不愿降息 [20] 国际经济 - 美国对欧洲进口征收30%关税，到2026年底将使欧元区GDP较基线假设下降0.5%，在关税问题解决前，欧元区增长和利率预测风险偏向下行，但对欧元区增长持谨慎乐观态度，预计德国财政扩张带动经济周期性回升，西班牙保持强劲，欧洲央行宽松周期可能结束，预计9月最后一次降息至1.75% [21][24] - 中国二季度GDP超预期，2025年全年预测升至4.7%，工业生产和出口强劲，但住房和零售销售疲软，供需失衡使一季度经常账户盈余占GDP比重升至4.3%，引发对“第二次中国冲击”担忧，可能促使贸易伙伴提高贸易壁垒，但因中国成本优势和报复能力，这些措施可能效果不佳，中国需调整经济政策促进消费、推动人民币升值 [26] 投资建议 - 美联储宽松政策将压低美国国债收益率和美元，提振全球股市和黄金，偏好做空美元和做多黄金，对美国以外地区货币政策观点偏鸽派，大宗商品策略师因经合组织库存低于预期上调近期油价预测，但中期因闲置产能高和欧佩克减产解除预计油价下跌 [28] 其他重要但可能被忽略的内容 - 报告包含大量合规和披露信息，如分析师认证、公司业务关系、监管披露、不同地区额外披露等 [31][32][34] - 研究报告由高盛全球投资研究部在全球范围内为客户提供，不同地区由不同实体分发 [38] - 研究服务水平因客户个人偏好、风险概况、投资重点、客户关系规模和监管限制等因素而异，所有研究报告通过电子方式同时向所有客户发布 [50][51]