**行业与公司** * 该纪要为野村证券全球外汇与利率策略团队发布的2026年1月30日全球市场研究报告，主要涉及全球外汇（G10货币及亚洲货币）和亚洲利率市场[2][3][28][36][39][40] * 报告详细阐述了野村对美元、主要G10货币（如日元、欧元、英镑、澳元、新西兰元、挪威克朗）及亚洲货币（如人民币、新加坡元、印尼盾、印度卢比、韩元）的走势观点和交易策略[1][3][9][17][27] * 报告也覆盖了多个亚洲经济体的利率策略，包括中国、香港、韩国、印度、泰国、新加坡和澳大利亚[28][30][31][33][34][35][36] **核心观点与论据** **美元（USD）整体展望** * **中期看跌**：基于美国增长放缓、美联储可能于2026年6月恢复降息、外国持有美国资产的风险、美元卖出的外汇对冲、美联储独立性风险以及人民币中期升值等因素，公司维持美元中期走软的观点[7] * **短期存在稳定或走强风险**：对美元进一步大幅走弱的信心并非特别强[8] 近期限制美元大幅下跌的因素包括：日本大选、欧洲央行可能偏鸽派的言论以及美国投资组合流动的正常化[3] 若美国就业数据强劲、美联储至少在2026年6月前不降息、美股持续上涨，近期流入美国投资组合资产的放缓可能是暂时的，这将导致美元短期内有稳定或走强的风险[5] * **资本流动是关键**：近期美元走弱的一个关键原因是外国投资组合流入美国的速度显著放缓[4] 从1月19日至28日，专注于美国的离岸ETF和共同基金的平均每日流入额降至9000万美元，而1月5日至16日期间为8.5亿美元[4] 部分市场观点认为，特朗普对格陵兰的威胁（美国政治/政策不确定性）对欧洲资本流向美国构成风险，并提醒全球投资者需要分散资产配置，减少对美国资产的依赖[6] **G10外汇策略** * **日元（JPY）**：由于干预担忧，美元/日元可能维持在150-155区间，并在低152区间整固[3][10][11] 日本大选（2月8日）可能增加汇率波动，若自民党赢得多数席位（Polymarket预测概率约60%以上），可能导致美元/日元走强[3][8][10] * **澳元（AUD）**：维持做多澳元/美元（信心水平3/5），目标0.7150，止损上调至0.6880以锁定约5%的收益[3][12] 预计澳洲联储下周将加息25个基点，但不会是一次“鹰派加息”[12][35] * **新西兰元（NZD）**：维持做多新西兰元/美元（信心水平4/5），目标上调至0.6275，止损上调至0.5950以锁定近5%的收益[3][13] * **欧元/英镑（EUR/GBP）**：维持做多欧元/英镑（信心水平4/5），目标0.8950[3][14] 该头寸可作为对潜在风险规避事件的避险工具，但需关注欧洲央行对欧元走强的言论[14] * **挪威克朗（NOK）**：将做空美元/挪威克朗的信心水平上调至4/5，目标延伸至9.20，止损移至9.8050以锁定1.7%的收益[3][15][16] 挪威强劲的国际投资头寸、财政稳健性以及对大宗商品价格的正面敞口，为货币修正其低估提供了机会[16] 挪威政府的外汇活动从2025年底的购买转为2026年1月的销售，2月数据显示每日外汇销售7.26亿挪威克朗，预计将继续支持挪威克朗升值[16] **亚洲外汇策略** * **人民币（CNH）**：维持做空美元/人民币的高信心水平（4/5），目标6.70（约4%收益）[3][18] 支持人民币升值的因素包括：中国当局允许美元/人民币中间价以更快速度下行（本周日均下调50点，上周为30点）、企业外汇结算需求强劲、出口增长和贸易顺差持续、美国财政部报告称人民币汇率“被大幅低估”并应“及时有序”升值[18] * **新加坡元/印尼盾（SGD/IDR）**：将做多新加坡元/印尼盾的信心水平上调至4/5，目标13530（约4%收益）[3][19] 新加坡经济可能过热，第四季度GDP增长率可能从5.7%上修至6.5%，2026年核心通胀预计从2025年的0.7%升至2.1%[20] 同时，新开做空新加坡元名义有效汇率头寸（信心水平3/5），目标50个基点涨幅，因其估值偏高、具有约1.7%的正利差，可作为对冲地缘政治紧张等风险事件的工具[21] * **印尼盾（IDR）**：印尼存在一些负面发展可能持续导致其表现不佳：市场对印尼央行独立性的担忧、MSCI意外宣布重新评估印尼市场准入状态（若被降级可能导致19亿至80亿美元的外资流出）、印尼当局对MSCI公告的回应令人失望[22] * **韩元（KRW）**：维持做多人民币/韩元的信心水平（3/5），目标215.0（约4%收益）[23][27] 韩国零售资金持续外流至美股（1月截至29日净买入约51亿美元，高于12月的19亿美元及2025年月均29亿美元），国民年金基金2026年对外投资组合资产流出估计为675亿美元（虽低于此前估计的857亿美元），仍构成 substantial outflow[23][24] 美国财政部报告明确指出韩国私人部门投资组合外流是2025年韩元贬值压力的主要驱动因素[24] * **印度卢比（INR）**：维持做多美元/印度卢比的高信心水平（4/5），目标96.0（约6%总收益）[3][25] 印度央行对卢比贬值的容忍度增加，尽管干预将美元/印度卢比限制在92以下，但认为这不可持续[25] 印度与欧盟的贸易协议预计2027年才生效，短期无缓解作用；与美国达成贸易协议仍遥遥无期；油价上涨对印度国际收支构成压力（油价每上涨10%，印度经常账户余额将减少GDP的0.4%）[25] * **台币（TWD）**：将做空美元/台币的信心水平降至2/5，基本退出交易但仍密切关注[26] 台湾股市外资流入转正（自1月22日以来流入38亿美元），受益于全球AI需求，台积电上调业绩指引，第四季度GDP增长强于预期达12.68%[26] **亚洲利率策略** * **中国**：维持做多3年期人民币利率互换（信心水平3/5）[28] 2月可能因债券发行量高（下周净发行6400亿元人民币国债和地方债）及春节现金需求出现流动性波动加剧[28] * **香港**：将做多5年期港币利率互换的头寸转换为相对于做空5年期美债利率互换的1/3头寸，因美国利率短期存在政府关门等不确定性[29] * **韩国**：维持做多5年期利率互换（相对于做空2年期利率互换的50%头寸，信心水平3/5）[30] 5年期互换利率有下行空间，因估值有吸引力、债券供需前景良好（5-10年期国债发行目标降低、4月起纳入WGBI）[30] * **印度**：在预算案公布前减少头寸，但仍倾向于逢低做多印度利率[31][32] 将做多2年期印度隔夜指数掉期的信心水平降至3/5[3] * **泰国**：新增做空1年期泰铢隔夜平均利率头寸（信心水平3/5），目标1%[33] 泰国经济前景疲弱（持续通缩、增长乏力），预计泰国央行将在2月政策会议上降息[33] * **新加坡**：继续推荐做平2s5s新元隔夜平均利率曲线，但新增通过做陡3s10s美债收益率曲线进行50%对冲[34] * **澳大利亚**：预计澳洲联储下周加息（市场定价约70%概率），但不会是“鹰派加息”，且决策可能非一致通过[35] 倾向于在曲线前端建立多头头寸，因其提供有吸引力的利差和滚仓收益[35] **其他重要内容** * **顶级交易建议**：报告列出了五大最高信念的外汇和利率交易，按信念度排序为：做多新加坡元/印尼盾、做空美元/挪威克朗、做空美元/人民币、做多新西兰元/美元、做多美元/印度卢比，信念水平均为4/5[1] * **调查结果**：关于美元/人民币在4月底水平的调查显示，38.1%的受访者认为在6.80-6.90，19.0%认为在6.70或更低，19.0%认为在6.90-7.00，14.3%认为在6.70-6.80，9.5%认为在7.0或更高[36] * **经济数据预测**：报告包含对全球主要货币汇率及亚洲主要国家10年期国债收益率的季度预测[39][40]

公司融资策略转变 - 阿达尼集团正大幅增加国内债务资本市场融资 2025年融资额增至20亿美元 为一年前的十倍 并计划未来三年内将这一金额推高至100亿美元 [2] - 集团正减少对美元债务的依赖 转向本地贷款机构 本地银行在总债务中的占比已从两年前的约30%上升至9月份的约50% [11] - 集团计划今年回购至少1亿美元的美元债券 并增加本地借款份额 因为AAA评级的卢比债务发行成本相对较低 [13] 融资活动与市场反应 - 集团旗舰公司1.1亿美元的公开卢比债券在1月初一小时内被全额认购 另一子公司阿达尼电力在1月底通过本币债券筹集了750亿卢比（约8.18亿美元） 创其最大发行纪录 [6] - 集团去年从印度人寿保险公司和电力金融公司等多个国有实体筹集卢比资金 印度国家银行领导的国有公司以及HDFC银行、ICICI银行和Axis银行等顶级私营部门贷款机构近期也向集团提供了债务 [7] - 尽管面临美国欺诈案调查等不确定性 集团债券价格已基本恢复到冲击前的水平 并保持了持续的流动性获取能力 [9][15] 资金来源多元化 - 在海外市场波动和美国贿赂调查的背景下 转向本地贷款机构被视为明智策略 贷款机构寻求“高质量”基础设施项目 而本地市场流动性充足 [4][8] - 集团同时也在扩大其海外贷款机构范围 包括三菱日联金融集团等亚洲银行和阿布扎比第一银行等中东公司 因其项目扩张能提供匹配负债的长期基础设施资产 [11][12] - 尽管美国银行目前难以为其安排银团贷款 但集团在2025年仍吸引了贝莱德和阿波罗全球管理等美国贷款机构的支持 [14] 投资计划与潜在挑战 - 集团面临的关键考验是能否维持其雄心勃勃的五年投资计划 该计划可能涉及高达1000亿美元的资本支出 [3] - 长期来看 过度依赖本地信贷可能面临挑战 几年后本地银行可能开始触及对该集团的贷款上限或变得谨慎 [5] - 如果集团公司触及银行的敞口限制 更依赖印度贷款机构最终可能会对资产负债表造成压力 贷款机构将关注其控制整体杠杆的能力 [3]

核心观点 - 印度国内黄金价格创下历史新高 达到每10克152,500卢比 较周二上涨近7,000卢比或5% 并在2026年迄今已上涨超过10%或14,000卢比 目前以溢价于国际价格交易 且预计将保持领先 [15] - 全球地缘政治紧张局势和贸易威胁加剧 提振了黄金的避险吸引力 推动金价升至创纪录高位 [2][4][15] 地缘政治 - 美国与伊朗的紧张关系 以及西亚国家当地示威活动的增加 正在加剧黄金的避险吸引力 [2][15] - 美国总统特朗普最新威胁要获取格陵兰岛 这给黄金带来了新的动力 [2][15] - 特朗普及其盟友多次表达获取格陵兰岛的意愿 国务卿马可·卢比奥表示总统想购买 而高级助手斯蒂芬·米勒则暗示美国可能通过武力夺取 [3][15] - 除格陵兰岛问题外 持续的地缘政治风险 包括委内瑞拉的不确定性、脆弱的美国伊朗关系以及尚未解决的俄罗斯乌克兰冲突 都使投资者保持谨慎并支撑黄金 [7][15] 关税与贸易 - 特朗普威胁对与伊朗进行贸易的国家加征25%的额外关税 并威胁对反对其获取格陵兰岛行动的欧洲国家加征10%的关税 [6][15] - 美国计划从2月1日起对包括法国、德国和英国在内的八个欧洲国家征收10%的关税 并威胁到6月税率可能升至25% [4][15] - 欧洲正在考虑对价值超过1,000亿美元的美国商品进行报复 引发了北约盟友之间贸易战的担忧 并重振了避险需求 因为投资者倾向于“卖出美国”交易 [7][15] 供需基本面 - 根据世界黄金协会的数据 包括场外交易在内的黄金总需求同比增长3% 达到1,313吨 创下其数据系列中最高的季度总量 尽管以价值计算第三季度同比增长44% 达到创纪录的1,460亿美元 [9][15] - 年初至今需求增长1% 达到3,717吨 相当于3,840亿美元的价值 同比增长41% [9][15] - 投资者在第三季度仍牢牢占据主导地位 222吨的强劲ETF买盘 以及连续第四个季度超过300吨的金条和金币需求（达到316吨） 推动了总需求的上升 [10][15] - 第三季度珠宝消费量连续第六个季度出现两位数同比下降 至371吨 因为在创纪录的价格环境下 销量持续承压 这与价值同比增长13%至410亿美元形成对比 [10][15] 央行购金与去美元化 - 央行购金量保持在220吨的高位 较上一季度增长28% 尽管年初至今634吨的购买量慢于去年同期的724吨 [11][15] - 去美元化正在央行外汇储备中展开 美元份额已滑落至二十年来的低点 [12][15] 印度市场与卢比影响 - 国内黄金价格因卢比疲软而获得额外缓冲 这为当地价格提供了额外支撑 [13][15] - 印度卢比自2026年初以来大幅走弱 NSE的USDINR一月期货目前交易在91以上 标志着今年以来贬值超过1卢比 国内参与者正受益于两个同时存在的驱动因素：全球金价上涨和卢比贬值共同放大回报 [13][15]

黄金价格分析与预测 - 核心观点：黄金在经历2025年惊人上涨后，2026年涨幅可能放缓，但价格有望被推升至每盎司5,000-5,200美元及印度MCX交易所每10克150,000-155,000卢比区间 [1][7] - 近期表现：过去一周，国际黄金价格上涨165.4美元，涨幅达3.77%，并在COMEX交易所触及每盎司4,584美元的历史新高 [2][6][7][8] - 驱动因素：货币政策宽松、去美元化以及全球贸易紧张局势等推动上涨的潜在因素在2026年将继续占据主导地位 [1][7] 白银价格分析与预测 - 核心观点：由于全球供应限制，白银价格可能进一步上涨至每盎司80-85美元区间，并在2026年保持坚挺 [4][5][8] - 近期表现：过去一周，COMEX白银价格上涨9.71美元，涨幅达14.4%，并在海外交易中触及每盎司79.70美元的历史新高 [4][8] - 驱动因素：利率下调、全球贸易紧张局势以及工业需求将使白银价格保持市场关注焦点 [4][8] 贵金属市场地位与规模 - 黄金市值：截至12月26日，黄金以31.598万亿美元市值保持全球最有价值资产地位 [7] - 白银市值：白银市值已升至4.220万亿美元，超越了苹果和Alphabet等科技巨头，目前仅落后于英伟达8.1%（英伟达市值为4.592万亿美元），成为全球市值第二高的资产 [7]

行业趋势与必要性 - 印度银行业高管认为 为满足国家到2047年成为发达国家的目标 需要更多大型银行[3] - 印度经济规模加速增长 从1万亿美元到2万亿美元用了7年 从2万亿美元到3万亿美元仅用2年 政府目标是到2047年达到40万亿美元 这要求银行业规模与之匹配[10][11][12][13][14] - 去美元化趋势也推动了对大型银行的需求[5] 规模目标与全球定位 - 高管们认为 印度应至少有两家银行跻身全球前20大银行之列[1][4] - 另有观点指出 印度应至少有三到四家银行在全球前100大银行之列 衡量标准包括总业务量、市值和资产规模[6] 大型银行的优势 - 大型银行拥有强大的资产负债表 能够为大型项目提供融资 项目贷款规模已从80-150亿卢比增至800-1500亿卢比[5][6] - 大型银行有能力投资技术 优化分支网络和资源 在数字时代 技术支出是必需品[7][16] - 银行规模扩大有助于改善成本收入比和成本资产比 印度该比率在1.5%-2%之间 全球已降至1%或更低[17] - 大型银行能更好地优化投入成本 并能吸引、培训和留住风险管理、技术和人工智能等领域的专业人才[18][19] 合并经验与基础 - 2020年疫情期间公共部门银行领域的有效整合 使银行对管理合并更有信心[4] - 第一轮整合发生在上个十年中期 印度国家银行与其关联银行实体合并 随后印度银行在2019年合并了Vijaya Bank和Dena Bank 2020年发生了更大规模的整合[7][8][9] - 目前印度公共部门银行状况健康 资本基础充足 资产质量稳健 运营质量提高 为进一步整合提供了良好条件[3] 整合过程中的关键考量 - 整合过程中 不同系统和人力资源的整合至关重要[18] - 文化融合是关键 需要协调一致 否则合并过程将很困难[20][21] - 在处理系统性和人力资源问题时需保持敏感性 人力资源方面必须透明和公平 让合并后组织的每个人都感到过程透明公平[20][22] - 人员、流程和技术的整合非常重要[21] - 资产质量非常好 不是银行合并的挑战[21] - 银行必须进行的另一项重要工作是政策制定以及技术整合 目前技术已不是太大挑战[22][23]

贵金属价格普涨驱动因素 - 黄金价格飙升至每盎司4000美元以上 并溢出至其他贵金属 因市场担忧特朗普政府的非正统经济政策可能从去美元化趋势转变为直接损害美元信誉[1] - 投资者因一系列地缘政治和经济不确定性而转向贵金属 特朗普重塑全球贸易的企图加剧了全球各国政府和企业董事会的焦虑[2] - 投资者采纳摩根大通所称的“贬值交易” 将贵金属和其他实物资产视为更安全的储值手段 担心特朗普对经济政治格局的颠覆以及对美联储独立性的攻击将削弱美元在全球金融中的主导地位[4] 各贵金属年内表现 - 尽管黄金年内涨幅达53.8% 为近半个世纪以来最强劲的涨势 但却是今年四大贵金属中表现最差的[3] - 铂金年内表现最佳 领涨群体 涨幅达83.6%[3] - 现货白银本月创下每盎司49.57美元的历史新高 年内同期涨幅为70.4%[3] - 钯金在上月飙升后 年内涨幅为60.5%[3] 机构观点与市场动态 - 科佩尼克全球投资者的矿业分析师泰勒·麦肯纳预计黄金将进一步上涨 但涨势可能放缓 因价格已高到足以激励寻找新矿并增加未来供应[5] - BCA Research首席策略师马可·帕皮奇建议投资者做多硬资产 并表示目前最看好钯金[7] - 汇丰银行首席贵金属分析师詹姆斯·斯蒂尔认为白银涨势与创纪录的黄金价格密切相关 并将该行对白银的年均价格预测上调至今年每盎司38.56美元和2026年每盎司44.50美元[7] 黄金在储备资产中的地位变化 - 根据欧洲央行6月报告 黄金在2024年已超越欧元 成为仅次于美元的第二大储备资产[5] - 黄金涨势已使各国央行的黄金持有价值超过美国国债 国际货币基金组织第二季度最新数据显示 黄金占总资产的比例创下24%的历史新高 高于上一季度末的23.3%[6]