行业格局：Neocloud 的兴起与定义 - 一种名为Neocloud的新型云计算模式正在全球资本市场获得高估值，其典型代表公司CoreWeave手握668亿美元待履约订单，市值一度逼近300亿美元[1] - Neocloud并非传统云计算的替代品，而是其补充，专注于为AI公司提供即时的GPU算力接入，其出现源于OpenAI等AI实验室对大规模GPU集群的需求激增，超出了传统超大规模云服务商的弹性供给能力[3] - 芯片厂商+Neocloud厂商+大模型厂商的“三角格局”正在兴起，英伟达投资了CoreWeave、Nebius和Together.ai等Neocloud公司，显示芯片巨头正沿产业链延伸布局[1] - Neocloud厂商内部存在显著分化，包括全自建重资产型、混合模式巨头绑定型以及全租赁轻资产型，但其业务链条的共同节点是需要从上游采购服务器、存储、网络等设备组装成算力集群[4] - 该细分赛道的规模扩张速度已超过云计算历史上的任何时期，Neocloud厂商的订单增长会直接传导至上游设备供应商[4][5] 市场动态：需求传导与规模扩张 - 2026年第一季度，CoreWeave新增签约承诺超过400亿美元，积压订单升至994亿美元，活跃功率超过1GW，总签约功率超3.5GW，这背后是相应规模的服务器、存储和网络设备的采购需求[6] - 从Yandex分拆而来的Nebius与微软签下174亿美元、与Meta签下270亿美元的长期合同[1] - 从比特币矿场转型的IREN，凭借与微软97亿美元的协议获得140亿美元市值定价[1] 公司表现：联想集团ISG业务的拐点 - 联想集团基础设施方案业务集团（ISG）在2025/26财年成功扭亏为盈，并实现全年盈利[2] - 2025/26财年第四季度，ISG营收达390亿元人民币，同比增长37%，运营利润首次超过2亿美元，利润率刷新历史纪录[7] - 2025/26财年全年，ISG营收突破1360亿元人民币，同比增长32%，首次实现全年盈利，运营利润同比改善10亿元人民币[7] - 全年AI服务器收入实现高双位数增长，形成超过1400亿元人民币的订单储备，云基础设施业务下半年新增客户收入较上半年增长超过一倍[7] 公司战略：联想集团的业务调整与定位 - 联想集团正迅速从服务第一层超大规模云厂商，转向服务第二层的Neocloud厂商[2] - 公司不为Neocloud提供算力租赁服务，而是为其提供建造算力集群所需的物理基础设施，包括服务器整机、存储系统、网络设备、液冷散热方案以及运维服务[8] - 联想ISG同时覆盖三类客户：传统超大规模云厂商、新兴Neocloud厂商，以及企业级和中小企业用户，实现客户结构分散化[8] - 公司已完成推理产品线布局，推出AI推理服务器SR675i、SR650i和边缘计算服务器SE455i，并依托TruScale为客户提供灵活服务[10] - 联想与英伟达建立“超级工厂”合作伙伴关系，利用第七代Neptune液冷技术，保障NVIDIA Vera Rubin、AMD Helios产品同步上市，打造覆盖边缘、数据中心至云端的全场景产品矩阵[10] - 2025/26财年，联想完成对Infinidat的收购，其高性能存储IP将融入联想的混合AI优势层，使联想能够覆盖高达85%的整体市场，对应380亿美元的潜在市场规模[11] 行业趋势：从训练到推理的转变 - AI正从大模型训练更多转向推理，目前大约70%-80%的AI基础设施用于训练，20%-30%用于推理，未来可能反过来，70%用于推理，30%用于训练[9] - 这一转变并不意味着训练所需的基础设施会减少，相反依然会进一步增长[9] - 在推理时代，算力需求更加分散，对延迟控制、能效比和系统优化的要求更高，单纯的GPU裸机租赁可能不再是最高效的交付方式[10] - AI基础设施的竞争，正在从单一GPU算力竞争演变为“CPU+内存+系统协同”的完整系统能力竞争[9] - 摩根士丹利预计，到2030年全球服务器CPU市场规模最高可能达到2830亿美元；美银证券预测全球服务器市场有望突破1.5万亿美元[9] 产业链分析：利润分配与价值迁移 - 在AI算力链条中，芯片厂商和MaaS厂商攫取了大部分利润，传统云厂商的PaaS和SaaS环节正在被大模型吞噬[11] - Neocloud位于链条中间层，其毛利率虽接近传统云，但折摊与利息费用高企后，净利润普遍为负，并未真正分享到AI基础设施扩张的红利[11] - 利润正向上游具备系统级设计和制造能力的设备供应商迁移，作为设备供应商，其收入确认与交付周期匹配，不需要承担GPU资产贬值的风险，从而捕捉产业链中更为稳固的利润环节[11] - 联想集团管理层判断，AI基础设施业务的利润率潜力未来甚至可能超过IDG业务，并设定了利用最多两年时间把公司整体营收规模提升到1000亿美元以上的长期目标[12]