On business lines, Stewart said all four operating divisions improved cost-income ratios and profitability versus 2021, resulting in double-digit returns in 2025.Stewart said the combination of revenue growth and lower costs drove “significant operating leverage,” including 17% operating leverage in 2025 and a pre-provision profit of €11.4 billion , which he said was up threefold since 2021.Stewart said Deutsche Bank achieved its revenue ambition of around €32 billion in 2025, representing 7% year-over-year ...

财务数据和关键指标变化 - **年度净利润**：2025年全年净利润为8.33亿美元，较2024年增加2.19亿美元，增长36% [5] - **季度净利润**：第四季度净利润为2.34亿美元，每股收益（EPS）为3.53美元，分别较上季度增加2300万美元和0.38美元 [8][13] - **调整后净利润**：第四季度调整后（剔除FDIC特别评估部分转回）净利润为2.24亿美元，较第三季度增加1300万美元 [13] - **净利息收入**：第四季度净利息收入为6.58亿美元，增加1100万美元；2025年全年净利息收入增加2.59亿美元，增长11% [15][16] - **净息差**：第四季度GAAP净息差扩大10个基点至3.61%，完全税收等价净息差改善13个基点至4.03% [16] - **有形账面价值**：季度末每股有形账面价值为83.65美元，较上季度增加3.53美元；2025年末每股有形账面价值为82.65美元，同比增长21% [6][21] - **资本充足率**：年末普通股一级资本（CET1）比率为15.7% [6] - **股本回报率**：第四季度有形普通股股本回报率超过14%，全年为13% [8][13] - **信贷成本**：2025年净核销率为52个基点，同比下降16个基点；第四季度年化净核销率为51个基点 [5][24] - **拨备**：第四季度贷款损失拨备为7100万美元，较上季度减少300万美元 [26] - **有效税率**：第四季度有效税率为16%，2025年全年为17%，低于2024年的23% [20] - **运营费用**：第四季度总运营费用为4.73亿美元，环比减少2200万美元；2025年GAAP运营费用同比增长约2.5% [19][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **贷款增长**：2025年全年贷款总额增长22亿美元，增幅6% [5]；第四季度贷款增长6.41亿美元 [16] - **Banco Popular de Puerto Rico**：第四季度贷款增长4.97亿美元，主要由商业和抵押贷款驱动 [16] - **Popular Bank**：第四季度贷款增长1.44亿美元，主要由商业贷款驱动 [16] - **存款变化**：期末存款余额减少3.23亿美元，平均存款余额减少8.8亿美元，主要受波多黎各公共存款预期流出影响 [17] - **BPPR（剔除公共存款）**：期末存款余额增加5.25亿美元，其中商业活期存款增长4.3亿美元 [18] - **存款成本**：两家银行的存款总成本均下降11个基点 [18] - **BPPR**：成本下降主要因波多黎各公共存款利率随美联储降息而下调22个基点 [18] - **Popular Bank**：成本下降主要因在线储蓄存款成本降低和定期存款重新定价 [18] - **非利息收入**：第四季度非利息收入为1.66亿美元，环比减少500万美元，符合指引高端 [19] - **投资组合**：第四季度购买约9亿美元美国国债，平均久期2.1年，平均收益率约3.56% [17] - **信贷质量**： - **不良贷款**：第四季度不良资产和贷款减少400万美元，不良贷款占总贷款比率下降3个基点至1.27% [23] - **核销与回收**：第四季度净核销5000万美元，包含500万美元来自已核销汽车贷款和信用卡的回收 [24] - **贷款损失准备**：信贷损失准备增加2200万美元至1.08亿美元，覆盖率（ACL/贷款）稳定在2.05% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **波多黎各经济**： - **就业**：失业率稳定在5.7%，接近历史低点 [8] - **消费**：Banco Popular客户的信用卡和借记卡总销售额较2024年第四季度增长约5% [9] - **房地产**：抵押贷款余额季度内增加1.15亿美元，住房需求健康 [9] - **建筑业**：公共和私人投资推动就业和水泥销售达到2021年以来最高水平 [9] - **旅游业**：2025年机场客运量创纪录，达1360万人次，同比增长3%；第四季度酒店需求近25万间夜，同比增长11%，总收入增长4% [9][10] - **美国市场**：贷款增长主要由商业贷款驱动，公司关注关系定价和盈利性增长 [37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略框架**：以客户为中心，深化客户关系，提供卓越服务与产品，简化运营，提升生产力并降低成本，目标是成为顶级银行 [10] - **数字化转型**： - 在波多黎各和美属维尔京群岛部署新的消费信贷发起平台，提供个人贷款和信用卡全数字化流程，自第三季度推出以来已发起约3600万美元贷款 [10][11] - 推出商业现金管理平台 [10] - 将ERP解决方案转型至现代云平台，提升敏捷性和性能 [12] - **效率举措**：包括退出美国抵押贷款业务、优化波多黎各抵押贷款服务业务等，超过800名员工参与相关项目 [12] - **资本配置**： - **股票回购**：2025年回购约5亿美元普通股；自2024年第三季度恢复回购以来总计回购约7.2亿美元；第四季度回购约1.48亿美元，认为这是未来回购的良好节奏 [6][21] - **股息**：第四季度将季度普通股股息提高0.05美元至每股0.75美元 [7][21] - **资本结构优化**：公司持有的一级资本附加资本（Additional Tier 1）低于同业，视此为未来优化资本结构的机会 [22][67] - **并购策略**：整体银行并购非优先事项，但对能增加盈利利基业务、团队和资产的美国市场机会持开放态度，需满足严格标准（如增强存款特许经营权、以商业贷款为主导、地理一致性、文化契合等） [47][49][51] - **行业竞争**：波多黎各市场存在竞争（包括银行和信用社），但未看到非理性定价行为，公司致力于维护客户关系而非进行价格战 [79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经济展望**：对波多黎各经济趋势持乐观态度，预计将持续，动力来自联邦灾后恢复资金积压、已公布的房地产和旅游开发项目以及全球制造企业回流的关注 [9] - **制造业回流**：全球制造商日益优先考虑回流计划，波多黎各处于有利地位，2025年多家公司宣布了总额约22亿美元的新投资或扩张，预计2026年将有更多公告 [92][95] - **军事存在**：美国在加勒比地区军事存在增加对波多黎各经济是净积极因素，公司客户已从中受益 [81] - **风险因素**： - **可负担性**：可能影响客户和住房创造 [89] - **电力问题**：波多黎各电力局破产案悬而未决，电力问题是对经济增长的潜在税收 [89][90] - **2026年指引**： - **贷款增长**：预计合并贷款增长3%-4% [16][38] - **净利息收入**：预计增长5%-7%，受证券再投资、贷款发放、波多黎各公共存款及Popular Bank在线存款成本降低推动 [18] - **净息差**：预计在2026年将继续扩大 [33][61] - **非利息收入**：预计季度非利息收入在1.6亿至1.65亿美元之间 [19] - **运营费用**：预计全年GAAP费用较2025年增长约3% [20] - **有效税率**：预计在15%-17%之间 [20] - **净核销率**：预计在55-70个基点之间 [25][73] - **长期目标**：可持续的14%有形普通股股本回报率是当前目标 [15] 其他重要信息 - **波多黎各公共存款**：期末余额为194亿美元，环比减少6.62亿美元，预计将维持在180亿至200亿美元区间 [17] - **资本目标**：长期目标是将CET1比率降至与本土银行同业一致的水平，并为其地理集中度增加缓冲 [22] - **股票回购授权**：截至12月31日，现有股票回购授权剩余2.81亿美元 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年净利息收入指引和净息差展望，以及有形普通股股本回报率目标为何未提高 [32] - 2025年净利息收入11%的增长由息差扩大、投资组合再投资于高收益资产、贷款增长和存款成本降低驱动，预计这些因素在2026年将持续但幅度减小，对5%-7%的指引感到满意，并预计净息差在2026年将持续扩大 [33] - 有形普通股股本回报率目标旨在通过业绩和净收入改善来驱动，公司希望超过14%的水平是可持续的，目前尚未完全达到，但势头良好，同时公司也在更审慎地管理资本水平 [34][35] 问题: 关于2026年贷款增长指引的构成，以及是否看到制造业回流带来的机会 [36] - 过去几年贷款增长约6%，主要由波多黎各市场各板块驱动，2026年预计商业和抵押贷款将继续引领增长，但消费者贷款（特别是汽车贷款）将有所软化 [37] - 美国市场是另一个增长引擎，但公司注重基于关系和盈利性的定价 [37] - 贷款交易的时间安排（如大额客户融资或预期还款）也会影响同比增长，但对3%-4%的指引有信心 [38] 问题: 关于非利息收入指引中潜在的疲软点 [45] - 2025年业绩包含了约1000万美元的非经常性项目（如租户前期款项回收和联邦退税），2026年的指引已考虑弥补这部分收入，因此实际隐含的增长可能比表面看起来更多 [46] 问题: 关于资本状况和并购意向 [47] - 公司主要重点仍是转型计划，但在美国市场对增加盈利利基业务、团队和资产持开放态度，整体银行并购非优先事项，任何交易需满足严格标准：1) 值得重新分配资源；2) 增强存款特许经营权并降低存款成本；3) 以商业贷款为主导，增强商业战略并提供商业地产多元化；4) 地理一致性；5) 规模合适；6) 文化契合 [47][49][51] 问题: 关于年末存款成本和资产收益率的具体数据 [52] - 公司通常不提供即期利率数据 [52] 问题: 关于2026年运营费用指引，以及投资规模与去年的比较 [56] - 投资节奏变化不大，公司资源有限，项目完成后资源会重新分配到新项目，对当前团队专注度和投资水平感到满意 [58] 问题: 关于平均生息资产组合的长期看法，以及是否希望提高贷款占比 [59] - 公司更倾向于发放贷款以建立更深层的关系，但由于波多黎各约30%的存款需要抵押，因此仍需持有投资证券，未来希望提高贷存比，但这取决于资产负债表构成 [60] - 即使结合新旧投资，投资组合的收益率仍有上行空间，是未来的有利因素 [61] 问题: 关于资本结构，特别是附加一级资本较低，以及杠杆率是否将成为指导性比率 [65] - 公司经常讨论普通股一级资本，但较少提及附加一级资本，公司附加一级资本约5个基点，而同业在50-100个基点，这被视为一个可评估和利用的杠杆机会 [67] - 可能存在在不影响总一级资本或总监管资本的情况下增加附加一级资本的机会，从而平衡降低普通股一级资本与审慎管理资本的意图 [68] 问题: 关于贷款收益率构成、浮动利率贷款占比以及新发放贷款利率 [69] - 消费者贷款收益率保持平稳或上升（信用卡除外），汽车贷款收益率在季度内仍有改善，个人贷款收益率持平，这得益于公司在加息周期未完全传导利率上浮的低β值 [70] - 总贷款中约25%为可变或浮动利率，主要是商业贷款（约40%的商业贷款为浮动利率），此外信用卡和建筑贷款也为浮动利率 [71] - 公司不提供新发放贷款收益率数据 [71] 问题: 关于2026年净核销率指引的构成和预期 [72] - 指引范围为55-70个基点，在波多黎各经济稳定温和增长的预期下，消费者投资组合预计将保持2025年的表现，该范围也包含了已计提拨备的部分较大商业关系可能发生的核销 [74][75] 问题: 关于波多黎各的存款竞争和2026年存款增长预期 [78] - 市场存在竞争，但未看到非理性定价行为，公司不会因定价而失去优质客户，预计存款余额将继续增长 [79] 问题: 关于美国在加勒比地区军事存在增加对波多黎各经济的影响 [80] - 总体是净积极影响，公司看到军事基地附近地区的客户受益，并有客户与军方签订了合同，若军事存在增加，影响可能会扩大 [81] 问题: 关于2026年积极前景下，公司关注哪些潜在风险 [88] - 主要关注可负担性问题及其对客户和住房创造的影响，以及波多黎各电力局破产案悬而未决带来的电力问题 [89][90] 问题: 关于制造业回流在波多黎各的具体进展和未来展望 [91] - 2025年多家公司宣布了总额约22亿美元的新投资或扩张，创造了大量就业，预计2026年将有更多公告，其中可能包括大型项目 [92][94][95] 问题: 关于影响股票回购计划的市场条件 [106] - 回购通常依据10b5-1计划进行，市场价格变化可能影响执行节奏，全球政治和宏观经济环境也会影响公司对执行回购速度的看法，公司认为当前股价非常有吸引力 [107] - 第四季度约1.48亿美元的回购总额是一个良好的基准 [108] 问题: 关于汽车贷款需求的现状和2026年展望 [113] - 历史数据显示，新冠疫情前波多黎各新车年销量超过10万辆即为佳绩，疫情后曾达12万辆，2025年预计约11.1万辆，同比下降9%，行业预计2026年将在此基础上再下降约5%，但接近11万辆对当地产业而言仍是很好的一年 [113][114] 问题: 关于公司转型不同阶段的费用构成，以及延迟的技术支出是否导致2026年费用增长 [115] - 公司不将其视为阶段式，而是持续的“军备竞赛”，需不断投资以应对竞争和提升用户体验，对当前投资水平感到满意，并强调严格的投资纪律 [116][117][118] 问题: 关于2026年运营费用增长率的驱动因素分解 [121] - 2025年费用控制超预期，部分得益于可持续的效率举措，但也包含一些不会在2026年重复或会减少的一次性收益，加上对技术和人才持续投资的叠加效应，共同推动了2026年的费用增长预期 [122][123][124] 问题: 关于净利息收入指引中存款方面的机会，特别是考虑到证券投资组合的强劲现金流 [128] - 目标是在所有客户细分市场保留并增加存款，美国市场存款成本降低是关键机会，但竞争激烈，团队专注于通过贷款关系带动存款关系，从而影响盈利性和增长指引 [129][130]

财务数据和关键指标变化 - **年度业绩**：2025年全年净收入为8.33亿美元，较2024年增加2.19亿美元，增幅达36% [5] - **季度业绩**：第四季度净收入为2.34亿美元，每股收益为3.53美元，分别较上季度增加2300万美元和0.38美元 [8] - **净息差**：第四季度净息差按GAAP计算扩大10个基点至3.61%，完全税收等价净息差改善13个基点至4.03% [16] - **贷款增长**：全年总贷款增长22亿美元，增幅6%；第四季度贷款增长强劲，达6.41亿美元 [5][16] - **资本水平**：年末普通股一级资本充足率为15.7% [6] - **有形账面价值**：年末每股有形账面价值为82.65美元，同比增长21% [6] - **股东回报**：2025年回购约5亿美元普通股，自2024年第三季度恢复回购以来总计回购约7.2亿美元；第四季度季度股息提高0.05美元至每股0.75美元 [6][7] - **资产质量**：全年净冲销率下降16个基点至52个基点；第四季度净冲销额为5000万美元，年化率为51个基点 [5][24] - **信贷损失准备**：信贷损失拨备增加2200万美元至1.08亿美元，贷款覆盖率稳定在2.05% [25] - **运营费用**：第四季度总运营费用为4.73亿美元，环比减少2200万美元；全年GAAP运营费用增长约2.5% [19][20] - **税率**：2025年有效税率为17%，低于去年的23%；预计2026年有效税率在15%-17%之间 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **贷款增长分布**： - **Banco Popular (BBPR)**：第四季度贷款增长4.97亿美元，主要由商业贷款和抵押贷款驱动 [16] - **Popular Bank (PV)**：第四季度贷款增长1.44亿美元，主要由商业贷款驱动 [16] - **存款变化**： - **总存款**：期末存款余额减少3.23亿美元，平均存款余额减少8.8亿美元，主要受波多黎各公共存款预期流出影响 [17] - **BBPR（不含公共存款）**：期末存款余额增长5.25亿美元，其中商业活期存款增长4.3亿美元 [18] - **存款成本**：两家银行的存款总成本均下降11个基点 [18] - **非利息收入**：第四季度非利息收入为1.66亿美元，环比减少500万美元，符合指引区间高端；预计2026年季度非利息收入在1.6亿至1.65亿美元之间 [19] - **投资组合**：第四季度购买约9亿美元美国国债票据，平均期限2.1年，平均收益率约3.56%；预计投资组合期限维持在2-3年 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **波多黎各经济**：经济活动稳固，失业率稳定在5.7%的历史低位，消费者支出健康，建筑行业势头积极，旅游业强劲 [8][9] - **波多黎各消费**：Banco Popular客户的信用卡和借记卡总销售额较2024年第四季度增长约5% [9] - **波多黎各抵押贷款**：Banco Popular的抵押贷款余额在季度内增加1.15亿美元 [9] - **波多黎各旅游业**：2025年机场客运量创纪录，达1360万人次，同比增长3%；第四季度酒店需求接近25万间夜，同比增长11% [10] - **美国业务**：公司在美国市场表现良好，但专注于有盈利的贷款增长和关系定价 [37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略框架**：致力于通过加强客户关系、提供卓越服务与产品，成为客户的首选银行，同时专注于更快地提供解决方案、提高生产力并降低成本 [10] - **数字化转型**： - 在波多黎各和美属维尔京群岛推出了新的消费信贷发起平台，提供个人贷款和信用卡的完全数字化流程，自第三季度推出以来已发起约3600万美元贷款 [10][11] - 将ERP解决方案转型为现代云平台，提升敏捷性和性能 [12] - **效率举措**：2025年执行了一系列可持续的效率举措，包括退出美国抵押贷款业务、优化波多黎各抵押贷款服务业务 [12] - **资本配置目标**：当前目标是实现可持续的14%的普通股回报率，将通过提高运营杠杆、盈利能力和优化资本水平来推动 [15] - **并购策略**：整体银行并购不是优先事项，但对能够增强股东长期价值、符合特定严格标准的美国利基业务、团队或资产收购持开放态度，标准包括：补充核心存款、以商业为主导、地理一致性、适当规模和文化契合度 [47][49][51] - **行业竞争**：在波多黎各市场存在竞争，但未看到非理性的定价行为；在美国市场，线上储蓄存款和纽约、佛罗里达州市场的竞争激烈 [79][130] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经济前景**：对波多黎各经济趋势持乐观态度，认为联邦灾后恢复资金、房地产和旅游开发项目以及全球制造企业回流的趋势将持续 [9] - **增长驱动力**：全球制造商回流趋势使波多黎各受益，2025年多家公司宣布了总额约22亿美元的新投资或扩张计划，预计2026年将有更多（包括大型）公告 [92][95] - **军事存在**：美国在加勒比地区军事存在的增加对波多黎各经济是净积极因素，带来了与军事基地相关的地理区域活动和商业合同 [81] - **风险与挑战**：关注 affordability（可负担性）问题及其对客户和住房创造的影响，以及波多黎各电力局破产案的悬而未决对电力成本和经济增长的潜在影响 [89][90] - **2026年展望**： - **贷款增长**：预计合并贷款增长3%-4% [16] - **净利息收入**：预计增长5%-7%，受证券再投资、贷款发放、波多黎各公共存款及Popular Bank线上存款成本下降推动 [18] - **净息差**：预计在2026年将继续扩大 [33] - **净冲销**：基于当前趋势和宏观经济展望，预计年度净冲销率为55-70个基点 [25] - **运营费用**：预计全年GAAP费用较2025年增长约3% [20] 其他重要信息 - **信贷质量**：第四季度信贷质量指标保持稳定，不良资产和贷款减少400万美元，不良贷款与总贷款比率下降3个基点至1.27% [23] - **资本结构优化**：公司持有的额外一级资本低于同行，视此为未来优化资本结构的机会 [22][67] - **股票回购**：第四季度回购约1.48亿美元普通股，认为这是未来回购的良好基准速度；截至12月31日，现有股票回购授权剩余2.81亿美元 [21][22] - **股息**：预计今年晚些时候将再次提高股息 [22] - **员工投入**：超过800名员工正专注于转型项目 [12] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年净利息收入指引和普通股回报率目标 [32] - **回答**：对2025年净利息收入增长11%感到满意，增长由净息差扩大、投资组合再投资于高收益资产、贷款增长和存款成本下降驱动；预计这些因素在2026年将持续，但幅度较小，对5%-7%的指引感到满意，并预计净息差在2026年将继续扩大 [33] - **回答**：普通股回报率目标由业绩和净收入的改善驱动；希望高于14%的水平是可持续的，目前尚未完全达到，但拥有良好的势头和起点，并将继续专注于资本水平管理 [34][35] 问题: 关于2026年贷款增长指引放缓的原因以及回流趋势带来的机会 [36] - **回答**：过去几年贷款增长约6%，由波多黎各各业务线增长引领；展望2026年，预计商业贷款和抵押贷款将继续引领增长，但消费者贷款（尤其是汽车贷款）将有所软化；美国市场是另一个增长引擎，但公司专注于有盈利的关系定价贷款增长 [37] - **回答**：对3%-4%的贷款增长指引有信心，并看好波多黎各和美国市场的增长势头 [38] 问题: 关于费用收入潜在疲软点 [45] - **回答**：2025年业绩包含了约1000万美元的非经常性项目（如租户前期追回款、联邦退税），2026年的指引已考虑弥补这部分收入，因此指引中隐含的增长可能比表面看起来更多 [46] 问题: 关于资本背景下的并购考量 [47] - **回答**：主要重点仍是转型计划；在美国，始终对增加盈利的利基业务、团队和资产持开放态度；整体银行并购不是优先事项，但会评估能增强股东长期价值的机遇，并设定了高标准，包括：需要足够有吸引力以重新分配资源、补充核心存款、以商业为主导、地理一致性、适当规模和文化契合度 [47][49][51] 问题: 关于年末存款成本和资产收益率 [52] - **回答**：公司通常不提供即期利率数据 [52] 问题: 关于2026年费用指引及投资水平 [56] - **回答**：投资节奏没有太大变化；2025年资源利用率处于高位；随着项目上线（如新的ERP系统），资源会被重新分配到下一个项目；对团队的投资水平和专注度感到满意 [58] 问题: 关于平均盈利资产组合的长期展望 [59] - **回答**：更倾向于发放贷款以建立更深层次的关系，但由于波多黎各约30%的存款需要抵押，这使公司仍需持有投资证券组合；希望未来提高贷存比，但这取决于资产负债表构成 [60] - **回答**：预计净息差今年将继续增长和扩大；随着新旧投资组合的到期结合，投资组合的收益率仍有良好的上升空间 [61] 问题: 关于资本、额外一级资本和杠杆率的考量 [65] - **回答**：公司额外一级资本非常少（约5个基点），而同行通常在50-100个基点，这被视为一个可优化的机会；可能通过在不影响总一级资本的情况下增加额外一级资本，来平衡降低普通股一级资本充足率的意图 [67][68] 问题: 关于贷款收益率、浮动利率占比和新发放贷款收益率 [69] - **回答**：波多黎各消费者贷款收益率保持平稳或上升（信用卡除外），汽车贷款收益率在季度内有所改善；由于在加息周期中并未完全传导利率上调，现在正从存款行为中获益；约25%的总贷款是浮动利率，大部分是商业贷款（约40%的商业贷款是浮动的）；不提供新发放贷款收益率数据 [70][71] 问题: 关于2026年净冲销率指引的构成和展望 [72] - **回答**：指引范围为55-70个基点；在波多黎各经济稳定、温和增长的背景下，预计消费者投资组合将继续保持2025年的表现；该范围已考虑了部分已计提拨备的大型商业关系可能发生的冲销 [74][75] 问题: 关于波多黎各的存款竞争及存款增长预期 [78] - **回答**：市场存在竞争，但未看到非理性的定价行为；公司存款余额有所增长，预计今年将继续增长；不会因为定价而失去优质客户，但会捍卫市场地位 [79] 问题: 关于美国在加勒比地区军事存在增加的影响 [80] - **回答**：这被视为净积极因素；已看到军事基地附近地区的活动增加，以及客户与军方签订合同；如果军事存在增长，可能会带来更多积极影响 [81] 问题: 关于2026年积极前景下潜在的风险和意外因素 [88] - **回答**：持续关注 affordability（可负担性）问题及其对客户和住房创造的影响，以及通货膨胀可能加剧的影响；另一个不可控但影响经济的因素是波多黎各电力局破产案的悬而未决，这相当于对经济增长征税；希望今年能达成理性解决方案 [89][90] 问题: 关于回流趋势对波多黎各经济的益处和具体案例 [91] - **回答**：全球制造商日益优先考虑回流，波多黎各位置优越；2025年多家公司宣布了新投资或扩张，总额约22亿美元，创造了大量就业；传闻2026年将有更多（包括大型）公告，这将推动经济产生乘数效应 [92][94][95] 问题: 关于影响股票回购的市场条件 [106] - **回答**：回购通常基于10b5-1计划进行；市场价格变化可能影响执行节奏；全球政治和宏观经济环境也会影响公司对执行速度的看法；认为当前股价非常有吸引力 [108] - **回答**：第四季度的回购总额（约1.48亿美元）是一个良好的基准 [109] 问题: 关于汽车贷款需求展望及2026年趋势 [114] - **回答**：从历史看，新冠疫情前波多黎各新车年销量超过10万辆即为佳绩；疫情后几年销量更高，曾达12万辆的纪录；2025年销量约为11.1万辆，较上年下降9%；行业预计将比此数字再下降约5%，但年销量接近11万辆对波多黎各行业而言仍是很好的一年 [115] 问题: 关于不同转型阶段的费用性质及延迟的技术支出 [116] - **回答**：不将其视为阶段性的，而是持续的“军备竞赛”；对当前投资水平感到满意；投资决策以客户和员工为中心，并注重纪律；许多投资已成为维持竞争力所必需的“赌注” [117][118][119] 问题: 关于2026年费用增长率的驱动因素分解 [122] - **回答**：2025年费用控制表现优于预期，部分得益于可持续的效率举措和某些支出的延迟；2026年将不会重复2025年的部分收益或收益水平较低；同时，将继续投资于技术和人才，这是费用同比增长的主要驱动因素；项目上线前支持新旧两个平台会产生费用波动 [123][124][125] 问题: 关于净利息收入指引中的存款和融资机会 [129] - **回答**：目标不仅是保留客户存款，还要增加存款；零售网络和商业存款（尤其是公司和小企业）增长势头良好；净利息收入的机会在于能否降低美国存款的成本，但美国线上存款及纽约、佛罗里达州市场的竞争依然激烈；团队专注于通过贷款关系带动存款关系，这可能会影响贷款增长指引，但低成本的交易账户和客户主导权是净利息收入指引的关键驱动因素 [130][131]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净利润为8.33亿美元，较2024年增长2.19亿美元，增幅达36% [4] - 2025年第四季度净利润为2.34亿美元，每股收益为3.53美元，分别较上季度增加2300万美元和0.38美元 [4][6][11] - 剔除FDIC特别评估的部分转回后，第四季度调整后净利润为2.24亿美元，较第三季度增加1300万美元 [11] - 全年净息差（NII）增长2.59亿美元，增幅为11% [12] - 第四季度净息差（GAAP基础）扩大10个基点至3.61%，完全税收等价净息差改善13个基点至4.03% [13] - 有形普通股每股账面价值为82.65美元，同比增长21% [5] - 第四季度有形普通股每股账面价值为83.65美元，较上季度增加3.53美元 [19] - 普通股一级资本充足率（CET1）为15.7% [5] - 第四季度股本回报率（ROTCE）超过14%，全年ROTCE为13% [6] - 2025年净核销率为52个基点，较去年改善16个基点 [4] - 第四季度净核销额为5000万美元（年化51个基点），低于上一季度的5800万美元（60个基点） [22] - 贷款损失拨备为7100万美元，较上一季度的7500万美元减少300万美元 [25] - 信贷损失准备金（ACL）增加2200万美元至1.08亿美元，贷款覆盖率稳定在2.05% [24] - 第四季度有效税率为16%，2025年全年有效税率为17%（2024年为23%） [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年全年贷款总额增长22亿美元，增幅为6% [4] - 第四季度贷款总额增长6.41亿美元，主要由商业贷款和抵押贷款驱动 [13] - 波多黎各银行（BBPR）贷款增长4.97亿美元，主要由商业和抵押贷款驱动 [13] - Popular Bank（美国）贷款增长1.44亿美元，主要由商业贷款驱动 [13] - 波多黎各银行抵押贷款余额在第四季度增加1.15亿美元 [7] - 第四季度末存款余额减少3.23亿美元，平均存款余额减少8.8亿美元 [14] - 波多黎各公共存款余额减少6.62亿美元至194亿美元 [14][15] - 波多黎各银行（剔除公共存款）存款余额增加5.25亿美元，其中商业活期存款增长4.3亿美元 [16] - 第四季度非利息收入为1.66亿美元，较第三季度减少500万美元 [17] - 第四季度总运营费用为4.73亿美元，较第三季度减少2200万美元；剔除FDIC转回后为4.89亿美元 [17] - 2025年GAAP运营费用增长约2.5%，低于最初4%的指引 [18] 各个市场数据和关键指标变化 **波多黎各市场** - 失业率稳定在5.7%的历史低位附近 [7] - 消费者支出保持健康，波多黎各银行客户的信用卡和借记卡总销售额在第四季度同比增长约5% [7] - 房地产市场健康，住房需求旺盛 [7] - 建筑业势头积极，水泥销量达到2021年以来最高水平 [7] - 2025年机场客运量创纪录，达1360万人次，同比增长3%；第四季度客运量稳定在约300万人次 [8] - 第四季度酒店需求接近25万间夜，同比增长11%，总收入增长4% [8] - 汽车行业：2025年新车销量约为11.1万辆，同比下降9%；行业预计2026年将在此基础上再下降约5% [117] **美国市场** - 公司已退出美国抵押贷款业务 [10] - 美国市场贷款增长由商业贷款驱动 [13] - 美国市场存款成本面临竞争，特别是在纽约和佛罗里达市场 [131] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略框架是成为客户的首选银行，通过加强客户关系、提供卓越服务和产品、更快交付解决方案、提高生产力并降低成本来实现 [8] - 持续投资于数字化转型，例如在波多黎各和美属维尔京群岛部署新的消费信贷发起平台，提供个人贷款和信用卡的完全数字化流程 [8][9] - 第四季度在线发起量呈上升趋势，自第三季度推出以来已发起约3600万美元贷款 [9] - 继续投资实体零售网络，将自助服务的速度便利性与人工支持相结合 [9] - 执行了一系列可持续的效率举措，包括优化波多黎各的抵押贷款服务业务，以及将ERP解决方案转型为现代化云平台 [10] - 目前有超过800名员工专注于转型项目 [10] - 目标是将股本回报率（ROC）持续稳定在14%以上 [6][12] - 对于并购（M&A）持谨慎开放态度，优先考虑能补充美国业务、增强存款基础（低成本）、以商业为主导、地理分布一致、规模合适且文化契合的交易 [47][48][50] - 资本管理方面，除了股票回购，公司认为其额外一级资本（AT1）水平低于同行（约5个基点 vs 同行50-100个基点），这是未来优化资本结构的另一个机会 [20][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 **经营环境** - 波多黎各经济活动稳固，就业、消费、建筑、旅游等关键经济数据呈现积极趋势 [6] - 对旅游业、联邦灾后恢复资金、已公布的房地产和旅游开发项目以及全球制造企业回流的持续关注感到乐观 [7] - 美国在加勒比地区的军事存在增加对波多黎各经济是净利好，带来了租赁协议和与军方合作的商业合同机会 [81] - 主要风险包括：1) affordability问题及其对客户和住房创造的影响；2) 波多黎各电力局（PREPA）破产案的悬而未决，可能影响电力成本和经济增长 [90][91] **未来前景与指引** - 预计2026年合并贷款增长率为3%-4% [13] - 预计2026年净息差（NII）将增长5%-7%，主要驱动力包括：继续将低收益证券再投资、在当前利率环境下的贷款发放、波多黎各公共存款和Popular Bank在线存款的成本降低 [16] - 预计2026年净息差（NIM）将继续扩大 [32] - 预计2026年季度非利息收入将继续在1.6亿至1.65亿美元区间内 [17] - 预计2026年全年GAAP运营费用将比2025年增长约3% [18] - 预计2026年有效税率将在15%-17%区间内 [18] - 预计2026年年度净核销率将在55-70个基点之间 [24] - 预计波多黎各公共存款将维持在180亿至200亿美元区间 [15] - 预计投资组合久期将维持在2-3年 [14] 其他重要信息 - 2025年全年回购了约5亿美元的普通股 [5] - 自2024年第三季度恢复回购以来，已回购了约7.2亿美元的普通股 [5] - 第四季度回购了约1.48亿美元的普通股 [19] - 管理层认为1.48亿美元的回购额是一个良好的基准速度，未来将视市场条件维持 [19] - 截至2025年12月31日，剩余股票回购授权额度为2.81亿美元 [20] - 第四季度将季度普通股股息提高0.05美元至每股0.75美元 [5][19] - 预计将在2026年晚些时候再次寻求提高股息 [20] - 长期目标是将CET1比率降至与美国本土银行同行一致的水平，并加上因地理集中度所需的缓冲 [20] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年净息差指引和股本回报率目标 [30] - 管理层对2025年净息差增长11%感到满意，并认为贷款增长、投资组合再投资和存款成本降低这三个因素在2026年将继续，但幅度会减小 [31] - 预计2026年净息差将继续扩大 [32] - 关于股本回报率，公司希望其超过14%的水平是可持续的，并希望通过业绩和净利润的改善来驱动，同时也会更审慎地管理资本水平 [33][34] 问题: 关于2026年贷款增长指引放缓的原因以及回流（onshoring）带来的机会 [35] - 预计2026年贷款增长将由商业和抵押贷款（波多黎各）引领，但消费者贷款（尤其是汽车贷款）将有所疲软 [36] - 在美国市场，公司注重基于关系和盈利能力的贷款定价，这影响了增长预期 [36] - 对2026年3%-4%的贷款增长指引有信心 [37] - 关于回流，全球制造商越来越重视回流计划，波多黎各处于有利位置 [94] - 2025年有多家公司宣布在波多黎各进行新投资或扩张，总投资额约22亿美元，创造了大量就业岗位 [94][95] - 传闻2026年将有更多、可能规模更大的投资公告 [96] 问题: 关于非利息收入指引中潜在的疲软点 [45] - 2025年的业绩中包含了约1000万美元的非经常性项目（如租户追回款、联邦退税），这些项目在2026年不会重复，因此2026年的指引实际上隐含了更多的增长 [46] 问题: 关于资本状况和并购策略 [47] - 公司的主要重点仍是转型计划 [47] - 对于并购，公司持开放态度，但门槛很高，需满足以下条件：1) 值得从转型计划中重新分配资源（超过800名员工）；2) 增强存款特许经营权，带来低成本存款；3) 以商业为主导，增强美国商业战略并带来商业地产多元化；4) 地理分布一致，增强现有市场渗透或扩展至邻近市场；5) 规模适合美国业务；6) 文化契合 [48][50] - 对“换股合并”持谨慎态度 [49][50] 问题: 关于2026年费用指引和投资水平 [56] - 投资节奏没有太大变化，公司资源和管理层注意力有限，项目完成后资源会重新分配到新项目 [57][58] - 2025年的费用增长低于指引，部分原因是执行了效率举措以及一些支出延迟到了2026年 [18][125] - 2026年费用增长预计约为3%，主要驱动因素是持续在技术和人才上的投资 [18][126] 问题: 关于平均生息资产组合的长期看法 [59] - 公司更倾向于发放贷款以建立更深层次的客户关系，但波多黎各约30%的存款需要抵押品，这要求公司持有投资证券组合 [60] - 希望未来提高贷存比，但这取决于资产负债表构成 [60] - 即使考虑到新旧投资组合的到期情况，未来投资组合的收益率仍有上升空间 [61] 问题: 关于资本结构、额外一级资本和杠杆率 [65] - 公司额外一级资本（AT1）水平（约5个基点）显著低于同行（50-100个基点），这被视为优化资本结构的另一个机会 [66] - 正在评估在不影响总一级资本或总监管资本的情况下，进行可能具有增值性的操作，以平衡降低CET1比率的意图 [67] 问题: 关于贷款收益率、浮动利率贷款占比和新发放贷款收益率 [68] - 约25%的总贷款是浮动利率，其中大部分是商业贷款（两个组合中约40%的商业贷款是浮动的），信用卡和建筑贷款也是浮动的 [71] - 由于在加息周期中并未完全传导利率上调，目前正从存款基础的反向行为中获益，但预计随着汽车贷款需求疲软和竞争加剧，定价可能下降 [69][70] - 未提供新发放贷款收益率的具体数据 [72] 问题: 关于2026年净核销率指引（55-70个基点）的构成和展望 [73] - 在波多黎各经济稳定、温和增长的背景下，预计消费者投资组合的表现将与2025年相似 [75] - 该范围已包含了为一些已计提准备金的大型商业关系可能发生的核销 [75] 问题: 关于波多黎各的存款竞争和2026年存款增长预期 [78] - 市场存在竞争，但未看到不理性的定价行为 [79] - 公司计划捍卫市场地位，特别是维护优质客户关系，但不会进行非理性的价格竞争 [79] - 预计存款将继续增长 [79] 问题: 关于2026年积极前景下需要关注的风险 [89] - 主要关注 affordability 问题及其对客户和住房创造的影响，以及通胀可能抬头的风险 [90] - 另一个不可控风险是波多黎各电力局（PREPA）破产案的悬而未决，这可能成为经济增长的负担 [90][91] 问题: 关于影响股票回购计划的市场条件 [108] - 市场条件包括股价变化（可能影响10b5-1计划下的交易网格）、全球政治和宏观经济环境 [109] - 管理层认为当前股价具有吸引力 [110] - 第四季度约1.48亿美元的回购额被视为一个良好的基准 [111] 问题: 关于汽车贷款需求的详细前景和2026年预期 [116] - 2025年波多黎各新车销量约为11.1万辆，同比下降9% [117] - 行业预计2026年将在此基础上再下降约5%，但销量若能接近11万辆，对波多黎各行业而言仍是好年份 [117] 问题: 关于费用增长阶段的成本差异和延迟的技术支出影响 [118] - 管理层不将投资视为分阶段进行，而是一场持续的“军备竞赛”，需要不断投资以保持竞争力和用户体验 [119] - 投资决策以客户和员工为中心，并具有严格的纪律 [120] - 这是一种持续的战略框架，旨在每天更好地应对竞争 [121] 问题: 关于2026年费用增长驱动因素的分解 [124] - 2025年费用表现优于预期，部分得益于一些可持续的效率举措，但也包含了一些在2026年不会重复或会减少的一次性收益 [125] - 技术投资方面，在新旧平台并行支持期间会产生费用峰值，这是同比增速波动的原因之一 [126] - 2026年费用增长的主要驱动因素是对技术和人才的持续投资 [126] 问题: 关于净息差指引中存款方面的机会，特别是考虑到证券组合的强劲现金流 [130] - 目标不仅是保留客户存款，还要增加存款，在零售和企业银行业务中看到了良好的增长势头 [131] - 净息差指引中的机会在于能否降低美国存款的成本，但美国在线存款和纽约、佛罗里达市场的竞争依然激烈 [131] - 团队更注重关系增长和盈利能力，这可能影响贷款增长指引，但低成本的交易性账户和客户主导权是净息差指引的关键驱动因素 [132] - 2025年的优异表现主要得益于两个市场的存款增长 [133]

核心观点 - 美国合众银行预计将于2026年1月20日盘前公布2025年第四季度财报 季度营收和盈利预计将实现同比增长[1] - 公司拥有出色的盈利超预期历史 在过去四个季度中均超出预期 平均超预期幅度为4.7%[2] - 根据Zacks模型 公司本次财报超预期的可能性较高 因其拥有+0.78%的盈利ESP和Zacks第三级评级[13][14] 财务表现预期 - **营收与盈利**：第四季度每股收益的共识预期为1.19美元 较去年同期增长11.2% 季度总营收的共识预期为73.3亿美元 较去年同期增长4.9%[14] - **净利息收入**：管理层预计第四季度NII将保持相对稳定 共识预期为42.9亿美元 较上一季度增长1.8%[3][4] - **非利息收入**：管理层预计第四季度非利息总收入约为30亿美元 共识预期为30.4亿美元 较上一季度下降1.3%[9][10] - **费用**：尽管公司实施了费用管理措施 但受薪酬福利、净占用及技术投资等成本影响 费用基础预计保持高位 管理层预计非利息总费用将较上一季度增长1%–1.5%[10][11] 业务驱动因素 - **贷款活动**：尽管存在关税政策不确定性 但贷款活动在宏观经济前景改善的支撑下保持韧性 商业及工业贷款和商业房地产贷款需求稳固 平均生息资产的共识预期为6.208亿美元 环比小幅增长[4][5] - **资本市场收入**：受美国历史上最长的政府停摆、货币政策宽松及AI主导的投资主题推动 第四季度客户活动活跃且市场波动加剧 这可能在一定程度上助力了资本市场收入 其共识预期为4.146亿美元 环比下降4.4%[6][7] - **抵押银行收入**：尽管第四季度抵押贷款利率因美联储政策宽松而显著下降 但再融资活动和发起量未显著回升 预计抵押银行费用仍面临压力 共识预期为1.669亿美元 环比下降7.3%[7][8] - **其他费用收入**：银行卡收入的共识预期为4.419亿美元 信托和投资管理费用的共识预期为7.3374亿美元 两者均较上一季度小幅上升[8] 资产质量与资本 - **信贷损失准备**：考虑到美联储暗示的进一步降息预期以及经济前景改善 公司可能为潜在不良贷款计提了适度准备金[11] - **不良贷款**：不良贷款的共识预期为16.3亿美元 较上一季度增长1.4%[12] - **资本与效率**：公司预计第四季度将实现超过200个基点的正运营杠杆[11] 行业与宏观背景 - **利率环境**：美联储在2025年第四季度两次降息 将基准利率降至3.50–3.75%区间 这有助于稳定融资和存款成本 从而支持NII增长[3] - **市场活动**：第四季度市场波动性高企 遍及股市、大宗商品、债券和外汇等资产类别[6] 其他相关银行 - **KeyCorp**：其盈利ESP为+0.50% Zacks评级为第二级 预计于2026年1月20日公布财报 季度每股收益共识预期为0.38美元 过去七天未变[15][16] - **Fifth Third Bancorp**：其盈利ESP为+1.33% Zacks评级为第三级 预计于2026年1月20日公布财报 季度每股收益共识预期为1.01美元 过去七天未变[16]

核心观点 - Truist Financial预计将于1月21日盘前公布2025年第四季度及全年业绩 整体强劲的贷款环境预计将支撑其净利息收入 尽管美联储降息带来一定负面影响 但稳健的贷款需求、良好的经济增长以及稳定的资金/存款成本预计将推动净利息收入小幅改善 同时 非利息收入在多个业务板块的强劲表现下预计将显著增长 公司管理层对第四季度调整后收入给出了环比增长1-2%的指引 并预计费用将保持稳定 [1][3][10] 贷款与净利息收入 - 第四季度商业和工业贷款需求良好 此类贷款占公司投资性贷款和租赁总额的近50% 同时 消费贷款需求稳固 占贷款总额的近40% [2] - 第四季度平均生息资产的共识预期为4904亿美元 较上年同期增长3.7% [2] - 尽管美联储在第四季度两次降息至3.5-3.75% 对净利息收入产生了一些不利影响 但共识预期净利息收入为37.1亿美元 意味着同比增长3.2% [3] - 管理层预计净利息收入将环比增长2% 主要驱动力是持续的贷款增长、更高的客户存款以及在降息预期下的存款成本降低 净息差预计也将环比扩大 [4] 非利息收入 - 存款服务费收入的共识预期为2.409亿美元 较上年同期增长1.7% 卡及支付相关费用的共识预期为2.311亿美元 意味着小幅增长 [5] - 第四季度抵押贷款利率从年初水平大幅下降 尽管期间有所波动 但保持在区间内 因此再融资活动和贷款发放量表现良好 预计抵押银行业务收入将上升 该指标的共识预期为1.174亿美元 较上年同期略有增长 [6] - 更高的客户活动、资本市场波动以及全行业强劲的交易活动 预计支撑了相关费用收入 投行和交易收入的共识预期为3.238亿美元 同比增长23.6% [7] - 强劲的贷款环境可能支撑了贷款相关费用 其共识预期为1.038亿美元 增长11.6% 财富管理收入的共识预期为3.839亿美元 增长11.3% [8] - 非利息收入总额的共识预期为15.7亿美元 较上年同期增长6.5% 管理层预计非利息收入环比将相对稳定 [8] 费用与资产质量 - 由于对技术的投资、通胀压力和扩张努力 公司过去几个季度非利息支出持续上升 预计第四季度将延续类似趋势 但管理层预计调整后费用将环比保持稳定 [9] - 在利率较低和经济增长良好的背景下 公司不太可能为潜在不良贷款拨备大量资金 但总非应计贷款和租赁的共识预期为18.7亿美元 同比增长30.6% 总不良资产的共识预期为18.7亿美元 增长26.6% [11] 盈利与收入预期 - 第四季度每股收益的共识预期为1.09美元 过去七天保持不变 较上年同期报告数字增长19.8% [14] - 销售收入的共识预期为52.7亿美元 增长4.1% 管理层预计2025年第四季度调整后收入环比增长1-2% [15] 2025年全年展望 - 管理层预计收入将从2024年调整后收入201亿美元的基础上 增长约1.5-2.5%区间的中值 [16] - 管理层预计调整后费用将增长约1% [16] - 净核销率预计约为55个基点 [16] 同业比较 - KeyCorp计划于1月20日公布业绩 其Zacks排名为2 收益ESP为+0.50% 过去一周季度每股收益预期维持在0.38美元不变 [17][18] - 美国合众银行的收益ESP为+0.78% Zacks排名为3 同样计划于1月20日公布业绩 过去七天其季度每股收益共识预期维持在1.19美元不变 [18]

核心业绩摘要 - 2025年第四季度调整后每股收益为1.81美元，同比增长35.1%，超出市场共识预期9.7% [1] - 按公认会计准则(GAAP)计算，第四季度净利润为25亿美元，同比下降13.4%，主要原因是包含了与出售俄罗斯业务相关的12亿美元（税后11亿美元）损失 [3] - 2025年全年每股收益为6.99美元，低于市场预期的7.75美元，但优于上年同期的5.94美元；全年GAAP净利润为143亿美元，同比增长12.6% [4] 收入与费用表现 - 2025年第四季度扣除利息支出后的总收入为199亿美元，同比增长2.1%，但低于市场预期4.9% [5] - 2025年全年总收入为852亿美元，同比增长5.6%，低于市场预期的864亿美元 [5] - 净利息收入同比增长14.1%至157亿美元，非利息收入同比下降26.6%至42亿美元 [5] - 运营费用同比增长5.9%至138亿美元，主要受薪酬福利、非所得税费用、法律费用以及技术和通信费用增加推动，部分被生产力节约和存款保险费用降低所抵消 [6] 各业务部门表现 - **服务部门**：总收入同比增长14.8%至59亿美元，主要得益于财资与贸易解决方案以及证券服务的增长 [7] - **市场部门**：收入同比下降近1%至45亿美元，原因是固定收益和股票市场收入下降 [7] - **银行业务**：收入同比增长78.1%至22亿美元，主要由投资银行和企业贷款业务增长驱动 [8] - **美国个人银行业务**：收入同比增长1.2%至53亿美元，零售银行和品牌卡业务增长被零售服务业务下降所抵消 [8] - **财富管理业务**：收入同比增长6.5%至21亿美元，主要由Citigold和私人银行业务增长驱动，部分被Wealth at Work业务抵消 [10] - **其他所有业务**：收入显著下滑，录得亏损2.48亿美元，而去年同期为收入13亿美元 [10] 投资银行与信贷质量 - 投资银行业务收入同比增长38%，主要受咨询和股权资本市场业务增长推动 [2] - 信贷损失拨备及福利和索赔费用为25亿美元，同比下降14.4% [12] - 总非应计贷款同比增长34.7%至36亿美元；贷款信用损失备抵金为192亿美元，同比增长3.6% [12] 资产负债表与资本状况 - 存款环比增长1.4%至1.4万亿美元；贷款环比增长2.4%至7520亿美元 [11] - 普通股一级资本比率从2024年第四季度的13.6%下降至13.2%；补充杠杆比率从去年同期的5.8%下降至5.5% [13] 资本回报与未来展望 - 第四季度通过普通股股息和股票回购向股东返还了56亿美元 [14] - 管理层预计2026年净利息收入（不包括市场业务）将同比增长5-6% [15] - 管理层预计2026年效率比率约为60%，并实现又一个年度的正运营杠杆；同时继续将2026年有形普通股回报率目标设定在10-11% [15] 业务转型与市场反应 - 公司的业务转型举措，包括退出部分消费者业务和组织简化努力，预计将在长期内带来益处 [17] - 尽管业绩显示出增长势头和正运营杠杆，但由于对费用上升和资本状况疲软的担忧，公司股价在早盘交易中下跌近3.8% [2]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度报告净收入25亿美元，每股收益1.19美元，有形普通股回报率5.1%，营收199亿美元，五个业务中的大多数实现了正运营杠杆 [16] - 经调整后（剔除俄罗斯业务待售会计处理的影响），第四季度净收入36亿美元，每股收益1.81美元，有形普通股回报率7.7% [3][16] - 2025年全年，经调整后净收入超过160亿美元，有形普通股回报率提升至8.8%，较上年（剔除Banamex和俄罗斯业务影响后）提升了180个基点 [3] - 全年营收852亿美元，经调整并剔除剥离相关影响后为866亿美元，同比增长7%，为十多年来最强劲增长 [18] - 全年净收入143亿美元，同比增长13%，报告基础有形普通股回报率为7.7% [18] - 全年费用551亿美元，若剔除第三季度Banamex商誉减值，费用为544亿美元 [19] - 第四季度总营收同比增长2%，经俄罗斯项目调整后增长8% [17] - 第四季度费用138亿美元，同比增长6%，主要受薪酬福利、税费、法律费用及技术投资增加驱动 [17] - 第四季度信贷成本22亿美元，主要由美国信用卡净信贷损失构成 [17][21] - 期末贷款净额增长3%，存款基础增长1%，达到14万亿美元 [23][24] - 期末标准化普通股一级资本比率为13.2%，较11.6%的监管要求高出160个基点 [9][24] - 全年通过股票回购向股东返还超过175亿美元资本，为疫情以来最高 [9] - 经调整后，公司整体效率比率为63% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **服务业务**：第四季度营收同比增长15%（经俄罗斯项目调整后增长8%），受财资与贸易解决方案和证券服务业务增长驱动 [25] 全年营收增长8%，有形普通股回报率超过28% [4] 第四季度净收入22亿美元，有形普通股回报率36.1%，全年为28.6% [26] 托管及管理资产增长24%，跨境交易价值增长14%，美元清算量增长3% [4][26] - **市场业务**：第四季度营收同比下降1%，固定收益营收下降1%，股票营收下降1% [26][27] 全年营收创纪录，有形普通股回报率提升至11.6% [5] 第四季度净收入7.83亿美元，有形普通股回报率6.2% [27] 主经纪商余额增长超过50% [5][27] - **银行业务**：第四季度营收同比增长78%，受企业贷款和投资银行业务增长驱动 [28] 投资银行费用增长35%，其中并购业务增长84%，债务资本市场增长19%，股权资本市场下降16% [28] 第四季度净收入6.85亿美元，有形普通股回报率13.2%，全年为11.3% [29] 全年投资银行市场份额同比增长30个基点 [6] - **财富管理业务**：第四季度营收同比增长7%，受Citigold和私人银行业务增长驱动 [29] 全年营收增长14%，有机净新增投资资产增长8%，有形普通股回报率超过12% [6][30] 第四季度净收入3.38亿美元，有形普通股回报率10.9%，全年为12.1% [31] 客户投资资产增长14% [30] - **美国个人银行业务**：第四季度营收同比增长3%，其中品牌卡营收增长5%，零售服务营收下降7%，零售银行业务营收增长21% [31] 第四季度净收入8.45亿美元，有形普通股回报率14.3%，全年为13.2% [32] 品牌卡净信贷损失率为3.6%，零售服务为5.73% [32] - **其他业务**：营收下降，主要受俄罗斯项目影响以及公司其他业务净利息收入下降驱动 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球市场**：公司提到全球经济在经历冲击后持续增长，通胀回归正常水平，各国央行政策转向宽松 [11] - **美国市场**：劳动力市场有所疲软，但资本支出保持强劲，尤其是科技领域，结合消费者健康、税单福利和预期降息，应能支撑增长 [11][12] - **中国市场**：依赖出口增长以弥补国内消费需求放缓 [12] - **欧洲市场**：已采取措施加速疲弱增长，期待德国能推出有意义的刺激计划 [12] - **墨西哥市场**：在宣布出售Banamex 25%股权仅三个月后即完成交易，显示了进展 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于执行多年转型计划，目标实现10%-11%的有形普通股回报率和持续的正运营杠杆 [13] - 转型取得重大进展，超过80%的项目已达到或接近目标状态，运营能力、控制和科技基础设施相比五年前已彻底改变 [10] - 正在将人工智能工具和自动化应用于超过50个最复杂流程（如了解你的客户、贷款承销），以创新、重新设计和简化流程，改善客户体验并降低成本 [11] - 公司致力于成为所参与业务领域的领先者（前三或第一）[54] - 在服务业务保持领先地位，持续进行数字资产能力建设、产品创新（如支付直通车、实时流动性）和扩展证券服务平台 [52] - 在银行业务通过引进顶尖人才填补剩余缺口（特别是在北美），并利用开放式架构原则重构投资产品平台 [53][54] - 在财富管理业务，通过整合美国零售银行、建立行业领先的开放式架构平台（如与贝莱德等合作）来扩大投资渗透率 [8][91] - 在卡片业务，通过新产品、商业平台发布和刷新现有产品来推动用户参与和增长，并扩大与重要合作伙伴的关系 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026年展望：预计剔除市场业务后的净利息收入将增长5%-6%，主要由卡片和财富管理的贷款量增长以及服务和财富管理的存款量增长驱动 [34][58] 目标全年效率比率约为60% [36] 预计卡片净信贷损失将保持在2025年给出的范围内 [36] 预计市场业务总收入将同比基本持平 [58][77] - 宏观经济：对经济持续增长持乐观态度，通胀正常化，央行政策转向宽松，美国资本支出强劲 [11] 认为资本支出、消费者健康、税单福利和预期降息的结合足以维持增长 [12] - 信贷质量：公司客户财务状况良好，主要为投资级，公司对投资组合的高质量性质感到满意 [12][22] - 资本回报：拥有充足资本支持增长，并将继续通过回购将超额资本返还股东 [9] 目标是将管理缓冲降至约100个基点（即CET1比率约12.6%）[64] - 转型效益：随着各项转型工作完成，费用开始下降，从而为额外投资和更高回报创造了空间 [48][73] - 长期回报驱动力：未来更高回报将主要来自收入增长、费用效率以及风险加权资产和资本效率的提升 [73] 其他重要信息 - 首席财务官马克·梅森将卸任，这是其最后一次参加业绩电话会 [14][37] - 公司签署了出售波兰消费者业务的协议，并正在等待出售剩余俄罗斯业务的最终批准 [9] - 货币监理署在12月取消了同意令的第17条，表明监管机构看到了公司在安全稳健方面的明显改善 [10][47] - 公司专有人工智能工具已在84个国家被员工使用超过2100万次，采用率超过70% [10] - 公司计划于5月7日举行投资者日，详细阐述未来战略和提升可持续回报的路径 [3][13] - 关于信用卡利率上限的潜在政策，管理层表示不支持，认为这将严重损害信贷获取和消费者支出 [68][69][70] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于市场业务回报率与资产负债表增长不匹配的疑问 [41] - 回答：全年市场业务营收增长11%，表现强劲。第四季度因去年同期基数高而面临挑战。回报率提升得益于前期对风险加权资产的优化，以及将更多资产负债表配置到高回报领域（如利差产品的融资和贷款活动）[42][43] 问题: 关于效率比率目标从“低于60%”调整为“约60%”的原因 [44][45] - 回答：确认目标调整为“约60%”。调整是为了在确保实现10%-11%回报率目标的同时，保留灵活性以继续投资于业务，为2026年之后的更高回报奠定基础 [45] 问题: 关于转型进展的剩余工作及与安全稳健性的关系 [46] - 回答：转型在合规、风险、控制和数据四个主要领域进展良好，大部分已接近公司定义的目标状态。数据领域进展显著加速。监管机构已看到改善（如OCC终止了同意令修正案）。剩余工作完成后，需经过内部审计验证和监管机构评估，时间由监管机构决定 [46][47][48][50] 问题: 关于与同业相比的竞争力差距及缩小差距所需的时间和投入 [51] - 回答：过去五年公司持续投资于技术、转型和创新以提升竞争地位。服务业务处于领先；市场业务正在填补产品能力缺口；银行业务通过人才引进实现份额增长；财富管理通过开放式架构平台和整合进行扩张；卡片业务通过产品创新推动增长。目标是成为各业务领域的领先者（前三或第一），并为此进行长期投资 [52][53][54] 问题: 关于2026年费用收入增长前景及市场与投行业务的展望 [55] - 回答：预计2026年费用收入将继续增长。投行业务方面，预计市场总规模将超过1000亿美元，公司将继续获取份额。财富管理业务的投资收入和客户资产增长势头预计将持续。服务业务的各项关键绩效指标也将保持增长势头。市场业务总收入预计同比基本持平，但其中净利息收入部分可能因融资和证券化活动增加而上升 [56][57][58] 问题: 关于净利息收入展望上调至5%-6%的原因及降低资产敏感性的行动 [59] - 回答：2025年净利息收入表现优于预期，主要得益于贷款和存款量的强劲增长，这一势头预计将在2026年延续。同时，约30%的投资组合证券将在2026年到期，并以更高收益率进行再投资，这也将带来提振。公司已采取行动（如调整证券持仓）来降低资产敏感性，以应对预期的降息环境 [60][61][62][63] 问题: 关于资本回报节奏及目标缓冲 [64] - 回答：公司仍目标维持约100个基点的管理缓冲（即CET1比率约12.6%），并将在未来几个季度逐步向该水平靠拢。未提供季度回购指引，但预计2026年的回购规模将超过2025年的130亿美元 [64][65] 问题: 关于服务业务存款增长强劲的驱动因素及可持续性 [66] - 回答：存款增长得益于团队专注于为客户提供全面的现金和流动性管理解决方案，而不仅仅是存款服务。与现有跨国客户的深化合作、新客户拓展以及针对商业和中间市场客户的增长机会，共同推动了运营存款的增长。预计这一势头在2026年及以后将持续 [66][67] 问题: 关于对信用卡利率上限政策的看法 [68] - 回答：公司支持政府关注负担能力的努力，并提供低成本产品（如无费用Simplicity卡）和取消透支费等措施。但公司不支持利率上限，认为这将严重限制信贷获取、减少消费者支出，并可能迫使消费者转向更 predatory 的替代方案，最终损害经济 [68][69][70] 问题: 关于同意令解除后的费用节省是渐进式还是集中式，以及如何预测市场业务净利息收入 [71][72] - 回答：转型效益是渐进的，随着每项工作完成，相关费用会下降，从而为再投资或提升利润创造空间。对于市场业务，在总收入持平的前提下，净利息收入部分可能因融资和证券化活动增加而有所上升 [72][77][78] 问题: 关于效率提升路径及60%效率比率是否仅为中途目标 [80] - 回答：公司有足够的费用灵活性来达成今年60%的效率比率目标，并确保实现10%-11%的回报率。60%是一个中途点，并非最终目标。长期运营效率目标将在投资者日详细阐述，同时公司需要继续投资以保持竞争力 [80][81] 问题: 关于卡片业务信贷损失展望，为何维持与去年相同的范围 [82] - 回答：目前拖欠率和损失率未见异常，范围提供了应对未来潜在不确定性的缓冲，因此决定维持原有指导范围 [82] 问题: 关于服务业务存款增长前景与宏观经济的关联 [83] - 回答：预计2026年全公司存款将实现中个位数增长。服务业务在2025年存款增长7%（财资与贸易解决方案增长6%，证券服务增长12%），预计将继续保持强劲，特别是在北美地区。公司对存款定价保持审慎，并将其视为低成本的资金来源以支持贷款增长和回报 [83][84] 问题: 关于墨西哥Banamex剥离的最新进展 [85][86] - 回答：出售25%股权给Fernando Chico Pardo的交易已快速完成，获得墨西哥政府支持。下一步将考虑出售一些更小的股权，为首次公开募股做准备。最终时间和结构将受市场条件等因素指导，以实现股东价值最大化 [87] 问题: 关于市场业务中现金股票业务疲软的具体原因 [88] - 回答：主要原因是去年第四季度表现异常强劲，包含了几笔大型 alpha 交易。剔除该因素后，表现更符合预期 [88][89] 问题: 关于财富管理业务运营杠杆进展及长期利润率目标 [89][90] - 回答：财富管理业务全年表现良好，营收增长14%，有形普通股回报率超过12%，客户投资资产增长14%。战略是成为客户的主要投资顾问，通过吸引人才、加强研究产品、建立合作伙伴关系（如贝莱德）来推动投资费用收入增长。中期息税前利润率目标约为20%（2025年已达到），长期目标是25%-30% [90][91][92][93] 问题: 关于投资者日新目标设定中，盈利能力水平与达成时间孰轻孰重 [93][94] - 回答：两者都重要。10-11%的回报率显示了自上次投资者日以来的明显进展，但创造价值需要回报率远高于股本成本。同时，公司管理层具备紧迫感，希望尽快取得成果 [94]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净收入增至213亿美元，摊薄后每股收益同比增长17% [4] - 2025年第四季度净利润为54亿美元，同比增长6%，摊薄后每股收益为1.62美元，同比增长13%，若剔除遣散费影响则为1.76美元 [17] - 2025年有形普通股回报率（ROTCE）提高至15%，远高于2020年第四季度8%的起点，并设定了新的中期目标17%-18% [14][15][16] - 2025年净息差收入为475亿美元，预计2026年将达到约500亿美元（正负区间） [33] - 2025年非利息收入同比增长5%（增加4.19亿美元），其中投资咨询费和经纪佣金增长8% [24] - 2025年非利息支出为548亿美元，预计2026年将增至约557亿美元 [37][40] - 2025年净核销额同比下降16%，净贷款核销率同比下降10个基点 [5][25] - 普通股一级资本充足率（CET1）为10.6%，高于85%的监管最低要求加缓冲，2025年第四季度回购了50亿美元普通股 [27] - 自2020年第二季度以来，员工人数已减少超过25%，并连续22个季度实现裁员 [5][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **消费银行业务**：消费、小企业和商业银行业务收入同比增长9%，受存款定价降低和存贷款余额增长推动 [28] - **信用卡业务**：2025年新开立近300万个信用卡账户，同比增长21%；信用卡余额同比增长6%；信用卡收入同比增长7% [8][28] - **汽车贷款业务**：2025年恢复增长，贷款余额同比增长19%，汽车贷款发放量同比翻倍以上，收入同比增长7% [9][28] - **住房贷款业务**：收入同比下降6%，主要因贷款余额下降导致净息差收入减少；过去三年员工人数减少超50%，第三方抵押贷款服务规模减少超40%，2025年服务组合减少900亿美元 [9][10][28] - **商业银行业务**：收入同比下降3%，净息差收入下降部分被税收抵免投资和股权投资带来的非利息收入增长所抵消 [29] - **企业与投资银行业务**：银行业务收入同比下降4%，受投行收入下降和利率降低影响；但2025年全年投行收入增长11% [30][31] - **商业地产业务**：收入同比下降3%，受利率降低、抵押贷款服务收入减少及贷款余额下降影响 [31] - **市场业务**：收入同比增长7%，受股票、大宗商品相关收入及结构化产品收入增长推动；交易相关资产在2025年增长50% [14][31] - **财富与投资管理业务**：收入同比增长10%，受资产基础费用增长（因市场估值上升）以及净息差收入增长推动 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - **贷款增长**：期末贷款较第三季度增长5%，为2020年第一季度以来最强劲的环比增长；平均贷款同比增长5%（增加494亿美元），主要由企业与投资银行以及商业银行的商业和工业贷款增长驱动 [18][19] - **存款增长**：平均存款同比增长239亿美元，消费和商业存款增长完全抵消了高成本公司国库存款的下降；平均存款成本同比下降29个基点 [23] - **信贷质量**：商业净贷款核销率较第三季度上升4个基点，主要受商业地产（尤其是办公楼）损失增加影响；消费净贷款核销率微升至平均贷款的75个基点，信用卡和汽车贷款损失有所上升但低于去年同期 [25][26] - **非市场净息差收入**：2025年为467亿美元，预计2026年将增至约480亿美元，关键假设包括美联储在2026年进行2-3次降息，且10年期国债利率全年保持相对稳定 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资产上限解除**：美联储解除资产上限是公司发展的关键转折点，使公司能够扩大资产负债表，资产同比增长11% [6][14] - **监管进展**：自2019年以来已成功关闭13项监管指令，公司转型取得重大进展 [7] - **战略重点**：致力于成为美国前五大投资银行，2025年市场份额有所增长，在美国已宣布的并购交易排名从2024年的第12位升至第8位 [12][13] - **增长投资**：持续投资于信用卡、汽车贷款、数字渠道（2025年50%的消费支票账户为数字开户）、分支机构改造（2025年完成约700家）以及招聘覆盖银行家和财务顾问 [8][9][10][11][12] - **效率举措**：通过效率举措持续简化公司结构，自五年前启动以来已累计节省约150亿美元开支，预计2026年将通过效率举措实现约24亿美元的毛支出削减 [39] - **资本配置**：2025年向股东返还了230亿美元超额资本，包括将每股普通股股息提高13%并回购180亿美元普通股；鉴于有机增长机会众多，预计2026年股票回购将减少 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经济与客户**：经济和客户仍具韧性，但公司持续密切监控投资组合以寻找疲软迹象，目前未观察到消费者行为趋势发生重大转变 [5][26] - **信贷展望**：办公楼估值趋于稳定，预计会有额外损失（可能不规律），但应在预期范围内；消费信贷损失虽有小幅上升，但消费者因收入增长与通胀和债务水平保持同步而保持韧性 [25][26] - **净息差收入展望**：2026年净息差收入增长将受降息带来的阻力、贷款和存款增长以及固定资产重新定价等因素共同影响；市场业务净息差收入预计将增至约20亿美元，但部分增长将被非利息收入的减少所抵消 [34][35] - **费用展望**：预计2026年非利息支出约为557亿美元，驱动因素包括财富与投资管理业务中与收入相关的支出增加约8亿美元、联邦存款保险公司评估费用增加约4亿美元，以及技术和业务能力投资增加 [38][40] - **增长预期**：平均贷款和存款预计在2025年第四季度至2026年第四季度期间实现中个位数增长；公司相信凭借其特许经营权优势，应能实现快于市场的增长 [35][123] 其他重要信息 - **“金融业（银行除外）”贷款组合**：该类别贷款增长显著，公司进一步细分为资产管理和基金、商业金融、消费金融和房地产金融四个子类进行披露 [19][20][21] - **Overland Advantage合作**：与Centerbridge Partners的战略合作，为客户提供了直接贷款产品，自成立以来已帮助客户筹集约70亿美元融资 [12] - **技术投资**：预计2026年将增加约11亿美元的技术支出，用于基础设施和业务能力投资 [40] - **人员费用季节性**：第一季度人员费用通常季节性较高，预计约为7亿美元 [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于剔除市场业务后的净息差收入展望及影响因素 [43] - 回答: 剔除市场业务后的净息差收入展望需考虑天数调整，主要受三大因素影响：利率下降构成阻力、存贷款持续增长带来支撑、以及贷款组合增长结构（如部分信用卡以 introductory APR 或零利率增长） [44][45] 问题: 关于信用卡利率上限新规的看法及内部考量 [47] - 回答: 公司认同关注负担能力是真实议题，但最终监管或立法行动尚不确定，因此影响难以评估；公司希望参与其中，寻求解决方案，同时避免产生不利影响 [48] 问题: 关于在资产增长（尤其是低净息差、低利差资产）、风险加权资产增长与股票回购之间的权衡考量 [51] - 回答: 市场业务中增加的融资回购交易因有抵押品支持，消耗的资本或风险加权资产较少；非银行金融领域的贷款因其结构，资本消耗也低于常规商业贷款；公司风险偏好未变，但资产上限解除后有能力同时支持客户增长和进行股票回购，目前无需在二者间做出边际取舍 [52][53][54][55][56] 问题: 关于10.6%的普通股一级资本充足率以及向10%-10.5%目标区间滑落的意愿 [57] - 回答: 公司给出的目标区间是10%-10.5%，意味着公司愿意在该区间内运营 [57] 问题: 关于在实现17%-18%的有形普通股回报率目标的同时，如何平衡业务增长与效率举措 [60] - 回答: 公司过去通过削减开支和增长收入提高了回报，并将继续这一策略；利用效率提升来控制费用增长，并将节省的资金再投资以驱动收入增长；2025年多项业务已呈现强劲增长势头 [61][62][63][64][65][66][67] 问题: 关于并购策略的思考 [68] - 回答: 公司因对现有特许经营权和有机增长机会充满信心，并无进行任何并购的压力；如果考虑并购，标准会很高，需在财务上具有吸引力并能显著提升公司对投资者的价值 [69][70] 问题: 关于市场业务净息差收入增长与交易费用之间是否存在权衡，以及2025年约51亿美元的交易费用基础是否是一个良好的增长起点 [73] - 回答: 市场业务净息差收入的增长会部分被费用收入的减少所抵消，但整体市场业务收入预计在2026年仍将增长；建议关注整体收入而非单独部分，因为收入结构会随利率环境变化 [73][74] 问题: 关于是否预期2026年总收入实现中个位数增长，并产生几个百分点的经营杠杆 [75] - 回答: 公司不提供总收入指引，因为其中许多项目高度依赖市场和宏观经济环境，波动性大；但长期看好业务增长和市场份额提升 [75][76] 问题: 关于商业非应计贷款上升的驱动因素 [77] - 回答: 该数字在不同时期波动较大，无需过度解读；主要由个别借款人导致，未观察到系统性疲软迹象，且大部分非应计资产仍在偿还本息 [77] 问题: 关于低资产回报率市场业务对有形普通股回报率的潜在影响及规模容忍度 [81] - 回答: 预计市场业务增长不会对整体回报产生稀释影响；公司不会以有损回报的方式过度发展交易业务；该业务与更广泛的客户关系相关联，有助于发展一级市场业务 [82][83][84] 问题: 关于随着贷款增长，公司中期信贷质量和贷款组合构成的展望 [85] - 回答: 批发信贷业务风险偏好保持不变，重点是扩大市场份额；消费者业务（如汽车贷款）有机会向更全面的贷款频谱发展，但不会以超出风险偏好的方式增加尾部风险 [86][87][88][89] 问题: 关于557亿美元的费用展望是否已考虑了市场预期的强劲资本市场环境 [90] - 回答: 增加的8亿美元费用完全来自财富管理业务，主要基于对股市将较当前水平小幅上涨的预期；其他费用类别中也包含了基于业绩的薪酬，预计今年市场将相当活跃 [90] 问题: 关于支撑2026年净息差收入指引的存贷款增长假设，为何从第四季度的强劲环比增长放缓至全年的中个位数增长 [93] - 回答: 需谨慎根据单一季度数据外推，因为存在季节性因素（如商业银行的贸易融资贷款在年底季节性增加）；预测未假设商业银行业务利用率大幅普遍提升，但若利用率上升，贷款增长可能超过预期 [94][95] 问题: 关于实现17%-18%有形普通股回报率目标的时间表及所需可见度 [96] - 回答: 由于信贷环境、利率曲线、市场水平等存在大量不确定变量，提供具体时间表并不明智；中期目标意味着非近期也非过长时期；公司将通过展示收入增长、费用控制及业务基础指标（如账户、余额、市场份额增长）的进展来建立信心 [97][98] 问题: 关于超额监管成本削减对效率提升的贡献程度及是否超出2026年 [99] - 回答: 今年效率工作中有一部分来自对过去几年实施的技术和流程的优化，但这部分影响可能会在稍长的时间内持续体现；效率提升无单一“银弹”，来自自动化、房地产成本、第三方支出削减等数百项举措的持续优化 [100] 问题: 关于第四季度贷款收益率环比下降19个基点的驱动因素及对2026年净息差轨迹的展望 [104] - 回答: 贷款收益率下降的主要驱动因素是利率下降，商业贷款组合中可变利率部分占比较大；此外，部分领域竞争激烈导致利差压缩；展望2026年，利率下降、新增低资产回报率业务将影响净息差，但新业务活动和证券组合的固定资产重新定价将形成抵消 [105][106] 问题: 关于2026年中个位数存款增长预期、付息与非付息存款结构变化，以及推动增长的主要业务线 [107] - 回答: 存款增长将来自各业务线：财富管理业务通过聚焦贷款和银行产品推动；商业银行增长将主要来自付息存款；消费银行业务通过数字营销和分行渠道推动支票账户和存款增长；总体付息存款增长将强于非付息存款 [108][109] 问题: 关于商业地产环境，特别是办公楼以外的领域复苏的可持续性及公司的风险敞口 [111] - 回答: 除办公楼外，多户住宅、工业、数据中心等商业地产领域需求一直良好，基本面未发生太大变化；办公楼市场估值已趋稳，但优质（新建甲级）与老旧库存表现分化，对老旧库存仍在处理中 [112][113][114] 问题: 关于主要费用项目（存款费、投资咨询费、信用卡费、交易收入等）的方向性预期及关键驱动因素 [116] - 回答: 投资咨询等资产基础费用短期主要受股市表现驱动；存款相关费用和信用卡费用取决于整体宏观经济和消费者活动水平；投行费用预计将受益于活跃的交易环境；交易业务整体收入预计将继续增长，但结构上净息差收入增加会部分抵消费用收入 [117][118][119][120] 问题: 关于消费存款增长在利率下降、过剩流动性减少背景下的中期前景，是否是GDP或GDP+的增长机会 [122] - 回答: 随着公司能够更积极地开展营销并提高分行系统生产力，有望实现超额增长，但路径可能非线性；长期来看，凭借公司特许经营权优势，应能实现快于市场的增长并夺取份额 [122][123] 问题: 关于过去两年招聘185名覆盖银行家的节奏在2026年是否会变化 [124] - 回答: 2026年的招聘节奏预计与往年大致相同；这些是多年度计划，公司将根据成效决定是否继续推进；在公司与投资银行及消费银行系统仍看到大量增长机会 [124][125] 问题: 关于使用联邦基金购买和短期借款来为资产负债表增长提供资金的策略及2026年展望 [129] - 回答: 这主要是为市场业务增长提供资金，与其他投行做法类似；在资产上限解除后，公司将部分内部化资金转移至回购线，这属于市场业务的正常融资 [129] 问题: 关于在市场和投行领域的人才团队建设进度（例如是否已完成75%） [131] - 回答: 重点在于招聘人才的质量而不仅仅是数量，公司已成功吸引了许多优秀人才；由于竞争对手也在发展，这是一个持续的过程，公司将继续增加资源以支持增长，但不愿给出具体的百分比进度 [131][132]

核心观点 - 道富银行将于1月16日盘前公布2024年第四季度及2025年全年业绩 其季度营收和盈利预计将实现同比增长[1] - 公司盈利有超预期历史 过去四个季度平均超出市场共识预期6% 且本次季度盈利有较大概率再次超出预期[2][18] - 尽管面临降息环境 但得益于贷款增长和稳定的资金成本 公司净利息收入预计仍将增长 同时手续费收入在强劲外汇交易及资产管理规模增长的推动下也将提升[8][9][12] 业绩预期 - **季度盈利**：市场对第四季度每股收益的共识预期为2.82美元 较上年同期实际值增长8.5% 对2025年全年每股收益的共识预期为10.17美元 意味着同比增长17.3%[2] - **季度营收**：市场对第四季度营收的共识预期为35.9亿美元 同比增长5.3% 对2025年全年营收的共识预期为138.8亿美元 同比增长6.1%[3] - **净利息收入**：市场对第四季度净利息收入的共识预期为7.7亿美元 同比增长2.8% 公司预计2025年全年NII将较2024年小幅下降[10][11] - **手续费收入**：市场对第四季度总手续费收入的共识预期为28.4亿美元 同比增长6.8% 公司预计2025年全年手续费收入将同比增长8.5%-9%[14][15] - **具体手续费构成**： - 外汇交易服务收入预期为3.93亿美元 同比增长9.2%[12] - 管理费预期为6.33亿美元 同比增长10%[13] - 服务费预期为13.9亿美元 同比增长8.4% 公司预计2025年将新增3.5亿至4亿美元的服务费收入[13] - 证券融资收入预期为1.28亿美元 同比增长8.5%[14] - 软件和处理费预期为2.52亿美元 同比下降2.7%[14] 关键运营指标与因素 - **资产规模**：公司托管和管理资产余额在第三季度有所改善 预计在第四季度将继续增长[1][13] - **生息资产**：市场对第四季度平均生息资产的共识预期为3073亿美元 较上年同期增长10.3%[10] - **费用**：受信息系统和通信费用增加 以及战略收购和业务投资影响 第四季度总费用预计整体上升 管理层预计经调整后的费用将较上季度小幅增加 并预计2025年经调整后的费用将增长4.5%[16][17] - **成本节约**：公司采取措施提高运营效率 预计将在2025年实现5亿美元的成本节约[16] 近期战略发展 - **区域合作**：11月 公司与Albilad Capital达成战略合作协议 以支持后者在沙特阿拉伯的证券服务业务 旨在结合双方优势提升运营效率和市场竞争力[4][5] - **收购PriceStats**：11月 公司收购了长期合作伙伴PriceStats 一家领先的每日全球通胀数据提供商 其数据自2011年以来一直是道富市场研究平台的重要组成部分[5][6] - **收购瑞穗业务**：10月 公司从瑞穗金融集团收购了其日本以外的全球托管及相关业务 获得了对瑞穗离岸证券服务业务的控制权 包括全球托管服务、跨境基金服务等[6][7] 同业比较 - KeyCorp：计划于1月20日公布第四季度业绩 目前Zacks评级为2 盈利ESP为+1.20% 季度每股收益预期为0.38美元[20] - 北方信托：计划于1月22日公布第四季度业绩 目前Zacks评级为3 盈利ESP为+1.33% 季度每股收益预期已上调至2.37美元[21]