内需消费与金融专场：银行行业主题报告 20251217 摘要 货币政策预计维持宽松，低利率环境持续。监管强调适度宽松，首次提 出个人信用修复政策以支持消费，预计 2026 年流动性保持宽裕，降息 幅度或达 10-20 个基点，降准幅度 25-50 个基点。 银行业未来政策重点在于绿色贷款、普惠贷款和科技类贷款的稳健增长， 这些领域在过去两年已展现出相对稳定的发展态势。 银行业盈利改善主要由利差业务驱动，但需关注零售端资产质量风险。 信贷需求不足和投资增速下滑拖累贷款增速，预计 2026 年新增人民币 贷款 15.7-16.8 万亿，余额增速 5.8%-6.2%，社融增速 7.9%-8.2%， 政府债是主要支撑。 资产端，LPR 调降幅度放缓，银行内部定价托举，新发放贷款利率降幅 收窄。负债端，存款利率挂牌调整后，存款成本下降，但上市银行存款 成本变化滞后于挂牌利率调整，未来存款成本红利有望持续释放。 预计 2026 年银行业净息差将收窄 6 个基点至 1.36%，但规模增长将推 动上市银行净息收入增速提升至 4%左右。中收业务受益于费率调降因 素消退和资本市场活跃，财富管理业务显著回暖，预计改善趋势延续。 Q ...

存款期限结构影响净息差，长期存款到期按新利率续存有助于提高净息 差，预计存款利率下降 14-17 个基点，对净息差带来 10-13 个基点的正 面影响。 Q&A 2026 年银行业净息差的预期如何？ 银行业 2026 年经营展望之价格篇：货币政策相机抉择， 净息差下降尾声 20251211 摘要 当前商业银行平均净息差为 1.42%，虽面临下行压力，但通过释放拨备 和兑现前期债券浮盈维持利润，此策略非长久之计，银行需回归平稳经 营状态。 基于资本平衡线（净息差 1.2%-1.3%）、盈亏平衡线和政策导向测算 净息差底线，过低的贷款利率与反内卷政策相悖，限制了息差大幅下降 空间。 在不考虑政策利率调整的情况下，预计 2026 年贷款利率下降 24 个基 点，存款利率下降 14-17 个基点，存贷业务预计拖累净息差 2-5 个基点。 银行业总资产规模增长通常与名义 GDP 增速相匹配，预计"十五"、 "十六五"期间银行资产规模增长率将在 6%-7%之间。 内源发展对保持资本平衡至关重要，当前利息差水平基本能维持行业稳 定，无需依赖外部融资，但不同类型银行需根据自身情况具体分析。 贷款重定价受 LPR 和加减点影响 ...

核心观点 - 哥伦比亚银行系统在完成太平洋总理银行收购后 正执行一项从交易性贷款向全面关系型银行模式的战略转型 该转型旨在通过精细化的存款管理 扩大的西部市场布局以及多元化的收费平台来支持可持续的盈利 [1] 贷款组合与战略转型 - 管理层计划从2025年第三季度开始 在大约八个季度内逐步削减80亿美元继承的交易性贷款 其中主要为多户住宅贷款 且该组合不会被重建 [2] - 削减贷款所释放的资本将被重新配置到关系驱动的商业及工业贷款和业主自用商业房地产贷款 [2] - 截至2025年9月30日 商业及工业贷款和业主自用商业房地产贷款分别占总贷款约21%和15% [4] - 公司优先发展附带运营存款和资金管理服务的贷款 以提高杠杆和回报 [4] - 整体贷款增长可能保持温和 因为贷款的自然减少将大致抵消新增贷款直至2027年左右 [3] 财务状况与盈利能力 - 净息差从一年前的3.56%提升至2025年第三季度的3.84% 主要得益于客户存款增长和经纪存款余额减少 [3] - 公司预计2025年第四季度和2026年第一季度的净息差将达到3.90% [6] - 管理层重申了较高的十几百分比的有形普通股回报率框架 并预计2026年每股收益将步入3美元出头的低区间 [7] 存款与资金成本 - 战略转型恰逢资金结构改善 高成本的批发资金来源减少 存款成本压力缓解 共同推动了净息差提升 [3] - 关系型存款预计将降低资金成本 并在利率下降时帮助稳定净息差 [6] - 管理层目标是在降息周期中将存款成本传递率控制在约一半的水平 并通过主动重新定价来捍卫利润率 [6] 收费收入与交叉销售 - 截至2025年9月30日 银行卡 金融服务和信托业务合计贡献了近30%的非利息收入 [7] - 太平洋总理银行的收购带来了更广泛的产品组合 包括托管信托 业主协会银行 托管和1031交换服务 预计将支持更深度的客户钱包份额 [4] - 自交易完成以来 公司已产生超过1200笔跨部门销售推荐 为截至十月中旬的存款流入做出了重要贡献 [5] 业务进展与市场前景 - 2025年第三季度 商业及工业贷款的生产和渠道出现改善 这是贷款组合重构正在生效的早期标志 [5] - 公司的专业招聘和跨业务线推荐正在促进关系增长 [5] - 随着整合效益和贷款组合转型的成熟 公司的盈利轨迹预计将在2026年得到改善 [10]

股价表现与市场比较 - BankUnited Inc (BKU) 股价在昨日交易中触及52周高点44.73美元，最终收于44.02美元 [2] - 过去六个月，BKU股价上涨30.8%，表现优于行业17.6%的涨幅和标普500指数17%的涨幅，也优于同行Fifth Third Bancorp (FITB) 13.7%和Hancock Whitney Corporation (HWC) 13.8%的涨幅 [2][3] 驱动增长的因素 - **稳健的有机增长**：尽管2020年和2023年收入下降，但在截至2024年的五年间，公司收入实现了2.4%的复合年增长率，且增长趋势在2025年前九个月持续，同期净贷款复合年增长率为1% [6] - **存款结构优化与增长预期**：截至2025年9月30日，无息活期存款占总存款的30.1%，管理层预计2025年总存款将实现中个位数增长，无息活期存款将实现两位数增长 [7][10] - **收入增长预期**：市场共识预计BKU 2025年和2026年收入分别为10.8亿美元和11.3亿美元，对应同比增长率分别为6.9%和4.7% [10] - **净息差改善**：得益于融资成本下降和贷款收益率上升，公司净息差从2022年的2.68%、2023年的2.56%提升至2024年的2.73%，并在2025年前九个月保持上升势头，管理层预计2025年净息差将达到约3% [11][12] - **积极的资本回报**：自2022年以来，公司每年增加股息支付，并于2025年3月宣布最新一次上调，此外，公司于2025年7月宣布了新的股票回购计划，授权金额高达1亿美元 [13][14] 面临的风险与挑战 - **高昂的费用基础**：公司费用在2019-2024年间实现了5.7%的复合年增长率，且在2025年前九个月持续上升，主要由于员工薪酬福利和技术费用增加，管理层预计2025年非利息支出将增长中个位数，可能接近3% [15][16] - **资产质量疲软**：在截至2024年的五年间，公司拨备的复合年增长率高达44%，净核销额的复合年增长率为30.5%，尽管2025年前九个月这两项指标有所下降，但在充满挑战的经营环境下，预计短期内仍将保持高位 [19] 未来展望与分析师观点 - 公司凭借改善的存款结构及良好的贷款需求，为收入增长做好了准备，尽管存在降息，但贷款增长和趋于稳定的融资成本预计将在短期内对净息差产生积极影响 [20] - 分析师对BKU的盈利增长前景看法不一，过去60天内，市场对2025年盈利的共识预期被上调，但对2026年的盈利预期则被下调 [21]

股价表现与市场比较 - Valley National Bancorp股价在昨日交易中触及52周高点11.65美元，最终收于11.48美元[1] - 过去六个月，公司股价上涨31.1%，表现优于行业14.7%的涨幅和标普500指数17.8%的涨幅[1] - 公司股价表现优于同行Fulton Financial Corporation（同期上涨5.8%）和Webster Financial Corporation（同期上涨16.2%）[2] 推动业绩的积极因素 - 强劲的有机增长：受贷款余额持续增长推动，公司过去五年（2019-2024）净收入复合年增长率达10.7%，且增长趋势在2025年前九个月得以延续[5] - 公司正采取措施加强手续费收入来源，计划利用在资金解决方案、外汇和银团贷款平台上的投资来推动手续费收入增长[6] - 扎克斯共识预期预计公司2025年和2026年收入分别为20.1亿美元和22.1亿美元，同比增长率分别为8.3%和9.6%[9] - 具体季度及年度收入增长预期：2025年第四季度同比增长10.31%至5.2449亿美元，2026年第一季度同比增长10.25%至5.2886亿美元，2025年全年同比增长8.34%至20.1亿美元，2026年全年同比增长9.60%至22.1亿美元[10] - 无机扩张举措：公司资产负债表状况稳健，能够通过收购实现增长，例如2022年收购Bank Leumi Le-Israel B.M.的美国银行业务，2021年收购Westchester Bank和亚利桑那州的咨询公司Dudley Ventures[10] - 改善的净息差趋势：尽管美联储今年开始降息周期，但在存款成本逐渐稳定的背景下，公司净息差可能持续改善，管理层认为当前利率环境及预期的固定利率资产重新定价将支持2026年净息差进一步扩张，公司有望在2025年第四季度实现超过3.1%的净息差目标[11][12] - 可观的资本回报：自2018年首次宣布分红以来，公司维持每季度每股0.11美元的股息支付，并于2024年2月宣布了一项新的回购计划，授权回购高达2500万股，截至2025年9月30日，仍有2320万股可供回购[12][13] 影响增长的不利因素 - 高昂的费用基础：过去五年（2019-2024），公司费用复合年增长率为11.9%，且增长趋势在2025年前九个月延续，主要由于薪资和员工福利以及占用费用上升，预计非利息费用在短期内将保持高位[14] - 风险贷款敞口：截至2025年9月30日，公司贷款组合中商业地产贷款和住宅抵押贷款分别占贷款总额的58.2%和11.8%，快速变化的宏观经济环境给商业贷款带来压力并导致拖欠率上升，尽管公司已采取措施（如2024年12月向Brookfield Asset Management出售了价值9.25亿美元的商业地产净贷款）并审慎管理该组合，但巨大的敞口在经济恶化时可能损害公司财务状况[16][17][18] 盈利预期与投资观点 - 分析师对公司盈利增长前景持乐观态度，扎克斯共识预期对2025年和2026年的盈利预测在过去60天内被上调，2025年每股收益预期0.96美元，同比增长54.8%，2026年每股收益预期1.23美元，同比增长28.1%[20] - 具体季度及年度盈利预测修订：当前对2025年第四季度预测为0.29美元，2026年第一季度为0.28美元，2025年全年为0.96美元，2026年全年为1.23美元，与60天前的预测相比均有上调[23] - 鉴于稳健的贷款需求、机会性收购以及加强手续费收入的努力，预计将继续支撑公司营收，加上良好的流动性状况和盈利实力，公司有望通过有效的资本分配提升股东价值[19] - 公司目前被扎克斯评为第二级（买入）[24]

股价表现与市场对比 - 2025年11月，澳大利亚联邦银行股价表现显著弱于大盘，股价下跌11%，而同期ASX 200指数仅下跌3% [1] 2026财年第一季度业绩更新 - 截至2025年9月的季度，公司现金税后净利润约为26亿澳元，同比增长2%，较2025财年下半年季度平均增长1% [2] - 季度运营收入增长3%，主要得益于贷款和存款量增长、非利息收入增加以及季度内多出1.5天 [2] - 贷款增长稳健，其中商业贷款增长10.4%，家庭存款增长9.5%，住房贷款增长6.1% [3] - 净息差因“低收益流动资产和机构回购”强劲增长的结构效应而下降 [3] - 运营费用（不包括重组和特殊项目）因工资和IT供应商成本通胀而上升4% [4] - 贷款减值费用为2.2亿澳元，集体与个别拨备总体持平 [4] 资产质量与信贷表现 - 公司贷款质量保持“良好”，消费者逾期贷款以及企业问题及不良风险敞口均有所降低 [4] - 住房贷款逾期率在本季度下降约4个基点至0.66% [4] 增长前景与估值考量 - 公司需要实现高于低个位数的增长才能推动股价上涨 [5] - 尽管贷款增长稳固，但费用正以显著的速度增长 [5] - 除非利润增长加速，否则当前估值缺乏吸引力 根据Commsec预测，公司股价交易于2026财年预期利润的23倍 [5] - 考虑到利润仅增长2%，当前估值并不便宜 股东可能希望看到更强劲的增长 [6] 市场竞争与业务模式 - 银行业竞争激烈，但澳大利亚联邦银行通过自有渠道获取大量借款人，而非严重依赖抵押贷款经纪人推动增长，从而保持领先地位 [6]

公司信贷增长前景 - 随着经济活动回暖 公司信贷需求出现明显复苏 预计在当前财年剩余两个季度实现两位数增长 [1] - 公司信贷在第二季度已出现转折 同比增长7.1% 预计未来两季度将实现较低的两位数增长 [2] - 公司信贷拥有强劲的储备项目 包括未使用的营运资金额度和正在拨付的定期贷款 贷款审批总额约为7万亿卢比 [1] 信贷储备与类别分析 - 营运资金使用率正在提升 且每个季度都在变得更强劲 [2] - 已批准并处于拨付阶段的定期贷款正在被提取 而处于讨论阶段的项目贷款将形成未来的替代储备 [3] 资本状况与融资计划 - 公司可能不需要通过股权融资来驱动信贷增长 并计划在未来5-6年将资本充足率维持在15% [3] - 公司的长期策略是将资本充足率维持在15% 普通股一级资本充足率维持在12% [4] - 当前的资本状况使其有能力为超过12万亿卢比的贷款提供资金 [6] - 若未来5-6年维持当前盈利能力 公司可能至少在一级普通股资本方面无需再融资 [6] - 公司今年将通过二级资本债券再融资1250亿卢比 以置换到期债券 [7] 近期融资活动 - 公司于今年7月通过合格机构配售筹集了2500亿卢比 这是印度资本市场规模最大的合格机构配售 [7] - 此前在2017年6月 公司也曾通过合格机构配售筹集了1500亿卢比的股权资本 [7] 净息差与利率展望 - 公司对实现3%的净息差指引充满信心 即使印度央行在即将到来的货币政策审查中决定降息25个基点 [8] - 公司内部观点预计印度央行将进行25个基点的小幅降息 且这不会对净息差产生重大影响 [9] - 印度央行行长近期表态为降息提供了空间 市场普遍预期12月5日的货币政策委员会将决定降息 [10][12]

行业整体盈利表现 - 联邦存款保险公司（FDIC）承保的商业银行和储蓄机构在2025年第三季度报告盈利794亿美元，同比增长21.4% [1] - 行业平均资产回报率（ROAA）在2025年第三季度升至1.27%，高于2024年9月30日的1.09% [7] - 资产超过100亿美元的银行数量仅占FDIC承保机构总数的3%，但其盈利约占行业总盈利的80% [2] 营收与费用分析 - 净营业收入为2751亿美元，同比增长8.5% [8] - 净利息收入为1896亿美元，同比增长7.5% [8] - 净息差（NIM）为3.34%，上升9个基点，并高于疫情前3.25%的平均水平 [8] - 非利息收入增长11%，达到855亿美元 [10] - 总非利息费用为1448亿美元，同比增长5.2% [10] 资产质量与信贷损失 - 贷款和租赁的净冲销额（NCOs）为201亿美元，同比下降3.8% [11] - 第三季度净冲销率为0.61%，下降5个基点，但比疫情前0.48%的平均水平高出13个基点 [11] - 第三季度信贷损失拨备为208亿美元，同比下降11.7% [11] 贷款与存款趋势 - 截至2025年9月30日，总贷款和租赁额为13.2万亿美元，较上一季度增长1.2% [12] - 行业第三季度贷款年化增长率为4.7%，略低于疫情前4.9%的平均水平 [12] - 总存款额为19.7万亿美元，环比小幅增长，为连续第五个季度增长 [13] 其他关键指标 - 证券未实现损失为3371亿美元，较上一季度下降7.4% [13] - 截至2025年9月30日，存款保险基金（DIF）余额增至1501亿美元，较2025年6月水平增长3.3% [13] - 截至2025年9月30日，“问题”银行数量为57家，较2025年6月底减少2家 [14] - 社区银行（占FDIC承保机构总数的91%）报告净收入84亿美元，同比增长26.2% [6]

业绩总结 - 2025年第三季度净收入为2.1万亿哥伦比亚比索，ROE为20.4%[5] - 2023年第三季度净收入同比增长42.8%[133] - 2023年第三季度总运营费用同比增长7.6%[128] - 2025年第三季度的股东权益回报率（ROAE）为26.6%，较2025年第二季度增长10.1个百分点[165] 用户数据 - 2023年第三季度，Bancolombia的活跃用户数达到2,148万，同比增长11%[101] - 2025年第三季度客户数量为19.7百万，较2025年第二季度增长21.6%[166] - 2025年第三季度自动取款机（ATM）数量为5,201台，较2025年第二季度增长0.2%[166] - 2025年第三季度的银行代理数量为28,591个，较2025年第二季度增长1.9%[166] 贷款与存款 - 贷款同比增长3.9%，存款同比增长8.3%[5] - 2025年第三季度存款总额为111.4万亿哥伦比亚比索，同比增长8.3%[63] - 贷款组合中，69%的贷款以哥伦比亚比索计价，31%以美元计价[56] - 2023年第三季度，Bancolombia的信贷总额为1,358亿哥伦比亚比索，同比增长235%[102] 收入与费用 - 2023年第三季度，Bancolombia的净利息收入为4,708亿哥伦比亚比索，同比增长2.9%[81] - 2023年第三季度，Bancolombia的存款成本为4.05%[75] - 2023年第三季度，Bancolombia的贷款组合收入为4,635亿哥伦比亚比索，同比增长1.5%[81] - 2023年第三季度，Bancolombia的净费用收入为2,107亿哥伦比亚比索，同比增长9.5%[91] 不良贷款与风险 - 90天不良贷款率为3.1%[5] - 2023年第三季度不良贷款（PDL）覆盖率为112%[115] - 2023年第三季度初始不良贷款（PDL）为13,503亿哥伦比亚比索[110] - 2025年贷款损失准备金（CoR）为1.2%[165] 未来展望 - 2025年贷款增长预计约为3.5%（剔除外汇影响后约为6%）[156] - 2025年净利差（NIM）预计约为6.5%[156] - 2025年成本风险（CoR）预计在1.5%-1.7%之间[156] - 2025年效率比率预计约为50%[156]

股票表现与估值 - 当前股价为64.65美元，在过去六个月小幅下跌3.4%，表现远逊于同期标普500指数19.5%的涨幅 [1] - 股票远期市净率为1.7倍，表明市场预期较高，利好因素可能已大部分反映在股价中 [9] 净利息收入与盈利能力 - 过去五年净利息收入增长停滞，与行业整体表现相比更差，主要受贷款规模增长和净息差下降共同驱动 [4] - 净利息收入因其可靠性和一致性受到市场更多关注，而一次性费用被视为质量较低的收入 [3] - 过去两年净息差平均仅为2.3%，显著低于其他银行，显示其贷款盈利能力较弱 [6] 资产基础与股东价值 - 每股有形账面价值是衡量银行股东价值最清晰的指标，因其聚焦于有形资产 [7] - 过去五年TBVPS年均增长率仅为1.4%，但近两年增长加速至10.7%，从每股28.99美元增至35.56美元 [8]