核心观点 - 罗伊斯微型股信托公司是一家专注于微型股投资的封闭式基金 投资目标为长期资本增长 主要投资市值不超过10亿美元的公司[9] 截至2025年7月31日 基金净资产规模为5.658亿美元[4] 采用几何平均法计算的平均市值为7.407亿美元[4] 业绩表现 - 截至2025年7月31日 基金净资产价值(NAV)为10.76美元 市场交易价格(MKT)为9.47美元[1] - 一年期NAV总回报率为4.46% 市场价总回报率为3.60%[1] - 三年期NAV年化总回报率为10.51% 市场价年化总回报率为9.98%[1] - 五年期NAV年化总回报率为12.47% 市场价年化总回报率为13.60%[1] - 十年期NAV年化总回报率为10.08% 市场价年化总回报率为10.33%[1] 投资组合特征 - 加权平均市净率(P/B)为1.8倍 采用调和平均法计算[4][5] - 净杠杆率为2.3%[4] - 前十大持仓占比相对分散 单个持仓比例在1.1%至1.4%之间[6][8] - 行业配置以工业(29.0%)和信息科技(20.7%)为主 金融(17.3%)、医疗保健(9.9%)和可选消费(9.7%)次之[8] 基金概况 - 基金为封闭式多元化投资公司 普通股代码RMT在纽约证券交易所上市交易[9] - 专注于微型股投资 投资顾问拥有超过50年小盘股和微型股投资经验[7] - 平均周交易量约为660,208股[7] - 每日净资产价值可通过代码XOTCX查询[10]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收为16亿美元 按固定汇率计算下降1% 主要由于Adazet在欧盟失去独家经营权 但增长支柱和新资产贡献抵消了部分影响 [6] - 调整后EBITDA为5.22亿美元 利润率32.7% 上半年累计EBITDA达10亿美元 利润率32.4% [6] - 公司上调全年营收指引1亿美元 主要基于外汇走势的有利影响 [6][34] - 第二季度偿还3.5亿美元长期债务本金 目标在2025年底将净杠杆率降至4倍以下 2026年进一步降至3.5倍以下 [9][32] - 上半年自由现金流为5.25亿美元 全年目标超过9亿美元 [28][41] 各条业务线数据和关键指标变化 女性健康业务 - 女性健康业务按固定汇率计算增长2% [9] - 生育业务增长15% 主要由于Follastim需求增加及与默克过渡期结束 [10] - Jada产品季度和年初至今均实现两位数增长 在产后出血护理中使用率接近50% [11] - Nexplanon美国销售额下降5% 但国际市场增长10% 年初至今全球增长6% [12][13] 生物类似药业务 - 生物类似药表现超预期 HEDLEMA上半年销售额近1亿美元 同比增长68% [14] - 新增Topinence(Actemra生物类似药) 计划2025年底推出HENLIUS产品组合 [15][16] 其他业务 - DITAMA第二季度营收3100万美元 环比增长35% 同比增长70% [17] - VITAMMA新增超过2万名处方医生 目标在2026年初覆盖80%可及人群 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过运营效率提升和投资优先事项调整来改善EBITDA利润率 [7] - 生物类似药业务被视为重要增长动力 新产品陆续推出将增强竞争力 [14][15] - VITAMMA被视为关键增长资产 公司正加大营销投入和销售团队扩张 [45][67] - Nexplanon五年适应症预计年底获批 将扩大可及市场并延长产品生命周期 [13][79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国联邦资助不确定性对Nexplanon销售造成短期压力 但国际市场增长强劲 [12][50] - 呼吸道产品组合因季节性因素表现疲软 预计下半年VITAMMA等产品将推动增长 [35] - 关税影响方面 公司表示欧盟15%的药品关税不会导致2025年毛利率指引下调 [38] - 管理层对实现2025年财务目标充满信心 特别是VITAMMA的贡献和债务削减进展 [41] 其他重要信息 - 公司预计2025年运营支出与去年基本持平 通过2亿美元运营节省抵消增长投资 [27] - 重组和制造分离活动现金支出预估从3.25-3.75亿美元下调至2.5-3亿美元 [30] - 业务发展现金投资预估从约2亿美元增至2.3亿美元 主要由于Tofodin收购 [31] - 公司预计2025年非GAAP税率在22.5%-24.5%之间 受OECD全球最低税率影响 [40] 问答环节所有的提问和回答 VITAMMA相关问题 - 公司7月启动了新的远程医疗和DTC活动 并增加了销售团队至125人以上 [44][45] - VITAMMA增长将主要来自医保覆盖扩大、净价改善和销售团队扩张 [67][68] - 公司对实现2025年1.5亿美元VITAMMA销售目标充满信心 [76][77] Nexplanon相关问题 - 美国销售下滑与联邦资助不确定性和采购时机有关 预计影响将持续一段时间 [50][52] - 五年适应症获批后 预计2026年会有短暂影响 但将延长产品生命周期至2029年 [79][80] - 关于仿制药竞争 公司表示市场可能最终会转向五年产品 [89][90] 其他问题 - 关于6219子宫内膜异位症项目 公司已决定终止该项目及备用分子开发 [86] - 资本分配方面 公司首要任务仍是去杠杆 达到3.5倍以下后再考虑其他选择 [55] - 2026年自由现金流预计将随一次性成本减少而显著增长 [62]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度有机收入和调整后EBITDA分别增长10%、12%，调整后EBITDA利润率提高80个基点，调整后摊薄每股收益增长16%；剔除批发业务Connected Risk Solutions的出售影响，调整后EBITDA增长14%，调整后EBITDA利润率为28% [4] - 调整后自由现金流为2600万美元，较上年同期增长6%；第一季度支付1.23亿美元业绩 earn - outs 现金，4月支付3700万美元，预计第二季度支付2200万美元以消除大部分剩余业绩 earn - outs 义务 [5] - 第一季度GAAP净收入为2490万美元，GAAP摊薄每股收益为0.20美元；调整后净收入为7660万美元，调整后摊薄每股收益为0.65美元 [11] - 第一季度调整后EBITDA升至1.138亿美元，调整后EBITDA利润率同比扩大约80个基点至27.5% [11][12] - 第一季度调整后自由现金流为2580万美元，同比增长6%；季度净杠杆率略升至4.2倍，预计第三季度降至4倍以下，长期目标为3 - 4倍 [13][14] - 公司被标普升级至B稳定，穆迪确认B2评级且展望从负面转为稳定 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 保险咨询解决方案（IAS） - 季度整体有机收入增长3%，销售速度为14%，客户留存率提高至约92%；因费率和风险敞口变化，季度面临约800个基点的逆风 [5][6] - 预计全年IAS业务有机收入增长为中高个位数，随着时间推移和新业务开展，增长将逐步提升 [15] 承保能力和技术解决方案（UCTS） - 有机收入增长加速至32%，多户家庭和家庭投资组合的有机佣金和费用分别增长17%、29%；Juniper Re的持续发展和多户家庭 captive 的推出支持了增长 [6] 主街保险解决方案（MIS） - 总有机收入增长10%，新业务增长强劲，抵消了费率和风险敞口减速以及特定市场（如加州）的产能挑战 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成Builder Reciprocal Insurance Exchange（BRI）1.1亿美元的第三方资本注入，标志着公司在价值链垂直整合方面的重要里程碑，为客户提供创新的第三方风险资本解决方案 [7][8] - 收购ILS平台，虽交易规模小，但作为再保险MGA，是公司垂直整合到保险价值链战略的一部分，有助于获取风险资本和提供创新风险转移解决方案 [76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观存在不确定性，但对第一季度业绩满意，对业务模式的弹性和持久性有信心，公司财务状况改善、运营杠杆强大、新业务驱动因素多样，能在当前和未来保险市场及经济环境中表现出色 [9] - 全年整体业务预计实现两位数有机增长；第二季度预计收入3.7 - 3.8亿美元，有机收入增长处于10% - 15%长期范围的低端，预计调整后EBITDA为8300 - 8800万美元，调整后摊薄每股收益为0.41 - 0.44美元 [15] 其他重要信息 - 公司财报电话会议记录中提到，为更准确反映资产负债表性质和减少经营现金流波动，公司过渡到信托报告模型，将信托现金、应收账款和应付账款重新分类，并对2024年季度和全年调整后自由现金流进行重述 [12][13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1（Greg Peters with Raymond James） - 询问IAS业务第一季度表现低于预期的原因及何时恢复以及新现金流展示目标、债务杠杆能否在年底降至3倍范围 [19][24][28] - 公司回复称，除新业务时机影响外，费率和风险敞口带来约800个基点逆风，如财产险续保保费变化为 - 5%（上年同期为 + 21%），员工福利业务受宏观不确定性影响，续保保费变化接近持平；但销售速度、新业务管道和客户留存表现良好，预计全年有机增长势头增强 [20][21][22] - 公司目标全年自由现金流在1.5 - 1.75亿美元，占调整后EBITDA约50%，长期有望达65% - 70%；第一季度调整后自由现金流增长6%，低于调整后EBITDA增长主要因营运资金时机问题，预计后续季度正常化 [25][26] - 公司预计年底债务杠杆能降至3倍范围 [28] 问题2（Tommy McJoint with KBW） - 询问第二季度项目工作情况及UCTS业务有机收入增长加速的驱动因素 [33][36] - 公司表示，虽不确定性使企业决策放缓，但5月有新项目启动，6月项目管道强劲，对近期情况更乐观 [34] - UCTS业务增长主要源于房主项目和多户家庭租户产品组合的强劲增长，以及多户家庭 captive 贡献约500个基点的有机增长 [36] 问题3（Josh Shanker with Bank of America） - 询问第一季度有机增长的一次性逆风数值及是否在第二季度反弹、全年有机增长是否加速以及佛罗里达市场情况 [40][43][44] - 公司认为，项目工作时机影响约200个基点，财产保险定价变化逆风在后续季度减弱，第三季度将逆转；福利业务第一季度受客户谨慎态度影响，后续季度新业务增加，逆风程度降低 [41][42] - 全年有机增长预计加速 [43] - 佛罗里达保险市场因侵权改革处于十年来最健康状态，法律系统滥用成本大幅下降使保险环境稳定，但从纯自然灾害风险看，风险成本因资产聚集、建筑成本上升和气候事件增加而上升 [44][45] 问题4（Elyse Greenspan） - 询问IAS业务全年有机增长预期变弱的抵消因素、时间影响是否在后续季度转为有利、6月1日再保险续约情况、Juniper Re规模 [49][50][53][54][56] - 公司称，IAS业务全年预期变化源于宏观不确定性导致结果范围扩大，无销售速度和客户留存方面的前景变化；承保能力和主街业务的强劲表现可作为抵消因素 [51][52] - IAS业务有机增长预计随时间增强，特别是项目收入方面 [53] - 加州野火损失成本略好于预期，6月1日再保险续约初步对话积极，但配额分保再保险能力供应仍受限，暂不确定与原预期差异 [54][55] - Juniper Re过去12个月收入为高个位数百万美元，对业务的战略贡献大于收入贡献 [57] 问题5（Pablo Singzon with JPMorgan） - 询问IAS业务第二季度是否为财产险重季、员工福利业务客户情况以及主街业务房屋投资组合的费率和风险敞口影响 [61][63][66] - 公司表示，第二季度是巨灾财产险续保业务量最大的季度，预计有机增长逐季改善 [62] - 员工福利业务的行业和地理组合与行业无重大差异，目前数据是团队和客户体验团队的最佳估计，随着时间推移可见性将提高 [64] - 主街业务费率和风险敞口顺风效应减速，本季度约为2%，预计全年主街业务因QBE建筑商业务转移有一次性收入影响，之后将恢复正常 [66] 问题6（Charlie Letter with BMO Capital Markets） - 询问UCTS业务 captive 的损失风险、ILS平台情况以及野火对或有佣金的影响 [71][74][77] - 公司认为，captive 是基于优势的主动举措，收入和收益为补充性或有收入，业务无巨灾风险，承保损失可能性极低，预计全年对利润率有贡献 [71][72] - ILS平台交易是一次人才收购，无资产负债表风险，是公司垂直整合战略一部分，有望带来战略和财务价值 [75][76] - 野火对或有佣金无重大负面影响，MGA项目的或有收入合同与非巨灾损失挂钩 [77]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司实现双位数调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）增长，全球销量增长3%，推动产能利用率和固定成本回收率提高，投入成本回收情况好于预期，运营成本进一步改善 [6] - 第四季度调整后EBITDA同比增长11%，达到1.64亿美元，受欧洲高于预期的销量和产量推动，美洲表现基本符合预期 [8] - 全年调整后EBITDA为6.72亿美元，远超最初预计的6.3 - 6.6亿美元区间 [27] - 年末公司拥有近10亿美元流动性，净杠杆率降至4.9倍净债务与调整后EBITDA之比，较上一年的5.5倍有所降低 [7][22] - 2024年调整后自由现金流为2.04亿美元，较上一年的1.6亿美元略有下降，主要因营运资金流入减少，但增长投资资本支出显著降低部分抵消了这一影响 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 欧洲业务 - 第四季度收入增长27%，达到5.52亿美元，按固定汇率计算增长22%，主要因有利的销量组合效应和向客户转嫁成本 [12] - 该季度发货量强劲增长8%，全年发货量增长超4%，客户继续在包装组合中优先选择饮料罐 [12][14] - 第四季度调整后EBITDA增长81%，达到5600万美元，按固定汇率计算增长70%，得益于销量增长和投入成本回收改善 [14] 美洲业务 - 第四季度收入下降7%，至6.53亿美元，因不利的销量组合效应部分被向客户转嫁的更高投入成本抵消 [15] - 该季度调整后EBITDA下降1%，至1.08亿美元，主要因销量下降，部分被运营成本降低抵消 [15] 北美地区 - 第四季度发货量下降2%，全年增长超2%，第四季度下降符合预期，反映能源品类暂时疲软和上一年同期基数较高 [16] - 碳酸软饮料和气泡水全年实现良好增长，大众啤酒也因市场份额增加实现增长，公司预计2025年发货量至少实现低个位数增长 [16][17] 巴西地区 - 第四季度饮料罐发货量下降15%，主要因特定客户组合计费地点问题，排除该客户后发货量增长7%，全年发货量受此影响下降5% [18] - 巴西饮料罐行业第四季度增长放缓，全年增长率降至中高个位数区间，公司预计2025年巴西业务至少实现低个位数增长 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球范围内饮料罐在客户包装组合中的份额持续增加，尽管消费环境仍具挑战性，但行业出货量有望在2025年实现增长 [9] - 欧洲市场产能紧张，预计2025年发货量增长3% - 4%，近期投资的持续推进将支撑这一增长 [15] - 北美市场感觉供应紧张，公司产能利用率将处于中90%区间，市场整体相对平衡，行业产能利用率自然处于低90%区间，受限产后可达中高90%区间 [53][54] - 巴西市场产能相对平衡，产能利用率约为90%，部分地区产能受限，去年某些地区和规格出现供应短缺 [57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计2025年全球发货量增长2% - 3%，全年调整后EBITDA在6.75 - 6.95亿美元之间，增长将通过增加发货量、提高产能利用率和运营改善实现，部分抵消欧洲的通胀压力和货币逆风 [9][28] - 第一季度调整后EBITDA预计在1.4 - 1.45亿美元之间，按固定汇率计算高于上一年的1.32亿美元 [29] - 公司在可持续发展方面取得进展，发布首份路线图报告，显示2023年范围三排放低于2030年目标水平，还签署德国太阳能项目和葡萄牙虚拟电力购买协议 [10][11] - 行业内饮料罐持续从玻璃和塑料包装中夺取市场份额，特别是在欧洲，受能源价格、可持续性优势和法规推动 [60][63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是成功的一年，公司实现双位数调整后EBITDA增长，全球销量增长3%，各地区表现良好，尽管面临一些挑战，但仍对2025年前景充满信心 [6] - 消费环境仍具挑战性，但饮料罐的优势支持行业出货量在2025年实现增长，公司有望通过增加发货量和运营改善进一步提高调整后EBITDA [9] - 欧洲市场产能紧张，但近期投资将支撑发货量增长，预计2025年发货量增长3% - 4% [15] - 美洲市场，尽管巴西和北美面临一些挑战，但预计2025年发货量至少实现低个位数增长 [17][19][20] 其他重要信息 - 公司宣布每股0.10%的季度普通股股息，将于3月下旬支付，符合指引，资本分配政策不变 [25] - 预计2025年营运资金将有少量流出，现金利息增加至略超2亿美元，租赁本金还款约1.05亿美元，现金税增加至近5000万美元，维护资本支出约1.35亿美元，还有少量特殊现金流出 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关税对需求的潜在影响 - 公司认为关税对罐头零售总价影响较小，不到1美分，且会转嫁给消费者，2025年大部分关税已对冲，对需求的间接影响也很微弱 [32][33][34] 问题2: 美洲业务在2025年的逆风情况及解决预期 - 巴西业务在2024年第四季度已出现改善，12月销量恢复，且这一趋势延续至2025年1月和2月，有望持续全年；北美能源品类在年底也有改善，进入第一季度仍在恢复，公司希望这两个问题在2025年得到解决 [36][37][38] 问题3: 美国市场增长预测的乐观因素和可见性 - 能源品类年初表现积极，其他品类如碳酸软饮料和酒精鸡尾酒也有优势，且过去五年北美饮料罐市场平均增长约2%，可持续性和创新驱动因素仍然存在，公司认为低个位数增长是现实的，自身业务可能略高于此 [42][43][45] 问题4: 能源品类近期并购对公司的影响 - 公司认为没有风险，也没有明显的上行空间，并购双方都是优秀的市场参与者，公司与能源领域许多企业有合作关系 [47][48] 问题5: 若实现2025年销量增长目标，北美和欧洲的产能利用率情况及行业供需状况 - 北美市场产能部分受限，公司产能利用率将处于中90%区间，市场整体相对平衡，行业产能利用率自然处于低90%区间，受限产后可达中高90%区间，感觉供应紧张；欧洲市场也感觉供应紧张，特别是大陆地区，预计全年如此；巴西市场产能相对平衡，产能利用率约为90% [53][54][57] 问题6: 欧洲玻璃向金属包装替代的情况 - 欧洲存在长期的玻璃向金属包装替代趋势，受双向瓶系统减少、单向包装增加、能源价格差异和可持续性优势推动，预计这一趋势将在2025年及以后持续 [60][63][64] 问题7: 北美各品类需求的发展趋势 - 碳酸软饮料年初表现强劲，预计将延续去年的增长态势；能源品类今年将复苏，市场参与者将推动增长，去库存也已结束；酒精鸡尾酒品类有增长；大众啤酒受GMEX和关税影响，是相对较弱的品类；气泡水去年表现强劲，预计2025年将持续 [69][70][73] 问题8: 2024年自由现金流情况、2025年预期及使用方式 - 2024年调整后自由现金流为2.04亿美元，从EBITDA 6.72亿美元开始，营运资金流入约4000万美元，维护资本支出约1.11亿美元，租赁还款9700万美元，特殊重组成本2300万美元，利息支付1.89亿美元，现金税2800万美元 [75] - 2025年预计营运资金有少量流出，维护资本支出约1.3亿美元，增长资本支出降至约5000万美元，税收增至5000万美元，现金利息增至2.05亿美元，租赁还款增至1.05亿美元，预计特殊支出很少，自由现金流将略有减少，资本分配和股息政策不变 [77][78][79] 问题9: 新政府对碳酸软饮料重新配方的潜在影响及与客户的沟通情况 - 公司与客户没有就此事进行实际对话，客户更关注供应问题，碳酸软饮料品类在欧洲和北美表现良好，预计客户有能力应对此类问题 [84][85][86] 问题10: PPI逆风、铝转换成本问题及是否会持续 - PPI逆风主要在欧洲，因欧洲PPI为负，但部分成本如劳动力不会下降，合同结构导致成本转嫁有拖累；铝转换成本也是欧洲特有的问题，因欧洲卷材市场供应短缺，特别是国内供应，且与能源成本上升和库存滞后效应有关，预计未来几年会缓解；北美主要是一些特殊引擎在疫情期间增长后的必然减少，不是成本和PPI方面的问题 [89][90][93] 问题11: 2025年自由现金流和杠杆率预期 - 公司认为预测大致在合理范围内，预计杠杆率与2024年末相比将保持稳定 [95] 问题12: 对2% - 3%销量增长未能带来更高EBITDA增长的原因理解 - 销量增长本应正常转化为收益，但受到欧洲铝转换成本、PPI逆风、外汇逆风以及北美特殊定价压力等因素抵消，不过公司也有显著的运营成本节约措施，部分抵消了这些逆风 [102][103][104] 问题13: 2025年是否是现金使用项目的峰值及何时能产生超过股息的现金 - 现在谈论还为时尚早，2025年增长资本支出可能处于较低水平，未来现金流状况很大程度上取决于EBITDA增长 [106][107] 问题14: 欧洲业务第四季度改善的原因及是否持续 - 欧洲业务第四季度没有过度销售情况，相反因端部运营问题供应短缺，8%的增长是正常的罐头销量增长，2023年第四季度因大量去库存表现疲软，之后生产增加、利用率提高、固定成本回收改善；年初欧洲和北美需求良好，巴西市场因消费者环境疲软和美元强势表现不佳，预计全年增长3% - 5%，且更多集中在下半年 [114][116][117]