涉及的行业或公司 * 药明康德 (WuXi AppTec Co 股票代码 2359 HK 和 603259 SS) [1][12] * 合同研究、开发与生产组织 (CRO/CDMO) 行业 [1][3] 核心观点和论据 **财务业绩与指引** * 公司第三季度非国际财务报告准则毛利率创下 51.5% 的新高 相比2023年和2024年分别为 42.0% 和 41.6% [2] * 公司上调了全年收入指引 并重申了TIDES业务全年收入增长 80% 的目标 [1][10] * 高盛将公司2025至2027年非国际财务报告准则每股收益预测分别上调 +4.7% / +3.7% / +5.9% [10] **新订单与业务管线势头** * 第三季度新订单增长强劲 达到 18% [3] * 新订单增长主要由后期小分子药物开发与生产 (D&M) 项目推动 [3] * 早期实验室服务显示出复苏迹象 新订单实现两位数增长 [3] * 新形态药物 (ADC 双特异性 多特异性) 目前占药明生物业务的 30% [3] * 截至第三季度末 公司总管线分子数量为 3,430 个 其中商业阶段分子 80 个 三期临床阶段分子 87 个 [9] **毛利率驱动因素与展望** * 毛利率扩张主要归因于化学业务中后期临床和商业化项目比例增加 以及流程优化和运营改善 [2] * 管理层预计未来毛利率将保持稳定 [2] **早期阶段业务复苏** * 早期项目全面复苏仍需时间 但已出现改善迹象 包括二级市场反弹 [4] * 从融资到客户订单转化的时间滞后仍然存在 [4] * 安全性评估定价在2025年趋于稳定 但全面复苏尚需时日 [4] 其他重要内容 **地缘政治不确定性** * 关于关税发展的细节尚待明确 涉及从2025年10月1日起进口品牌专利药品 [8] * 关于《生物安全法》 当前参议院版本未明确提及公司名称 未来1-2个月随着NDAA推进 预计将有进一步讨论 [8] **投资评级与风险** * 高盛给予公司中性评级 H股12个月目标价为122.5港元 A股为118.0元人民币 [10][12] * 上行风险 《生物安全法》无进一步进展 或最终立法仅影响联邦资助项目 或药明系公司被排除在法案之外 [10] * 下行风险 立法进程影响大部分美国项目 国内外同行带来的定价压力 监管和融资风险等 [10] **估值数据** * 截至2025年10月27日 H股股价为115.0港元 对应市值约为3414亿港元 (约合439亿美元) [12]

报告行业投资评级 - 报告对各公司给出了不同评级，如Asymchem（6821.HK、002821.SZ）为买入（B）评级，Tigermed（300347.SZ）、WuXi XDC（2268.HK）等为中性（N）评级，MicroTech（2235.HK）为卖出（S）评级 [11] 报告的核心观点 - 进入2025年第二季度财报季，投资者对CRO/CDMO、Medtech和Services领域的潜在交易机会兴趣增加，生物技术/制药行业表现强劲后，CDMO板块的二季度财报发布可能催化积极情绪和交易机会 [1] - 为契合近期行业趋势和管理层评论，更新模型并调整2025 - 2027年的每股收益（EPS）估计，平均调整幅度为1.3%/1.4%/0.9%，目标价格（TP）平均变化4% [1] 根据相关目录分别进行总结 CRO/CDMO - 预计盈利相对有韧性，特别是在后期开发和制造项目以及新模态方面有更多业务的公司，如Asymchem、WuXi Apptec、WuXi XDC [2] - 投资者关注新订单增长、客户行为变化迹象、定价和利润率恢复以及新增长机会等方面 [2] - 部分公司的目标价格和每股收益估计有调整，如Asymchem目标价格上调13%，Tigermed目标价格上调11%等；部分公司的销售和盈利增长预期不同，如WuXi XDC 2025 - 2026年销售增长分别为40%、33% [11][13] - 各公司的积压订单和新订单情况不同，如WuXi Apptec 2025年第一季度积压订单同比增长47%，新订单同比增长25% [17] - 各公司给出了2025财年的业绩指引，如WuXi Apptec预计2025年持续运营业务收入增长10 - 15%，WuXi XDC预计2025年销售增长超过35% [19] Medtech - 预计2025年下半年复苏更明显，受基数效应和医院活动正常化支持 [3] - 关注重点包括VBP推出节奏、手术量趋势、新产品贡献和全球化进展等 [3] - 部分公司的目标价格和每股收益估计有调整，如Kangji Medical目标价格上调10%，Angelalign的每股收益估计有调整 [11][13] - 各公司给出了2025财年的业绩指引，如AK Medical预计2025年净利润与市场共识一致，Angelalign预计2025年海外病例量同比增长50% [19] Services - 报销控制和DRG/DIP压力可能在定价和交易量上持续存在，关注定价竞争和消费相关类别消费复苏信号以及并购意愿 [4] - 部分公司的目标价格和每股收益估计有调整，如Hygeia目标价格下调13%，Gushengtang目标价格基本不变 [11][13] - 各公司给出了2025财年的业绩指引，如Gushengtang预计2025年营收增长超过25%，并新增15 - 20家新店 [19] 资金情况 - 6月美国和中国的公共资金活跃，而私人资金仍不活跃 [20][22]