涉及的行业或公司 * 全球石油行业 [2] 核心观点和论据 * 国际能源署（IEA）1月石油市场报告提供了看涨更新，但预计仍将存在大量供应过剩 [2] * 2025年供应过剩预测下调120千桶/日至210万桶/日，2026年供应过剩预测下调160千桶/日至370万桶/日，但2026年上半年过剩仍将高于400万桶/日 [2] * “失踪的桶”从之前的121万桶/日降至104万桶/日，10月和11月数据分别为242万桶/日和10万桶/日，这可能表明实际库存积累低于隐含的供需平衡 [2] * 全球观察到的石油库存11月环比增加7500万桶，相当于250万桶/日（非经合组织168万桶/日，经合组织46万桶/日，在途石油38万桶/日）[2] * 初步的12月数据显示库存进一步增加，主要由中国引领 [2] * 全球石油需求增长预测小幅上调，2025年上调12千桶/日至90万桶/日，2026年上调70千桶/日至90万桶/日 [3] * 绝对需求预测2025年上调130千桶/日，2026年上调200千桶/日，主要受基数上调推动（2024年基数上调114千桶/日）[3] * 中国需求增长预测2025年上调60千桶/日，但2025年和2026年两年均下调15千桶/日至18万桶/日 [3] * 非欧佩克+供应增长预测上调，2025年上调60千桶/日至180万桶/日，主要由加拿大和美国引领 [4] * 2026年供应增长预测上调80千桶/日至130万桶/日，主要受巴西和加拿大推动 [4] * 巴西供应增长预计2025年为40万桶/日，2026年为30万桶/日 [4] * 美国液体供应增长2025年小幅上调29千桶/日至80万桶/日，反映2025年第四季度趋势，但2026年类似幅度下调至30万桶/日 [4] * 欧佩克+8国（承担自愿减产的国家）12月产量环比小幅下降40千桶/日，而计划调整为-137千桶/日 [5] * 哈萨克斯坦（-200千桶/日）、沙特阿拉伯（-170千桶/日）和伊拉克（-130千桶/日）的减产在很大程度上被俄罗斯产量增加（+560千桶/日）所抵消 [5] * 三个豁免国（伊朗、利比亚和委内瑞拉）的总产量也小幅增加50千桶/日，由利比亚（+50千桶/日）引领，伊朗和委内瑞拉产量环比稳定 [5] * 欧佩克-9及合作伙伴的总产量12月环比下降60千桶/日至3619万桶/日，比目标水平3647万桶/日低28万桶/日 [5] 其他重要内容 * 报告由瑞银（UBS）分析师团队撰写，日期为2026年1月21日 [1][6] * 报告包含大量法律声明、风险披露、分析师认证、评级定义以及全球分发限制信息 [6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] * 报告在发布前已发送给发行人，并根据发行人的反馈对内容进行了重大修改 [19] * 瑞银全球研究在准备本文件时可能使用了人工智能工具，但文件经过了人工审查 [40][49] * 油价在历史上被证明是持续不可预测的，因为许多政治、地质和经济趋势及事件会影响石油的供需，油价在短期、中期和长期都极不稳定 [7]

[角色] 作为拥有10年投行经验的分析师，我将仔细研读这份电话会议记录，并总结关键要点。 [任务] 基于提供的文档内容，以下是详细分析： 涉及的行业或公司 * 全球石油行业 涉及石油市场供需基本面、价格预测及主要产油国组织OPEC+[2] * 美国能源信息署(EIA) 作为核心数据来源和预测机构被多次引用[2][3][4] * 非OPEC+产油国 包括美国、加拿大等国的供应情况[4] * 大型石油公司(Major Oil Companies) 作为潜在的分析对象被提及[5] 核心观点和论据 **看跌的市场展望** * EIA的9月短期能源展望(STEO)显示前景进一步疲软，是一个看跌的更新[2] * 石油市场预计将比之前预测的宽松0.1Mb/d，2025年盈余为1.7Mb/d，2026年盈余为1.6Mb/d[2] * 预计全球石油库存积累将从2025年第三季度到2026年第一季度平均超过2Mb/d[2] * 预计布伦特原油价格在2025年第四季度平均降至59美元/桶，并在2026年初进一步降至约50美元/桶[2] **需求增长预测调整** * 2025年需求增长预测下调85kb/d至0.9Mb/d，主要反映了美国前景疲软[3] * 但由于2024年基数更高(+173kb/d)，2025年绝对需求水平被上调90kb/d至103.8Mb/d[3] * 2026年需求增长预估上调90kb/d至1.3Mb/d，由美国和OECD欧洲更强劲的增长驱动，这抵消了非OECD需求增长的疲软(-61kb/d)[3] **供应增长预测** * 2025年非OPEC+供应增长预测保持不变，为1.5Mb/d，但由于2024年基数修订(+115kb/d)，绝对水平被上调114kb/d[4] * 2026年非OPEC+供应增长上调129kb/d至0.8Mb/d，由美国(+41kb/d)和加拿大(+71kb/d)更高的供应驱动[4] * 在美国，原油增长估计大致维持在2025年210kb/d和2026年-140kb/d，2026年更强劲的前景得到改善的NGLs增长(+50kb/d)支撑[4] * 钻井活动持续疲软，8月数据显示钻井数量月环比下降1口，DUCs下降48口，完井数量微增1口[4] **OPEC+产量预期** * EIA将2025年OPEC+原油产量预期上调60kb/d，反映了220万桶/日的自愿减产将全面解除，但最近宣布的10月增产137kb/d尚未被纳入考量[2] 其他重要内容 **估值方法与风险陈述** * 历史上油价被证明始终难以预测，受众多政治、地质和经济趋势及事件影响[6] * 油价在短期、中期和长期都极度波动，经常受到本质上不可预测的事件影响，包括自然灾害[6] **分析师评级分布** * UBS的12个月评级中，52%的公司覆盖为买入评级，41%为中性评级，8%为卖出评级[10] * 提供投资银行服务的比例在买入评级公司中占22%，中性评级中占20%，卖出评级中占22%[10] * 短期评级覆盖极少，买入和卖出评级覆盖率均低于1%[10] **免责声明与合规信息** * 文件包含大量标准化的法律免责声明、风险提示和监管信息披露，涉及全球多个司法管辖区[7][8][9][18][19][20][25][26][27][28][30][31][32][33][34][35][41][42][43][44][45][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74] * 强调了研究独立性、潜在利益冲突的管理以及分析师薪酬与投资银行业务收入无关[9][35][38][59] * 明确指出油价预测和任何信息不得用于估值、会计目的或确定金融工具的价格或价值[33][34][56] **公司信息** * 报告由UBS AG伦敦分行编写，主要分析师包括Nayoung Kim、Henri Patricot, CFA和Joshua Stone[5][17] * 文件日期为2025年9月9日[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年推动石油抛售的看跌因素可能已基本被市场消化，油价在跌至60美元低位后获得一定支撑，宏观和地缘政治因素仍对油价有影响 [1] - 宏观上，货物制造和出口前置、炼油利润健康、OPEC+出口未显著增加等因素支撑油价；地缘政治上，俄乌冲突、美伊核谈判等风险为油价提供支撑，但全球石油市场基本面目前仍较宽松，后续可能更宽松 [1][2][3][8] 各方面总结 宏观因素 - 货物制造和出口前置到美国推动油价上涨，炼油利润率健康且比原油期货曲线更呈现货溢价状态，全球燃料油和亚洲柴油裂解价差强劲 [2] - OPEC+虽宣布加速减产，但出口未显著增加，中东国家在夏季冷却季节前建立原油库存，市场参与者认为油市可能不会像预期那样宽松 [2] 地缘政治因素 - 俄乌冲突无解决迹象，外交渠道停滞，可能增加额外制裁，影响俄罗斯油气供应；美伊核谈判进展有限，达成协议或缓解制裁可能使布伦特油价跌破60美元/桶，未达成协议或局势升级可能使油价回升至70美元/桶以上，达成协议的概率约为60% [3] - 利比亚原油出口可能受地缘政治紧张局势影响，近2/3的130万桶/日出口量由东部政府控制，可能导致每月30 - 60万桶/日的供应损失 [3] 供应情况 - OPEC+名义产量可能在7月增加超40万桶/日，但有效原油出口仅增加20万桶/日，整体可见液体库存仍较低 [6] - 哈萨克斯坦未完全遵守OPEC+原油配额，巴西创近370万桶/日的产量纪录，挪威油田复产，南苏丹原油出口恢复 [8] - 美国雪佛龙在委内瑞拉的运营权到期，美国对委内瑞拉石油买家征收“二次关税”，可能收紧重质高硫原油供应 [7] 需求情况 - 美国汽油需求虽受宏观担忧影响，但因价格相对较低、驾驶活动平稳或上升等因素仍保持一定水平，但与2024年和疫情前相比仍较疲软 [9][10] - 美国汽油消费受多种因素影响，包括消费者信心、价格、驾驶活动、燃油效率等，2025年以来汽油价格大多在3.1 - 3.2美元/加仑，车辆行驶里程有所增加，消费在月度数据上有升有降，燃油效率自2022年以来趋于平稳 [10] 库存情况 - 全球商业和政府原油库存在关键贸易枢纽上周减少120万桶至9.747亿桶，本月增加2010万桶，年初至今库存变化为4830万桶，美国战略石油储备增加80万桶至4.013亿桶，商业原油库存减少280万桶至4.404亿桶 [14][15] - 全球水上石油量上周增加3690万桶至11.926亿桶，本月减少430万桶；浮式储存增加1190万桶至1.015亿桶，本月增加3140万桶；在途石油增加2500万桶至10.911亿桶，本月减少3570万桶 [16] - 全球商业石油产品库存在关键贸易枢纽上周增加510万桶至9.931亿桶，本月增加1340万桶，年初至今库存减少2840万桶 [18] - 美国商业原油库存上周减少280万桶至4.404亿桶，汽油库存减少240万桶至2.231亿桶，柴油库存减少70万桶至1.034亿桶，均超出市场预期 [24][26][27] 价格和价差情况 - 随着OPEC+产量加速恢复，布伦特 - 迪拜EFS价差继续扩大至近1.7美元/桶 [11] - 莱茵河水位在关键物流节点降至1.5米以下，阻碍欧洲内陆驳船运输，可能对西北欧ARA枢纽的成品油库存产生上行压力 [11] 需求数据 - 美国石油产品周度表观需求方面，总产品供应量为2024万桶/日，较上周增加0.21万桶/日，同比增加0.86万桶/日；汽油需求为945万桶/日，较上周增加0.81万桶/日，同比增加0.3万桶/日；柴油需求为389万桶/日，较上周增加0.48万桶/日，同比增加0.1万桶/日 [30] 进出口数据 - 美国周度原油进口量为635.1万桶/日，较上周增加26.2万桶/日，同比减少41.8万桶/日；石油产品进口总量为196万桶/日，较上周增加37.3万桶/日，同比减少25万桶/日 [41] - 美国周度原油出口量为430.1万桶/日，较上周增加79.4万桶/日，同比增加7.6万桶/日；石油产品出口总量为688万桶/日，较上周增加31.4万桶/日，同比增加33万桶/日 [43]