行业与公司 * 行业为石油行业 具体涉及OPEC+产油国联盟的产量政策及其对原油市场的影响[1] * 报告由摩根士丹利研究部发布 主要分析师为Martijn Rats和Charlotte Firkins[5] 核心观点与论据 OPEC+产量政策调整 * OPEC+八国集团宣布在12月将产量配额再增加137千桶/日 但将在明年1月至3月暂停这些月度增产[1][2] * 此次暂停第一季度增产是出于"主动、预防性、先发制人和防范性"的考虑 因第一季度石油需求季节性疲软是常见做法[2] * 此前从10月到12月的月度增产旨在逐步逆转2023年4月宣布的165万桶/日的自愿减产层 按每月137千桶/日的速度 原计划在12个月内（至2026年9月）完全解除[1] 产量数据的不确定性与配额差异 * 各主要数据提供商对OPEC产量的估计值存在巨大分歧 高低估计值之间的差距在2025年经常超过250万桶/日 而2023年前通常小于50万桶/日[10] * 在3月至10月期间 OPEC+八国集团解除了260万桶/日的配额增加 但最佳估计显示实际产量仅增加了50万桶/日 其中60万桶/日来自沙特阿拉伯 表明配额与实际产量存在显著差异[11] * 若采用最高的产量估计值 当前OPEC产量已达到完全解除165万桶/日减产措施后的水平 且剩余产能水平已较低[12] 市场平衡与价格预测 * 预计2026年石油市场将出现大量过剩 尤其是在上半年 若无OPEC的反制措施 下行风险将更大 但OPEC的介入降低了波动性[15] * 基于OPEC释放的信号以及近期美欧对俄罗斯石油资产的制裁措施（增加了与布伦特油价挂钩的原油需求） 将2026年上半年布伦特油价预测从57.5美元/桶小幅上调至60美元/桶[5][15] * 预计石油市场的过剩将在明年第二季度达到峰值 随后因非OPEC供应增长急剧放缓且OPEC在2026年几乎无产量增长 需求增长将开始消耗过剩 市场到2027年下半年逐渐恢复平衡 届时布伦特油价预计回升至65美元/桶[16][17] 其他重要内容 * 报告包含详细的液体平衡表和原油平衡表预测 例如预计2026年全球液体需求为104.8百万桶/日 较2025年增长0.8百万桶/日 而2026年对OPEC原油的需求（Call on OPEC）为25.6百万桶/日[19] * 报告提供了地区性的炼厂停产数据 显示全球炼厂停产总量在2025年10月为9.12百万桶/日 预计到2025年12月将降至2.73百万桶/日[88] * 报告包含了全球库存水平数据 例如美国商业库存当前水平为414.6百万桶 过去四周平均每日变化为减少0.20百万桶[93]

OPEC+产量决议 - 欧佩克+八国集团决定在2025年12月将原油产量增加13.7万桶/日 这一增幅与10月和11月的增产幅度一致[2] - 该集团随后宣布在2026年1月、2月和3月暂停进一步的产量上调 理由是“季节性”因素以及一季度通常出现的需求疲软[2] - 这一有限的增产以及暂停进一步行动的决定 表明该组织对需求疲软保持谨慎 尤其是在亚洲地区[3] 原油市场价格反应 - 布伦特原油价格上涨0.54%至每桶65.12美元 西德克萨斯中质原油价格上涨0.57%至每桶61.33美元[1] - 市场对该集团平衡需求不确定性的努力反应积极[2] - 暂停增产可被视为限制市场增量供应 从而对价格构成支撑[3] 行业供需基本面 - 非欧佩克产油国（包括美国页岩油）的全球产量保持强劲 在需求增长温和的情况下限制了原油价格的上涨空间[4] - 看跌观点认为 欧佩克+的谨慎态度暗示其担忧需求疲软[3] 地缘政治与外部供应风险 - 美国对俄罗斯石油生产商实施了更严厉的制裁 以及改变用途的出口流向存在不确定性 这些因素影响了更广泛的供需格局[4] - 对尼日利亚和委内瑞拉这两个世界最大产油国采取军事行动的威胁 增加了供应中断的风险[4]

涉及的行业或公司 * 行业为原油市场 重点关注欧洲市场及俄罗斯原油供应[1] * 公司涉及俄罗斯石油巨头Rosneft和Lukoil 以及中国和印度的国有石油公司及炼油商[11][12][13] 核心观点和论据 * 原油价格因对俄罗斯石油行业的新制裁而大幅上涨 但制裁对实际供应的影响尚不确定[1][11] * 通过分析布伦特原油期货日历价差与OECD商业库存覆盖天数的历史关系 判断当前价格已计入了OECD库存需比5年均值低6-7%或减少约1.84亿桶的情况[3][10][20] * 要在6个月内实现上述库存下降 OECD库存需要以约1百万桶/天的速度减少 而过去6个月其趋势为增加0.6百万桶/天[3][10][28] * 实现如此剧烈的库存趋势逆转 需要几乎所有新受制裁的海运石油供应都出现中断 但基于历史经验 实际供应中断通常小于最初预期[14][30][31] * 公司维持对布伦特原油的价格预测不变 预计2026年大部分时间价格将维持在每桶50多美元的高位 并在2027年下半年回升至65美元[6][31][32] 其他重要内容 * 俄罗斯Rosneft和Lukoil的原油出口量合计约为3.1百万桶/天 其中约2.3百万桶/天通过海运 主要目的地为印度和中国[12] * 有报道称中国和印度的买家可能暂停购买俄罗斯石油 若属实将减少俄罗斯石油出口并推升对非俄罗斯原油的需求[13] * 全球石油库存（包括原油和成品油）在过去6个月增加了3.57亿桶 相当于每日过剩约2百万桶 但其中仅约1.14亿桶体现在对价格影响更大的OECD商业库存中[26][28] * 公司预计2026年石油市场将每日过剩约2.2百万桶 即使只有25%的过剩体现在OECD商业库存中 也意味着库存将继续增加约0.5百万桶/天[29] * 公司认为潜在需求强于市场共识 且OPEC备用产能可能已低于3百万桶/天 预计市场将从2026年下半年开始逐步再平衡 在2027年下半年恢复平衡[32]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 预计OPEC+将宣布7月再次加速增产，类似5月和6月，2026年第一季度暂停增产 [2][7] - 关键驱动因素包括哈萨克斯坦超产、需求季节性以及OPEC+重夺市场份额的目标 [7] - 布伦特原油2025年每桶68.5美元和2026年及以后每桶65美元的预测面临下行风险增加 [7] 根据相关目录分别进行总结 会议安排 - OPEC+将于下周5月28日和6月1日分别举行半年部长级会议和月度“自愿减产8国”会议 [2] 供需模型与市场平衡 - 2025年市场预计过剩0.2百万桶/日，2026年过剩增至0.7百万桶/日，较之前预测减少 [3][8] - 需求季节性在未来几个月可能支撑油价，但2025年第四季度供应过剩将带来下行风险 [4] 供应变化 - OPEC+：预计5 - 7月每月加速增产41.1万桶/日，8 - 12月恢复每月13.7万桶/日的常规增产，2026年第一季度暂停，第二季度完成最后三次月度增产 [11] - 哈萨克斯坦：预计产量维持在180万桶/日，2025年增加15万桶/日，2026年增加11万桶/日 [11] - 委内瑞拉：预计2025 - 2026年平均减产13万桶/日 [11] - 俄罗斯：预计2025 - 2026年平均增产11万桶/日 [11] - 伊朗：预计原油产量维持在330万桶/日 [11] - 非OPEC+供应：无变化 [11] 需求变化 - 2022 - 2024年基线石油需求增加30万桶/日，2025 - 2027年需求预测上升幅度类似 [11] - 2025年和2026年同比需求增长假设分别为0.7%（70万桶/日）和0.8%（80万桶/日） [11] 市场影响因素 - 哈萨克斯坦配额合规情况未改善，5月产量同比4月预计增长2% [7] - 海湾国家夏季需求季节性上升，沙特阿拉伯夏季石油消费较冬季增加40万桶/日 [7] - OPEC+旨在从非OPEC产油国，特别是美国页岩油生产商手中夺回市场份额 [7] - 近期美国勘探与生产公司宣布平均削减约5%的资本支出，但对2025年美国陆上产量的削减幅度较小（约1%） [7] - 伊朗与美国近期不太可能达成核协议，减少了制裁解除和伊朗供应增加的可能性 [7] - 委内瑞拉和利比亚供应可能受到干扰，雪佛龙委内瑞拉石油出口许可证将于5月27日到期，利比亚内乱可能增加供应风险 [7]