涉及的公司与行业 * 公司：京东 (JD.com, JD.O) [1] * 行业：中国电子商务、零售、家电、消费电子、物流 [1][11][20][21] 核心观点与论据 * **下调盈利预测与目标价**：基于家电销售加速下滑及消费趋势疲软，下调了京东2025-2027年的营收和净利润预测，并将目标价从44美元下调至37美元 [1][2][50] * **维持“买入”评级**：尽管下调预测且短期内催化剂有限，仍维持“买入”评级，基于33%的预期总回报率 [1][7] * **四季度业绩预览疲软**：预计4Q25总营收为3490亿元人民币，同比仅增长0.57%，低于市场共识的3545亿元人民币 [3][53]；预计调整后净利润将同比大幅下降83%至19亿元人民币，利润率仅为0.54% [3][53] * **核心品类表现分化**：预计4Q25电子产品销售额将同比下降12.6%至1522亿元人民币，主要受家电销售疲软拖累 [1][3][45]；预计日用百货商品销售额将同比增长10%至1175亿元人民币，形成部分抵消 [1][3] * **利润率承压**：预计4Q25非GAAP营业利润率为-0.9%，而4Q24为3%，主要受营收增长乏力、毛利率压力以及双十一期间持续高企的销售与营销支出影响 [3][46][52] * **高基数效应持续**：尽管以旧换新政策延长至2026年，但由于2025年基数非常高且补贴规模缩小，预计对京东等电商平台的总体益处有限，2026年上半年仍将面临挑战 [1][13] * **行业数据佐证疲软**：引用国家统计局数据，指出2025年10月和11月家电总销售额同比分别下降14.6%和19.4%，且预计12月降幅可能更大，这将拖累京东四季度营收增长 [14][20] * **用户指标保持增长**：2025年11月，京东App的月活跃用户达到6.455亿，同比增长13%；日活跃用户达到1.658亿，同比增长24%；用户总使用时长达到1020亿分钟，同比增长39% [40] 其他重要内容 * **业务更新**： * **以旧换新政策细节**：2026年首批625亿元人民币专项资金已提前下达，家电补贴比例为售价的15%，每台最高1500元；数码产品补贴比例为15%，每台最高500元 [11][12] * **双十二促销**：活动期延长，主打“官方直降”和“跨店满减”，成本由商家承担 [30][31] * **京东时尚即时达**：截至2025年底，已有超过1000家商户入驻，运营门店数量同比增长超过150% [32] * **Joybuy欧洲扩张**：计划于2026年第一季度在欧洲正式推出，聚焦西欧市场，采用全自营模式，拥有超过10万SKU [34][35][36] * **AI购物应用**：推出独立App“JD AI Shopping”，基于言犀大模型提供购物建议 [37] * **七鲜小厨**：启动全国加盟计划，2026年计划完成所有一、二线城市布局 [38][39] * **一季度展望谨慎**：预计1Q26总营收为3031亿元人民币，同比增长0.67%，低于市场共识；预计电子产品销售将继续同比下降12.7%，而日用百货商品预计保持10%的同比增长 [4][56] * **投资策略与估值**：看好京东的增长前景、清晰的战略及供应链优势 [63]；目标价基于12倍2026年非GAAP每股收益，相对于2025-2027年22.1%的盈利复合年增长率有约50%的折让，该折让反映了其积极进军外卖业务可能带来的利润增长压力及竞争不确定性 [64] * **风险提示**：关键下行风险包括中国电商和外卖领域竞争加剧、物流和海外投资拖累利润率、利润率轨迹能见度不足以及中国经济进一步放缓影响消费 [65]

公司业绩与展望 - 公司在周四第二次上调了全年业绩预测 [1] - 业绩上调基于又一个强劲季度的表现 [1] - 公司对即将到来的假日季表现出信心 [1] 业务表现 - 线上销售激增是驱动本季度强劲表现的主要因素 [1]

公司整体业绩 - 2025年第三季度公司收入增长达到6.3% [1] - 有机增长势头持续改善 增速达到自新冠疫情以来的最高水平 [1] - THG Beauty和THG Nutrition两大业务均恢复增长 反映出2024年及更早进行的商业模式调整已产生回报 [1] THG Beauty业务表现 - 业务恢复增长 得益于强劲的降临节日历产品发布和稳固的英国零售势头 [2] - 旗下Lookfantastic实现两位数收入增长 彰显在线零售主张的优势 [2] - 美国市场表现较年初显著增强 通过订阅服务提高客户忠诚度 并在核心业务之外的高端护肤品类实现增长 [2] THG Nutrition业务表现 - 旗下Myprotein品牌收入增长超过10% 线上线下渠道均实现增长 [2] - 社交电商和平台渠道表现尤为出色 [2] - 公司正越来越多地在TikTok等平台推出独家产品 例如近期推出的Myprotein与Jimmy's Iced Coffee合作的Impact乳清蛋白产品 [2][3]

收购背景与战略机遇 - Card Factory收购Funkypigeon以加强其表现不佳的线上业务 该收购为公司线上渠道的提振提供了强大的起点 因为Funkypigeon拥有强大的品牌知名度、庞大的客户群和忠诚度计划 [1] - 线上文具和贺卡市场预计在未来五年将继续表现良好 为Funkypigeon和Card Factory提供了获得更大市场份额的机会 [1] Funkypigeon的业绩挑战 - Funkypigeon在2019年至2024年间的复合年增长率仅为1.5% 显著低于线上文具和贺卡市场6.3%的复合年增长率 也远低于其主要竞争对手Moonpig 17%的复合年增长率 [2] - 消费者评论经常指出订单送达时间远晚于预期交货时间 在贺卡等急需产品的行业中 延迟送达会损害品牌信任并侵蚀市场份额 [2] 潜在的运营协同效应 - Card Factory作为英国领先的贺卡零售商 拥有显著的市场份额和规模优势 可利用其制造和分销基础设施来支持Funkypigeon的发展 [3] - 公司可以利用Funkypigeon的印刷业务与Card Factory制造业务之间的运营协同效应 以降低成本并提高速度 [3] - 若能有效整合Funkypigeon的数字平台与公司现有的全渠道能力以优化履约 此次收购将显著增强两个品牌的线上定位 [3] 产品创新与竞争策略 - 竞争对手Moonpig将截至2024年10月31日的六个月收入增长10%归因于对个性化技术的投资 包括音频和视频信息、AI生成文本建议、数字礼品解决方案和AI手写工具等功能 [4] - 产品范围是2025年英国贺卡购物者最重要的驱动因素 88.7%的消费者对其重要性评分在7分或以上 [4] - 通过采用类似的创新策略并关注关键驱动因素 Card Factory可以增强Funkypigeon的产品主张并创造更具吸引力的客户体验 [4]

核心观点 - 股市下跌期间是寻找优质股票的良机 Shopify和Apple是值得长期持有的两只股票 [1][2] Shopify分析 - 股价年内下跌8% 但公司基本面强劲 第四季度业绩优异 营收增长稳健 净利润和自由现金流均为正值 [3] - 商业模式独特 提供一站式电商解决方案 在美国电商市场占有率超10% 拥有数千个应用供商家定制店铺 [6] - 长期竞争优势明显 客户转换成本高 有望持续受益于电商行业增长 目标是成为百年企业 [6][7] Apple分析 - 股价年内下跌16% 受地缘政治紧张和营收增速放缓影响 但公司仍具备长期竞争力 [9] - 自由现金流充裕 计划投资5000亿美元减少对中国依赖 扩大美国本土制造能力 [11] - 业务重心转向服务板块 目前拥有23.5亿台活跃设备 付费订阅用户超10亿 高毛利服务业务增速将快于硬件 [12][13] - 股息持续增长 过去10年股息增幅达92.3% 当前现金分红比率仅14% 股息增长空间大 [15]